核心观点 - 美国市场因关税预期吸引全球铜供应涌入，导致其他地区库存面临枯竭风险，推动铜价形成“只能上涨”的市场结构，为铜多头创造绝佳机会，亚洲买家最终将被迫接受高额溢价以确保供应 [1][3] 市场动态与价格驱动因素 - 利润丰厚的美国套利交易卷土重来，导致美国以外地区供应短缺，是推动铜价上涨的核心动力 [3] - 对未来关税政策持续不确定性的预期，是驱动美国市场铜溢价的关键因素 [3] - 市场形成“双速”机制：LME和上海期铜合约主要由俄罗斯和中国金属支撑，而可交割至Comex的金属则享有高额溢价 [6] - 尽管当前需求疲软、市场存在盈余，但价格仍在上涨，这是一种特殊的市场动态 [4] 供应流向与库存影响 - 为套取价差利润，交易员正将大量金属运至报价更高的美国市场，改变了市场动态 [3] - 如果目前的资金流向持续，全球其他地区将面临“无铜可用”的窘境 [3] - 摩科瑞预计未来几个月美国铜进口量将显著增加，2026年第一季度进口速度预计与2025年第二季度创纪录水平相当，当时进口量超过50万吨 [4] - 一系列矿山供应中断导致全球供应趋紧，交易员赶在潜在关税实施前抢运金属，共同推动全球铜价攀升至历史高位附近 [4] 定价权转移与区域溢价 - 全球最大铜消费国已转移至美国，定价权随之转移 [5] - 纽约期货价格目前仍较伦敦基准价格存在大幅溢价 [5] - 由于纽约市场的关税押注持续吸引金属流向美国，亚洲买家很快会发现自己陷入竞价战中 [5] - 交易员买盘推高了可交割铜的溢价，部分交易员试图以比LME价格高出500多美元的溢价购买明年的智利铜 [7] - 智利Codelco向韩国和中国客户提出的基准溢价超过每吨300美元，震惊了亚洲买家 [7] - 尽管中国买家目前对高溢价犹豫不决，但预计最终会接受，亚洲市场交易最终会在200美元以上的溢价区间成交 [7] 未来市场紧张预期 - 业界越来越意识到，持续流向美国的金属可能导致中国市场也会出现短缺 [4] - 如果美国铜价继续冲高至12000美元或15000美元，上海期货交易所价格将需要时间跟进，可能导致大量中国铜阴极流出 [7] - 当中国买家从春节假期回归时，可能会发现市场上已没有足够的铜供应 [7] - 其他贸易商高管也曾警告，一连串的矿山供应中断可能导致供应短缺 [6]