投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 核心观点与业绩总览 - 报告认为，海外建材及锂电板块量价齐增推动公司2025年营收利润高增，陶机板块略有承压但降幅可控，预计2026年陶机板块将有所修复，海外建材和锂电新材料板块盈利能力有望持续增强 [1][11] - 2025年公司实现营业收入173.9亿元，归母净利润13.1亿元，扣非归母净利润12.0亿元，同比分别增长38.0%、30.1%、30.2% [5] - 2025年第四季度，公司实现营业收入47.8亿元，同比增长18.5%；但归母净利润为1.6亿元，同比下降47.4% [5] 分业务板块表现 - **海外建材业务**：2025年实现营收81.9亿元，同比大幅增长73.6%，毛利率为35.3%，同比提升4.1个百分点 [6][7] - **锂电材料业务**：2025年实现营收23.8亿元，同比大幅增长170.6%，毛利率为13.3%，同比大幅提升11.0个百分点 [6][7] - **机械装备（陶机）业务**：2025年实现营收64.7亿元，同比小幅下降3.7%，毛利率为22.7%，同比下降2.6个百分点 [6][7] 财务与运营状况 - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为27.9%，净利率为12.5%，同比分别提升1.95和2.23个百分点 [7] - **费用控制**：2025年公司销售、管理、研发费用率分别为3.1%、7.7%、2.2%，同比分别下降0.97、1.15、0.49个百分点；财务费用率为1.4%，同比上升0.32个百分点 [7] - **现金流**：2025年公司经营性现金净流入18.2亿元，较上年同期多流入12.6亿元，现金流改善明显 [7] - **海外收入占比**：2025年公司海外业务收入达117.0亿元，同比增长45.8%，占总营收比重超过67% [6] 产能与项目进展 - **海外建材产能**：截至报告期，公司在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃生产线及2条洁具生产线，形成年产约2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能 [8] - **产能释放**：2025年建筑陶瓷产量约2.05亿平方米，同比增长16.5%；浮法玻璃产量超35万吨；洁具产量超270万件 [8] - **在建项目**：秘鲁玻璃项目、科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷及加纳浮法玻璃等项目在推进中，预计2026年至2027年陆续投产 [8] - **锂电材料产能**：2025年人造石墨产品产量/销量为11.58/11.44万吨，产销率达98.8% [10] - **参股锂盐业务**：蓝科锂业2025年碳酸锂产量/销量为4.1万吨，归母净利润约3.18亿元，同比增长36.5% [10] 业务转型与发展 - **陶机业务转型**：在行业承压背景下，公司加速向全球建陶生产服务商转型，延伸产业链并拓展跨行业应用 [9] - **海外布局深化**：2025年成立了巴西、越南、埃及子公司，并优化了多个海外办事处及配件仓库布局 [9] - **新产品拓展**：推出了软磁压机、耐火砖压机等新产品，并在日用陶瓷、卫生陶瓷等领域实现窑炉销售，年度跨领域接单金额超5亿元 [10] - **配件业务增长**：配件耗材在陶机业务中的接单占比约25%，海外订单同比增长30% [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：基于对海外建材和锂电板块的乐观预期，报告将公司2026年及2027年的归母净利润预测上调至21.3亿元和23.8亿元，上调幅度分别为14.9%和17.3%，并新增2028年预测为25.8亿元 [11] - **估值指标**：基于2026年3月30日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和12倍，市净率（P/B）分别为2.2倍、1.9倍和1.7倍 [12][16]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [5] 核心观点 - 报告认为公司把握锂电市场回暖机遇，2025年前三季度业绩实现稳健增长，海外布局与新品攻关为未来增长奠定基础 [5] - 公司2025Q1-Q3营收达32.49亿元，同比增长21.73%，归母净利润为1.77亿元，同比增长23.69% [6] - 公司三季度经营性现金流为2.93亿元，同比增长99%，现金流状况明显好转 [6] - 公司合同负债达2874万元，同比增长122%，显示订单量在行业景气度提升下有所增加 [6] - 公司通过产线升级、市场拓展和前沿研发，有望保障产能有序释放和业绩增长的可持续性 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应市盈率分别为26.8倍、21.2倍和16.8倍 [7] 基本数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为35.09元，一年内股价最高/最低为60.00元/26.69元 [3] - 公司总市值为63.8898亿元，流通市值为62.9636亿元，总股本为1.8207亿股 [3] - 公司资产负债率为75.84%，每股净资产为5.24元/股 [3] 业务进展与战略 - **产线升级**：碱性电池完成MES系统覆盖、AI视觉检测升级，泰国工厂预计2025年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"三地制造基地 [6] - **产线升级**：高倍率锂电池泰兴四期21700产线于4月投产，18650产线于7月投产，产能逐步释放 [6] - **产线升级**：聚合物锂电池湖南聚和源二期扩能推进，实施叠片、多极耳工艺技改 [6] - **市场拓展**：碱性电池业务"稳存量、拓增量"巩固客户 [6] - **市场拓展**：高倍率锂电池强化新品开发与龙头客户合作，开拓智能短途出行市场，便携储能实现规模突破 [6] - **市场拓展**：聚合物锂电池3C数码、物联网终端收入增加，TWS产品通过头部客户认证，中大方型产品进入批量合作阶段 [6] - **研发前沿**：碱性电池提升电性能、耐漏液等差异化研发能力 [6] - **研发前沿**：高倍率锂电池在高能量密度、全极耳产品、成本优化及定制方案上取得突破，并储备钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池技术 [6] - **研发前沿**：聚合物锂电池在半固态（3000mAh量产）、硅碳负极（量产）、4.25V无人机电池（完成开发）等领域取得实质进展 [6] 行业前景 - **碱性电池**：据Fortune Business Insights数据，预计2025-2032年全球市场规模年复合增长率为3.66%，2032年达137.0亿美元 [6] - **高倍率锂电池**：据QYResearch数据，2025-2030年全球市场规模年复合增长率为12.9%，2030年达57.4亿美元 [6] - **聚合物锂电池**：受益于无人机、智能家居、工业自动化等新兴领域崛起，应用场景有望进一步拓宽 [6][7] 盈利预测与财务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为43.10亿元、51.32亿元、62.36亿元，同比增长率分别为17.40%、19.09%、21.50% [8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为20.94%、26.53%、25.80% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.66元、2.08元 [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.89%、22.81%、23.48% [8]