文章核心观点 - 政策引导与机构发力下，银行理财权益投资的长期增长路径清晰，但短期面临资管转型过渡期的客观挑战，待瓶颈突破后，行业有望迎来高质量发展新机遇，并为银行板块注入持久增长动能 [1] 政策协同赋能 - 多部门协同出台系列政策，从市场准入、考核机制、投资渠道等多个维度，为银行理财权益投资提供系统性制度支持，持续优化行业发展生态 [1] - 2024年9月，《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确鼓励银行理财积极参与资本市场建设，提出“优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模”的核心导向 [2] - 2025年1月，六部委联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》实现关键突破，明确银行理财在新股申购、定向增发、举牌认定标准等方面享有与公募基金同等的政策待遇，有效消除市场准入层面的差异化壁垒 [2] 转型攻坚期 - 当前银行理财行业在权益资产配置进阶过程中面临的客观挑战，本质源于资管新规落地后行业转型的结构性衔接特征，主要体现在客户认知适配与资金期限匹配两大层面 [3] - 净值化管理要求与部分客户“理财稳健增值、低波动”的固有预期形成矛盾，客户对净值正常波动的接受度较低，需依托持续的投资者教育与市场化引导逐步化解 [3] - 每日开放型理财产品的流动性管理要求与部分理财资金期限偏短，与权益资产“长期持有、分享成长”的核心属性存在天然错配 [3] - 部分产品受限于资产准入政策，难以通过多元资产组合分散风险、增厚收益，叠加短期业绩考核压力，机构在权益资产配置上仍趋于谨慎 [3] 行业价值提升 - 提升理财业务权益配置能力，是突破固收业务依赖，实现财富管理业务升级的核心抓手，为行业及板块带来价值增量 [4] - 短期来看，“固收+权益”产品成为过渡阶段的核心发力方向，能在控制净值波动的前提下增厚产品收益，提升客户黏性，并契合居民财富“从存款向多元资产转移”的大趋势 [4] - 长期来看，随着银行理财权益配置比例稳步提升、投研能力持续强化，将推动银行从“传统固收类资产管理者”向“综合财富服务商”转型，构建“固收+权益”双轮驱动的业务格局，为银行板块打开新的估值空间 [4] - 随着投资者认知逐步深化、机构投研能力与产品创新能力持续提升，银行理财有望逐步成长为资本市场重要的“耐心资本”，为资本市场提供长期资金支撑，为银行板块高质量发展注入更持久动能 [4][5] 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额34652.85亿元，环比上周增加6131.62亿元 [6] - 本周两融余额2.71万亿元，较上周增加3.73% [6] - 本周非货币基金发行份额192.94亿元，环比上周增加111.03亿元 [6] - 1月以来非货币基金共计发行274.85亿元，同比减少557.80亿元，其中股票型91.18亿元，同比减少159.29亿元，混合型49.94亿元，同比增加17.24亿元 [6] 利率市场跟踪 - 本周同业存单发行规模为5528.80亿元，环比上周增加3778.20亿元，当前同业存单余额19.23万亿元，相比12月末减少4496.80亿元 [7] - 本周同业存单发行利率为1.65%，环比上周增加2bp，1月发行利率为1.64%，较12月减少1bp [7] - 本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.14%，环比上周下降10bp，1月平均利率为1.19%，环比12月提升34bp [7] - 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.30%，环比上周下降10bp，1月平均利率为1.35%，环比12月提升34bp [7] - 本周10年期国债收益率平均为1.85%，环比上周减少3bp [7] - 本周新发行地方政府专项债227.56亿元，环比上周减少646.78亿元，年初以来累计发行1101.90亿元 [7] - 本周新发行特殊再融资债388.76亿元，平均利率2.45%，年初以来累计发行681.06亿元 [7]

银行理财市场整体规模与趋势 - 截至2025年一季度末，全市场银行理财存续规模为29.14万亿元，同比增加9.41%，但较2024年末下降0.81万亿元 [1] - 2025年银行理财存续规模仍有望突破30万亿元关口，但行业面临“稳规模、稳净值”的压力，传统的“高收益、不波动”商业模式遭遇巨大挑战 [1] - 二季度是全年银行理财规模扩容的重要时点，4月份是理财冲量的关键月份，4月理财市场已明显回暖，规模增幅可观 [4] 规模波动的驱动因素 - 一季度末银行理财存续规模下降0.81万亿元，主要受季末回表因素及理财产品收益率波动影响 [1][3] - 银行普遍有“存款开门红”习惯，一季度对存款需求更多，导致理财规模增长不多，符合季节性规律 [3] - 市场波动降低了理财产品吸引力，特别是2月至3月上旬的债市波动对理财净值产生影响 [3] - 3月理财规模下降1.1万亿元，2022年至2024年3月理财规模降幅中枢为1.2万亿元 [3] 产品结构与收益趋势 - 理财公司正积极布局“固收+”含权产品，权益类资产被视为增厚收益的重要抓手之一 [1] - 截至一季度末，权益类产品存续规模较年初增长约200亿元至800亿元，但占比仍然较小 [1] - 自2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行 [5] - 伴随资产收益率下降，监管叫停理财公司自建估值模型等平滑净值的方法，加剧了收益压力 [5][6] - 预计2025年二、三季度银行理财规模将增长，四季度走平，但全年规模增量可能不及去年，部分产品收益率甚至可能跑不赢三年期、五年期定期存款 [6] 权益投资布局与挑战 - 政策层面持续鼓励银行理财参与资本市场，提升权益投资规模，近期首单理财资金直接参与上市公司定增项目已落地 [7] - 多家理财公司表示将持续增配ETF等指数化投资工具，并加大对定增、可转债、可交债等品种的投资力度 [7] - 在固收类资产收益率下降背景下，理财公司存在加强权益投资的倾向，以构建含权产品增厚收益弹性，提升竞争力 [7] - 布局权益市场面临挑战，包括传统理财客户风险偏好偏低、理财公司权益投研能力相对薄弱以及政策限制等 [8] - 截至2024年末，持有理财产品的个人投资者中，风险偏好为二级（稳健型）的占比最高，达33.83% [8] 代销业务的发展 - 代销业务重要性提升，3月份全市场有575家机构代销理财公司产品，较去年同期增加80家 [2] - 对于大多数中小银行而言，在压降存量理财业务与设立理财公司希望渺茫的背景下，发力代销业务是一个重要方向 [2][9] - 在严监管环境下，中小银行因客户规模、专业能力和成本限制，更多转向代销他行产品以获取市场份额 [9] - 代销模式有助于中小银行降低销售成本，减少在招聘、培训及建立销售网络等方面的费用投入 [11]