核心观点 - 2025年全球铜矿供应增速预计为-0.12%，较2024年进一步下滑，与高企的铜矿利润形成背离[4][8] - 新扩建项目谨慎、生产成本高企及高干扰率导致供应增速长期受限，预计2026年增速仅约2%[4][11][44] - 中国铜矿企业积极向海外资源富集地区拓展版图，通过并购、合资等方式增厚资源储备[4][50] 2025年铜矿供应分析 - 据矿企Q2财报及更新信息，2025年铜矿生产增减相抵，整体增速预计为-0.12%，较年初指引下调[4][8] - 增量主要来自Oyu Tolgoi扩产、MMG高产节奏等项目，减量则源于Kamoa-Kakula矿震、Grasberg事故等[8][9] - 2025年TC benchmark大幅下调，铜价显著上行，铜矿利润维持60%以上高位，但供应增速背道而驰[4][8] 铜矿供应长期制约因素 - 铜矿扩产周期滞后铜价约1年，但2015年后全球供应增速上限从8-10%降至3%附近[15][44] - 矿企处于防御性资本开支阶段，CAPEX增速不及2000-2015年期间，投资意愿相对低迷[16][18] - 全球铜矿品位趋势性下滑，高融资成本及资源保护主义进一步掣肘供应放量[19][21] - 2020年后铜矿现金成本显著抬升，2024年90分位成本达5597美元/吨，较2020年增长约46%[33][35][39] 高干扰率对供应的影响 - 新扩建项目受限及高成本矿山脆弱性支撑全球铜矿干扰率处于历史高位[4][41][44] - 2024-2025年高利润格局本应支撑2025-2026年产出增加，但在高干扰率背景下增速恐不乐观[4][44] - 供应屡不及预期对铜价形成长期托底，并进一步巩固价格底部[4][44] 全球铜矿资源分布与企业格局 - 2024年全球铜资源储量为9.8亿吨，静态可采年限约42.6年，智利、秘鲁、刚果（金）为主要资源国[47][48] - 中国铜矿储量占全球4%，但产量占比达8%，显示采储失衡与资源稀缺特征[4][48] - 全球铜矿行业集中度高，2025年CR10预计为38.5%，主要产量掌握在Codelco、BHP等外资企业手中[49][50] - 中国铜矿企业通过海外并购、合资等方式拓展资源版图，如紫金矿业参与Kamoa-Kakula、五矿资源持股Las Bambas等[50][56][58] 重点关注公司 - 紫金矿业：截至2024年末铜资源储量5043万吨，2024-2028年矿产铜CAGR预计达10%，塞尔维亚、刚果（金）等项目支撑增量[52][56] - 五矿资源：权益口径铜资源量1073万吨，2025年H1铜产量25.9万吨，Las Bambas成本降至25-50%分位区间[58][60] - 洛阳钼业：铜资源量3444.45万吨，重点布局铜、钴等新能源金属，2025年新增黄金资源布局[62] - 金诚信：通过“矿山服务+资源开发”双轮驱动，Lonshi铜矿达产后预计年产铜约10万吨[63][66] - 西部矿业：铜资源储量581万吨，玉龙铜矿三期投产后生产规模将从1989万吨/年提升至3000万吨/年[68][71]