核心观点 - 报告判断2026年银行板块有望迎来三大行情催化点：息差趋势企稳、对公涉房业务已过出险高峰、零售业务边际改善[6][7] - 2026年开年投资策略建议关注四条主线：增配盈利高弹性的优质城商行、底仓配置高股息大行、关注转债强赎预期催化关联正股、提前布局估值折价较多且有望补涨的股份行[7] 板块现状与资金面分析 - **行情趋势缺失，估值中枢向中值收敛**：自2025年10月以来，资金对银行板块策略偏审慎，主力资金主动交易节奏趋缓，整体适度加仓国有大行[10][16]。板块短端市净率中枢向长端收敛，估值中枢提升动力不足[13][16] - **交易向绩优股集中，估值分布不均**：资金更关注高股息或高成长的绩优银行，导致板块内估值分化较大[18]。近3年板块内成交额CR5、CR10分别为39%、60%，资金交易向绩优银行股集中，推升其估值至历史相对高位，而其他银行股仍处低估区间[20] - **资金面影响分析**： - **定价权结构**：截至2025年第二季度末，国资法人合计持有上市银行股份1.2万亿股，市值加权平均股比达60.7%，对应持股市值8.9万亿元，占上市银行总流通市值加权平均比例61.2%[24][25]。国有资金是银行板块估值中枢稳定的“压舱石”，更多影响中长期行情[25] - **短中期行情驱动**：险资、公募资金流动对银行股短中期行情影响较大，其动向与24-25年主力资金交易银行股动向基本一致[27][30]。银行作为主要宽基指数高权重股，在大盘急涨或急跌时，监管为熨平市场波动可能引导资金集中交易银行股，导致板块行情异动[30] - **险资行为动因**：2021年以来国债长端收益率长期低于险企负债端产品预定利率，高股息的银行股利于险资降低利差损风险[36]。同时，险企参股银行可借助其客户网络拓宽保单销售渠道；2025年1-11月银保渠道寿险保费收入累计2.38万亿元，近5年复合年增长率10%，银保渠道贡献比例由2018年的45%累计提升8个百分点至53%[37] - **公募交易逻辑**：公募资金交易银行股的核心因素包括银行息差、不良趋势变化传导的基本面预期调整以及市场风格切换[41]。板块内，公募相对关注契合市场风格（如高股息策略）、盈利高弹性，或短中期内有特定事件（如转债强赎）催化的银行个股[42] 2026年银行板块行情展望 - **息差或趋势企稳**： - **经济背景**：房地产调整周期中降息对内需拉动效果或相对有限，企业投资恢复动能不足、居民消费倾向总体下一台阶[48]。新投放贷款利率与银行净息差均已行至历史低位[47] - **政策导向**：下一阶段货币政策思路将更注重灵活平衡，全面降息或非当前央行施政首选[52][53]。2026年1月15日，央行调降结构性货币政策工具利率25个基点[53] - **存贷端展望**：贷款端，新发放贷款利率已行至低位，叠加自律机制调节等因素，预计2026年贷款端收益下行压力或边际缓减[7][59]。存款端，静态测算显示上市银行在2026年内仍有约35万亿元高息储蓄到期，存款重定价效应仍较强，利于银行改善负债端成本[55][59]。模型测算显示，在不同降息情景下，存款重定价对息差的正面影响可部分抵消贷款端降息的负面影响，例如在降息10个基点情景下，对上市银行息差的综合影响为+9.9个基点[55] - **对公涉房业务预计已过出险高峰**： - **风险缓释**：多轮化险安排下，银行对公涉房业务风险总体缓释[65]。2023年以来，上市银行对公房地产贷款不良率总体趋降；2018年以来，其表内对公涉房业务敞口（狭义口径）占总资产比例持续下降，从3.8%降至2025年第二季度的2.9%[61][64] - **风险可控**：情景假设测算显示，银行表内涉房风险预计整体可控[7]。截至2025年第二季度末，上市银行可用于抵补不良损失的风险缓冲余额合计12.9万亿元，应对涉房信贷不良暴露的能力相对充裕[67] - **零售业务或边际改善**： - **信贷风险缓释**：2025年上半年，样本银行零售不良生成率为1.18%，较2024年全年水平微增2个基点，但升幅较2024年上半年收窄38个基点；零售信用成本为1.02%，较2024年仅增1个基点[73]。2025年全年零售不良转让本息总额达3860亿元，同比增长144%[73] - **财富管理中收修复**：2025年以来权益市场维持慢牛，居民风险偏好上移，加速存款向非银机构分流[76]。2025年第一季度至第三季度，上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.6%，环比上半年增速提升1.5个百分点，中收增速呈逐季改善态势[77]。预计2026年存款分流现象或进一步提速，银行有望通过财富管理业务带动中收稳步修复[77] 2026开年银行板块投资策略 - 报告建议关注四条投资主线[7][82]： 1. **增配优质城商行**：在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，并建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行[7][82] 2. **底仓配置高股息大行**：高股息且盈利稳定性、确定性“双高”的银行股仍是长线资金的优质配置标的，建议底仓配置，关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行[7][82] 3. **关注转债强赎催化**：转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行[7][82] 4. **提前布局估值折价股份行**：建议提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础，后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行[7][82]

核心观点 - 展望2026年银行板块投资策略 看好优质区域城商行与高股息品种双主线投资机会 [1] 行业展望与投资主线 - 行业确定性较强 在规模增速稳步下台阶、净息差仍在下行通道的假设下 行业营收小幅增长 依靠超额拨备释放利润 预计截至2028年拨备覆盖率仍在监管底线150%以上 分红稳定在30%的情况下 行业ROE稳定在8% [1] - 投资主线对应两条：优质区域城商行与高股息品种 [1] - 发达省份城商行受基建与工业发力驱动 景气度维持高位 高ROE仍有韧性 PB-ROE性价比仍然较高 [1] - 资金面维度 进入板块的主力资金仍是险资和被动基金 预计高股息及指数品种也会有一定表现 [1] 信贷动能分析 - 信贷增速预计继续小幅下探 新基建、新型工业化与科技金融构成主要支撑动能 [2] - 动能一：新基建贷款增速有望回升 结构持续调整 新基建承接动能 [2] - 动能二：制造业贷款仍能保持韧性 传统产业“固本升级”有5年10万亿市场空间 全国工业中长期贷款占比不到15% 有提升空间 [2] - 动能三：科技金融贷款有望维持高增 全国高新技术企业贷款占比仍只有10% 有提升空间 [2] - 地产领域企稳回升需要超预期政策 预计对公、零售地产相关信贷需求仍较疲软 [2] - 消费领域2026年难见趋势性拐点 国补方向（或偏向服务消费）的消费信贷、信用卡有望温和回暖 但整体消费信贷需求难见趋势性扭转 [2] 银行收入预测 - 预计利息收入回暖将带动营收回暖 预计2026年上市银行营收同比增长2.5% 净利润同比增长2.3% [3] - 息差方面 测算2026年息差下行2.5个基点 若仅考虑存量货币政策（化债、历年存贷重定价等） 测算息差回暖1.5个基点 若年初对称降息20个基点 综合考虑存量及新增政策 测算息差下降2.5个基点 降幅同比显著收窄 [3] - 手续费收入方面 存款搬家持续 财富管理支撑手续费正增长 [3] - 其他非息收入方面 预计2026年债市中枢维持稳定或小幅抬升 但银行仍有兑现浮盈能力 若利率上行10、20、30个基点 测算TPL资产公允浮亏对营收增速拖累幅度分别为0.66%、1.33%和1.99% 截至2025年上半年 上市银行OCI/AC户浮盈合计占比营收37% 兑现能力还有空间 [3] 资金面分析 - 测算2026年险资、基金、理财资金合计投资银行板块规模为2244亿元 合计可拉动板块涨幅为7.3% [4] - 险资方面 测算2026年新增股票投资规模为1.6万亿元 其中流入银行板块规模为1250亿元 可拉动板块上行4.1% [4] - 公募基金方面 测算2026年主动基金、被动基金、“固收+”基金进入银行板块增量分别为254亿元、706亿元、33亿元 合计可拉动板块上行3.2% [4] - 理财方面 测算2026年二级市场权益新增规模为244亿元 [4] 资产质量分析 - 整体资产质量稳健 对公持续优化 零售风险仍在缓慢暴露期 [4] - 零售风险继续暴露 但预计暴露幅度收窄 2025年上半年零售贷款不良率为1.27% 相较年初提升12个基点 2023年至2025年上半年每半年度零售贷款不良率增幅分别为4、11、11、12个基点 在分母增长乏力的情况下 不良率增幅仍展现平稳态势 [4] - 经营贷风险在2024-2025年快速暴露 后续有望暴露趋缓 [4] - 按揭贷款LTV整体安全 压力测试下对利润影响可控 测算当前高LTV部分占总按揭的1.9%~4.1% 中间值2.9% 按平均房价下跌幅度和按揭偿还率水平（考虑每年初始余额4%还本以及一定早偿率） LTV在50%左右 [4]