投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现营收35.3亿元，同比-23.4%，归母净利润7.4亿元，同比-17.3% [1] - 25Q2营收17.4亿元，同比-11.5%，归母净利润2.8亿元，同比+71.4%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+133.5% [1] - 25Q2毛利率同比+1.7pct至68.4%，销售费用率同比-11.0pct至39.6%，净利率同比+8.9pct至17.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为8.3/9.7/10.9亿元，同比+26.7%/17.5%/12.1%，对应PE为25/21/19x [3] 业务分析 - 25Q2收入降幅收窄，主因新品推出及用户运营强化：线上/线下渠道营收9.2/8.1亿元，同比-12.1%/-10.7% [1] - 分品牌表现：汤臣倍健/健力多/Life-space国内/LSG营收同比-17.0%/-3.7%/-32.2%/+12.4%，LSG率先恢复正增长 [1] - 线上渠道高价格带产品及线下大众价格带布局优化，推动毛利率提升 [2] 未来展望 - 25H2低基数效应+新品上市有望带动收入增速转正，主品牌和LSG为主要增长驱动 [2] - 电商策略持续优化，抖音等兴趣电商自播投入增加，费用投放效率提升或进一步改善利润弹性 [2] 财务预测 - 2025E营收64.68亿元（同比-5.4%），2026E/2027E营收69.42/74.25亿元，同比+7.3%/+6.9% [5] - 2025E净资产收益率7.5%，2027E提升至9.7% [5] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.49/0.57/0.64元 [5]