伦敦金属交易所（LME）周四宣布，计划制定永久性规则，在库存处于低位的情况下，对在近月合约 中持有大额头寸的会员实施限制，以维护市场交易秩序。 LME在宣布临时限制措施的声明中表示，这一举措是在库存偏低且部分市场参与者在近月合约中持仓 较大的背景下推出的。 临时规则要求，近月合约多头持仓超过总库存水平的持有者，须以零溢价向市场回借金属，同时扩展了 对临近交割的"隔夜至次日"（tom-next）头寸的限制，成功迫使能源巨头摩科瑞（Mercuria）等机构减 持大额铝头寸，快速缓解了"市场逼仓"风险。 近期市场紧张态势再度升级，成为LME推动规则永久化的关键催化剂。数据显示，今年以来LME锌库 存已锐减约85%，当前可用库存仅24425吨，甚至不足以满足全球市场一日的消费需求，六个独立实体 所持多头头寸对应的金属量更是达到可用库存的三倍以上。 供需失衡推动近月锌合约溢价飙升，上周现货锌相对三个月期合约的溢价一度创下每吨339美元的历史 纪录，尽管截至本周三已回落至133美元/吨，但极端价格波动凸显了低库存环境下大额持仓对市场的冲 击风险。 作为全球历史最悠久、规模最大的工业金属交易市场，LME由香港交易及结算所有 ...

市场行情与价格 - 北京时间10月24日欧洲时段现货黄金价格交投于4066.70美元/盎司 较日内高点下跌1.45% 最高触及4144.21美元/盎司 最低触及4046.99美元/盎司 [1] - 同期美元指数震荡走高并企稳于99关口上方 [1] - 2025年10月24日黄金相关品种报价为：黄金t+d报935.00元/克 纸黄金报930.86元/克 沪金主力报938.10元/克 [2] 价格驱动因素 - 金价在连续两个交易日下跌后于10月23日上涨超过1% 主要受地缘政治风险再起刺激避险需求和投资者为美国关键通胀数据做准备推动 [3] - 推动金价上涨的基本因素包括地缘政治紧张局势 经济不确定性 降息预期和央行持续买盘 这些因素使金价在2025年年内已上涨约57% [4] - 美国总统特朗普在第二任期内首次对俄罗斯实施与乌克兰战争相关制裁 制裁对象包括卢克石油和俄罗斯国家石油公司 [4] 技术走势分析 - 黄金日K线呈现小阳星K线停顿整理 双阴下挫后进行整理修正 日线结构仍处于修正阶段 [5] - 日线附图MACD指标高位死叉显示仍有进一步回调需求 周线收官倾向于收成阴K线 阴K线实体饱满度将决定下周强弱延续 [5] - 欧盘时段现货金价跌破4100美元 上方初步压力位为4120美元 进一步压力位为4150美元 若周内价格能维持在4150附近则下周上涨可能性较大 否则继续向下破位延伸可能性较大 [5] 宏观经济数据与政策预期 - 市场关注即将公布的美国9月CPI数据 预计核心通胀率将维持在3.1% [1][4] - 尽管政府停摆推迟数据发布 投资者已充分预期美联储下周将降息25个基点 [1] - 若通胀数据温和将支持年底前再次降息的预期 若通胀数据意外上行则可能导致美元进一步走强并压制金价 [1]

区域银行板块 - 市场对区域性银行的担忧持续发酵 但出现反弹迹象 例如KRE指数上涨约1.4% [1][2][3] - 部分分析师认为此次抛售是买入机会 可能属于市场反应过度 [2] - 尽管存在对汽车贷款市场坏账和潜在欺诈的担忧 但早间公布财报的银行显示出具有韧性的资产负债表和非常健康的净利息收入水平 [3][5] 市场技术与波动性 - 市场面临关键技术阻力位 标普500期货合约跌破了关键的技术结构 [9][13] - 波动性市场出现短期倒挂 近端波动性定价高于远端 这通常为短期事件 为期权交易者提供了溢价卖出环境 [10][11] - 交易时段模式显示 市场在东部时间中午12点至下午1点后常出现抛售压力 需关注周末前是否再次发生去风险事件 [12] 大宗商品市场 - 黄金市场交易量激增 当日成交量已超昨日 可能成为2025年以来成交量最大的交易日之一 市场关注是否会形成看跌吞噬形态 [16][17] - 黄金近期走势异常强劲 但交易行为更偏向风险资产而非避险资产 若股市回调 黄金可能面临抛售压力 [18][23] - 其他金属表现分化 铂金早盘下跌约7% 钯金同样走低 呈现看跌技术形态 而白银则被认为可能有更多上行空间 [20][21][22]

市场表现 - LME三个月期铜价格微升6美元或0.06%，收于每吨10,647美元 [1] - LME三个月期铝价格表现强劲，上涨42.5美元或1.55%，收于每吨2,788.5美元 [2][4] - 其他基本金属涨跌互现，期锌涨0.85%，期镍涨0.48%，期锡涨1.07%，期铅跌0.86% [2] 价格驱动因素 - 美元走软为金属价格提供一定支撑 [1] - 贸易紧张局势和美国政府持续停摆造成的不确定性打压市场情绪 [1] - 美国联邦政府停摆可能导致每周经济损失高达150亿美元，对美元构成压力 [4] - 对采矿中断导致供应紧张的担忧曾推动铜价在上周达到每吨11,000美元的16个月高点 [1] 行业供需分析 - 金属交易商指出对制造业增长和需求的担忧再次出现，一些看涨铜价的公司正在削减头寸 [4] - 高盛分析师预计市场“暂时”仍将处于过剩状态 [4] - 当前较高铜价反映出投资者对2026年的看涨观点，受益于美联储降息、美元走软预期以及人工智能相关资本支出 [4] - 部分分析师预期数据中心和电力基础设施投资方面的铜需求将在未来几年显著增加 [4] - 对LME铝市场紧俏的担忧导致现货合约较三个月期铝溢价攀升至每吨21美元以上，达到2月份以来最高点 [4]

LME整体库存变动 - 铜库存减少900吨至137,450吨，降幅0.65% [1] - 铝库存减少3,650吨至495,325吨，降幅0.73% [1] - 锌库存减少50吨至38,300吨，降幅0.13% [1] - 镍库存增加3,588吨至250,344吨，增幅1.45% [1] - 铅库存减少2,775吨至252,000吨，降幅1.09% [1] - 锡与铝合金库存无变动，分别为2,575吨和1,500吨 [1] 注销仓单与占比分析 - 铜注销仓单7,550吨，减少11.70%，注销占比5.49% [2] - 铝注销仓单89,675吨，减少3.86%，注销占比18.10% [2] - 锌注销仓单13,900吨，减少0.36%，注销占比36.29% [2] - 镍注销仓单6,222吨，注销占比2.49% [2] - 铅注销仓单156,350吨，减少1.74%，注销占比62.04% [2] - 锡注销仓单235吨，注销占比9.13% [2] 分品种与地区库存详情 - 铜库存主要减少地点为光阳（-750吨）和哈（-75吨），鹿特丹亦减少75吨 [4] - 铝库存减少全部发生在巴生港，减少3,650吨至303,950吨 [5] - 铅库存减少全部发生在新加坡，减少2,775吨至250,000吨 [7] - 锌库存减少发生在新加坡，减少50吨至36,850吨 [9] - 镍库存增加主要来源于哈（+3,456吨）和鹿特丹（+132吨） [13] - 锡库存所有地区均无变动 [11]

伦敦金属交易所与铜市场结构 - 伦敦金属交易所（LME）自1877年成立，其合约结构为关税未付，旨在提供反映金属基础价值的全球基准价格[3][4] - 纽约等其他市场的价格是关税已付价格，更适用于反映金属的实际在岸成本，这导致铜等金属出现套利机会，该套利反映了市场对特定国家关税政策的预期[4][5] - LME在香港开设交割仓库，旨在提供能力，使参与者能够将实物金属交付到中国香港的仓库，从而套利短期供应与中期看涨预期[10] 铜市场供需动态 - 市场共识认为中期需求驱动因素确实存在，应用范围广泛，从空调、建筑到人工智能和电气化等领域[7] - 当前的价格走势主要由供应端驱动，出现多次供应中断，暴露出供应链的脆弱性[7] - 尽管存在中期看涨观点，但当前市场上有大量铜供应，近期市场实际上重新回到现货升水状态，表明出现短期供应紧张[9][14] 地缘政治与供应链多元化 - 潜在的美国与中国贸易紧张局势升级引发关注，行业正在讨论如何确保供应多元化，这是各国目前关注的重点[15][16] - 为促进供应多元化，LME致力于从全球各地引入新品牌，今年已有来自非洲、欧洲和亚洲的新品牌上市，并寻求交付地点的多元化[17] - 西方正在重新投资于冶炼产能，以追求供应链多元化，但环境标准有时构成制约，行业正在探讨是否可能发现可持续性溢价以帮助西方冶炼商[18] 市场透明度与监管 - LME致力于通过引入新的报告（如场外库存报告）来增强市场透明度，旨在提供堆存但尚未在交易所获得仓单的金属的可见性[21][22] - 从LME铜合约的角度来看，市场被认为是治理良好的，对投机操纵问题表示放心[23]

新机制概述 - 伦敦金属交易所计划推出新机制以确定客户对低碳及符合可持续性标准金属的支付溢价 [1] - 该机制旨在回应部分矿商关于其可再生能源生产金属无法与煤炭生产廉价产品竞争的抱怨 [1] - 新举措计划于明年第一季度启动 [1] 机制运作方式 - 交易所将扩大与数字平台Metalshub的现有合作关系 该平台目前已开展低碳镍交易 [1] - 符合可持续标准的LME品牌铜、铝、镍和锌产品可在Metalshub的可持续板块进行交易 [1] - 可持续标准包括基于国际公认的碳足迹上限和第三方可持续性标准 [1] 定价与流动性保障 - 交易所母公司香港交易所已在迪拜成立新公司Commodity Pricing and Analysis负责独立制定溢价价格 [2] - 若Metalshub平台交易量不足 新公司将负责计算买卖报价及评估价格 [2] - 交易所首席执行官表示明确知道不存在溢价与知道存在溢价同样重要 [1] 现有交易基础与行业愿景 - 自去年3月以来 Metalshub平台已完成488吨低碳镍交易 [3] - Metalshub董事总经理表示将通过新增铜、铝等主要金属品种提升平台交易量 [4] - 长期愿景是越来越多的交易通过数字平台和现货交易场所进行 使市场更高效并摆脱陈旧的电话和电子邮件模式 [4] 历史背景与先前立场 - 拥有148年历史的LME此前曾以会稀释流动性为由 拒绝在交易所推出独立的可持续金属合约 [1] - LME已发布讨论文件 阐述其拟采用的溢价定价方法 [4]

LME铜库存动态 - 总库存为139,350吨，较前日减少50吨，注册仓单为131,075吨，注销仓单为8,275吨，注销占比为5.94% [1][3] - 新加坡仓库库存增加50吨至8,250吨，鹿特丹和釜山仓库库存均减少50吨 [3] - 注销仓单占比最高的地点是釜山（29.76%）和光阳（7.87%） [3] LME铝库存动态 - 总库存为506,000吨，较前日减少2,825吨，注册仓单为405,700吨，注销仓单为100,300吨，注销占比为19.82% [1][5] - 库存减少全部发生在巴生港，该地注销占比高达31.22% [5] - 新加坡仓库注销占比异常高，达到79.25%，但库存总量较小仅为1,325吨 [5] LME锌库存动态 - 总库存为37,475吨，较前日减少475吨，注册仓单为22,900吨，注销仓单为14,575吨，注销占比为38.89% [1][9] - 库存减少全部发生在新加坡仓库，减少475吨至37,325吨，注销占比为38.98% [9] - 巴生港库存仅为25吨，但注销占比达到100% [9] LME铅库存动态 - 总库存为237,000吨，无变动，注册仓单为70,425吨，注销仓单为166,575吨，注销占比为70.28% [1][7] - 新加坡仓库库存占比极高，为235,000吨，其注销占比为70.84% [7] - 巴塞罗那仓库库存仅50吨，注销占比为100% [7] LME镍库存动态 - 总库存为242,094吨，较前日大幅增加4,716吨，注册仓单为235,896吨，注销仓单为6,198吨，注销占比为2.56% [1][13] - 库存增加主要来自新加坡（+1,152吨）和仁川（+3,564吨） [13] - 巴尔的摩仓库注销占比异常高，达到94.44%，但库存总量仅为108吨 [13] LME锡库存动态 - 总库存为2,385吨，较前日减少25吨，注册仓单为2,170吨，注销仓单为215吨，注销占比为9.01% [1][11] - 库存减少发生在巴生港仓库，减少25吨至1,640吨，其注销占比为12.50% [11] - 多数仓库库存无变动，注销占比较低，如鹿特丹、毕尔巴鄂等地均为0% [11] LME铝合金库存动态 - 总库存为1,500吨，无变动，注册仓单为1,500吨，注销仓单为0吨，注销占比为0.00% [1]

文章核心观点 - 伦敦金属交易所正考虑修改其全球网络中450个仓库的相关规则，以解决现有排队租金上限规则带来的意外后果 [1] 仓储规则修改背景 - 10多年前引入的基于排队的租金上限规则将注册仓库的租金收入限制在金属所有者发出提货意向通知后的80天内 [1] - 该规则产生了意想不到的后果：交易商会取消仓单以获得80天后的免费存储服务，而消费者无法在需要时从有排队的仓库获取金属 [1] - 去年再次出现排队现象，引发对现行制度有效性的担忧 [2] 潜在改革方案 - 一种可能的方案是规定一定时期内必须从仓库中取出或运出的金属比例 [1] - 其他可能的变革包括禁止所谓的"租金分成协议"，这类协议允许仓库与向其运送金属的公司共享租金收入 [2] - 根据租赁协议，运送金属的公司无需保留所有权，但只要金属仍存放于仓库，该公司仍能获得租金的一部分，费用由金属新所有者支付 [2] 交易所后续行动 - 伦敦金属交易所首席执行官表示与各利益相关方保持密切沟通，将在合适时机组织市场咨询活动 [1] - 咨询活动可能基于收到的建议或内部自行开发的具体想法 [1]

LME总库存变动 - 铜库存减少500吨至143,400吨，降幅0.35% [1] - 铝库存减少2,175吨至513,425吨，降幅0.42% [1] - 锌库存减少1,000吨至40,950吨，降幅2.38% [1] - 铅库存增加1,500吨至220,325吨，增幅0.69% [1] - 锡库存增加80吨至2,750吨，增幅3.00% [1] - 镍库存维持231,312吨不变，铝合金库存维持1,500吨不变 [1] 注册与注销仓单情况 - 铜注销仓单占比为6.75%，较上日的6.86%有所下降 [2] - 铝注销仓单占比为19.62%，较上日的19.94%有所下降 [2] - 锌注销仓单占比为25.21%，较上日的27.00%有所下降 [2] - 铅注销仓单占比为9.78%，较上日的9.85%略有下降 [2] - 锡注销仓单占比为16.36%，较上日的16.85%略有下降 [2] - 镍注销仓单占比为2.93%，与上日持平，铝合金无注销仓单 [2] 分地区铜库存详情 - 总库存减少500吨，主要因新奥尔良仓库出库175吨及光阻仓库出库200吨 [4] - 光阻仓库库存为43,750吨，注销占比高达14.40% [4] - 巴生港仓库库存为53,800吨，注销占比仅为0.37% [4] - 新加坡仓库库存减少125吨至8,700吨，注销占比为6.32% [4] 分地区铝库存详情 - 总库存减少2,175吨，主要因巴生港仓库出库2,050吨 [5] - 巴生港仓库库存为333,000吨，注销占比为29.53% [5] - 新加坡仓库库存为1,325吨，注销占比高达79.25% [5] - 鹿特丹仓库库存为3,575吨，注销占比为31.47% [5] 分地区铅库存详情 - 总库存增加1,500吨，全部来自新加坡仓库的入库 [7] - 新加坡仓库库存增至218,325吨，注销占比为9.87% [7] - 其他地区如里窝那、高雄等仓库库存无变动且无注销仓单 [7] 分地区锌库存详情 - 总库存减少1,000吨，全部因新加坡仓库出库1,000吨 [9] - 新加坡仓库库存降至40,850吨，注销占比为25.21% [9] - 巴生港仓库库存为25吨，注销占比为100% [9] 分地区锡库存详情 - 总库存增加80吨，全部来自巴生港仓库的入库 [11] - 巴生港仓库库存增至1,960吨，注销占比为19.64% [11] - 新加坡仓库库存为570吨，注销占比为11.40% [11] 分地区镍库存详情 - 总库存无变动，维持在231,312吨 [13] - 巴尔的摩仓库库存为108吨，注销占比高达94.44% [13] - 高雄仓库库存为54,606吨，注销占比为7.55% [13] - 光阻仓库库存为12,654吨，注销占比为4.74% [13]