报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌基本面有下方支撑，但风险仍在酝酿，长周期供应侧矛盾将主导价格，建议关注中期逢低多和内外正套机会 [2][3] 各目录总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22935，周涨幅 -4.99%，昨日夜盘收盘价22860，夜盘涨幅 -0.33%；LmeS - 锌3上周收盘价3056，周涨幅 -7.21% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交159743手，较前周变动73802手，上周持仓106130手，较前周变动30939手；LmeS - 锌3上周五成交16533手，较前周变动9477手，上周持仓208190手，较前周变动 -7216手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周102509吨，较前周变动16416吨；沪锌总库存152266吨，较前周变动4918吨；社会库存266100吨，较前周变动 -2700吨；LME锌库存117675吨，较前周变动19775吨，注销仓单占比5.16%，较前周变动 -1.99%；保税区库存3300吨，较前周变动0吨 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五5美元/吨，较上上周五变动 -6美元/吨；国产锌矿加工费1550元/吨，与上上周五持平；进口锌矿冶炼利润 -3507元/吨，较上上周五变动 -183元/吨；国产锌矿冶炼利润 -1724元/吨，较上上周五变动 -222元/吨；镀锌板价格3880元/吨，与上上周五持平；压铸锌合金价格24160元/吨，较上上周五变动 -1170元/吨；氧化锌价格21900元/吨，较上上周五变动 -1000元/吨 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭库存继续增加 [8] 利润 - 矿企利润保持稳定，处在历史高位；冶炼利润保持稳定，处于历史低位；镀锌管企业利润回升，处于同期低位 [10][11] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期低位；精炼锌开工率回落，处在历史同期低位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，处于历史中低位水平 [12][13] 交易面 现货 - 现货升贴水回升，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回升 [16][18] 价差 - 沪锌近端走强 [21] 库存 - 本周小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存增加，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例下降，回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存大幅回升 [24][30][32] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [33] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳；矿到港量中位，冶炼厂原料库存低位回升 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期中位；冶炼厂成品库存回升，处于历史同期高位；锌合金产量中位 [38] 进出口 - 精炼锌进口盈亏、进口量、出口量等数据有相应变化 [40] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、湖南次氧化锌平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [42] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期低位；下游原料和成品库存有相应数据体现 [46][50] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [61] 海外因子 - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [63][64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌行业强弱分析为中性偏弱，国内库存累库超预期，但镀锌开工回升 [2][3] - 加工费分化矿平衡收紧，基本面短期承压库存拐点未现，长周期供应侧矛盾主导价格，交易层面需关注中东局势及内外正套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品库存处于高位，锌锭库存继续增加 [9] - 利润：锌矿利润处于产业链前列且稳定在历史高位，冶炼利润处于历史低位，镀锌管企业利润回升但处于同期低位 [11][12] - 开工：锌精矿和精炼锌开工率回落且处于同期低位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升但处于历史中低位水平 [13][14] 交易面 - 现货：现货升贴水回落，海外premium分化，新加坡持平，安特卫普上升，LME CASH - 3M回落 [17][19] - 价差：沪锌C结构走扩 [21] - 库存：本周大幅累库，持仓库存比走低；LME库存集中在新加坡地区，总库存小增，注销仓单比例降至历史低位；保税区库存持平，全球锌显性库存大幅回升 [24][30][32] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中低位 [33] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内产量处于同期高位，进口矿加工费下降，国产矿加工费持稳；矿到港量中位，冶炼厂原料库存低位回升 [36][37] - 精炼锌：冶炼产量回落处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升至历史同期高位，锌合金产量中位 [38] - 进出口：未提及精炼锌进出口的关键总结信息 - 再生锌原料：未提及再生锌原料的关键总结信息 锌需求 - 精炼锌：消费增速为正 [46] - 下游加工材：月度开工率小幅回落且大多处于历史同期低位，原料和成品库存情况有相关数据展示 [50][52][55] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [61] 海外因子 - 天然气、碳、电力：欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相关数据展示，英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况也有体现 [63][65][66]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 公司控股股东变更为四川省国资委旗下的蜀道集团，历史包袱已出清，财务结构显著优化，安全边际较高 [4][7][24] - 蜀道集团资产规模超1.6万亿元，能为公司提供信用背书、增强供应链议价能力，且集团拥有多个优质磷矿，有望解决同业竞争并补充上游资源 [4][7][18] - 公司参股30%的西藏多龙铜矿为世界级超级铜矿矿集区，已探明铜资源量超2000万吨，期权价值可观，随着“探转采”进程加速，有望转化为经济效益 [4][7][88] 公司治理与财务重塑 - **控股股东变更**：2024年9月控股股东变更为蜀道集团，合计持有公司47.17%股份，实际控制人变更为四川省国资委 [4][16] - **债务重整与定增**：2025年向蜀道集团定增募集28.53亿元用于偿还债务，定增完成后资产负债率从2024年末的82.87%大幅降至2025年三季报的14.55% [4][25] - **历史包袱出清**：2025年4月，长达多年的金鼎锌业合同纠纷案彻底结案，公司全额支付款项，相关资产（特别是多龙矿业30%股权）解冻 [4][24] 磷化工业务分析 - **业务模式与产能**：公司采用“冶化结合”模式，拥有磷酸一铵产能42万吨/年（其中工业级17万吨/年）和复合肥产能30万吨/年 [51][52] - **地域与成本优势**：公司位于四川，拥有资源地域优势和水电/天然气配套优势，在西北、西南市场竞争力强，并通过锌冶炼尾气利用降低磷化工生产成本 [4][57] - **集团磷矿资源支持**：蜀道集团旗下拥有德阳清平磷矿（保有资源量约4871万吨，开采规模100万吨/年）、马边老河坝磷矿（预计2026年投产，设计采矿100万吨/年）、大黑山磷矿（设计开采规模120万吨/年）和黄家坪磷矿（推断资源量5.7亿吨）等多个优质磷矿，有利于保障公司原料供应并可能解决同业竞争 [4][64][67][69][70] - **近期经营承压**：2025年上半年，受原材料成本上升、农产品价格低迷及新能源领域需求不及预期影响，磷化工业务毛利率有所下滑，磷铵系列产品和复合肥产品销量同比分别下降7.39%和19.66% [53][57] 锌冶炼业务分析 - **技术与产品**：公司湿法炼锌近30年，具备核心技术，主要产品“慈山牌”锌锭为上海期货交易所和伦敦金属交易所双注册品牌 [4][78][80] - **盈利瓶颈**：由于无自有铅锌矿山，原料全靠外购且运输距离远，导致毛利率较低，2025年上半年受锌价下跌和加工费缩水影响，毛利率降至-5% [4][83] - **产能利用率提升**：蜀道集团入主后，公司信用和采购能力提升，2025年上半年锌冶炼业务产能利用率从2024年的30%左右提高至70%左右 [78] 多龙铜矿期权价值 - **资源规模**：公司参股30%的多龙铜矿已探明铜资源量超2000万吨，是与紫金矿业的巨龙铜矿（备案资源量2588万吨）、西部矿业的玉龙铜矿（累计查明资源量753万吨）并列的西藏“三条龙”世界级铜矿之一 [4][7][88][90][95] - **开发进展**：2025年公司向多龙矿业增资以加速勘察开发，目前正全力推动“探转采”工作，开发进程已加速 [4][7] - **政策支持**：在国家《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》政策支持下，西藏铜资源基地建设显著提速 [87] 盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年营业收入分别为3805.31、4127.94、4338.93百万元，同比增长11.62%、8.48%、5.11% [6] - **归母净利润**：预计2025-2027年归母净利润分别为-72.94、52.54、133.10百万元，2025年亏损主要因主业承压，后续随着铜矿开发推进有望改善 [6][7]

公司运营环境 - 公司位于陕西省商洛市，地处秦岭深处[1] - 公司厂区在春节假期后经历了一场沙尘天气，随后迎来春雨[1][3] - 春雨清洗了厂区的道路和厂房，使环境焕然一新[5] 公司生产与复工 - 公司厂区在春节假期后即将复工，机声平稳有序[7] - 夜幕下的厂区大道有灯笼暖光，氛围融洽[7] 公司战略与前景 - 公司全体人员将在集团引领下，紧扣“235”规划与“12345”发展思路[7] - 公司的发展目标是朝着科技陕锌、绿色陕锌、幸福陕锌的广阔前景全力奔赴[7] - 公司强调春华秋实，当前正值播种与奋斗的时机[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮锌价大幅下探，一方面是因贵金属走弱引发跨品种流动性冲击，另一方面是基本面风险，一季度锌市场需求支撑不牢固，锌价在25000元/吨以上存在高估风险 [3] - 从基本面及资金情绪看，春节前锌价或延续弱势回调格局，当前价格下跌或为年后旺季行情蓄力 [3] - 基本面短期锌供应延续边际宽松，下游进入春节季节性停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格层面，当前冶炼厂利润维度给予23000元/吨附近成本支撑 [3] - 内外比价方面，一季度预计延续内弱外强结构，后续不排除锌锭出口窗口再度打开可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 本轮锌价大幅下探，受贵金属走弱和基本面风险影响，春节前或延续弱势回调，但为年后旺季蓄力 [3] - 短期锌供应边际宽松，原料端国内1月锌矿到港量高、港口库存达近3月高位，2月锌锭计划产量环比降5.2 - 5.7万吨；下游接货意愿改善但头部企业采购未达预期，已进入春节停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格上，冶炼厂利润给予23000元/吨附近成本支撑；内外比价预计一季度内弱外强，后续可能打开锌锭出口窗口 [3] 历年春节前后锌市场情况 - 去库时间与锌价走势相关性不大，多取决于长周期供需逻辑；春节假期锌价大多下跌；一季度多处于当年价格相对高位 [4] - 今年节前锌价大幅回调，有助于改善下游采购意愿，增加节后快速去库概率 [4] 月度平衡表 - 预计2026年1月锌锭产量约53.2万吨，2月少量检修产量环比降5.2万吨 [5] - 进出口方面，2025年11、12月锌锭出口量显著增加，2026年预计进口量低 [5] - 预计春节期间国内锌锭社库累库峰值达21万吨，3 - 4月迅速去库 [5] 主要行业新闻 - Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调至3.5 - 4.5万金吨，同比降27万吨，较此前再降7万吨 [7] - MMG 2025年四季度锌矿产量6.53万吨，同比增2% [7] - Glencore 2025年全年自有锌产量96.94万吨，同比增7%，2026年产量指引为70 - 74万吨 [7] - 2月3日新疆火烧云铅锌矿销售5万吨铅锌未破碎原矿石，锌品位15% - 40%，2月10日竞价 [7] 锌精矿产量及加工费 - 2025年12月国内锌精矿产量28.78万金属吨，环比 -7.58%，同比5.85%，1 - 12月累计产量365.7万吨，累计同比 -1.21%，1月预计产量29.26万吨 [10] - 12月下旬国产锌精矿TC报价止跌企稳，本周平均1500元/金属吨，连续6周持平，预计3 - 4月随国内矿山复产TC有小幅反弹空间 [10] - 本周进口锌精矿加工费指数25.5美元/干吨，环比降4.25美元/干吨，近期锌矿进口利润回落至小幅亏损 [10] 锌精矿进口 - 2025年12月锌矿砂及其精矿进口量46.25万吨，环比降10.87%，同比增1.15%，1 - 12月累计进口量533.05万实物吨，累计同比增30.1%，进口主要来自秘鲁、澳大利亚、南非等，澳大利亚减量明显 [14] - 受到货周期性影响，12月进口矿到货减少，1月预计显著增多 [14] - 截止2026年2月4日，锌精矿进口盈亏 -64元/吨，进口窗口1月26日再次关闭，或影响后续到港情况 [14] 锌精矿港口库存 - 截止1月29日，7个主要港口周度库存量37.75万吨，环比升8.1万吨，达近3月高位 [18] - 12月锌精矿到港量减少，12月下旬进口窗口打开后，1月初到港数量增多，1月16日、23日分别到港10.58、20.29万吨 [18] 锌冶炼厂生产情况 - 2026年1月我国精炼锌产量环比升0.85万吨至56.06万吨，略低于月初预期，1月炼厂原料库存天数回升1.4天至23.7天 [24] - 1月锌价上涨修复冶炼厂利润，2月国内炼厂产量减量不多，预计环比下降5.2 - 5.7万吨，剔除天数差异后生产水平与1月基本一致 [24] - 后续支撑炼厂利润为正需春节后需求旺季验证 [24] 精炼锌进口 - 2025年12月中国进口精炼锌0.87万吨，出口2.72万吨，净出口1.85万吨，进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗，出口主要是中国台湾、新加坡、香港 [27] - 国内锌锭现货出口窗口12月中旬关闭，1月30日再度回落，截至2月5日，沪伦比值回落至7.47，锌锭进口亏损扩大至2677元/吨，26年上半年外紧内松格局大概率延续，不排除出口窗口再度打开 [27] 锌下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率39.52%，较前一周降7.16个百分点，回归历史季节性表现，下游平均放假22天，同比增加1天，2月底至3月初复工 [29] - 截至2月5日锌下游企业周度原料总库存25071吨，较前一周增472吨，镀锌企业原料库存累库多，压铸锌合金及氧化锌企业原料库存降至低位 [29] 镀锌企业生产情况 - 2月5日镀锌企业周度开工率38.6%，环比降7.59个百分点，1月22日当周开工超预期反弹后季节性下降 [31] - 镀锌企业原料库存因长单到货小幅上行，23城市镀锌板库存维持高位但最新库存下降，未开启季节性累库 [31] - 34家镀锌样本企业今年春节放假平均20天，较去年增加1天，2月底至3月初复产 [31] 压铸锌合金企业生产情况 - 2月5日压铸锌合金企业周度开工率42.42%，环比降3.95个百分点，企业对锌价敏感，高价下采购放缓，原料库存下降，成品库存上升 [39] - 20家压铸锌合金样本企业今年春节放假平均23.1天，较去年增加1.1天，放假时长9 - 44天不等，复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右 [39] 氧化锌企业生产情况 - 2月5日氧化锌企业周度开工率50.37%，环比降8.15个百分点，原料库存降至历史同期低位，成品库存升至历史同期高位 [45] - 行业放假安排分化，头部企业春节正常生产，部分企业因技改等长时间放假；下游订单结构性差异，化工产品和大型轮胎厂配套需求稳定，饲料级和陶瓷级氧化锌需求季节性下降 [45] 国内库存 - 截至1月30日，上期所精炼锌库存总计6.52万吨，环比降7997吨 [52] - 截至2月5日，SMM七地锌锭社会库存13.39万吨，周比增1.67万吨，预计春节期间库存峰值约21万吨，3月下旬去库 [52] LME库存 - LME库存10月下旬开始入库，1月19日达近期高峰11.23万吨，而后持续小幅去库，截至2月5日为107,800吨，较上周降1950吨，注销仓单比升至近3个月高位，注销仓单余13275吨 [55] - 本周全球显性库存达23.43万吨，周环比升9200吨，海内外库存走势分化但整体季节性累库 [55] 结构&套利 沪锌价差结构 - 1月下旬国内现货报对沪锌主力步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2603合约报贴水30元/吨，较上周收窄25元/吨 [59] - 近期沪锌Contango结构显著收敛，建议关注4 - 7跨期正套机会 [59] 伦锌结构曲线 - 外盘12月中旬回归Contango结构，截止2月5日LME锌0 - 3贴水20.75美元/吨，贴水幅度收窄 [62] - 海外持续去库，LME市场呈异常凸型结构，可考虑正套持有 [62] 市场集中度 - CashReport、WarrantBandingReport显示近期市场集中度小幅上升，仓单30 - 39%持有量出现1席位 [63]

公司主营业务与产品 - 公司目前主营业务为磷化工和有色金属锌冶炼 [1] - 主要产品为锌锭及锌合金、磷酸盐系列产品、复合肥 [1] 公司参股及矿产资源情况 - 公司参股西藏宏达多龙矿业有限公司，持股比例为30% [1] - 西藏宏达多龙矿业有限公司现持有多龙铜矿和多不杂西铜矿两宗探矿权 [1] 矿产资源开发进展 - 多龙公司正在全力推进多龙铜矿“探转采”和矿山开发建设前期准备工作 [1] - 公司力争早日将优质资源转化为实际效益 [1]

数字经济与人工智能 - 广西北投信创科技与马来西亚MYEG集团共建中国—马来西亚人工智能应用合作中心 成功孵化马来西亚多元文化大模型、中马证照通等核心应用 并将智慧交通、新能源充电等解决方案推向东盟市场 [2] - 公司通过AI技术实现跨境服务场景 如马来西亚游客通过MyDigital ID在“一码游广西”App认证后扫码入园 中国游客通过Nur AI了解马来西亚文化 [2] - 广西计划到2027年人工智能相关产业产值突破1000亿元人民币 企业目标是从“跟跑者”变为“排头兵” 做数字建设的“智慧基石” [2] 向海经济与港口物流 - 广西北部湾港2025年12月30日集装箱吞吐量突破1000万标准箱 标志着港航能力的蝶变 [3] - 公司在雅万高铁钢轨出口装卸工艺中攻克多项技术难题 保障3.8万吨钢轨安全出海 实现中国长定尺钢轨出口“零的突破” [3] - 2026年平陆运河全线通航后 西南地区货物出海航程将缩短约560公里 为北部湾港开辟一条亿吨级货物集疏运新通道 [3] 有色金属与绿色制造 - 河池南丹县南方有色金属公司建成国内外首条30万吨锌氧压浸出生产系统 采用“氧压浸出”绿色工艺 摆脱了“先污染后治理”的老路 [4] - 技术攻坚团队查阅上千份文献、走访18家同行企业 并攻克了高温、高压、高酸环境下设备材料不耐腐蚀等核心难题 [4] 乡村振兴与特色农业 - 柳州融水苗族自治县甲烈村供销合作社通过“合作社+基地+农户”模式发展紫黑糯米、灵芝等农产品 产品进入大湾区超市 [7] - 2025年仅紫黑香糯一项就带动275户农户增收 合作社种植面积从几十亩扩大到800多亩 [7] - 合作社社长曾垫资送种子、菌棒 并承诺保价收购 以打消村民顾虑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息暂停，中美制造业有韧性，地缘扰动使供给端利多放大，资金带动板块轮动向上，但强预期与需求端实际背离，需防强势调整[6] - 供应端锌精矿季节性偏紧，国内原料库存高但部分矿山检修致供应走弱，海外矿端有扰动，国内精炼锌供需两淡且阶段累库[6] - 需求端2026年地产企稳修复，制造业以高端制造和AI发展引领，价格上涨与下游季节性偏淡背离，预计锌需求增量以海外市场为主，镀锌部分内需和出口需求较好[6] - 库存端国内库存修复，LME锌库存自低位回升但仍偏紧，LME锌价偏强提振国内[6] - 展望2026年2月，地缘变动等因素会使市场阶段降温，但下行空间有限，买保方可逢低买入，市场运行区间预计在24000 - 27000元/吨，调整后可逢低偏多[6] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观与锌市 - 锌价长期走势受次贷危机、全球救市、能源危机、疫情、美联储政策等多因素影响，2026年9月重启降息后有色板块共振上行[10] - 美元波动呈偏弱趋势，原因包括美联储宽松预期与政策转向、政策与政治风险升温、全球资金再平衡、外部货币走强与干预等[11][12] - 锌价与全球制造业景气度高度相关，当前锌运行逻辑受实际经济以外因素影响，强预期与弱现实存在背离[16] - 美国滞胀预期有所回升，就业市场数据边际增长放缓，通胀形势波动，地缘形势令原油价格波动[18][19] - 国内2026年保持宽松财政与适度宽松货币政策，推进两新优化升级和科技发展相关基础设施建设[24] 锌供应情况分析 - 海外锌矿2025年三季度跟踪矿山总产量环比微降0.9%，同比增长9.69%，2025年1 - 3季度同比增长11.35%，增量主要来自Antamina、Kipushi等矿，减量主要因矿产品位下滑[31] - 2025年全球锌矿供应回升，2026年矿端仍有增产预期，但铜/锌比价可能使矿端增量不及预期[37] - 国内2025年锌精矿产量同比增加约7万吨，2026年火烧云项目和猪拱塘项目可能带来供应增量[39] - 国内锌精矿产量同比回升接近五年均值，企业生产利润自2025年四季度至2026年1月显著回升[41] - 2025年1 - 12月锌精矿进口量累计达5325542.08吨，同比增长30.62%[44] - 2025年精炼锌产量有一定修复回升，但海外供应修复受利润影响[47] - 2026年1月国产和进口矿加工费季节性走弱，2025年长单加工费降至历史低位[51] - 精炼锌企业生产利润亏损，2026年长单价格普遍同比增加10 - 40元/吨[55] - 2025年精炼锌供应随利润修复改善，但年末年初产量走弱，预计春节假期产量下滑[59] - 2025年精炼锌累计进口304051.10吨，同比下降31.78%，累计出口94204.43吨，同比增长459.90%，2026年间歇性出口窗口仍有开启可能[63] 锌需求情况分析 - 2025年多数时间精炼锌表观消费规模高于五年均值且略高于实际消费，下半年供应改善明显，但年末供减[69] - 2025年镀锌企业开工情况由弱转强再转弱，整体市场实际消费复苏有限，我国镀锌企业有产能释放预期，出口需求有发展可能[73] - 压铸锌合金企业上半年开工率好于前两年且高于五年均值，下半年转弱，大小厂表现分化，订单集中于大厂[76] - 2025年氧化锌行业开工上半年接近五年均值，5 - 6月走弱，10 - 12月持续转淡，原料库存高于五年均值[80] 锌库存变化分析 - 截至2026年1月末，LME锌库存110000吨，较去年减少70725吨，变化-39.13%，上期所锌期货库存65154吨，较去年增加43373吨，变化幅度199.13%，国内外库存均处于历史较低位[86] - 截至2026年1月，社会库存自低位回升，在季节性下降时点处于近年来偏高水平，显现供增需弱态势[89] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供应趋于回升，料小幅过剩，2026年过剩扩大至29万吨[94] - 2025年国内锌精矿供应改善，精炼锌转为小幅过剩，2026年国内生产有增长空间，出口可能有间歇性机会，料维持过剩格局[97] 锌技术分析 - 2025年第四季度以来锌价上行趋势明显，2026年1月加速上涨后月末有调整压力，但突破去年高点后上档压力位扩展至27000元上方，可逢低偏多操作[102] 锌套利分析 - 锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2025年进口窗口局部打开，下半年沪伦比走缩，出口窗口打开后低位回升[109] - 铜锌比2025年末创新高，2026年1月铜高位整理或调整，锌后发补涨且相对滞跌，比价回归仍有空间[109] 锌期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，可根据波动率情况采用价差策略、买权构建做多波动率操作等[113] 总结：锌市场展望与操作建议 - 2026年2月锌市场维持高波动，关注美元走势、冶炼利润、供需错配等因素，市场可能调整，但有色板块共振偏强可能性仍存，预计锌价运行区间24000 - 27000元/吨[121] - 期权策略可在滞涨整理期卖虚值看涨，套利可考虑买锌卖铜，产业端可适度布局买保或用期权锁定原料成本，按需卖保可锁定基差收益[121] 相关股票 - 展示了中金岭南、兴业银锡等多家相关股票2020 - 2026年1月30日的涨跌幅情况[123]

公司战略与资源开发 - 公司表示将根据发展需要择机推进主业相关矿山的资源开发与利用 [1]

公司业绩预亏概况 - 宏达股份预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为-7000万元到-8200万元，与上年同期相比将出现亏损[1] 有色金属锌冶炼业务 - 2025年国内锌产能释放及下游需求减弱，导致锌产品价格整体承压[1] - 0锌锭价格从年初2.58万元/吨下跌至6月最低2.195万元/吨[1] - 公司年初库存原料生产成本高，产品销售价格与成本倒挂[1] - 国内锌精矿供应偏紧，加工费下行，推动原材料采购成本上升[1] - 尽管银、铜等副产品价格上涨，稀贵金属回收业务缓解了部分成本，但原料成本大幅攀升导致锌冶炼业务全年出现一定幅度亏损[1] 天然气化工业务 - 2025年煤炭价格下跌，导致以煤炭为原料的合成氨企业生产成本降低，供应增加，市场竞争加剧，价格持续下滑[1] - 公司控股子公司四川绵竹川润化工有限公司2025年合成氨销售均价较上年同期下降298.27元/吨，降幅为12.22%[1] - 公司天然气化工业务出现较大幅度亏损[1] 磷化工业务 - 受农产品价格低迷及主要销售地区极端天气影响，终端用户观望情绪浓厚，公司复合肥产品销量、售价同比出现一定幅度下滑[1] - 尿素、钾肥等复合肥主要原料价格大幅上涨，导致生产成本上升，毛利率下降[1] - 磷酸盐产品销量与售价较去年同期小幅上涨，但主要原料硫磺市场供给偏紧，价格较上年同期上涨1096元/吨，涨幅达103%[1] - 磷酸盐产品生产成本大幅上升，毛利率下降[1] - 2025年公司磷化工业务利润较上年同期出现下滑[1]