报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东铝厂遇袭暴露全球铝供应链脆弱性，短期内推升铝价，但国内电解铝价格中长期走向由供需决定，当前供给产量高、需求增速温和、库存累积，铝价终将回落，投资者不宜追高 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 全球铝供应格局 - 全球电解铝供给刚性凸显，增长缺乏弹性，2025年产量约7400万吨，同比增长1.65%，中东产能占比约9%，是低成本核心产区之一 [2] - 海外供应“存量易减、增量难增”，欧洲产能复苏慢，美国冶炼厂数量锐减，全球增量依赖印尼但产能投放滞后 [2] - 中国电解铝产能触及4500万吨“天花板”，2025年运行产能4460.75万吨，产能利用率96.5%，未来供给增量有限 [2] 中东事件对全球铝供应链冲击的传导路径 - 产能冲击：阿联酋环球铝业塔维拉冶炼厂破坏，巴林铝业减产20%，卡塔尔铝厂减产，中东超30%产能停摆，影响全球超6%供应 [5] - 原料与成品物流双重阻碍：中东铝厂65%氧化铝依赖进口，霍尔木兹海峡受阻影响原料进口和成品输出 [5] - 复产周期漫长：电解铝停产检修等需6 - 12个月，地缘风险下产能有永久性损伤风险，供应缺口难短期弥补 [5] - 影响贸易流向：中东铝厂遇袭加剧现货紧张预期，海外现货升水走扩，引发全球铝贸易流向重构和区域性价差调整，后续铝升水仍有上行空间 [6][7] 全球铝需求剖析 - 电解铝需求刚性强，消费结构重塑，建筑用铝占比降至15.8%，交通用铝占比升至26.9%，电力电子用铝占比升至22.9% [10] - 新兴领域需求增长对冲传统建筑领域下滑，新能源汽车用铝市场2026 - 2032年复合增长率达13.3% [10] - 全球供需测算，中国市场2026年或有25万吨缺口，海外供应缺口或扩至82万吨，全球供应缺口预计扩至107万吨 [10] - 中东铝厂遇袭使消费端备货提前，LME铝注销仓单数量增加，海外消费端提货需求增强 [11] 国内电解铝市场展望 - 供给端：产能触及4500万吨天花板，2026年运行产能约4459万吨，产能利用率近100%，有效新增产能约59万吨，增速放缓 [15] - 需求端：需求结构转型，建筑用铝占比下滑，交通和电力电子用铝成核心增长引擎 [15] - 库存端：3月底社会库存达132.58万吨，高于往年同期，源于下游复工慢、产能高、铝水转化率低 [18] - 成本与利润：行业高利润不可持续，库存压力和下游对高铝价接受度下降将侵蚀利润空间 [18] - 价格走势：短期铝价或偏强震荡，但缺乏基本面支撑，终将回落 [20]