行业投资评级 - 报告对银行行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 本周银行板块出现调整，主因分红落地、前期获利资金兑现压力释放以及三季报改善预期已提前打满 [1][2] - 短期内银行板块或仍受到获利资金兑现的压力，但险资开门红的提前布局或构成增量资金来源 [1][2] - 2026年三季度银行理财规模扩张，但理财产品收益率进一步下行 [1][4][11] - 预计2026年银行理财全年规模增量约2.6万亿元，2027年理财规模增量或与2026年大体相当 [12] - 含权理财产品后续增长预计有所放缓，纯债类产品或将延续扩张态势，产品结构进一步向稳健固收品类倾斜 [12] - 封闭式、长期限产品占比提升的趋势有望延续，拉长负债久期将成为理财子应对净值波动的重要手段 [12] 周观察·动向 监管动态 - 2026年10月22日，上海金融监管局印发《推动上海银行业保险业数字金融高质量发展的若干措施》 [2][16] 板块表现 - 本周万得全A指数变动幅度为-0.58%，申万银行指数和H股银行HK指数变动幅度分别为-1.58%和-3.40% [2][18] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.08%、-1.62%、-2.52%、-0.44% [2][18] - 年初以来，A股上市银行中，青岛银行、宁波银行和成都银行涨幅排名前三位 [2][18] 行业动态 - 建设银行于2026年10月21日完成境内2026年二级资本债券（第三期）（债券通）发行，总规模700亿元人民币，募集资金用于补充二级资本 [17][18] 周综述·数据 公开市场操作与资金利率 - 本周公开市场操作净投放620亿元 [3][23] - 下周共有800亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期800亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元 [3][23] - 下周共有2580亿元隔夜逆回购到期，周一至周五分别到期2580亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元 [3][23] - 下周共有9000亿元隔夜逆回购到期，周一至周五分别到期0亿元、9000亿元、0亿元、0亿元和0亿元 [3][23] - DR001和DR007分别较上期上行1.3BP和下行0.4BP [3][25] - 本期末DR001、DR007、DR014分别为1.27%、1.32%、1.34%，分别较上期变动+1.3BP、-0.4BP、-0.8BP [25] - Shibor曲线小幅下移，1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-2.7BP、-2.2BP、-2.0BP、-2.5BP、-2.6BP [25] - AAA级同业存单收益率整体下行，1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-3.0BP、-3.0BP、-3.0BP、-2.5BP、-2.9BP [25] - 国债收益率曲线调整，1年期上行0.9BP，超长期限上行0.7BP [3][26] - 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.18%、1.26%、1.35%、1.64%、2.07%，较上期末分别变动+0.9BP、-1.1BP、-2.8BP、-0.8BP、+0.7BP [26] 银行资负跟踪——资产端 - 利率债净融资114478亿，较上年同期（139325亿）明显少增 [3][34] - 政府债净融资114585亿元（上年同期120201亿元），国债净融资52561亿元（上年同期56185亿元），地方债净融资62024亿元（上年同期64016亿元），政金债净融资-106亿元（上年同期19125亿元） [34] - 票据利率维持低位，票据融资在信贷偏弱背景下继续发挥支撑作用 [3] - 截至2026年10月23日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2679亿元（去年同期3420亿元）、-5736亿元（去年同期-4069亿元）、-716亿元（去年同期-904亿元）、4892亿元（去年同期3241亿元） [42] - 本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.5%、0.5%、0.5%，分别较上期末变动0bp、0bp、0bp [43] 银行资负跟踪——负债端 - 截至2026年10月23日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30% [50] - 协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌利率分别为0.10%、0.10%、0.33% [50] - 同业存单发行规模上行、净融资额下降：本周发行总额5978亿元，净融资额-1262亿元，上周发行总额5519亿元，净融资额1904亿元 [3][53] - 各等级1Y存单收益率调整，AAA、AAA-、AA+、AA、AA-等级1Y存单收益率分别变动-2.7BP至1.41%、1.42%、1.43%、1.46%、1.64% [53] 周评论·热点 理财规模与投资者 - 截至2026年9月末，银行理财规模35.37万亿，较年初增长2.08万亿，较6月末增长1.71万亿（环比+5.08%），同比+10.08% [4][56] - 截至2026年9月末，理财投资者数量达到1.51亿个，在存款搬家大背景下保持持续增长，为行业规模扩张提供客户基础 [4][56] 产品结构 - 截至2026年9月末，固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模分别为34.17、1.07、0.10和0.03万亿，占比分别为96.61%、3.03%、0.28%和0.08% [5][57] - 三季度权益市场震荡，混合类产品环比持平 [5][57] - 14家国股行前9个月含权产品规模新增约1.97万亿元，包括1.78万亿元固收+、1761亿元混合类产品、182亿元权益及衍生品产品 [5][57] - 现金类产品压降约3300亿元，非现金纯债类产品净流出约493亿元 [5][57] - 固收+产品规模在1-8月持续走高，9月增量小幅回落，权益市场波动拖累含权理财扩张节奏 [5][57] - 截至2026年9月末，封闭式产品规模8.36万亿元，较年初增加1.66万亿元，占比由20.13%提升至23.64% [9][57] - 理财产品期限结构同步改善，长期限产品占比抬升，负债久期显著拉长，有利于降低净值波动带来的赎回冲击 [9][57] 资产配置 - 截至2026年9月末，理财产品投资资产37.50万亿，同比增长9.23% [10][58] - 投向债券、现金及银行存款、同业存单、非标债权、权益、公募基金资产规模分别为18.85、10.58、3.48、1.71、0.69、2.96万亿，占比分别为50.3%、28.2%、9.3%、4.6%、1.8%、7.9% [10][58] - 三季度银行理财环比增配债券、现金及银行存款和公募基金，分别较6月末增配0.79、0.46和0.44万亿 [10][59] - 减配拆放同业及买入返售和非标债权，分别减配0.21和0.11万亿 [10][59] - 理财配置权益类资产占比仍偏低（1.8%），或主要通过增配公募基金（占比7.9%，较6月末提升0.9个百分点）实现权益市场暴露 [10][59] - 若同业存款利率进一步下行，将削弱存款类资产的配置性价比，理财配置同业存款的规模或将受到制约 [10][59] - 在资产比价驱动之下，理财机构或将持续加大债券类资产配置力度，通过增配信用债增厚组合收益，债券在理财资产池当中的占比有望进一步抬升 [10][59] 理财收益率 - 2026年一季度理财创造收益1619亿元，二季度1433亿元，三季度1417亿元 [11][59] - 前三季度理财产品平均收益率为2.0%，较上半年的2.09%进一步下行9BP [11][59] 展望 - 在居民存款持续搬家的大背景下，理财投资者数量有望继续维持10%以上的增速，居民财富向资管产品迁移的趋势并未逆转，将对理财规模形成有力支撑 [12][60] - 理财收益率下行压力突出，理财收益下行速度快于零售贷款利率的下行节奏，叠加净值化之后理财产品波动有所加大，会削弱部分低风险偏好居民的配置意愿，进而制约理财规模出现大幅扩张 [12][60] - 受权益市场震荡影响，居民整体风险偏好有所调整，含权理财产品后续增长预计有所放缓，纯债类产品或将延续扩张态势 [12][60] - 在权益行情不确定性抬升环境下，投资者对波动相对更低的纯债理财配置需求提升，理财公司也或将加大纯债产品供给 [12][60]