报告行业投资评级 - 镍中期看涨 [1] 报告的核心观点 - 基本面上前期消息面强度不及预期带来的潜在利空基本完成兑现 镍元素从中长线逻辑来看 元素平衡水平预计将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移 中长线观点依旧偏多 操作上建议多单持有 回落加仓 [3] 各目录总结 宏观&行业消息 - Nickel Industries一季度利润创2023年底以来新高 Hengjaya矿区销量及RKAB配额大增 2026年第一季度营业利润为2023年12月以来最强 得益于Hengjaya矿区超300万湿吨镍矿销量 镍生铁业务利润率暴涨155%至2,842美元/吨 HPAL湿法项目利润率增长20%至9,992美元/吨 2026年RKAB销售配额获批大增近60%至每年1,430万湿吨 印尼政府对RKAB配额的严格管控推动一季度LME镍均价上涨16%至17,338美元/吨 受LME镍价回暖提振 NPI和MHP价格分别上涨19%和15% 公司NPI生产成本仅微幅上升4% [1] 盘面 - 夜盘沪镍主力合约收于148720元/吨 跌幅1.23% 成交量19.76万手 持仓量减少4518手至18.74万手 技术面大幅走强 MA5>MA10>MA20 成典型多头排列 [1] 供应 - 港口镍矿库存经连续24周季节性去化 位置略低于去年同期 去化速度为2019年以来最快 印尼镍铁产量连续同比下降情况过去7年只出现过一次 连续三个月同比下降情况在印尼镍铁产能大幅释放以来从未出现 镍矿配额产量不足影响向下游蔓延 镍铁总供应明显下降并将延续 印尼调整镍内贸基准价计算方式 推升成本约9000元/吨 当前镍理论成本在14万 - 14.2万/吨之间 长期仍看涨 菲律宾镍矿离港量维持同比上升 矿端紧俏程度弱于前期预期 市场交易重心转向硫磺成本抬升 中远期缺矿预期转现实 镍矿端原有看多逻辑不变 [2] 需求 - 不锈钢中与镍相关度最高的300系不锈钢产量同比下降 带动200系与300系库存同步下降 原因是镍铁总供给量下降以及元素供应不足带来全产业链各环节成本上升 导致一体化不锈钢企业利润不足而减产 此趋势或将长期延续 硫酸镍1 - 3月产量同比连续上涨 目前月产量已达历史同期高位 说明初端消费厂家对电源正极侧需求预期较好 三元电池侧具备镍价边际定价权 会对镍价形成较强支撑 [3] 库存与结构 - LME库存维持累增趋势 上期所库存加速累增 期现和月间维持Contango结构 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过对各项数据的分析，整体呈现“审慎乐观”的基调，指出中企出海总体态势稳步向前，但市场不确定性增加，企业投资更趋审慎 [5][42] 报告核心观点 * **总体态势**：2026年一季度，中国经济实现良好开局，中企全行业对外直接投资、海外并购总额及货物出口均保持同比增长，出海总体态势稳步向前 [5] * **市场信号**：随着市场不确定性增加，非金融类对外直接投资、海外并购交易量及对外承包工程新签合同额有所下降，释放出市场调整的信号，企业出海更趋审慎 [5][42] * **战略转向**：国家政策层面，出海战略从规模扩张转向制度型开放和全链条协同，从“鼓励出海”转向“有组织、防风险、强服务”的系统性支持 [5][24] * **外部环境**：全球地缘局势（特别是中东战事）深刻扰动经济格局，增加了不确定性，建议企业做好多重情景分析和风险管控 [6][16] * **合作机遇**：中国通过一系列积极务实的双边外交行动，与主要经济体广泛凝聚共识并签署超百份合作文件，为中企出海提供了坚实的合作保障与发展机遇 [5][12] 全球宏观经济形势 * 中国2026年一季度GDP同比增长5%，国民经济实现良好开局 [5][11] * 在国际货币基金组织（IMF）基准预测情形（假设美以伊战事持续时间相对较短）下，预计2026年全球经济增长3.1%，较2025年增速下降0.3个百分点 [11][16] * 发达经济体中，除美国增速预计较2025年上升0.2个百分点至2.3%外，多数主要发达经济体增速下降 [11][15][16] * 新兴经济体增速依旧领先，但中东部分国家（如伊朗、卡塔尔）受战事影响增速降幅明显 [11][15][16] 外交互动与政策沟通摘要 * **北美**：加拿大总理时隔八年访华，双方重启高层经济对话；中美在巴黎举行经贸磋商，围绕核心议题凝聚共识 [12][22] * **欧洲**：英国、德国、西班牙、爱尔兰、芬兰等国领导人密集访华，合作重点延伸至人工智能、新能源汽车、生物医药、绿色转型等领域 [12][23] * **亚洲**：中韩深化产业园合作与科技创新对话；中越成立跨境经济合作区与产供链合作工作组；与阿联酋夯实能源合作并拓展绿色产业合作 [12][20][22] * **其他地区**：与乌拉圭、莫桑比克等国签署多项合作文件，挖掘新兴领域合作潜力 [17][23] 2026年两会“出海”政策摘要 * **战略导向**：“十五五”规划纲要及相关部署呈现体系化赋能、数智与绿色双引擎、规则与风险合规并重的特点 [5][24] * **重点方向**： 1. 推进海外经营网络和综合服务体系建设，引导产业链供应链合理有序跨境布局 [25] 2. 加快数智赋能，深化电子商务、数字支付、智慧城市等领域国际合作，支持跨境电商发展 [25] 3. 促进国际运输通道互联互通，优化海外仓布局 [25] 4. 深化金融服务，有序推进企业跨境双向直接融资，推进人民币国际化 [25] 5. 完善规则和治理，加强境外投资安全审查与风险防控，推动标准国际互认 [25] 6. 高质量共建“一带一路”，强化合作规划统筹与项目推进 [26] * **配套政策**：两会后，央行、外汇局、商务部、国资委等多部门出台政策，从境外放款、境外贷款、跨境电商支持、设立专职机构（境外国资工作局）等方面，优化中企出海战略并强化风险管控 [27] 对外直接投资 * **总体情况**：2026年一季度，中国全行业对外直接投资额达445亿美元，同比增长8.9% [11][32] * **结构调整**：非金融类对外直接投资额为335亿美元，同比下降6.1%，延续了2025年四季度的调整态势 [11][32] * **“一带一路”占比**：对“一带一路”共建国家非金融类直接投资88亿美元，占同期非金融类投资总额的26% [11][32] * **重点项目**：投资主要流向金属冶炼（如印尼、安哥拉的电解铝项目）、制造业（如越南的不锈钢、柬埔寨的轮胎、马来西亚的芯片封装测试、沙特的电池材料项目）以及基础设施建设（如越南、乌兹别克斯坦、印尼的垃圾发电项目）等领域 [33][34][35][37][38] 海外并购 * **金额与数量背离**：2026年一季度，中企宣布的海外并购总额为125亿美元，同比增长14%；但交易数量仅为84宗，同比大幅下降28%，创近十年单季度新低 [12][42] * **行业分析**： * 按金额计，**采矿与金属业**为第一大热门行业，并购额达61.7亿美元，同比增长1091%，占总额近一半；**消费品业**以32亿美元位居第二，同比增长124% [44][45] * 按数量计，**先进制造与运输业**（18宗）、**TMT行业**（16宗）和**消费品业**（11宗）表现相对活跃，但除采矿与金属业外，其他行业交易数量均下降 [44][45] * **区域分析**： * **北美洲**重返并购额第一大洲，金额达47亿美元，同比增长408%，主要受加拿大一笔采矿与金属业大额交易驱动 [46][47] * **欧洲**为第二大目的地，金额38亿美元，同比增长37% [46][47] * **亚洲**和**拉丁美洲**并购金额和数量录得双降，但亚洲并购数量（35宗）仍居各大洲首位 [46][47] * **国别分析**：目的地高度集中，前十大目的地按金额计占比91% [50] 其中，加拿大（37.5亿美元）、德国（18.0亿美元）、挪威（12.4亿美元）为前三大目的地，并购额受大额交易驱动录得大幅增长 [49][50] 对外承包工程 * **新签合同额**：总额为554亿美元，同比下降5.5%，为2024年四季度以来首次下降 [11][57] * **“一带一路”表现**：“一带一路”新签合同额逆势增长，达502亿美元，同比增长5.8%，占新签合同总额的比例进一步提升至90% [11][57] * **完成营业额**：总额为373亿美元，同比增长9.2% [11][57] 其中“一带一路”完成营业额315亿美元，同比增长13.6%，占比达84% [57] * **重点项目**：新签项目集中在能源与矿业（如老挝水电站、卡塔尔油气平台、摩洛哥磷酸盐矿、阿联酋光储项目、印尼镍矿）、数字基建（印尼数据中心）以及建筑、市政与交通（伊拉克海水淡化厂、新加坡医院、哈萨克斯坦康复中心、黑山高速公路）等领域 [58][59][61]