1 报告行业投资评级 本报告未明确标注铝行业相关投资评级 2 报告核心观点 - 铝市场核心矛盾为全球显性库存偏低 国内供给刚性 与海外复产放量预期 旺季需求成色不足之间的博弈 短期价格重心下移后以区间震荡为主 [3] - 氧化铝行业整体已陷入亏损 仅出现局部检修压产 尚无大规模主动减产 过剩格局缺乏扭转基础 价格下方受成本与仓单消化支撑 上方受供应增量压制 [4] 3 分板块内容总结 铝板块 - 国庆假期外盘伦铝延续跌势 创下近三个月新低 节后沪铝开盘补跌 价格重心明显下移 [3] - 供应端国内电解铝运行产能触顶 开工率维持满产 产量环比基本持平 铝水比例维持高位 铸锭量收缩 产能天花板约束依旧 新增置换产能预期有限 供应刚性凸显 [3] - 供应端海外中东受损铝厂延续复产 阿联酋 巴林运行产能继续修复 印尼新投项目受电力约束投产延期 短期实际增量有限 但下半年海外待投产与复产规模可观 远期供应放量预期升温 [3] - 需求端节前下游备货一度带动库存明显去化 但去库更多源于铸锭收缩而非终端主动消化 旺季成色一般 [3] - 需求端节后首周下游龙头企业开工率普遍回落 线缆 型材 板带 箔各板块同步走弱 铝材出口降幅小于预期但内外价差收敛后出口动能趋弱 光伏新增装机同比大幅下滑 白色家电排产同比继续回落 新能源汽车内销转弱 终端需求恢复偏慢 [3] - 库存方面节后国内铝锭社会库存按季节性规律转入累库 累库后绝对水平仍处近年同期中性偏低位置 与去年同期基本相当 铝棒库存同步小幅累积 [3] - 库存方面LME铝库存维持多年绝对低位 国内外显性库存总体仍偏低 但对价格的边际支撑有所减弱 [3] - 铝板块利多因素包括 国内外显性库存仍处多年绝对低位 国内运行产能触顶 供给刚性约束延续 矿石及预焙阳极等成本端存在支撑 [6] - 铝板块利空因素包括 节后铝锭季节性累库 去库质量存疑 海外铝厂复产延续 远期供给放量预期升温 下游开工回落 终端需求恢复偏慢 [6] 氧化铝板块 - 本周氧化铝主力合约低位偏弱运行 现货价格小幅回落 市场交投清淡 [4] - 供应方面国内氧化铝运行产能与开工率均处历史高位 周度产量维持高位 年内仍存多个增量项目预期 供应宽松格局未改 [4] - 供应方面海外假期海外氧化铝现货止跌反弹 内外价差带动出口需求回暖 出口量上升使国内进出口格局扭转 过剩压力略有缓解 但不足以扭转整体过剩格局 [4] - 需求方面下游电解铝产能触顶 运行产能维持满产 刚需总量稳定但增量有限 电解铝企业原料库存高企 仅维持按需采购 未见集中备货 现货成交疲弱 [4] - 库存方面本周氧化铝全口径库存继续累积 氧化铝厂成品库存与电解铝厂原料库存同步走高 总库存升至近年同期高位 交易所仓单亦居高不下 库存压力贯穿全环节 [4] - 成本方面几内亚雨季接近尾声 后续发运回升将进一步夯实矿端宽松格局 海运费自高位回落使成本支撑边际松动 [4] - 成本方面几内亚已排除实施出口禁令或配额制 改为以现货招标方式销售增量 政策扰动明显减弱 虽有个别矿山长单报价抬升 部分海外产能计划关停 但矿端成本上抬空间有限 [4] - 氧化铝板块后续需继续关注行业检修减产的实际兑现程度 几内亚矿端发运与矿价走向 以及库存与仓单的去化节奏 [4] - 氧化铝板块利多因素包括 下游需求维持高位 刚需总量稳定 行业整体亏损 成本与仓单消化形成下方支撑 海外价格反弹 出口需求回暖 [7] - 氧化铝板块利空因素包括 供应宽松格局未改 运行产能维持历史高位 全口径库存持续累积 仓单居高不下 几内亚出口管制政策落空 矿端支撑弱化 [7] 配套数据维度 - 覆盖LME铝3个月收盘价与持仓情况 沪铝期货主力合约收盘价与持仓量 沪铝连续-连二季节性 LME铝3-15升贴水季节性等铝价相关时序数据 [8][9][10][11][12] - 覆盖A00铝现货均价和升贴水均价 LME铝现货和0-3升贴水 铝现货三地价差 A00铝三地现货基差等铝现货相关时序数据 [13][14][15][16][17][18][19] - 覆盖氧化铝期货主力合约收盘价和持仓量 氧化铝月差 氧化铝现货价格 氧化铝主要地区价差 氧化铝四地基差 氧化铝交割无风险套利利润等氧化铝相关时序数据 [20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 上游供给维度覆盖中国铝土矿全国月度产量季节性 国内铝土矿分省份月度产量 中国铝土矿月度进口量季节性 铝土矿港口库存季节性 中国氧化铝月度产量季节性 氧化铝主要产地月度产量 氧化铝周度开工率 氧化铝分省份周度开工率 氧化铝月度进口量季节性 氧化铝进口盈亏 全球电解铝月度产量季节性 中国电解铝月度产量季节性 中国电解铝周度产量季节性 中国电解铝月度净进口季节性 铝现货进口盈亏等时序数据 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] - 下游需求维度覆盖铝锭周度出库量季节性 铝棒周度出库量季节性 铝锭+铝棒周度出库量季节性 铝棒周度产量季节性 铝型材月度产量季节性 铝杆月度产量季节性 铝板月度产量季节性 铝箔月度产量季节性 原铝铝合金锭月度产量季节性 各铝加工细分板块周度及月度开工率季节性 未锻造的铝及铝材当月出口量季节性 中国铝材出口利润 房屋开竣工面积和固定资产投资完成额累计同比 房屋竣工面积当月值季节性 汽车产量当月值季节性 新能源汽车产量当月值季节性 新增220千伏及以上线路长度当月值季节性 电源工程投资完成额太阳能当月值季节性 光伏新增装机量当月值季节性等时序数据 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 库存维度覆盖电网工程投资完成额当月值季节性 中国铝土矿月度库存季节性 国内分省份铝土矿月度库存季节性 氧化铝企业厂内库存季节性 氧化铝企业厂内库存天数季节性 SHFE氧化铝仓单总量季节性 LME铝库存季节性 SHFE铝仓单数量季节性 中国电解铝社会库存季节性 中国电解铝库存天数季节性 铝棒现货库存季节性 铝锭+铝棒现货库存季节性等时序数据 [79][80][81][82][83][84][85][86][87] - 成本利润维度覆盖国内各区域低品铝土矿价格 进口铝土矿价格 各区域32%离子膜液碱折百价 氧化铝现金成本与完全成本 各区域氧化铝现货平均价 各区域预焙阳极价格 各区域动力煤价格 荷兰天然气TTF价格 欧洲部分国家电价 中国电解铝成本利润等时序数据 [88][89][90][92][93]