报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2] 核心观点 - 复产预期压制价格，冶炼端亏损托底，预计下周沪锌震荡偏弱 [2] - 低价采购和负加工费对价格有支撑，但订单偏弱使补库难以持续 [2][11] - 未来一个月炼厂复产与成品订单偏弱并存，预计价格反弹仍受限；若低加工费导致复产推迟，国内锌锭供应压力可能小于预期 [11] - 年内锌矿供应仍偏紧，北方部分矿山进入季节性停产，负加工费使外购矿炼厂利润承压 [8] - 国际铅锌研究小组数据，2026年全球锌矿产量同比降2.6%，精炼锌供应缺口为8.8万吨 [8] - 铁塔订单对镀锌消费有支撑，其他基建及出口订单表现偏弱，年内需求预计仍有分化 [8] 核心矛盾梳理 - 本周美元和美债收益率周内一度回落，缓和了工业金属的估值压力，但伦锌现货升水明显收窄，海外近月紧张缓解，伦锌回落对沪锌形成拖累 [2] - 11月6日沪锌2612日盘收于25270元/吨，周跌2.24% [2] - 根据SMM数据，盘面回落后沪粤津下游提货增加，11月5日七地锌锭库存降至17.91万吨，较上周四减少0.42万吨 [2] - 上海普通品牌对2612合约报小幅升水，镀锌管厂仍在消化成品，镀锌、压铸和氧化锌开工率均下降 [2] - 进口亏损仍深，出口交仓窗口已关闭，新增外流预计减弱，国内库存降幅可能随到货恢复而收窄 [2] - 市场已下调对海外近月供应紧张的预期，沪锌回落后国内下游逢低点价增多，上海现货升水回升，但生产端补库仍以刚需为主 [6] - 若复产货源到库且上海升水回吐，反弹空间可能收窄；若低价提货延续、库存继续下降，现货对盘面的支撑有望增强 [6] 价格及价差预测 - 预计下周沪锌震荡偏弱，现货低价接货及锌矿成本对盘面有支撑，订单偏弱使补库难以持续 [11] - 美国劳工统计局11月6日晚公布10月非农就业增加16.5万人，南华数据显示当日海外美元指数回升至102.29，偏强就业可能强化市场对美联储12月加息的预期 [11] - 预计11月精炼锌产量为56.66万吨，环比增加4.64% [11] - 预计上海现货维持小幅升贴水波动，11月6日上海普通品牌对沪锌2612报升水25元/吨，当周上海现货升水均价较前一周上升30元/吨，主要来自盘面回落后接货增加 [11] - 11月6日沪锌2612收盘较2701低10元/吨，近远月价格接近；若广东、宁波到货偏少的状况延续，当地报价有望保持相对坚挺 [11] - 本周伦锌三个月官方卖价跌幅大于沪锌2612日盘收盘跌幅，国内精炼锌进口亏损收窄 [12] - 11月6日LME锌日末库存较10月30日减少1.44万吨至14.69万吨，现货对三个月卖价升水降至24美元/吨 [12] - 11月6日精炼锌现货进口亏损约4063元/吨，较10月30日收窄约995元/吨，进口仍缺乏经济性 [12] - 9月国内精炼锌出口7.04万吨、进口594吨，本周出口交仓窗口关闭，预计未来一个月进口维持低位，出口量较9月高位回落，外流对国内去库的帮助可能减弱 [12] - 锌价格波动率日度最新价格25270，预测区间(月度)24500-27000，当前波动率13.69%，当前波动率历史百分位21.6% [13] 本周重要信息 利多信息 - 锌矿加工费低位运行：11月6日国产锌精矿加工费维持负2350元/金属吨，进口矿周度加工费降至负167.50美元/干吨，较上周低9.60美元/干吨，原料成本居高限制炼厂进一步提产 [16] - 国内锌锭库存下降：11月5日七地库存较11月2日下降4700吨，上期所11月6日锌库存为126441吨，周减8474吨，盘面回落促进提货，广东到货偏少也支撑当地报价 [16] - 美元和美债收益率阶段性回落：美元指数由10月30日的101.97降至11月5日的101.59，同期10年期美债收益率由4.94%降至4.84%，阶段性缓和了美元计价金属的估值压力 [16] 利空信息 - 海外近月升水收窄：按LME官方报价口径，现货卖价对三个月卖价的升水由10月30日的65.50美元/吨降至11月5日的35美元/吨，海外近月紧张对价格的支撑减弱 [17] - 下游开工下行：11月5日镀锌、压铸和氧化锌开工率分别为54.07%、47.60%和52.48%，各较上周下降0.42、0.56和0.44个百分点，镀锌管厂减产消化成品，逢低接货对原料消耗的拉动有限 [17] - 国内炼厂进入复产阶段：10月中国锌锭产量54.15万吨，环比减少1.99万吨，SMM预计11月多家炼厂结束检修或恢复产量，出口交仓窗口关闭后复产增量预计更多留在国内 [17] 下周重要事件关注 - 11月9日09:30国家统计局公布10月CPI和PPI，关注工业品价格对制造业需求预期的影响 [18] - 11月9日至13日跟踪冶炼厂复产到货、七地锌锭库存和上海现货升贴水，关注降价后的提货能否消化新增供应 [18] - 11月10日、13日北京时间21:30美国劳工统计局分别公布10月CPI、PPI，关注利率预期、美元和伦锌表现 [19] - 11月9日至13日跟踪LME锌库存和现货对三个月升贴水，关注海外近月升水是否继续收窄 [19] 盘面解读 价量及资金 - 沪锌主力最新价25270，周涨跌-2.56%，持仓94578，成交195784 [20] - LME锌最新价3711，周涨跌-3.95%，持仓385683.32 [20] 库存数据 - 沪锌仓单总计57898吨，周减8474吨，周增减幅-6.28% [16][20] - 上海库存6.9万吨，周减0.24万吨，周增减幅-3.36% [16][20] - 天津库存7.91万吨，周减0.1万吨，周增减幅-1.25% [16][20] - 七地库存17.91万吨，周减0.47万吨，周增减幅-2.56% [16][20] - 锌精矿港口库存21万吨，周减2.1万吨，周增减幅-9.09% [16][20] - 沪锌交割库库存126441吨，周减8474吨，周增减幅-6.28% [16][20] - 伦锌库存总计146875吨，周减14400吨，周增减幅-8.93% [16][20] - 伦锌注册仓单总计133075吨，周增475吨，周增减幅0.36% [16][20] 外盘持仓结构 - LME锌席位数量：多头M1在5%-9%区间有2个席位，10%-19%区间有2个席位；空头M1在5%-9%区间有1个席位，10%-19%区间有1个席位，20%-29%区间有1个席位 [38] - LME锌仓单持有席位数量：仓单数量50-79区间有1个席位，90+区间现金有1个席位、次日有1个席位 [38] 估值和利润分析 - 精炼锌企业生产利润与国产锌精矿周度加工费对比显示冶炼端利润承压 [42][43] - 锌精矿月度进口量季节性及锌锭净进口季节性数据跟踪 [45][46] - 锌精矿周度港口库存季节性及锌精矿港口库存与月度进口量对比跟踪 [48][49] 供需及库存推演 锌精矿月度平衡 - 2026年3月至8月月度产量分别为30.1、31.7、32.3、31.8、32.4、33.4万金属吨 [50] - 进口量分别为54.5643、44.7714、39.6592、36.2854、42.56、42.4982万吨 [50] - 实际消费量分别为51.4、52.5、52.6、50.9、52.2、54.5万金属吨 [50] - 平衡分别为3.5、-0.5、-2.3、-2.6、-0.5、-1.8万金属吨 [50] - 2026年8月锌精矿产量33.4万金属吨，9月31.2万金属吨；8月锌矿进口40万实物吨，9月48万实物吨；8月实际消费量53.6万金属吨，9月53.5万金属吨；8月月度供需平衡-2万金属吨，9月-0.4万金属吨 [50] 精炼锌月度平衡（SMM） - 2026年8月月度产量57.2万吨，净进口-38278吨，表观消费量49.2万吨，七地库存变化量-7.68万吨，实际消费量56.2万吨，实际消费量同比增速-9.80%，月度供需平衡-7万吨 [51] - 2026年7月月度产量55.8万吨，净进口-4105吨，表观消费量53.4万吨，七地库存变化量0.12万吨，实际消费量53.4万吨，实际消费量同比增速-11.20%，月度供需平衡0万吨 [51] - 2026年6月月度产量56.3万吨，净进口3117吨，表观消费量55.3万吨，七地库存变化量-0.06万吨，保税区库存变化量-0.3万吨，实际消费量55.8万吨，实际消费量同比增速-5.70%，月度供需平衡-0.5万吨 [51] - 2026年5月月度产量58.2万吨，净进口1072吨，表观消费量56.6万吨，七地库存变化量0.47万吨，实际消费量57.6万吨，实际消费量同比增速-3.20%，月度供需平衡-1.1万吨 [51] - 2026年4月月度产量58.4万吨，净进口2088吨，表观消费量58.3万吨，七地库存变化量1.2万吨，实际消费量58.6万吨，实际消费量同比增速-1.20%，月度供需平衡-0.3万吨 [51] - 2026年3月月度产量57.8万吨，净进口9752吨，表观消费量58.6万吨，七地库存变化量0.44万吨，实际消费量58.9万吨，实际消费量同比增速-4.70%，月度供需平衡-0.3万吨 [51] 供应端 - 锌精矿供应及SMM精炼锌月度产量季节性数据跟踪 [52][53][60] - SMM七地锌锭周度库存及季节性数据跟踪 [54][56][58] - 精炼锌月度总开工率季节性数据跟踪 [62] - LME锌库存季节性及注册仓单占比数据跟踪 [63][64] - 中国锌精矿供应季节性及锌精矿原料库存天数数据跟踪 [65][66] - 上海保税区锌锭库存周度数据跟踪 [66] 需求端 - 镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、锌合金企业月度开工率季节性数据跟踪 [68][70] - 镀锌板卷周度库存季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性数据跟踪 [72][73] - 镀锌板卷市场情绪指数周度、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷钢铁企业产能利用率周度季节性数据跟踪 [74]