核心观点 - 镍价继续深度下行空间已十分有限 阶段性底部或已初步确立 后市走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况 [1][4] 基本面疲软 - 镍市场处于产能扩张周期 供应增速明显快于需求 2025年1—11月国内镍产量约36万吨 同比大幅增长19.34% [2] - 下游需求增长相对平缓 导致全球显性库存不断累积 截至12月初全球显性库存已超过31万吨 年内累计增加超10万吨 库存水平达近年高位 [2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺成本线 但行业最低生产成本仍在继续下移 在供应过剩格局下 市场锚定最低成本 使当前价位缺乏强有力成本支撑 [2] 政策变量影响 - 印尼作为全球最大镍供应国 其政策动向成为扭转市场情绪的关键变量 [3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算提出的矿石产量目标约为2.5亿吨 较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 开采配额可能大幅收缩 [3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式 将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费 此举将直接增加矿端开采成本 [3] - 若2026年开采额度按计划执行 镍矿供应可能出现缺口 从而推升整个产业链成本重心 新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑 [3] - 回顾2024年 印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标 政策存在不及预期的可能 [3] 市场情绪与价格 - 近期有色金属市场出现分化 铜、铝价格屡创新高 而镍持续走弱 并在10月下旬创下2021年以来新低 [1] - 在镍价历经深度调整、估值压缩至极致的背景下 市场对供应端的任何潜在收缩都变得异常敏感 引发了近期基于成本抬升预期的价格快速反弹 [3] - 在印尼相关政策最终明朗或被证伪之前 市场对供应收缩和成本上升的担忧难以消散 [1][3]