报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业与资金博弈，镍价或宽幅震荡，破局关键在于一季度印尼镍矿消息的兑现情况，交易面可考虑期权，关注结构性套利机会，长线机会需跟踪印尼镍矿政策动态 [2][3] - 不锈钢自身基本面供需双弱，核心矛盾在原料端，区间震荡或难回前低，方向破局取决于一季度印尼政策落地情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 消息面变化 - 配额事件：印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，市场称印尼希望削减至2.5亿吨镍矿配额，若落地矿端紧缺或倒逼冶炼端减产，将过剩预期扭转为紧缺，但印尼政策调整空间大，2026Q1是关键窗口 [1] - 伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中的伴生矿物如钴纳入计价和征税体系，预计火法和湿法成本抬升约5%-10%，具体关注后续计价公式 [2] 行情观点 - 镍价：产业与资金博弈，短线真空期或宽幅震荡，破局关键在于一季度印尼镍矿消息兑现情况，交易可考虑期权，关注结构性套利机会，长线跟踪政策动态 [2][3] - 不锈钢：自身基本面供需双弱，核心矛盾在原料端，区间震荡或难回前低，方向破局取决于一季度印尼政策落地情况 [4] 进存跟踪 - 精炼镍：12月26日中国精炼镍社会库存减少263吨至56725吨，LME镍库存增加1146吨至255696吨 [5] - 新能源：12月26日SMM硫酸镍上、下游及一体化产线库存天数月环比有变化，前驱体库存月环比增加0.3至13.0天，12月25日三元材料库存月环比增加0.1至6.9天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：12月25日SMM镍铁全产业链库存月环比+8%至13.2万金属吨，周环比-2%；11月SMM不锈钢厂库158.8万吨，月同/环比+6%/+1%；12月25日钢联不锈钢社会总库存1005136吨，周环比减3.55% [5] 市场消息 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月，印尼能源和矿产资源部制裁190家采矿公司，未按规定提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放至2025年可取消制裁 [7] - 9月30日，印尼能矿部发布相关法规，2026年矿山RKAB审批预计11月15日前完成，未获通知则自动通过，过渡条款规定部分已申请未获批的2026年RKAB可参考使用至2026年3月31日 [7][8] - 10月10日，特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并实施关键软件出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [8] - 12月，印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目降负荷生产，影响产量约6000镍金属吨 [8] - 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [9] - 12月12日，商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行 [9] - 印尼镍矿商协会透露，2026年初将修订镍矿商品基准价格公式，将伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费 [9] - 市场称印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [10] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量等多项指标在不同时间的表现 [12]

随着日本央行最新加息举措未能提振汇率，华尔街对日元的看空情绪再度升温，市场正逐渐形成日元将长期疲软的共识。包括摩根大通和BNP Paribas SA在内的主要机构策略师预测，受美日利差高企及负实际利率推动，日元兑美元汇率在2026年底前将跌破160关口，甚至进一步走低。 华尔街对日元前景的悲观预测源于对日本经济基本面的担忧。摩根大通首席日本外汇策略师Junya Tanase持有华尔街最为看空的观点，预测2026 年底日元将跌至164。他指出，日元的基本面相当脆弱，且这一状况在进入明年后不会有太大改变。周期性力量可能转为对日元更为不利，随着市 场定价其他地区更高的利率，日本央行紧缩政策的影响力将受到限制。 BNP Paribas新兴亚洲外汇及利率策略师Parisha Saimbi同样预计日元将在2026年底触及160。她分析称，明年的全球宏观环境对风险情绪相对有 利，这种环境通常利好套利交易策略。鉴于套利需求的韧性、日本央行的谨慎态度以及美联储可能超出预期的鹰派立场，美元兑日元汇率恐将维 持高位。 今年日元兑美元仅录得不足1%的微幅涨幅，结束此前连续四年的下跌走势，但市场原本寄望的日本央行加息与美联储降息组合并 ...

日本央行最新加息行动未能持续提振本币，令市场看跌日元的声音日益高涨，这进一步强化了市场对日 元结构性疲软问题无法快速解决的观点。 摩根大通、法国巴黎银行等机构的策略师认为，受美日利差依然较大、实际利率为负以及资本持续外流 等因素影响，日元兑美元汇率到2026年底将跌至160或更低。他们指出，只要日本央行仍旧只是渐进式 地收紧货币政策，且财政刺激引发的通胀风险持续存在，这种趋势就可能延续。 在连续四年告跌后，今年日元兑美元上涨不足1%，众所期盼的日本央行加息及美联储降息带来的提振 效果并不理想。4月时日元曾短暂升破140，但随后由于美国总统特朗普关税政策的不确定性以及日本政 局变化带来的财政风险而失去动能。目前日元汇率在156附近波动，距离年内低点158.87并不遥远。 责任编辑：刘明亮 日本央行最新加息行动未能持续提振本币，令市场看跌日元的声音日益高涨，这进一步强化了市场对日 元结构性疲软问题无法快速解决的观点。 摩根大通、法国巴黎银行等机构的策略师认为，受美日利差依然较大、实际利率为负以及资本持续外流 等因素影响，日元兑美元汇率到2026年底将跌至160或更低。他们指出，只要日本央行仍旧只是渐进式 地收紧货 ...

日本央行最新一次加息未能对日元形成持续支撑，市场对日元结构性疲软的判断进一步巩固。 摩根大通认为，日元基本面并未改善，明年变化空间有限。在悲观情形下，美元兑日元到2026年底可能升至164。 其指出，日本央行后续加息对汇率的边际影响可能递减，而全球周期性因素反而对日元不利。 利率定价显示，市场尚未完全计入日本央行在明年再次加息的可能性。同时，日本通胀仍高于2%的政策目标，对 国债市场构成压力，也限制了日元回升空间。 当前主导日元走势的仍是美日利差、实际利率和资本流动等中长期因素，单次政策调整的影响有限。 多家国际机构认为，在美日利差维持高位、日本实际利率长期为负、资本外流趋势未发生实质改变的背景下，日 元的贬值压力可能延续至中期。 摩根大通和法国巴黎银行均预计，到2026年底美元兑日元可能升至160甚至更高，前提是日本央行继续采取渐进式 紧缩、财政驱动型通胀风险存在，而美联储政策立场相对偏紧。 从年度表现看，日元在连续四年下跌后，今年仅实现不足1%的小幅升值。 市场此前一度期待日本央行加息与美联储降息形成汇率转折，但实际并未改变趋势。美元兑日元曾在4月回落至 140附近，随后受美国贸易政策不确定性、日本国内财 ...

（原标题：日元没有"速效药"！日本央行渐进紧缩难逆转结构性颓势 华尔街唱空声浪高涨） 隔夜指数掉期显示，市场尚未完全定价日本央行下一次加息，预计最早要到9月。同时，通胀仍高于日 本央行2%的目标水平，继续对日本国债形成压力。 企业层面的资金外流或许是更为持久的驱动因素。美国银行证券日本外汇与利率首席策略师Shusuke Yamada在本月早些时候的一份报告中指出，近年来日本对外直接投资保持稳定节奏，几乎不受周期因 素或利差变化的影响。尤其值得注意的是，今年日本企业的对外并购规模已升至多年高位。 福冈金融集团首席策略师Tohru Sasaki表示："日元疲弱的局面几乎没有发生任何改变。关键在于日本央 行并未积极加息，实际利率仍然深度为负。"他预计到2026年底美元兑日元汇率将达到165，"我认为美 联储基本已经完成降息周期。如果市场开始充分计入这一点，也将成为推高美元兑日元汇率的又一因 素"。 智通财经APP获悉，在日本央行最近一次加息未能为日元带来持续提振之后，看空日元的声音愈发高 涨，这进一步强化了市场观点——日元的结构性疲弱并不存在"速效药"。摩根大通、法国巴黎银行等机 构的策略师预计，到2026年底，日 ...

今年以来，日元兑美元汇率在连续四年下跌后勉强取得不到1%的小幅上涨。此前市场寄望于日本央行 加息与美联储降息共同推动日元走势反转，但实际效果令人失望。今年4月，美元兑日元一度跌破140关 口，但随后在美国总统特朗普的关税政策不确定性以及日本国内政治变化引发的财政风险上升背景下失 去动能。目前，美元兑日元交投在约155.70附近，距离今年低点158.87不远——而这一水平几乎与年初1 月时相当。 摩根大通日本外汇首席策略师Junya Tanase表示："日元的基本面相当疲弱，明年也不会有太大改 变。"他给出了华尔街最为悲观的预测之一，预计到2026年末美元兑日元汇率将达到164。他指出，周期 性力量明年可能进一步对日元不利，因市场在其他地区计入更高利率预期，日本央行收紧政策的影响将 被削弱。 隔夜指数掉期显示，市场尚未完全定价日本央行下一次加息，预计最早要到9月。同时，通胀仍高于日 本央行2%的目标水平，继续对日本国债形成压力。 套利交易的回归也成为新的逆风。借入低收益率的日元、转而投资于巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益 货币的策略，使日元更难反弹。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至12月9日当周 ...

日本央行历史性加息及其背景 - 日本央行于12月19日宣布将政策利率上调25个基点至0.75%，创下自1995年以来最高水平，并暗示若条件允许将在2026年继续加息 [1] - 此次政策调整旨在应对持续高企的通胀并稳定疲软的日元汇率，但市场反应冷淡，加息当日日元兑美元汇率继续下跌 [1] 日本当前面临的经济与通胀压力 - 日本正承受多年未见的通胀压力，11月剔除生鲜食品后的核心CPI同比上升3.0%，已连续51个月同比上升 [2] - 尽管2024年名义工资增长2.8%，但受通胀侵蚀，实际工资增长为-0.3%，导致家庭消费持续低迷 [2] - 内需占日本GDP比重近60%，其疲软已成为拖累经济增长的主因 [2] - 为应对输入性通胀，日本政府自2022年以来已累计动用超过24.5万亿日元进行外汇干预，但日元贬值趋势难以逆转 [2] 加息效果不彰的原因分析 - 即便政策利率升至0.75%，考虑到11月CPI涨幅，实际利率仍为负值，而美国联邦基金利率目标区间仍处于3.5%—3.75%，日美实际利差显著 [3] - 国际清算银行估算，2024年套利交易相关资金规模高达40万亿日元，持续压制日元汇率 [3] - 财政与货币政策相互矛盾，日本国会于12月16日通过2025财年补充预算案，规模达18.3万亿日元，创疫情后新高，2026财年预算草案预计更将突破120万亿日元，在当前供不应求状态下可能进一步加剧通胀 [3] 日本经济的结构性短板 - 日本贸易收支连续4年赤字，2024财年赤字规模达5.2万亿日元 [3] - 海外利润多用于境外再投资，鲜少回流本土 [3] - 由于在数字技术方面的劣势，数字贸易逆差快速扩大，服务收支前景堪忧，旅游业顺差优势也恐难以为继 [3] 加息可能引发的风险与挑战 - 中小企业面临融资成本上升叠加加薪压力，可能引发新一轮破产潮 [4] - 截至2024年底，日本个人住房贷款余额高达227万亿日元，利率上行将直接挤压家庭可支配收入 [4] - 日本政府债务总额预计今年底将突破1450万亿日元，占GDP比重达229%，远超其他发达国家 [4] - 2024财年国债利息支出已达7.9万亿日元，若长期利率再升0.5个百分点，利息支出和财政空间压力将进一步加剧 [4] - 日本央行资产负债表规模已接近GDP的130%，其坦言仅减持所持ETF就可能需要百年时间，货币政策正常化之路漫长艰难 [4]

此次加息可能进一步加速风险暴露。首当其冲的是中小企业——融资成本上升叠加加薪压力，或将引发 新一轮破产潮。其次，房贷家庭负担加重。截至2024年底，日本个人住房贷款余额高达227万亿日元， 利率上行将直接挤压家庭可支配收入。更严峻的是财政可持续性危机。到今年底，日本政府债务总额预 计将突破1450万亿日元，占GDP比重达229%，远超其他发达国家。2024财年国债利息支出已达7.9万亿 日元，若长期利率再升0.5个百分点，利息支出和财政空间压力将进一步加剧。此外，当前日本央行资 产负债表规模已接近GDP的130%。日本央行坦言，仅减持所持交易型开放式指数基金（ETF），就"可 能需要百年时间"。其货币政策正常化之路漫长而艰难。 12月19日，日本央行宣布将政策利率上调25个基点至0.75%，创下自1995年以来最高水平。日本央行同 时表示，若经济与物价形势允许，2026年将继续推进加息。这一被视为"历史性"的政策调整，旨在应对 持续高企的通胀并稳定疲软的日元汇率，但市场反应颇为冷淡——加息当日，日元兑美元汇率继续下 跌，颓势未改。这一局面折射出日本宏观经济政策面临的深层矛盾与结构性困境。 当前，日本正承受多年 ...

市场宏观背景与资产价格反应 - 在主要央行政策逐步明朗的背景下 市场对宏观不确定性的定价正在回归理性 [1][2] - 比特币在利率事件落地后重新站稳87000美元上方 是流动性预期与风险偏好共同作用的结果 [1][2] - 日元在加息公布后同步走弱至156附近 印证资金并未出现明显的避险回流 [1][4] 日本央行政策解读 - 日本央行将短期利率提升至0.75% 在本国历史具有阶段性意义 但在全球利率体系中仍属相对偏低水平 [1][3] - 实际利率继续维持负值 决定了金融环境未发生根本性转向 [1][3] - 市场倾向于将此次加息视为节奏温和的校准行为 而非货币紧缩周期的正式开启 [1][3] 市场交易数据与预期消化 - 加息公布后 比特币价格一度从86000美元上行至87500美元 随后在87000美元区域整理 [4] - 日元多头仓位的提前积累 限制了其短期进一步走强的空间 削弱了加息对汇率的正向刺激效果 [4] - 投资者已提前布局 相关预期在价格中得到充分反映 [4] 套利交易逻辑与风险资产前景 - 日元与其他主要货币之间仍存在显著利差 [2][4] - 在利差未明显收敛之前 套利交易的逻辑不会被打破 风险资产不太可能因此遭遇持续性冲击 [2][4] - 部分观点认为利率持续上行可能削弱日元融资优势并触发风险资产系统性回调 但现实结构不支持此观点 [2][4] 比特币的资产属性与价格驱动 - 比特币正被部分资金视为对冲通胀与货币信用变化的工具 [2][4] - 在传统货币政策仍保持相对宽松的情况下 数字资产与风险资产之间的联动关系仍将延续 [2][4] - 比特币的价格波动更多取决于全球流动性预期 而非单一央行的阶段性政策动作 [2][4] 市场信号与未来展望 - 本次事件的关键信号在于市场对政策变化的消化能力正在增强 [5] - 在预期充分的前提下 加息本身并不必然引发剧烈波动 [5] - 随着投资者适应新的利率环境 比特币等资产有望在震荡中寻找新的价值锚点 全球风险偏好将在谨慎与机会间保持动态平衡 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周铂钯金市场强势运行，钯金2606合约周涨23.30%，铂金2606合约周涨18.03%，价格大幅上涨由现货紧缺与套利交易推动。铂金中长期受美联储宽松预期等因素支撑；钯金市场供需格局预期转宽松，但降息预期带动的偏多情绪或提供支撑，当前低价可能使其重获成本优势。广期所铂钯金价格上涨或加剧短期回调风险。下周伦敦铂金现货关注2000美元/盎司阻力位和1800美元/盎司支撑位，伦敦钯金现货关注1750美元/盎司阻力位和1500美元/盎司支撑位 [5] 各目录总结 周度要点小结 - 本周铂钯金市场强势运行，钯金主力合约两次冲击涨停，铂金主力合约一次涨停，钯金2606合约周涨23.30%，铂金2606合约周涨18.03% [5] - 价格上涨因现货紧缺与套利交易推动，伦敦铂金租赁利率回升显示供应收紧，钯金ETF持仓增加加剧供需矛盾，高期现基差和内外价差激发套利动机 [5] - 铂金中长期受美联储宽松预期、供需赤字格局、氢能经济需求扩张支撑；钯金需求端预期走弱，市场转向供应过剩，但降息预期偏多情绪或支撑价格，低价或使其有成本优势 [5] - 广期所铂钯金价格上涨，基差修复需求或加剧短期回调风险 [5] - 下周伦敦铂金现货关注上方2000美元/盎司阻力位，下方1800美元/盎司支撑位；伦敦钯金现货关注上方1750美元/盎司阻力位，下方1500美元/盎司支撑位 [5] 期现市场 - 截至2025 - 12 - 19，广期所钯金主力2606合约480.20元/克，周涨23.20%；铂金主力2606合约报533.55元/克，周涨18.03% [10] - 截至2025 - 12 - 02，NYMEX铂金多头净持仓报23286，环比增加1.51%；钯金多头净持仓报 - 1491张，环比减少16.76% [15] - 本周NYMEX铂钯金主力合约基差走强 [16] - 截至2025 - 12 - 18，NYMEX铂金库存报624733.09盎司，环比增加1.66%；钯金库存报186849.34盎司，环比减少1.26% [23] - 本周NYMEX铂金与COMEX黄金价格比上升 [24] - 本周铂金与黄金价格滚动相关系数上升 [27] - 近期铂金价格与NYMEX铂金库存、美元指数正相关性走高 [31] 产业供需情况 - 截至2025年10月，铂金进出口数量均录得减少 [35] - 铂金汽车尾气催化剂需求边际减弱 [40] - 全球铂钯金总需求量呈缓和下行态势 [45] - 全球铂钯金供应下滑 [50] 宏观及期权 - 本周美元指数走弱，10年美债收益率小幅反弹 [54]