报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司作为负极材料行业龙头，受益于储能电池等下游需求爆发带动的行业景气度回升，盈利有望进入上行通道 [3] - 公司凭借高性能产品与优异的成本管理能力，在竞争中脱颖而出，销量增速高于行业，毛利率优于行业平均水平 [4] - 公司当前产能高负荷运作，新项目投产将带来新的增长点，预计2026年第三季度后形成超过50万吨的一体化产能规模 [5] 公司基本面与市场表现 - 截至2025年12月29日，公司当前股价为84.79元，总市值为221亿元，总股本为2.61亿股 [2] - 公司52周股价范围为44.92元至108.6元 [2] 行业与公司经营分析 - 伴随储能电池等下游需求爆发，锂电池产业链景气度回暖 [3] - 行业资本开支放缓，下游需求持续高速增长，行业供需结构持续优化 [3] - 公司2025年前三季度负极材料销量较2024年同期增长58.71%，高于行业平均增速 [4] - 公司依托较高的石墨化自供率和一体化生产优势，通过工艺优化压降单位成本，2025年前三季度毛利率达22.47%，优于行业平均水平 [4] - 公司推出适用于“快充”、“超充”动力电池及提升储能电池效率的新一代人造石墨负极材料产品 [4] 产能与项目进展 - 公司正在全力推进马来西亚年产5万吨负极项目与山西四期年产20万吨负极项目 [5] - 马来西亚项目侧重海外市场与客户布局，山西四期项目依托电力成本优势及工艺升级，有望抬升未来盈利能力 [5] - 新项目预计2026年第三季度进入投产阶段，届时公司将形成超过50万吨的人造石墨负极材料一体化产能规模 [5] - 新增产能将主要投向高性能、差异化产品领域 [5] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为10/13/17亿元 [6] - 预计2025/2026/2027年公司每股收益（EPS）分别为3.94/5.10/6.41元 [6] - 预计2025/2026/2027年公司市盈率（PE）分别为22/17/13倍 [6] - 预计2025/2026/2027年公司主营收入分别为71.28亿元、91.21亿元、112.79亿元，增长率分别为36.3%、28.0%、23.7% [10] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润增长率分别为22.7%、29.2%、25.7% [10] - 预计2025/2026/2027年公司净资产收益率（ROE）分别为14.7%、16.7%、18.3% [10]