工业品&贵金属研究方法论 20250902 摘要 贵金属与工业金属产品同质性导致企业竞争聚焦于成本控制，价格周期 性受金融与商品属性双重影响，资源半垄断性使少数公司占据市场优势。 有色行业产业链包括矿服、矿山、冶炼、加工及贸易商，各环节盈利模 式不同，成长路径依赖于客户规模、产能扩张、技术升级及贸易量提升。 工业金属市场规模差异显著，铜、铝产量较大，锡、镍较小，下游需求 结构各异，铜受宏观经济影响大，黄金定价锚定实际利率。 研究团队自上而下分析有色金属价格，关注全球财政货币政策、经济增 长前景及供需格局，公司层面竞争优势在于产能与成本管理。 黄金定价框架包括货币、避险及商品属性，与美元负相关，受实际利率 影响，ETF 持仓量具指引作用，央行购金构成长期支撑。 美联储降息预期提振金价，就业市场走弱及高利率压制经济活动可能促 使美联储采取更激进的降息政策，通胀预期上升亦增强黄金上涨动力。 铜具有金融和商品双重属性，需求反映宏观经济变化，定价受全球流动 性、利率、汇率及供需格局影响，美联储降息预期通常利好铜价。 Q&A 贵金属和工业金属在有色行业中的地位如何？ 贵金属和工业金属在有色行业中占据了较大的市值比例，是传 ...