行业投资评级 - 报告未明确给出镍行业投资评级 [2] 核心观点 - 上周镍价触底反弹，宏观方面美国非农数据超预期抬升年底加息概率，一定程度打压宏观风偏 [2][4] - 成本端印尼11月上半期HMA基准价格下调，内贸矿负升水走扩，矿价重心下移带动产业链成本重心系统性下探 [2][4] - 中间品环节亏损压力持续，MHP计价系数下探令湿法项目普遍承压，高冰镍转产利润深度为负 [2][4] - 成本重估正向纯镍定价传导，随着镍价反弹纯镍厂商利润曲线得到修复 [2][4] - 政策端印尼政府预计将继续严格控制煤炭、镍等主要矿产资源的工作计划与预算（RKAB）生产配额，以防止供应过剩从而维护国际市场价格 [2][4][7] - 下游不锈钢厂对原料压价意愿较强刚需采购为主，三元前驱体排产未见明显改善，电镀及合金消费平稳运行 [2][4] - 预计镍价短期将延续反弹 [2][4] 市场数据 - LME镍11月6日价格16385.00美元/吨，较10月30日15220.00美元/吨上涨1165.00美元/吨，涨跌幅7.11% [3] - 沪镍主力11月6日价格122740.00元/吨，较10月30日117190.00元/吨上涨5550.00元/吨，涨跌幅4.52% [3] - 沪伦比值7.49，较前值7.70下降0.21，降幅2.79% [3] - LME0-3升贴水-184.89美元/吨，较前值-181.21美元/吨变动-3.68美元/吨，幅度1.99% [3] - 金川镍升贴水3050.00元/吨，较前值3850.00元/吨下降800.00元/吨，降幅26.23% [3] - 红土镍矿(1.8%)CIF价格87.50美元/吨，周环比持平 [3] - 高镍铁均价(10-15%)1027.50元/镍点，较前值1020.00元/镍点上涨7.50元/镍点，涨幅0.73% [3] - SHFE镍库存105731.00吨，较前值106529.00吨减少798.00吨，降幅0.75% [3] - LME镍库存271968.00吨，较前值278238.00吨减少6270.00吨，降幅2.31% [3] - 全球显现库存377699.00吨，较前值384767.00吨减少7068吨，降幅1.87% [3] 市场分析及展望 - 截至11月6日LME和SHFE库存合计为37.9万吨，周环比减少7068吨，其中LME库存减少6270吨，上期所库存减少798吨 [4] - 沪伦比值降至7.49，LME0-3升贴水C结构扩大至-184.49美金/吨 [4] - 截至11月6日国内镍铁周度产量为5.38万吨，其中华东地区产量3.79万吨，华南地区产量1.04万吨，华北地区产量4950吨 [5] - 截至10月30日国内镍铁厂周度库存升至4.57万吨，周环比-3.8% [5] - 红土镍矿NI(CIF):1.5%上周五价格为59.5美元/湿吨，周环比下降1美元/湿吨 [5] - 红土镍矿NI(CIF):1.8%上周五价格为87.5美元/湿吨，周环比下降1美元/湿吨 [5] 宏观分析 - 10月美国非农新增就业人数高达16.5万人，失业率意外降至4.1%，均超出市场预期 [6] - 2年期美债收益率升至4.54%，利率市场定价12月加息概率重回70%附近，市场甚至预计2027年美联储仍有40BP左右的加息空间 [6] - 民主党在中期选举中赢得参众两院席位后，市场迅速对AI相关资产重新定价，选举后两个交易日内美股AI板块出现剧烈分化与抛售，部分数据中心相关企业股价跌幅显著 [6] - 市场担忧民主党将进一步限制全美数据中心的扩张，并倾向于要求大型数据中心全部承担电网接入和升级费用 [6] - 民主党提出将对AI服务征收消费税、收入税等主张，并计划通过听证会和调查向头部科技企业施压 [6] - 欧洲多国爆发抗议，要求暂停数据中心建设，民众表达对数据中心扩张过快可能带来的能源消耗、环境破坏及社会影响的担忧 [6] 政策分析 - 印尼政府预计将继续严格控制煤炭、镍等主要矿产资源的工作计划与预算（RKAB）生产配额，以防止供应过剩、维护国际市场价格 [7] - 能源部数据显示今年印尼煤炭产量接近5.67亿吨，约为全年约7.36亿吨目标的77%，其中超过1.86亿吨已分配给印尼国家电力公司PLN的燃煤电厂 [7] - 镍市场方面今年镍产量已达到年度目标的113%，但镍铁下游加工及吸收量仅完成目标的66%，过剩生产正导致镍价承压 [7] - 印尼能矿部长兼下游化统筹部长巴赫利尔公开表示，镍价下跌根本原因在于印尼产量过大导致全球过剩，要求镍企在市场无法消化时主动控产，避免印尼镍被其他国家低价买走并囤积 [7] - 巴赫利尔承认通过RKAB控制产量的举措必然会招致行业反对，但强调矿产不可再生，必须长远考虑 [7] 行业要闻 - 印尼政府正在重新评估仅生产半成品的冶炼厂建设许可政策，以推动矿产下游化延伸至最终产品 [8] - 下游化与能源转型统筹部长兼能矿部长巴赫利尔·拉哈达利亚11月4日在雅加达Minerba Convex 2026上表示，印尼下游化产业大多数产品仍停留在中间加工环节，仅达50%—60%，且产能已经泛滥 [8] - 此次评估旨在确定是否仍有必要允许建设半成品冶炼厂，还是应加以限制，从而避免半成品原料全部出口，转而由国内制造业吸收 [8] - 巴赫利尔以镍为例指出，印尼镍出口额在2017—2019年仅约33亿美元，在禁止镍矿出口并打通矿山—前驱体—阴极—电池电芯一体化产业链后，跃升至约340亿美元 [8]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 贵金属黄金：美国中期选举民主党大获全胜并包揽两院控制权，美国政治分裂预期加剧，黄金中长期货币属性或再抬升[4] - 随着美联储加息落地，前期美联储货币政策预期扰动消除，短期黄金压制减弱，黄金有望重回长期定价逻辑，美债担忧短期难解，预计金价中枢或逐步开启上升趋势[4] - 工业金属铜：铜供给紧缺持续，关注基本面驱动[5] - 铜精矿现货TC处于深度负值，冶炼端原料采购压力较大，国内库存降至历史同期低位水平，铜库存与资源端收紧逻辑共振[6] - 长期AI带动下铜需求增速预期维持高位，基本面格局加速向好，铜价中枢有望进一步抬升[6] - 铝：海外巴林等地运行产能进一步抬升，远期宽松预期仍在，但部分新投项目延期，产能抬升节奏预计放缓，叠加全球铝库存维持低位，预计短期基本面仍维持偏强[6] - 锡：随着AI技术发展持续扩展，锡作为"算力金属"之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放[6] 有色金属指数走势 - 截至2026年11月06日，有色金属指数（000819.SH）收于7244.55点，环比上涨3.7%[10] - 贵金属指数（801053.SI）收于22697.13点，环比上涨11.9%[10] - 工业金属指数（801055.SI）收于2758.88点，环比上涨1.5%[10] - 能源金属指数（399366.SZ）收于2005.28点，环比上涨4.6%[10] - 同期沪深300指数上涨1.73%[10] 贵金属-黄金 - 截至11.6，COMEX金主力合约达4079美元/盎司，环比上涨5.01%[4] - SPDR黄金ETF为1041吨[4] - 美国10月季调后非农就业新增16.5万人，预期增6.5万人，前值由增2.9万人大幅上修至6万人，8月和9月非农就业新增人数合计上修8.4万人[4] - 10月失业率降至4.1%，预期4.2%，前值4.2%[4] 工业金属-铜 - 截至11.6，SHFE铜主力合约环比下跌3.5%至104260元/吨[6] - 截至11.6国内铜社会库存达6.25万吨[6] - 截至11.5，LME铜库存达31.7万吨[6] - 据SMM，11月6日进口铜精矿指数报-247.4美元/吨，阳极铜加工费目前同步处于历史低位，阳极铜供应延续偏紧[6] 工业金属-铝 - 截至11.6，SHFE铝主力合约环比下跌1.6%至23030元/吨[6] - 截至11.5，国内铝社会库存达52.1万吨，环比去库2.8万吨[6] - 截至11.5，LME铝库存22.76万吨[6] 工业金属-锡 - 截至11.6，SHFE锡主力合约环比下跌4.9%至34.33万/吨[6] - 国内社会库存至5171吨[6] - 截至11.5，LME锡库存3885吨[6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、锡板块[7] - 黄金：长期来看美元信用走弱的主线逻辑清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金[7] - 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注洛阳钼业[7] - 锡：随着AI技术发展持续扩展，锡作为"算力金属"之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放，建议关注锡业股份[7]

铜 - 本周铜价继续回落，产业订单并未较前期大幅提升，维持对订单逐渐缓慢回落进入淡季回落的判断 [1] - 本周洋山铜溢价继续走高再度创下年内新高，现货升水快速拉升，月差b结构进一步走深 [1] - 国内近月合约挤仓主要源于国内现货库存刚性紧缺，两广库存屡创新低，华东现货紧张情绪快速蔓延 [1] - 近月合约进口利润大幅打开，本周已有贸易商集中亚洲筹货准备进口的传闻，但暂未看到实际进口量级 [1] - 冶炼减产持续，预期11月产量继续下滑 [1] - 本周地缘扰动降级，对整体风险资产情绪有一定提振 [1] - 近端因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库需提前准备；但中长期铜估值溢价过高，且AI资本开支恐有持续回落预期，短期内铜月差结构矛盾延续但单边价格不易过度乐观 [1] - 沪铜现货升贴水周度变化+700至1900，废精铜价差变化-55至10532，上期所库存变化-10764至33848，沪铜仓单变化-2247至4327 [1] - 现货进口盈利变化+373.97至2116.39，三月进口盈利变化+223.52至98.53，保税库premium变化+7.5至217.5，提单premium变化+10.0至210.0 [1] - 伦铜C-3M变化+97.91至194.55，LME库存变化-2000至316675，LME注销仓单变化-725至33850 [1] 铝 - 国内近期去库速度再加快，仓单进一步下行，近端虚实比高企，升贴水局部反弹，信号边际偏多 [1] - 海外升贴水环比持平，LME仓单注销增加，俄铝库存得以流出，近端接货吸引力提升，0-3M月差上行 [1] - 出库仓单或来到国内加工转口或流入境内，本质上并非利多，但不排除内外低库存带动情绪共振上行，近端走势保持谨慎，中期维持下行判断，逢高空远月月差 [1] - 上海铝锭价格周度变化-50至23340，长江铝锭价格变化-40至23340，广东铝锭价格变化+120至23660 [1] - 国内氧化铝价格2645，进口氧化铝价格2830.00，铝交易所库存变化-58413至132605 [1] - 铝保税premium 260，沪铝现货与主力变化-15至260，现货进口盈利变化-31.34至-2379.51，三月进口盈利变化+101.57至-2183.59 [1] - 铝C-3M变化+29.80至91.06，铝LME库存变化-875至227600，铝LME注销仓单变化-375至17000 [1] 锌 - 本周LME锌仓单矛盾因交仓而缓解，0-3M报升水25.37美金，海外注册仓单减少14450吨 [2] - 供应端中期锌矿供应维持偏紧预期，当前进口矿利润和量均偏低；TC持续下行，压缩副产品利润，部分进口低银矿冶炼有亏损担忧 [2] - 本周新增内蒙某厂检修，炼厂原料库存走低，当前国内炼厂有减产检修预期，预计供应减少1-1.5万吨 [2] - 需求端26年度表消同比-5%以上，合金市场维持偏弱，涂镀订单有出口订单支撑 [2] - 库存端本周七地库存变化-0.42万吨至17.91万吨，周内下游仅刚性接货，淡季采购情绪一般，部分货源出口 [2] - 锭出口窗口面临打开，出口东南亚承接力度一般，交割窗口本周随出口利润增加而面临打开，出口货源有兑现 [2] - 国内有矿紧预期，锭高库存持续证实弱基本面，当前内外价差进一步扩大，出口交仓窗口面临开启 [2] - 当下市场关注国内冶炼利润下行减产，但弱需求下检修持续未去库，后续交易逻辑或转为高库存，建议关注11-12的正套机会 [2] - 现货升贴水变化+10至10，上海锌锭价格变化-160至25455，天津锌锭价格变化-170至25410，广东锌锭价格变化-175至25445 [2] - 沪锌现货进口盈利变化+578.10至-4054.93，沪锌期货进口盈利变化+251.25至-3974.76，锌保税库premium 90 [2] - LME C-3M变化+3至25，LME锌库存变化-1350至146875，LME锌注销仓单变化-1275至13800 [2] 镍 - 供应端10月中国精炼镍产量2.84万吨，环比减少0.03万吨，印尼产量0.75万吨，10月中印NPI预估回升，供应韧性仍强 [4] - 需求端11月300系计划排产188.93万吨、环比+3.68%，对镍铁需求形成支撑，但现货仍以刚需为主 [4] - 金川升水走弱至2,900元/吨，镍豆升水维持-200元/吨的偏弱水平 [4] - 库存端LME镍库存27.20万吨，近5日减少6,270吨、近20日减少10,896吨，表现为连续去化；SMM纯镍社库12.18万吨，全球显性库存近似约36.60万吨 [4] - 本周上涨核心并非现实产量已下降，而是印尼2027年RKAB收紧预期及主要镍企潜在减产抬升供应风险溢价 [4] - 11月2日印尼能矿部长表示正考虑进一步削减2027年镍矿RKAB生产配额；随后印尼国家经济委员会成员公开支持通过RKAB调节镍产量 [4] - 预计镍价以高波动震荡为主，反弹不追高，后续关注RKAB执行、镍企减产兑现、印尼天气、硫磺及矿价变化 [4] - 1.5菲律宾镍矿价格58.5，金川现货变化+1650.0至125400.0，俄镍现货变化+2250至122650，金川升贴水变化-600至2900，俄镍升贴水150 [3] - 现货进口收益变化+1942.45至-1680.72，期货进口收益变化0.00至-2774.39，保税库premium 210 [3] - LME C-3M -185，LME库存变化-1014至13494，LME注销仓单变化-1074至271968 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂9月300系产量187.42万吨（环比-2.25万吨），10月排产环比-3.4% [6] - 需求层面刚需为主，整体偏弱 [6] - 成本方面矿价维持，镍铁小幅承压 [6] - 库存方面本周库存小幅去库，仓单小幅减少 [6] - 基本面整体维持中性偏弱，预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡为主 [6] - 304冷卷价格变化+100至14800，304热卷价格变化+150至13750，201冷卷8800，430冷卷7650，废不锈钢9550 [5] 铅 - 受LME铅库存历史高位压制，但本周国内节后现货好转，库存去库，本周铅价低位反弹至15500-16200元/吨区间 [8] - 供应侧原生开工高位环比减产0.6万吨，再生精铅利润修复，但供应10月降1.2万吨，11月预计供应持平 [8] - 需求侧本周下游开工恢复，月度排产略有好转，当前接货偏观望，偏好低价，需关注下游去库情况，或有旺季 [8] - 现货侧下游逢低有补货，总体成交环比上周下滑；废电原料维持挺价，成本倒挂，增产意愿极低 [8] - 内外方面进口窗口处于临界点 [8] - 当前旺季未兑现，预计下周下游维持逢低补库状态，华东地区货源持平，原生供应持平略紧，社库去化，预计下周价格维持低位波动 [8] - 现货升贴水变化0至-80，上海河南价差变化-75至-125，上海广东价差变化-25至-100，1再生铅价差变化-25至0 [8] - 上期所库存变化-12568至13458，现货进口收益变化+141.46至312.31，期货进口收益变化-33.56至-80.19 [8] - 保税库premium 155，LME C-3M变化-1至-33，LME库存变化-4650至304000，LME注销仓单变化-4650至69725 [8] 锡 - 本周锡价延续破位下行，高利率与AI叙事波动压制风偏，基本面中期转弱预期正在逐步兑现 [11] - 近端内外显性库存均极低，LME库存3940吨，上期所仓单仅1440吨，且市场升贴水均边际收窄 [11] - 旺季主导下低价补库仍有弹性，但较多或为投机性补库，显性库存与社会库存同步下滑，短期基本面矛盾或呈现库存端的结构性矛盾 [11] - 短期低仓单或有托举，以偏弱区间思路应对；中期高空思路看待，长期作为AI叙事的高弹性变量进行配置 [11] - 月差正套降低仓位，注意换月与止盈 [11] - 现货进口收益变化-15598.80至-15681.58，现货出口收益变化+14316.30至-30078.83，锡持仓变化+6697至84410 [11] - LME C-3M变化-10至46，LME库存变化-55至3885，LME注销仓单变化+45至430 [11] 工业硅 - 11月西南丰水期结束，云南与四川上游企业陆续减产，西北内蒙、宁夏甘肃等产区开工维持稳定 [14] - 在合盛没有进一步复产计划的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态 [14] - 现货方面当前工业硅下游对高价的接受度一般，实际成交重心承压，现实虽有去库，但速度偏慢 [14] - 短期预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态 [14] - 421云南基差变化+65.00至-245，421四川基差变化+65.00至-645，553华东基差变化+65至955，553天津基差变化+65至955 [14] - 仓单数量变化-408至28324 [14] 碳酸锂 - 目前碳酸锂期货定价思路仍以长端预期与叙事逻辑为主，股期联动效应明显，现货紧而不缺，现货与产业端不具定价权 [18] - 展望2027年，需求端高增速的可持续性、矿端资本开支的增加以及江西矿山复产进程的超预期导致远端过剩担忧升温，估值不断下移 [18] - 现实端行业库存与仓单去至低位，基差明显转强，但淡季临近下的累库风险抬升，下游持货意愿一般，压制现货矛盾 [18] - SMM电碳价格变化+1900.00至93600，SMM工碳价格变化+1900.00至90300 [18] - 主力合约基差变化+620至740，近月合约基差变化+1800至100，仓单数量变化+679至21720 [18]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 地缘冲突消息反复，美股暂稳但向下风险仍不小，铜矿供应维持紧张，短期供应仍有扰动，美铜与伦铜价差在偏低位置震荡，后续流向美国精炼铜数量或减少，美国以外供应预期增加，国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓低仓单格局维持，铜价仍有支撑 [4] - 海外电解铝产量较快恢复但库存维持低位，强现实弱预期格局维持，国内库存震荡去化但下游临近淡季预计去化速度放缓，铝价或进入震荡期 [6] - 铅精矿港口库存及工厂库存均有去库，铅精矿TC进一步下滑，原生铅冶炼厂开工率边际下滑，再生铅原料库存小幅抬升，下游蓄企开工率边际回落，铅锭社会库存去库速率放缓，高利率高油价环境下海外宏观压力仍在，铅价低位盘整后仍有一定下行风险 [9] - 锌精矿港口库存及工厂库存均有小幅累库，锌精矿TC止跌企稳，初端企业开工维持偏弱，LME锌注销仓单抬升推动伦锌结构边际走强，锌锭出口窗口再度开启，国内锌锭社会库存延续去库，但中期看美国基建电网投资对锌的镀锌需求拉动降温，叠加对华贸易措施趋严，锌下游出口需求预期边际转弱，锌价仍有回落风险 [11] - 锡价短期压力来自AI及数据中心资本开支预期降温，强劲美国就业数据推动美元和美债收益率上涨限制锡价反弹空间，但基本面保持偏强，境内外交易所库存合计处于四年低位，印尼前三季度精锡出口同比下降14%，供应端仍然偏紧，低库存和高升水将限制继续下跌空间，预计锡价保持高波动运行 [13] - 镍价在前期快速上涨后转入高位震荡，印尼加强对违规矿业及矿石贸易的执法并释放2027年RKAB配额可能进一步收紧的信号引发空头集中回补，但本轮上涨尚未得到现货端验证，国内镍板社会库存约123550吨周环比仅减少827吨，LME镍库存仍有271968吨，供应宽松格局尚未根本改变，预计镍价维持政策预期驱动下的宽幅震荡 [15] - 碳酸锂期现价格同步反弹但盘面上涨伴随持仓量大幅下降，更多体现前期空头回补，基本面延续偏空组合，供给端复产推进最新周度产量增至28552吨环比增加283吨，需求端排产边际转弱，总库存降至95550吨但本周仅去库610吨较前一周3120吨降幅明显收窄，预计碳酸锂维持宽幅震荡偏弱 [18] - 氧化铝矿端几内亚铝土矿CIF价格仍维持高位为氧化铝价格提供成本支撑，冶炼端检修和复产并行整体供应刚性仍强，中期过剩格局仍难以改变，短期或仍维持低位宽幅震荡 [21] - 不锈钢市场传闻印尼镍企业联合减产但减产集中于MHP，不锈钢产量收缩预期相对较小，印尼2027年RKAB配额预计偏保守短期镍铁价格暂稳，铬铁原料库存走高供需预期偏弱铬铁价格延续下滑拖累不锈钢价格，11月不锈钢排产预计回升，成本端偏弱和下游需求一般背景下库存或小幅增加，不锈钢价格持续反弹难度较大 [24] - 铸造铝合金成本端价格支撑偏稳，下游需求一般，税票问题导致原料供应维持偏紧，短期铸造铝合金价格或偏震荡 [27] 铜 - 伦铜3M合约收盘跌0.13%至13755美元/吨，沪铜主力合约收至105060元/吨 [3] - LME铜库存减少2000至316675吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水走强至194.6美元/吨 [3] - 国内上期所周度库存减少1.1至4.4万吨，上期所日度仓单减少0.22至0.43万吨 [3] - 华东地区现货升水期货2615元/吨，货源偏紧基差报价明显走强，下游承接力度一般；广东地区铜现货升水期货1875元/吨，基差报价走强交投一般 [3] - 国内铜现货进口盈利扩大至3000元/吨以上，精废铜价差报3170元/吨环比缩窄 [3] - 今日沪铜主力合约运行区间参考104000-106000元/吨，伦铜3M运行区间参考13500-13900美元/吨 [4] 铝 - 伦铝3M收盘涨0.51%至3072美元/吨，沪铝主力合约收至23180元/吨 [5] - 国内沪铝加权合约持仓量增加0.2至68.0万手，上期所日度仓单减少0.1至5.2万吨 [5] - 国内铝锭三地库存减少，铝棒两地库存同样减少，铝棒加工费调整，下游买盘偏谨慎 [5] - 华东地区铝锭现货贴水期货20元/吨，下游采买情绪有所改善 [5] - LME铝锭库存下滑至22.7万吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水走强至91.1美元/吨 [5] - 今日沪铝主力合约运行区间参考23000-23300元/吨，伦铝3M运行区间参考3020-3120美元/吨 [6] 铅 - 上周五沪铅指数收跌1.03%至15888元/吨，单边交易总持仓12.54万手 [8] - 伦铅3S较前日同期跌14美元/吨至1885.5美元/吨，总持仓19.56万手 [8] - SMM1铅锭均价16000元/吨，再生精铅均价16000元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9100元/吨 [8] - 上期所铅锭期货库存录得0.63万吨，内盘原生基差-145元/吨，连续合约-连一合约价差55元/吨 [8] - LME铅锭库存录得30.87万吨，LME铅锭注销仓单录得7.44万吨，外盘cash-3S合约基差-31.91美元/吨，3-15价差-115美元/吨 [8] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.261，铅锭进口盈亏为546.12元/吨 [8] - 11月5日全国主要市场铅锭社会库存为1.91万吨，较11月2日减少0.17万吨 [8] 锌 - 上周五沪锌指数收跌2.08%至25276元/吨，单边交易总持仓21.56万手 [10] - 伦锌3S较前日同期跌102美元/吨至3739美元/吨，总持仓26.97万手 [10] - SMM0锌锭均价25455元/吨，上海基差25元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差-10元/吨 [10] - 上期所锌锭期货库存录得5.79万吨，内盘上海地区基差25元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨 [10] - LME锌锭库存录得14.82万吨，LME锌锭注销仓单录得1.51万吨，外盘cash-3S合约基差22.03美元/吨，3-15价差120.51美元/吨 [10] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.017，锌锭进口盈亏为-4062.5元/吨 [10] - 11月5日全国主要市场锌锭社会库存为16.37万吨，较11月2日减少0.22万吨 [10] 锡 - 11月6日沪锡主力合约收报343340元/吨当日下跌2.88%，现货升贴水均价报3000元/吨较上一工作日持平 [12] - SHFE仓单报1440吨较上一工作日减少134吨，LME最新库存为3885吨减少55吨 [12] - 印尼交易所11月累计成交量最新可得数据为11月4日4400吨 [12] - 周五夜盘沪锡反弹1.02%，伦锡上涨2.16%，连续快速下跌后出现资金回补 [13] - 沪锡主力合约参考运行区间33.0—36.5万元/吨，伦锡参考运行区间4.45—4.90万美元/吨 [13] 镍 - 11月6日沪镍主力合约收报122740元/吨当日上涨2.03% [14] - 进口镍现货均价对沪镍合约升水150元/吨较上一工作日持平，金川镍现货升水均价2900元/吨较上一工作日下降600元/吨 [14] - 1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.4美元/湿吨较上一工作日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24美元/湿吨较上一工作日持平 [14] - 10—12%高镍生铁均价报1020.5元/镍点较上一工作日上涨5元/镍点 [14] - 周五夜盘沪镍和伦镍均上涨0.39%，市场情绪仍受印尼供应政策预期支撑 [15] - 沪镍参考运行区间11.9—12.8万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.58—1.68万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 11月6日五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报93520元/吨较上一工作日上涨1200元/吨（+1.30%） [17] - 电池级碳酸锂晚盘市场均价报93800元/吨较上一工作日上涨1200元/吨，工业级碳酸锂晚盘市场均价报91800元/吨较上一工作日上涨1200元/吨 [17] - 广期所碳酸锂主力合约收盘价92860元/吨按收盘价口径较上一交易日上涨1.40%，持仓量391337手较上一交易日减少24979手 [17] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价报2100元/吨较上一工作日下降150元/吨，锂辉石精矿CIF中国指数均价报1240美元/吨较上一工作日持平 [17] - MMLC现货指数较主力合约升水660元/吨，现货端略强于盘面 [18] - 主力合约参考运行区间88000—97000元/吨 [18] 氧化铝 - 2026年11月06日截至下午3时氧化铝指数日内下跌0.34%至2643元/吨，单边交易总持仓46.6万手较前一交易日减少0.1万手 [20] - 山东现货价格维持2635元/吨升水主力合约3元/吨，MYSTEEL澳洲FOB价格维持395美元/吨，进口盈亏报-624元/吨 [20] - AO2701合约参考运行区间2600-2700元/吨 [21] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收盘下滑0.14%至14135元/吨，加权合约持仓量增加1.0至22.0万手，仓单下滑至5.57万吨 [23] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨较前日持稳基差285元/吨上调20元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14400元/吨较前日涨100元/吨基差435元/吨上调120元/吨 [23] - 山东高镍铁出厂价报1020元/镍较前日升5元/镍，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7400元/50基吨较前日持平 [23] - 11月5日不锈钢社会总库存为104.2万吨环比减少1.2万吨，300系社会库存延续减少 [23] 铸造铝合金 - 周五铸造铝合金主力合约收盘跌0.97%至22400元/吨，加权合约持仓下滑至2.42万手成交量1.44万手量能收缩，仓单下滑至0.91万吨 [26] - AL2612合约与AD2612合约价差420元/吨环比扩大，国内主流地区ADC12均价持稳进口ADC12报价持平市场成交维持一般 [26] - 上期所铝合金锭周度库存减少0.1至1.31万吨，三地铝合金锭日度库存增加0.02至0.48万吨 [26] 重要日常数据 - 铜LME库存316675吨库存减少2000吨，注销仓单33850吨占比10.6%，Cash-3m升水194.55美元/吨，SHFE库存33848吨周减10764吨，期货库存4327吨减2247吨，SHFE持仓617270手增29820手，现货升贴水2550元/吨，进口盈亏4790元/吨 [30] - 铝LME库存227600吨减少875吨，注销仓单17000吨占比7.4%，Cash-3m升水91.06美元/吨，SHFE库存132605吨周减58413吨，期货库存51988吨减1024吨，SHFE持仓680051手增2368手，现货贴水20元/吨，进口盈亏-2508元/吨 [30] - 锌LME库存146875吨减少1350吨，注销仓单13800吨占比9.3%，Cash-3m升水25.37美元/吨，SHFE库存126441吨周减8474吨，期货库存57898吨减1020吨，SHFE持仓215625手减7307手，进口盈亏-4150元/吨 [30] - 铅LME库存304000吨减少4650吨，注销仓单69725吨占比22.6%，Cash-3m贴水32.94美元/吨，SHFE库存13458吨周减12568吨，期货库存6295吨减679吨，SHFE持仓125432手减3486手，进口盈亏150元/吨 [30] - 镍LME库存271968吨减少1074吨，注销仓单13494吨占比4.9%，Cash-3m贴水184.89美元/吨，SHFE库存105731吨周减798吨，期货库存87272吨减211吨，SHFE持仓345230手减11802手 [30] - 美元兑人民币即期6.671，USDCNY即期6.673涨0.008，美国十年期国债收益率4.86涨0.02，中国7天Shibor 1.323跌0.006 [30]

报告行业投资评级 - 本报告为期货研究周报，未对具体行业或公司给出统一投资评级，各品种以“区间震荡”“震荡偏弱”“观望”等操作建议呈现 [1][4][25][30][31][44][49] 核心观点 - 镍与不锈钢：配额与减产支撑重心上移，硫磺稍有拖累弹性；预计12月至2027Q1镍价或有进一步修复可能，阶段性底部上移，11月较前期10月逢高空的思路有所转变，若受宏观压力回调可关注逢低布局多单机会，但前提是看到原料端驱动显现及冶炼减产持续性配合 [4] - 工业硅：区间震荡，关注区间下沿低买机会，2612合约价格区间参考（8300,8700）元/吨 [30] - 多晶硅：震荡偏弱，关注厂家减产推进情况，2612合约周度价格区间关注（33000,36000）元/吨 [31] - 碳酸锂：价格震荡，预计期货主力合约运行区间为8-10.5万元/吨 [49] - 棕榈油：产地卖压再现，驱动与估值博弈，单边寻底还需观察或以轻仓试多小幅止损为主 [85][87] - 豆油：国内收储开启，强于棕榈运行，维持逢低正套，YP01继续维持扩大思路 [87] - 豆粕：等待11月USDA报告指引，若无超预期利空豆价可能超跌反弹 [102] - 豆一：等待国储收购指引 [102] - 玉米：供应压力后移，短期价格震荡为主上下空间均有限，月间短期因惜售走正套但盘面仓单压力预计较大，关注逢高反套机会 [132] - 白糖：关注宏观风险，国际市场关注宏观情绪释放后再度交易基本面的机会，国内市场窄幅整理为主 [150] - 棉花：等待需求支撑确认，预计郑棉期货短期内仍将延续偏弱走势，预期郑棉01合约最终趋向于期现回归 [179][198] - 生猪：政策底显现，现货恐慌加剧，短期LH2701合约支撑位8500元/吨压力位10000元/吨 [202] - 花生：关注油厂收购，短期花生价格预计震荡为主 [214] - 红枣：新枣上市预期压制盘面但估值已处低位成本支撑显现，短期以震荡偏弱为主，连续合约参考区间6000-6600元/吨 [240] 镍与不锈钢 - 精炼镍库存减少2262吨至106081吨，其中仓单库存减少1392吨至87272吨，现货库存减少870吨至26677吨，保税区库存持平至2770吨；LME镍仓单库存减少6822吨至271968吨 [5] - 镍铁全产业链库存周环比+0.5至13.9万金属吨，月度环比+6%；10月SMM不锈钢厂库152万吨，月同/环比-4%/-3%，SMM不锈钢社会库存环比-0.2%至88.0万吨 [5] - 印尼能矿部发出配额信号，RKAB在2027年度的镍矿石产量将低于2026年度水平，但暂未透露具体配额规模 [8] - 印尼能矿部长公开表示镍价下跌根本原因在于印尼产量过大导致全球过剩，要求镍企在市场无法消化时主动控产 [9] - 印尼计划于2027年1月4日开始在新商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易 [7] - 印尼森林区域执法工作组已开始控制涉嫌与镍交易商阿里夫·库尼亚万关联的矿业公司非法使用的森林区域，库尼亚万及其合伙人持有至少20个采矿特许权占地超71000公顷，其企业处理了印尼国内约三分之一的镍矿贸易 [9] - 沪镍主力收盘价122740元/吨，周环比+5550元/吨；不锈钢主力收盘价14135元/吨，周环比+620元/吨 [11] - 8-12%高镍生铁出厂价1021元/吨，周环比+10元/吨；电池级硫酸镍27440元/吨，周环比-135元/吨 [11] - 镍价修复高度可动态锚定湿法完全成本，静态关注17000美金/吨位置的压力 [4] 工业硅 - 本周工业硅开炉数量184台，环比降低29台，其中新疆-1、云南-18、四川-10；云南工业硅在产企业仅剩3家，预计11月云南四川工业硅产量环比降低2.6万吨左右 [26] - 本周有机硅产量3.93万吨环比降低6.21%，多晶硅周度产量2.07万吨环比降低4.26%；原生铝合金代表性企业开工率61.4%环比增加0.8个百分点，再生铝合金开工率53.9%环比增加0.6个百分点 [26] - 11月工业硅月度产量将降低至32万吨以下，需求层面即便多晶硅厂家按原定计划减产，多晶硅对工业硅需求环比10月仅降低1.5万吨左右，预计11月工业硅维持去库格局 [30] - 华东553现货价格9450元/吨，华东421现货价格9600元/吨；2612合约最低触及8430元/吨创国庆节后新低 [25] - 12合约仓单数量偏少，2612-2701合约月差预计维持BACK结构；2612合约中性偏低暂无明显的看涨驱动 [30] 多晶硅 - 本周多晶硅周度产量2.07万吨环比降低4.26%，行业开工率逐步降低，若厂家减产落实较好月度产量可降低至8.5万吨以下，环比10月降幅超过1.1万吨 [27] - N型复投料（棒状硅）成交价格4.30万元/吨环比持平；N型颗粒硅成交均价4.03万元/吨环比持平 [25] - 11月硅片企业排产总体环比10月可能有所降低但仍保持53-55GW区间，对应多晶硅需求约9.5万吨左右，预计11月多晶硅可去库1万吨 [29][31] - 下游企业库存可用天数普遍超过45天，刚需采购有限，现货市场暂时难出现指引性价格 [31] - 主力合约价格一度下跌至32845元/吨，截至周五收于34790元/吨 [25] 碳酸锂 - 国内碳酸锂周产28200吨环比+379吨，其中辉石+538吨、云母-89吨、盐湖-110吨；锂矿可售库存由17.5万吨下降至15.7万吨，矿端加工费约17700元/吨 [45] - 11月三元正极排产9.83万吨环比-0.2%，铁锂正极排产62.4万吨环比-1.3% [46] - 10月全国乘用车零售169.3万辆同比降25%环比增5%，新能源零售114.8万辆同比降10%环比增6%，零售渗透率67.8% [46] - 本周碳酸锂库存125391吨环比-2994吨，上游库存环比-809吨、正极厂库存环比-553吨、贸易环节环比-1342吨、电芯厂及其他环比-290吨；期货仓单上涨至21720手较上周+4599手 [47] - 2701合约收于92860元/吨周环比+4360元/吨，富宝贸易商升贴水报价3575元/吨周环比持平 [44] - 储能市场本周招标规模5.59GW/15.75GWh环比上升189.45%，中标规模4.49GW/13.13GWh环比上升77.87% [46] - 若需求继续走弱累库最早可能出现在12月，后续需重点观察仓单注销与新仓单生成节奏 [48] 棕榈油与豆油 - 马来西亚UOB产量调研显示10月继续环比增产，库存拐点可能延迟至明年1月，年底可能冲击400万吨，2027年全年库存难去至250万吨以下 [85] - 棕榈油主连收盘8722元/吨周跌5.33%，豆油主连收盘8691元/吨周跌3.09%，马棕主连收盘4258林吉特/吨周跌9.06% [89] - 豆棕01价差-31元/吨较上周-259元/吨变化88.03%，棕榈油15价差-440元/吨较上周-499元/吨变化11.82% [89] - ITS数据显示马来西亚10月1-31日棕榈油出口量1645408吨较上月同期1131592吨增加45.4% [93] - 印尼11月降税两档印马价差走缩，对马来出口利多作用有限；马来此次厄尔尼诺期间降雨正常预计明年为正常产量年份 [85] - 国内豆油在海关问题大豆开机推迟、收储多重利好下快速缓解10月供应过剩压力，如果11月压榨没有被动大减那么最晚12月起也将开始去库，叠加储备轮入豆油库存到100以内可期 [87] - 棕榈油华南基差-300元/吨，豆油（江苏）基差走强 [95] 豆粕与豆一 - 美豆主力01月合约周跌幅3.2%，美豆粕主力12月合约周跌幅1.82%；豆粕主力m2701合约周跌幅3.27%，豆一主力a2701合约周跌幅3.26% [96][97] - 2026/27年美豆出口装船约253万吨环比增幅约6%同比增幅约146%，累计出口装船约1202万吨同比增幅约59% [97] - 美豆当前年度周度净销售约146万吨（前一周约258万吨），符合预期（95万吨-250万吨） [97] - 截至11月2日当周美国大豆收割率88%符合预期五年均值84%；截至10月29日当周巴西大豆播种进度53%去年同期47% [97] - 我国主流油厂豆粕库存约124万吨周环比增幅约4%同比增幅约21%；大豆周度压榨量约192万吨（前一周213万吨去年同期181万吨），开机率约52% [100] - 豆粕（张家港）基差周均值约34元/吨前一周均值约36元/吨去年同期约0元/吨 [100] - 国家粮食交易中心11月3日拍卖进口大豆计划约40.24万吨实际成交约33.83万吨成交均价4001元/吨成交率约84% [100] - 东北部分地区大豆净粮收购价格5140-5300元/吨较前周下跌60-80元/吨；关内部分地区5320-5480元/吨较前周下跌60元/吨 [101] 玉米 - 全国玉米均价2261.96元/吨较前一周2248.43元/吨上涨13元/吨；北方玉米散船新粮15%水分集港2180-2200元/吨，广东蛇口散船2310-2325元/吨 [128] - 主力合约C2701收盘价2227元/吨（前一周收盘2221元/吨），最高价2238元/吨最低2216元/吨 [128] - 全国主产区玉米淀粉总库存共计976100吨较上期回升8700吨增幅0.90%，与去年同期相比增幅19.39% [131] - 分析师普遍预计美国农业部下周可能将美国玉米产量预估下调到159.62亿蒲，低于10月份预测的160.34亿蒲 [129] - 全国小麦均价2473元/吨；托市小麦投放传闻持续发酵市场担忧政策粮冲击 [130] - 东北或小幅减产叠加高结转和其他地区增产，全国玉米供应总量较为充足；需求端短期没有明显提振市场缺乏上行驱动 [132] 白糖 - 纽约原糖活跃合约价格18.25美分/磅周跌5.78%；WTI原油价格90.34美元/桶周跌12.25%；美元指数102.29前值101.97 [148][153] - 广西集团现货报价5170元/吨环比上周下跌10元/吨；郑糖主力报5215元/吨环比上周下跌48元/吨 [149] - 截至11月3日基金多单减少13880手基金空单增加2293手，净多单同比减少16173手至223895手 [148] - 26/27榨季巴西中南部累计产糖2408万吨同比下降10.29%；9月上半月食糖产量同比下降41.6%，10月上半月同比下降27.1% [148] - 2026年9月进口食糖26万吨，25/26榨季累计进口食糖429万吨（-34万吨）；9月进口糖浆和预拌粉合计3万吨，25/26榨季累计104万吨（-48万吨） [149] - CAOC预计26/27榨季国内食糖产量1293万吨消费量1573万吨进口量480万吨 [149] - ISO预计25/26榨季供应过剩110万吨，26/27榨季供应短缺20万吨 [166] - 郑州白砂糖仓单为18476张 [162] 棉花 - ICE棉花主连收盘79.00美分/磅周涨1.41%，郑棉主连收盘15385元/吨周涨0.46%，棉纱主连收盘21325元/吨周跌0.40% [182] - 截至2026-10-29当周2026/27年度美陆地棉周度签约6.29万吨环比增加28%，其中越南签约4.55万吨巴基斯坦签约0.7万吨 [183] - 2026/27年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量139.61万吨占年度预测总出口量（268万吨）的52%，累计出口装运量51.07万吨占年度总签约量的37% [183] - 印度政府将棉花进口关税豁免期限延长至2026年12月31日 [184] - 巴基斯坦FCA核定棉花种植面积176万公顷低于216万公顷目标值，预估产量仅671万包缺口约30% [187] - 截至11月6日一号棉注册仓单6376张、预报仓单209张合计6585张折27.657万吨 [191] - 新疆机采籽棉收购价较多在6.8-6.9元/公斤局部低价6.5-6.6元/公斤，新疆籽棉收购已进入尾声 [190] - 印度纺织企业开机率73.5%上周74%，越南开机率72%上周73.5%，巴基斯坦开机率62%上周63% [189] - 内地纺企即期现金流在-200元/吨左右，新疆纺企即期利润在200元/吨左右 [193] 生猪 - 河南生猪价格8.48元/公斤（上周9.03元/公斤），河南20KG仔猪价格16.2元/公斤（上周16.6元/公斤），全国50KG二元母猪价格1259元/头（上周1273元/头） [200] - 全国出栏平均体重126.36KG（上周125.64KG）环比上升0.57% [200] - LH2701合约收盘价9195元/吨（上周同期9510元/吨），基差-715元/吨（上周同期-480元/吨） [200] - 9月猪肉产量542万吨环比增加4.9%；9月猪肉进口6.46万吨环比上升12.83% [209] - 10月中上旬市场存在被动累库迹象，下旬企业销售情况好转进度逐步追平社会面压力略有消化 [201] - 11月预计整体出栏计划微增需求亦有相应增量，10月二次育肥入场体量有限，11月关注需求增量情况 [202] - 近期生猪期货保证金及日内额度等条件均趋严政策监管力度持续加严，市场政策底或现 [202] 花生 - 全国花生通货米均价7833元/吨较10月29日下跌103元/吨跌幅1.30%，同比下跌117元/吨跌幅1.47% [213] - 钢联调研全国总产预估较去年减少5%-6%；部分地区筛选企业开工率不足50% [213] - 花生主力合约PK2612收盘价7786元/吨（前一周收盘7886元/吨），最高价7888元/吨最低7692元/吨 [213] - 样本油厂共到货约3.29万吨上周到货约2.57万吨环比上涨28.02%，去年同期到货约2.38万吨同比上涨38.47% [231] - 国内一级花生油主流报价维持在14000-14800元/吨左右；花生粕主流报价3150-3400元/吨左右 [231] - 本周国内部分油厂花生加工理论利润208.53元/吨上周220.10元/吨较上周下滑11.57元/吨，去年同期-58.84元/吨同比上涨267.37元/吨 [231] - 样本企业综合开机率14.26%上周12.74%环比上涨1.52%，去年同期14.41%同比下滑0.15% [231] - 河南驻马店白沙价格环比上周下滑160元/吨左右落幅2.09%；辽宁308价格环比下滑140元/吨左右落幅1.75% [220] 红枣 - 25/26年度全国红枣产量410万吨（卓创口径）、新疆产量204.9万吨，较上年（513万吨/262.8万吨）明显下降；25/26期末结转库存25万吨较上年小幅抬升 [236] - 现货从4.03元/斤回落至3.2元/斤（6400元/吨）附近；当前新疆周度毛利-980元/吨已跌破成本构成下方支撑 [236] - 红枣连续合约收盘6535元/吨较上周五上涨360元/吨；1月合约6535元/吨（周环比+360元/吨）、5月合约6625元/吨（+320元/吨）、9月合约6925元/吨（+365元/吨） [236

行业投资评级 - 镍：配额与减产支撑重心上移，硫磺稍有拖累弹性 [2] - 不锈钢：原料供应预期扰动，投机属性给予溢价 [2] - 工业硅：区间震荡，关注区间下沿低买机会 [2] - 多晶硅：震荡偏弱，关注厂家减产推进情况 [2] - 碳酸锂：价格震荡，关注预期变化 [2] 核心观点 镍与不锈钢 - 配额季节性交易启动，关注政企联合的风险，民主党胜选后商品和权益整体宏观流动性稍有修复，新能源相对更强，科技类流动性向其他板块转移，镍的基本面矿端问题进入资金视野 [4] - 印尼联合减产问题本质在于利润分配，若能通过压低原料修复利润未必能充分激发向上弹性，需要原料管控+企业减产联合的共振 [4] - 印尼近期给予市场对2027年初始矿的消息偏紧，季节性雨季和配额管控对矿端或有反弹驱动，印尼对阿里夫·库尼亚万的调查进一步激发市场对供应的担忧，激发了一定的投机性溢价 [4] - 预计12月至2027Q1镍价或有进一步修复可能，11月动态方向上较前期10月逢高空的思路可能有所转变，阶段性底部上移，若短线受加息预期、美伊冲突等宏观压力回调，考虑关注逢低布局多单的机会 [4] - 前提在于市场要看到原料端驱动的显现（矿端价格反转和硫磺能阶段性暂稳），以及冶炼减产持续性的配合（持续不累库） [4] - 精炼镍与不锈钢整体去库表现尚可，非标镍包括硫酸镍-前驱体和镍铁环节仍有一些累库，若联合减产兑现持续，整体元素或维持去库预期，但若镍价修复至完全成本以上，减产联盟则有待考验 [4] - 镍价修复高度可以动态锚定湿法完全成本，静态关注17000美金/吨位置的压力，动态保持对镍矿和硫磺价格的跟踪 [4] - 镍与不锈钢重心有所上移，但暂时不宜过度追多，空间进一步打开需等待矿端反弹的实质性驱动，11月关注宏观逻辑施压回调再布局试多的思路 [4] 工业硅 - 本周部分工业硅厂家报价下移，叠加市场情绪不佳，期货价格震荡走弱，创国庆节后新低，11月6日2612合约最低触及8430元/吨 [25] - 现货方面本周工业硅现货价格持稳，华东553现货价格9450元/吨，华东421现货价格9600元/吨 [25] - 据铁合金在线统计，本周工业硅开炉数量184台，环比降低29台，其中新疆-1、云南-18、四川-10 [26] - 云南、四川步入枯水期，电价上调叠加工业硅价格低迷，西南硅厂减产规模扩大，截至当前云南工业硅在产企业仅剩3家，四川工业硅企业月中仍有减产计划，预计11月云南、四川工业硅产量环比降低2.6万吨左右 [26] - 本周有机硅产量3.93万吨，环比降低6.21%，多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26% [26] - 原生铝合金代表性企业开工率61.4%，环比增加0.8个百分点；再生铝合金代表性企业开工率53.9%，环比增加0.6个百分点 [26] - 云南、四川工业硅减产后，在西北硅厂不复产的情况下，11月工业硅月度产量将降低至32万吨以下 [30] - 即便多晶硅厂家按照原定计划减产，多晶硅对工业硅需求环比10月仅降低1.5万吨左右，有机硅行业自律执行较为彻底，开工率稳定，铝合金和出口对工业硅需求变化不大，预计11月工业硅维持去库格局 [30] - 当前厂家库存有所积累，但中游库存偏低，基差处于高位，12合约仓单数量偏少，2612-2701合约月差预计维持BACK结构 [30] - 从估值来看2612合约中性偏低，暂无明确看涨驱动且投机性需求尚未触发，短期盘面价格有进一步下跌可能，价格区间参考（8300,8700），可等待进一步下跌后把握区间下沿低买机会 [30] 多晶硅 - 本周初多晶硅期货价格大幅走弱，主力合约价格一度下跌至32845元/吨，下半周宏观情绪缓和，叠加美国中期选举结果利好清洁能源，多晶硅期货和股票市场同步反弹，截至周五多晶硅期货主力合约收于34790元/吨 [25] - 现货方面N型复投料（棒状硅）成交价格为4.30万元/吨，环比持平；N型颗粒硅成交价格区间为4.00-4.10万元/吨，成交均价为4.03万元/吨，环比持平 [25] - 大厂西南产能减产推进，部分产区已经停产；新疆某多晶硅企业上月投料本月产量爬坡；新疆某厂预计本月初投产但当前处于延期状态 [27] - 本周多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26%，多晶硅行业开工率逐步降低，各家逐步落实此前减产协议内容 [27] - 若厂家减产落实较好，多晶硅月度产量可降低至8.5万吨以下，环比10月降幅超过1.1万吨 [27] - 受电池片企业采购意愿减弱及海外市场需求阶段性回落影响，硅片市场成交价格开始走弱 [28] - 11月后海外需求季节性走弱，国内年度抢装需求仍存，硅片企业库存中性，基本按需排产且代工比例明显增加，11月硅片企业排产分化，总体排产环比10月可能有所降低，但仍保持53-55GW区间 [29] - 若企业完全落实此前协议，11月多晶硅产量或降低至8.4-8.5万吨，对应多晶硅需求约9.5万吨左右，预计11月多晶硅可去库1万吨 [31] - 多晶硅上下游企业目前成交依旧有限，下游企业库存可用天数普遍超过45天，刚需采购有限，现货市场暂时难出现指引性价格 [31] - 在厂家减产落实和价格执法落地之前，技术图形偏弱叠加盘面实际需求承接有限，不排除短期期货价格进一步下探，2612合约周度价格区间关注（33000,36000） [31] 碳酸锂 - 本周碳酸锂期货震荡运行，2701合约收于92860元/吨，周环比+4360元/吨，富宝贸易商升贴水报价3575元/吨，周环比持平 [44] - 国内碳酸锂周产28200吨，环比+379吨，其中辉石538吨，云母-89吨，盐湖-110吨 [45] - 中联金统计截止到11月8日，11月澳洲锂辉石已发出8.3万吨，已知发货计划34万吨，预计该月发货量可达37-41万吨 [45] - 锂矿可售库存由17.5万吨下降至15.7万吨，矿端加工费约为17700元/吨 [45] - 11月三元正极排产9.83万吨，环比-0.2%，铁锂正极排产62.4万吨，环比-1.3% [46] - 10月全国乘用车市场零售169.3万辆，同比去年10月下降25%，环比增长5%；今年以来累计零售1,502.7万辆，同比下降22% [46] - 新能源零售114.8万辆，同比下降10%，环比增长6%，零售渗透率67.8%；全国乘用车厂商新能源批发180.7万辆，同比增长12%，环比增长8%，批发渗透率68.6% [46] - 储能市场本周合计招标规模达到5.59GW/15.75GWh，环比上升189.45%；储能市场项目合计中标规模达4.49GW/13.13GWh，环比上升77.87% [46] - 2小时储能系统EPC单价在0.794–2.542元/Wh区间，4小时储能系统EPC单价在0.794–1.030元/Wh [46] - 本周碳酸锂库存125391吨，环比-2994吨，上游库存环比-809吨，正极厂库存环比-553吨，贸易环节环比-1342吨，电芯厂及其他环比-290吨，期货仓单上涨至21720手，较上周+4599手 [47] - 受美国中期选举民主党重掌两院、清洁能源政策不确定性下降带动，新能源板块与锂矿股同步走强 [48] - 当前交易逻辑分化为两条线：关注短期边际的资金偏向逢高空或观望；关注宏观+基本面矛盾的资金则交易2027年过剩预期是否有望被修正 [48] - 供给端样本产量继续处于高位，枧下窝锂矿复产推进，进一步强化远期供给恢复预期；需求端11月动力、储能、正极排产均无显著回升，下游补库意愿不强，若需求继续走弱累库最早可能出现在12月 [48] - 后续需重点观察仓单注销与新仓单生成节奏，以及宏观与权益市场对资金情绪的扰动，预计盘面仍偏弱运行 [48] - 预计期货主力合约运行区间为8-10.5万元/吨 [49] 镍与不锈钢库存跟踪 - 11月6日精炼镍库存减少2262吨至106081吨，其中仓单库存减少1392吨至87272吨；现货库存减少870吨至26677吨；保税区库存持平至2770吨 [5] - LME镍仓单库存减少6822吨至271968吨，非注册仓单增加56吨至89079吨 [5] - 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+3、0至7、13、9天，前驱体库存周环比+0.1至12.6天，三元材料库存周环比+0.1至7.8天 [5] - 11月6日镍铁全产业链库存周环比+0.5至13.9万金属吨，月度环比+6% [5] - 10月SMM不锈钢厂库152万吨，月同/环比-4%/-3%，SMM不锈钢社会库存环比-0.2%至88.0万吨；钢联不锈钢社会总库存108.76万吨，周环比减少0.85% [5] - 冷轧库存总量60.55万吨，周环比增加0.26%；热轧库存总量48.21万吨，周环比减少2.22% [5] 镍与不锈钢市场消息 - 印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易 [7] - 9月Eramet采矿活动在经历四个月的维护后正在逐步重启 [8] - 印尼下游化与能源转型统筹部长兼能矿部长巴利尔·拉哈达利亚表示政府计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂的暂停令 [8] - 加拿大矿企谢里特国际已获得美国财政部外国资产控制办公室的罕见授权，允许向其古巴莫阿镍矿项目运送燃料、燃油和硫磺 [8] - 印尼镍矿商协会称当前印尼大量镍冶炼厂正以低于矿产基准价的价格采购镍矿石，导致矿商利润受压并危及国家税收 [8] - 印尼能矿部矿产与煤炭司司长特里维纳诺发出了配额信号，RKAB在2027年度的镍矿石产量将低于RKAB在2026年度的水平，但暂未透露2027年具体配额规模 [8] - 印尼森林区域秩序与执法工作组已开始控制涉嫌被与镍交易商阿里夫·库尼亚万关联的矿业公司非法使用的森林区域，可能实施行政罚款、资产追回及刑事起诉 [9] - 库尼亚万及其合伙人持有至少20个采矿特许权，占地超71000公顷，其企业处理了印尼国内约三分之一的镍矿贸易 [9] - 印尼能矿部长兼下游化统筹部长巴赫利尔公开表示镍价下跌根本原因在于印尼产量过大导致全球过剩，要求镍企在市场无法消化时主动控产，承认通过RKAB控制产量的举措必然会招致行业反对 [9] 镍与不锈钢重点数据 - 沪镍主力收盘价122740，T-1变化-160，T-5变化+5550，T-10变化+2160，T-22变化+700，T-66变化-8540 [11] - 不锈钢主力收盘价14135，T-1变化-20，T-5变化+620，T-10变化+500，T-22变化+435，T-66变化-425 [11] - 沪镍主力成交量256241，T-1变化-18477，T-5变化+73275 [11] - 不锈钢主力成交量285147，T-1变化-48291，T-5变化+18176 [11] - 1进口镍122650，T-1变化+2250，T-5变化+4750 [11] - 8-12%高镍生铁(出厂价)1021，T-1变化+5，T-5变化+10，T-66变化-114 [11] - 镍板-高镍铁价差206，T-1变化+18，T-5变化+38 [11] - 镍板进口利润-1161，T-1变化-441，T-5变化-416 [11] - 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)59，T-10变化-2，T-22变化-5，T-66变化-6 [11] - 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾14400，T-1变化+100，T-5变化+450 [11] - 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦14800，T-1变化+100，T-5变化+250 [11] - 304/No.1卷(无锡)13750，T-1变化+150，T-5变化+450 [11] - 304/2B-SS价差665，T-1变化+120，T-5变化-370 [11] - NI/SS比值8.68，T-5变化+0.01，T-10变化-0.16，T-22变化-0.22，T-66变化-0.33 [11] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）7400，T-5变化-50，T-10变化-125，T-22变化-300，T-66变化-625 [11] - 电池级硫酸镍27440，T-1变化+50，T-5变化-135，T-10变化-790，T-22变化-2010，T-66变化-4215 [11] - 硫酸镍溢价457，T-1变化-445，T-5变化-1180，T-10变化-1395，T-22变化-2186，T-66变化-2323 [11] 工业硅供需基本面 - 本周工业硅开炉数量184台，环比降低29台，其中新疆-1、云南-18、四川-10 [26] - 云南工业硅在产企业仅剩3家，四川工业硅企业月中仍有减产计划，预计11月云南、四川工业硅产量环比降低2.6万吨左右 [26] - 本周市场传言西北大厂存在减产计划但并未落实，西北工厂短期暂无新增开炉计划，西北工业硅开工暂稳 [26] - 本周有机硅产量3.93万吨，环比降低6.21%，多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26% [26] - 原生铝合金代表性企业开工率61.4%，环比增加0.8个百分点；再生铝合金代表性企业开工率53.9%，环比增加0.6个百分点 [26] - 本周工业硅需求走弱，但供应同步收缩的情况下工业硅小幅去库 [26] 多晶硅供需基本面 - 大厂西南产能减产推进，部分产区已经停产；新疆某多晶硅企业上月投料本月产量爬坡；新疆某厂预计本月初投产但当前处于延期状态 [27] - 本周多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26%，多晶硅行业开工率逐步降低，各家逐步落实此前减产协议内容 [27] - 若厂家减产落实较好，多晶硅月度产量可降低至8.5万吨以下，环比10月降幅超过1.1万吨 [27] - 11月硅片企业排产分化，总体排产环比10月可能有所降低，但仍保持53-55GW区间，多晶硅需求并未显著走弱 [29] - 若企业完全落实此前协议，11月多晶硅产量或降低至8.4-8.5万吨，对应多晶硅需求约9.5万吨左右，预计11月多晶硅可去库1万吨 [31] - 下游企业库存可用天数普遍超过45天，刚需采购有限，现货市场暂时难出现指引性价格 [31] 碳酸锂供需基本面 - 国内碳酸锂周产28200吨，环比+379吨，其中辉石538吨，云母-89吨，盐湖-110吨 [45] - 11月澳洲锂辉石已发出8.3万吨，已知发货计划34万吨，预计该月发货量可达37-41万吨 [45] - 锂矿可售库存由17.5万吨下降至15.7万吨，矿端加工费约为17700元/吨 [45] - 11月三元正极排产9.83万吨，环比-0.2%，铁锂正极排产62.4万吨，环比-1.3% [46] - 10月全国乘用车市场零售169.3万辆，同比去年10月下降25%，环比增长5%；今年以来累计零售1,502.7万辆，同比下降22% [46] - 新能源零售114.8万辆，同比下降10%，环比增长6%，零售渗透率67.8%；全国乘用车厂商新能源批发180.7万辆，同比增长12%，环比增长8%，批发渗透

行业投资评级 - 报告未明确给出镍与不锈钢行业的投资评级 [1] 核心观点 - 镍与不锈钢配额季节性交易启动，重心有所上移，但暂时不宜过度追多，空间进一步打开需等待矿端反弹的实质性驱动 [1] - 预计12月至2027Q1镍价或有进一步修复可能，11月动态方向上较前期10月逢高空的思路有所转变，阶段性底部上移 [1] - 若短线受加息预期、美伊冲突等宏观压力回调，考虑关注逢低布局多单的机会，前提是市场要看到原料端驱动的显现（矿端价格反转和硫磺能阶段性暂稳）以及冶炼减产持续性的配合（持续不累库）[1] - 镍价修复高度可以动态锚定湿法完全成本，静态关注17000美金/吨位置的压力，动态保持对镍矿和硫磺价格的跟踪，这两者决定了湿法项目的投资回报周期 [1] - 印尼联合减产的本质在于利润分配，若能通过压低原料修复利润，未必能充分激发向上弹性，需要原料管控+企业减产联合的共振 [1] - 印尼近期给予市场对2027年初始矿的消息偏紧，季节性雨季和配额管控对矿端或有反弹驱动，印尼对阿里夫·库尼亚万的调查进一步激发了市场对供应的担忧，激发了一定的投机性溢价 [1] - 精炼镍与不锈钢整体去库表现尚可，而非标镍包括硫酸镍-前驱体和镍铁环节仍有一些累库，如果联合减产兑现持续，整体元素或维持去库预期，但如果镍价修复至完全成本以上，减产联盟则有待考验 [1] - 不锈钢方面，原料供应预期扰动，投机属性给予溢价 [1] 库存跟踪 - 11月6日精炼镍库存减少2262吨至106081吨，其中仓单库存减少1392吨至87272吨，现货库存减少870吨至26677吨，保税区库存持平至2770吨 [2] - LME镍仓单库存减少6822吨至271968吨，非注册仓单增加56吨至89079吨 [2] - 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比分别为0、+3、0至7、13、9天，前驱体库存周环比+0.1至12.6天，三元材料库存周环比+0.1至7.8天 [2] - 11月6日镍铁全产业链库存周环比+0.5至13.9万金属吨，月度环比+6% [2] - 10月SMM不锈钢厂库152万吨，月同/环比-4%/-3%，SMM不锈钢社会库存环比-0.2%至88.0万吨 [2] - 钢联不锈钢社会总库存108.76万吨，周环比减少0.85%，其中冷轧库存总量60.55万吨周环比增加0.26%，热轧库存总量48.21万吨周环比减少2.22% [2] 市场消息 - 印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易 [4] - 9月Eramet采矿活动在经历四个月的维护后正在逐步重启 [5] - 10月7日印尼下游化与能源转型统筹部长兼能矿部长巴利尔·拉哈达利亚表示，政府计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂的暂停令，尽管相关暂停政策已在2025年第28号政府条例中有所规定 [5] - 10月21日加拿大矿企谢里特国际宣布已获得美国财政部外国资产控制办公室的罕见授权，允许向其古巴莫阿镍矿项目运送燃料、燃油和硫磺，这是该公司为重启生产并获得财务救助迈出的关键一步 [5] - 10月29日印尼镍矿商协会称，当前印尼大量镍冶炼厂正以低于矿产基准价的价格采购镍矿石，导致矿商利润受压并危及国家税收 [5] - 印尼能矿部矿产与煤炭司司长特里维纳诺发出配额信号，RKAB在2027年度的镍矿石产量将低于RKAB在2026年度的水平，但暂未透露2027年具体配额规模 [5] - 印尼森林区域秩序与执法工作组已开始控制涉嫌被与镍交易商阿里夫·库尼亚万关联的矿业公司非法使用的森林区域，可能实施行政罚款、资产追回及刑事起诉，库尼亚万及其合伙人持有至少20个采矿特许权，占地超71000公顷，其企业处理了印尼国内约三分之一的镍矿贸易 [6] - 2026年11月5日印尼能矿部长兼下游化统筹部长巴赫利尔公开表示，镍价下跌根本原因在于印尼产量过大导致全球过剩，要求镍企在市场无法消化时主动控产，并承认通过RKAB控制产量的举措必然会招致行业反对 [6] 重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价122740元，T-1变化-160，T-5变化+5550，T-10变化+2160，T-22变化+700，T-66变化-8540 [8] - 不锈钢主力收盘价14135元，T-1变化-20，T-5变化+620，T-10变化+500，T-22变化+435，T-66变化-425 [8] - 沪镍主力成交量256241，T-1变化-18477，T-5变化+73275；不锈钢主力成交量285147，T-1变化-48291，T-5变化+18176 [8] - 1进口镍122650元，T-1变化+2250，T-5变化+4750；俄镍升贴水100，T-10变化-100；镍豆升贴水-300 [8] - 电解镍近月合约对连一合约价差-350，T-5变化-160 [8] - 8-12%高镍生铁出厂价1021元，T-1变化+5，T-5变化+10，T-66变化-114；镍板-高镍铁价差206，T-1变化+18 [8] - 镍板进口利润-1161，T-1变化-441，T-5变化-416，T-66变化+31 [8] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）59，T-10变化-2，T-22变化-5，T-66变化-6 [8] - 304/2B卷-毛边（无锡）宏旺/北部湾14400元，T-1变化+100，T-5变化+450，T-66变化-600；304/2B卷-切边（无锡）太钢/张浦14800元，T-1变化+100，T-5变化+250，T-66变化-650 [8] - 304/No.1卷（无锡）13750元，T-1变化+150，T-5变化+450，T-66变化-500；304/2B-SS价差665，T-1变化+120，T-5变化-370 [8] - NI/SS比值8.68，T-5变化+0.01，T-10变化-0.16，T-22变化-0.22，T-66变化-0.33 [8] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）7400元，T-5变化-50，T-10变化-125，T-22变化-300，T-66变化-625 [8] - 电池级硫酸镍27440元，T-1变化+50，T-5变化-135，T-10变化-790，T-22变化-2010，T-66变化-4215；硫酸镍溢价457，T-1变化-445，T-5变化-1180，T-10变化-1395，T-22变化-2186，T-66变化-2323 [8]

行业投资评级 - 有色金属行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 中选结束金价回暖，继续看好钨钼涨价 [1] - 铜高景气维持，宏观持仓走低，产业逐步走向净多头 [12] - 铝高景气维持，低库存下价格韧性强，当前市场风格下股息率较有吸引力 [12] - 贵金属高景气维持，中选民主党大胜，战争尾部风险下降，数据中心建设或落后，金价回暖 [12] - 稀土板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [33] - 钼板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [33] - 锡板块景气度稳健向上，全社会库存水位较低，缅甸供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [33] - 钨板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需求与军工需求共振，价格企稳回升 [33] - 钽板块景气度维持高景气，AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行 [33] - 锑板块景气度拐点向上，供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放，锑价有望上行 [33] - 钴金属景气度略有承压，钴价触及20万后反弹，成本支撑强 [66] - 锂金属景气度略有承压，三季报后下游企业27年增速指引乐观，锂价企稳 [66] - 镍金属景气度拐点向上，印尼能矿部计划减少镍矿配额，镍价底部回升 [69] 一、大宗及贵金属行情综述 铜 - 截至11月7日，LME铜价周环比下降2.65%至13755.5美元/吨，沪铜下降3.51%至10.4万元/吨 [1][13] - 供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-247.35美元/干吨，较上期上涨0.33美元/干吨 [1][13] - 库存端，截至11月5日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少不到1万吨至6万吨附近，总库存较去年同期的20万吨附近减少14万吨左右 [1][13] - 消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少0.95个百分点 [1][13] - 本周铜价震荡，下游需求边际走弱，新单表现偏弱，企业主要依靠在手订单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单 [1][13] - 10月漆包线企业开工表现偏弱，旺季效应缺失，行业综合开工率环比回落1.59个百分点，同比增长1.36个百分点 [1][13] - 分规模企业来看，大型企业开工率69.20%，中型企业开工率55.95%，小型企业开工率66.73% [1][13] 铝 - 截至11月7日，LME铝价周环比上涨0.33%至3072.5美元/吨，沪铝下降1.56%至2.30万元/吨 [2][14] - 供给端，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9037万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周下降1.63个百分点至75.55% [2][14] - 库存端，截至11月5日，SMM统计的国内主流消费地6063铝棒库存12.60万吨，较本周一减少0.50万吨（-3.8%），较上周四减少1.20万吨（-8.7%） [2][14] - 成本端，国内氧化铝运行产能处于历史高位，行业持续累库；仓单偏低以及出口窗口阶段性打开缓解现货跌势，随着价格接近部分企业现金成本，有企业开始进行检修，运行产能有所波动，氧化铝修复基差后弱势震荡等待供应端负反馈规模扩大 [14] - 需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率整体稳中有升，环比上周小幅上涨0.1%，各板块涨跌互现，行业延续温和修复态势 [2][14] - 建筑型材步入行业淡季，后续订单预期走弱；工业型材内部分化，储能、汽车需求韧性较强，光伏型材预期承压，预计后续铝型材开工率将小幅回落 [14] - 铝箔方面，本周铝箔龙头企业开工率为71.0%，环比下滑0.1个百分点；传统需求淡季回落叠加订单缺口显性化，短期铝板带开工率将持续收缩 [2][14] - 铝线缆方面，本周国内铝线缆行业开工率小幅上行至64.8%，环比上调0.4个百分点，企业生产意愿较前期增强 [2][14] 贵金属（金） - 截至11月7日，COMEX黄金12月合约结算价周环比上涨4.90%至4075.3美元/盎司 [3][15] - 截至11月7日，美国10年期TIPS为2.63%，较10月31日有所上升，本周金价震荡反弹，整体有所上涨 [3][15] - 尽管实际利率小幅上行，但市场买盘回流推动金价回升，SPDR黄金ETF价格同步上涨，ETF持仓周环比基本持平 [3][15] - 国际事件方面，美伊重启外交沟通，中东局势缓和预期压制黄金避险需求，地缘风险降温，短期利空黄金 [3][15] - 俄美乌三方会谈即将举行，地缘冲突降温预期升温，和谈预期增强，短期利空黄金 [3][15] 二、小金属及稀土行情综述与基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格为70.41万元/吨，环比下降0.98% [3][34] - 氧化镝本周价格152.0万元/吨，环比上涨2.01%；氧化铽本周价格622.0万元/吨，环比下降1.27% [34] - 氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [34] - 从年初至今来看，价格中枢不断上抬，或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [34] - 2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [34] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [34] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁 [34] 钨 - 钨精矿本周价格37.01万元/吨，环比上涨6.61%；仲钨酸铵本周价格54.54万元/吨，环比上涨2.88% [37] - 本周矿端、大型钨企指导价均表现坚挺，带动中游各环节偏强运行 [3][37] - 美国9月废钨出口环比-98.6%，出口限制落地，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振 [3][37] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息"美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元"，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [37] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [37] 钼 - 钼精矿本周价格为5275元/吨度，环比上涨2.73%；钼铁本周价格33.30万元/吨，环比上涨2.46% [4][34] - 本周钼原料价格企稳，叠加外盘氧化钼反弹，钢厂招标价格跟涨 [4][35] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长 [35] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行 [35] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [35] - 优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿业 [35] 锡 - 锡锭本周价格为34.99万元/吨，环比下降6.14%；锡锭本周库存为4004吨，环比下降16.41% [36] - 市场对于海外AI需求叙事有所担忧，锡价大幅下跌；但同时伴随库存显著去化，符合此前产业低库存的判断 [4][36] - 宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强 [36] - 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好 [36] - 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [36] 钽 - 钽矿本周价格为240.5美元/磅，环比下降1.23%；氧化钽本周价格为440.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为625.0万元/吨，环比持平 [3][38] - 据百川盈孚，刚果金矿区管控及合规约束持续，矿价支撑稳固 [3][38] - 钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动 [38] - 全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [38] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [38] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [38] 锑 - 本周锑锭价格为9.10万元/吨，环比下降1.07%；锑精矿价格为7.34万元/吨，环比持平 [38] - 长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4][38] - 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [38] 三、能源金属行情综述与基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价-4.5%至9.31万元/吨，氢氧化锂均价-4.8%至8.80万元/吨 [4][69] - 周度碳酸锂产量环比+0.04万吨至2.82万吨；周度样本库存环比-0.30万吨至12.54万吨 [4][69] - 本周锂矿价格暂稳，碳酸锂高升水及B结构带来套利空间，锂盐厂采购加工费难涨，恢复采购但后点价谨慎 [69] - 锂矿到港活跃度低，镇江港小幅去库；津巴9月进口回升至均值以上，预计10月到港增加，环渤海代工厂产能利用率提升，库存向盐端传导 [69] - 澳矿爬产正常，四季度关注供给弹性 [69] - 锂盐方面，碳酸锂先抑后扬、整体弱势，现货成交清淡，下游滚动刚需，基差走弱 [69] - 供给远期宽松预期叠加枧下窝复产、津巴到港预期；11月下游排产偏弱 [69] - 库存仍去化但收窄，盐厂与材料厂去库、贸易商回补，仓单回升 [69] - 成本倒挂引发边际减产倾向，但托底有限 [69] - 下周关注津巴禁令执行与到港、江西云母供应、智利出口及铁锂排产和库存 [69] 钴 - 本周长江金属钴价+11.9%至23.5万元/吨，钴中间品CIF价-4.2%至11.5美元/磅，计价系数为90 [4][70] - 硫酸钴价+0.2%至4.41万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至18.75万元/吨 [4][70] - 钴原料供应宽松格局未改：钴中间品低位下探至11—13美元/磅，刚果（金）在途货源到港、库存累积，冶炼厂延后补库 [70] - 印尼MHP持续放量，折扣系数低位，压价明显；中间品转电钴代工延续，原料价格继续承压磨底 [70] - 钴盐走势分化：硫酸钴低位暂稳于4.2—4.4万元/吨、重心小幅下移，氯化钴无量阴跌至5万元/吨附近；成本支撑弱，部分冶炼厂让利促单，下游仅逢低刚需补库，短期弱势磨底 [70] - 钴金属方面，电钴大幅回升、各产区普涨5500元/吨，甘肃报24.05—24.55万元/吨，主因资金拉涨、嘉能可供应收缩消息及贸易商抄底 [70] - 10月电解钴产量1380吨、环比增130%，11月预计1990吨，硬质合金与磁材需求谨慎，供增需弱下反弹持续性存疑 [70] 镍 - 本周LME镍价+4.5%至1.64万美元/吨，上期所镍价+3.9%至12.27万元/吨 [5][71] - LME镍库存-0.63万吨至27.20万吨；镍矿库存+16万吨至1561万吨 [5][71] - 本周沪镍探底回升，宏观情绪回暖叠加供应端联合减产实质兑现，空头集中离场，盘面创年内新低后强势收复12万关口 [71] - 基本面共振反弹：镍矿跌势放缓、矿山挺价；镍铁成交重心企稳回升；MHP与高冰镍折扣系数止跌，持货商挺价；精炼镍升贴水调整，刚需释放，社会库存压力略缓 [71] - 但减产对供需平衡改善仍需验证，全球显性库存高位，反弹更多是情绪修正 [71] - 预计下周偏强震荡，关注减产执行及下游不锈钢、新能源排产变化 [71]