投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，净利润同比大幅增长四成，盈利能力韧性足，随着新增产能释放，市场份额有望进一步提升，业绩保持快速增长可期 [1][5] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营收2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [5] - 2025年第三季度单季实现营收1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26% [5] - 2025年前三季度经营现金流净额806.60亿元，同比增长19.60%；截至Q3末货币资金达3242.42亿元，同比增长22.51% [5] 盈利能力与费用 - 2025年Q3净利率为19.13%，同比上升4.12个百分点，环比上升0.54个百分点 [5] - 2025年前三季度研发费用150.68亿元，同比增长15.26%，研发费用率5.32%，同比上升0.27个百分点 [5] - 销售费用同比减少77.96%，财务费用同比减少142.41%，主要系汇兑收益增加 [5] 运营与产能 - 2025年Q3锂电池出货量约180GWh，环比增长约20%，其中动力电池出货量占比约80% [5] - 截至2025Q3末，合同负债406.78亿元，同比增长79.58%，显示在手订单充足 [5] - 2025年前三季度资本开支300.88亿元，同比增长41.47%，产能利用率持续攀升 [5] - 德国工厂已实现盈利，匈牙利工厂一期预计2025年底投产，西班牙及印尼项目稳步推进 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益为15.03元，对应市盈率24倍；预计2026年每股收益为18.55元，对应市盈率20倍 [5][7]