行业投资评级 - 铜品种强弱分析评级为中性，价格区间100000-110000元/吨 [3] 核心观点 - 宏观层面存在压力，但基本面现实强化，支撑价格 [3] - 宏观方面，原油价格回落但12月美联储加息预期升温施压资产价格，美国10月非农新增就业大幅超预期，失业率回落、薪资增速偏强，印证劳动力市场并未明显降温；核心PCE回落节奏慢于市场预期，通胀粘性持续存在，市场重新定价12月加息可能性，美元指数和美债收益率高位震荡 [3] - 中东方面，多方斡旋持续推进，油价在地缘消息驱动下冲高回落，但实质性停火进展有限，美国维持区域军事部署，市场持续警惕霍尔木兹海峡和红海航道通行风险 [3] - 供应端，国内铜精矿TC持续弱势，冶炼企业现货亏损扩大，本周进口铜精矿现货TC报-247.35美元/吨，下行速度放缓，但硫酸价格承压，冶炼亏损依然在扩大 [3] - 铜矿生产持续扰动，供应紧张格局短期难以改变：加拿大伦丁矿业自8月以来第二次下调年度铜产量预期，其位于智利的卡塞罗内斯铜矿持续受到融雪干扰；Codelco旗下Andina矿区尾矿运输系统发生堵塞，导致部分尾矿泄漏，公司因此关闭了该矿区选矿厂生产 [3] - 市场预期厄尔尼诺可能会在2027年初之前扰乱铜等生产，因为干旱、洪水和电力短缺正对主要矿区构成威胁 [3] - 原料供应紧张持续向冶炼端传导，国内精铜产量承压，10月国内精铜产量同比下滑 [3] - 需求与库存方面，全球铜总库存增加，从10月29日的109.04万吨上升至11月5日的113.56万吨；但国内社会库存6.25万吨，较上周减少0.44万吨，现货升水走高至2615元/吨 [3] - LME铜库存周内增加，但主要是北美地区增加，其他地区依然处于下降状态，LME0-3现货升水走高至194.55美元/吨 [3] - 海外市场投资者对特朗普加征关税预期有所弱化，COMEX和LME价差回归至零美元/吨附近，全球铜流动到美国的预期减弱 [3] - 策略方面，单边综合宏观与微观逻辑，宏观面临风险，但海外原料供应扰动增强，国内现货端驱动逻辑依然较强，且LME非美地区货源偏紧，依然能够对价格下跌形成抵抗；期限方面国内库存走低，此前期限正套持仓可以继续持有；内外方面进口盈利扩大，但沪铜依然是高Back结构，内外难以交易 [3] 交易端：波动率、价差、持仓、库存 - INE铜价波动率处于14%附近，LME铜波动率10%左右，均较前周有所回升，SHFE、COMEX、INE、LME铜波动率上升 [9] - 沪铜期限为B结构走强，沪铜10-11价差在11月6日为2570元/吨，10月30日为880元/吨 [12] - LME铜现货升水扩大，LME0-3升水在11月6日为194.55美元/吨，10月30日为174.85美元/吨 [12] - COMEX铜近端C结构缩窄，11和12月合约价差在11月6日为-35.27美元/吨，10月30日为-136.69美元/吨 [12] - 沪铜持仓增加7.52万手至61.73万手；COMEX铜持仓减少9169张至32.79万张 [13] - LME商业空头净持仓从10月23日2.56万手增加至10月30日2.79万手；CFTC非商业多头净持仓从10月27日4.06万手减少至11月3日3.49万手 [17] - 国内铜现货升水扩大，11月6日升水2615元/吨，10月30日升水1225元/吨 [21] - 洋山港铜溢价上升，11月6日升水217元/吨，10月30日升水200元/吨；美国铜溢价为7.5美分/磅与上周持平；鹿特丹铜溢价175美元/吨与上周持平；东南亚铜溢价150美元/吨高于上周的135美元/吨 [21] - 全球铜总库存11月5日为109.04万吨（10月29日为109.04万吨）；国内社会库存11月5日为6.25万吨（10月29日为6.69万吨）；保税区库存11月5日为2.39万吨（10月29日为2.68万吨）；COMEX库存11月6日为80.79万短吨（10月30日为80.27万短吨）；LME铜库存11月6日为31.67万吨（10月30日为27.40万吨） [26] - 沪铜12合约持仓库存比快速走高，远高于11合约同期水平；LME铜持仓库存比低位回落 [27] 供应端 - 铜精矿进口同比下降，9月铜矿砂及其精矿进口量为248.20万吨，环比下降1.04%，同比下降3.75% [32] - 铜精矿港口库存减少，11月6日为42.10万吨，10月30日为49.80万吨 [32] - 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损在11月6日为-9370.38元/吨，10月30日为-9173.50元/吨 [32] - 再生铜进口增加，9月再生铜进口23.66万吨，同比增长28.55%；8月国内废紫铜库存周转天数回落 [33] - 再生铜精废价差回升，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大 [38] - 粗铜进口增加，9月进口7.91万吨，同比增长57.81%；10月粗铜加工费回落，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [41] - 国内精铜产量同比下降，10月产量108.67万吨，同比下降1.90%，预计1-11月累计产量1258.21万吨，同比增长2.69% [44] - 精铜进口量下降，9月进口25.46万吨，同比下降23.84%；中国9月未锻轧铜及铜材进口量为46万吨，同比下降6.12% [44] - 铜现货进口盈利扩大，11月6日盈利4158.71元/吨，10月30日亏损454.24元/吨 [44] 需求端：开工、利润、原料库存、成品库存 - 10月铜管、铜板带箔开工率回升，但铜管等开工率低于去年同期；11月5日当周电线电缆开工率边际回落 [48] - 铜杆加工费走高，11月6日华东地区电力行业用铜杆加工费为3100元/吨，10月30日为1690元/吨 [53] - 铜管加工费回落，11月6日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5216.5元/吨，10月30日为5124元/吨；黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费回升 [53] - 10月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落 [54] - 10月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存低位 [57] 消费端 - 国内铜实际消费表现良好，1-9月累计消费量1231.68万吨，同比增长2.14%；1-9月表观消费量1209.7万吨，同比下降0.29% [62] - 电网投资增速扩大，1-9月电网累计投资4594.09亿元，同比增长4.93% [62] - 9月国内空调产量954万台，同比下降9.70%；9月国内新能源汽车产量181.4万辆，同比增长12.18% [63]