2026 年 2 月 5 日 镍：宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈 不锈钢：二月检修减产频出，镍铁预期托底下方 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：国泰君安期货、同花顺、Mysteel、SMM 【宏观及行业新闻】 1）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickel matte、混合氢氧化物沉淀物（"MHP"）、铁镍（"FeNi"）和镍生铁（"NPI"）的项目——这些产品统称为 "受限制产品"。 2）新华社 12 月 12 日从商务部获悉，商务部、海关总署日前印发公告，决定对部分钢铁产品实施出口 许可证管理。公告自 2026 年 1 月 1 日起执行。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会 (APNI) 透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于 2026 年初修订镍矿商 品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 期货研究 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | ...

数据来源: Wind, Mysteel、广发期货研究所。请仔细阅读报告尾端免责声明。历史分位数:根据各品种近五年的基差水平排序 | 品种/合约 | 现货价格 | 期货价格 | 基差 | 县左率 | 历史分位数 | 现货参考 | 留注 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 (SF603) | 5698 | 5654 | 44 | 0.78% | 60.60% | 折算价:72硅铁合格块:内蒙-天津仓单 | | | 硅罐 (SM603) | 5920 | 5868 | 55 | 0.89% | 35.70% | 折算价:6517硅锰:内蒙-湖北仓单 | | | 螺纹钢 (RB2605) | 3230 | 3110 | 120 | 3.86% | 53.40% | HRB40020mm:上海 | | | 热卷(HC2605) | 3260 | 3274 | -14 | -0 43% | 13.00% | Q235B: 4.75mm: 上海 | | | 铁矿石 (12605) | 836 | 782 | રેર | 7.01% | 44.00 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈；不锈钢二月检修减产频出，镍铁预期托底下方；碳酸锂需关注今日市场情绪变化；工业硅下方空间不深；多晶硅行业会议情绪积极，或提振盘面 [2][5][6][12][16] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - 镍基本面数据：沪镍主力收盘价137,680，成交量481,566；不锈钢主力收盘价13,825，成交量365,129等 [6] - 宏观及行业新闻：印尼暂停发放新冶炼许可证；中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理；印尼将修订镍矿商品基准价格公式；印尼下调2026年镍矿石产量目标；多家印尼企业违规占用林地面临罚款；印尼调整镍矿生产配额；印尼园区港口仓储物流存垄断行为；一艘载镍矿船沉没；印尼批准2026年矿业工作计划和预算；瑞士公司将重启危地马拉镍矿业务 [6][7][8][9][10] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [11] 碳酸锂 - 碳酸锂基本面数据：2605合约收盘价147,220，成交量311,897等 [13] - 宏观及行业新闻：仙桃容百锂电材料有限公司固态电解质项目环评公示；国城矿业子公司选矿项目试车成功 [14][15] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [15] 多晶硅与工业硅 - 工业硅、多晶硅基本面数据：Si2605收盘价8,850，成交量208,226；PS2605收盘价51,195，成交量13,013等 [16] - 宏观及行业新闻：云南推动建立发电企业反哺机制提取生态保护补偿基金 [16][18] - 趋势强度：工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为2 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供给有限、需求较好，中期看涨，中短期企稳需关注贵金属是否企稳，后续关注沪铜9.7w、9.9w支撑位[1] - 铝价周内急涨急跌，若有回调机会可择机做多，若伊朗局势恶化铝价或进一步上行[1] - 锌国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，关注反套机会[2] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导[3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导[4] - 铅供需矛盾缓解，现货有转松预期，建议短期逢高试空[6] - 锡短期建议观望为主，远期若宏观出现拐点，下半年向下波动较大[9] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[10] - 碳酸锂短期基本面偏强运行，淡季依然保持去库趋势，若后续中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大[10] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价双向巨幅波动，美国虹吸库存能力逐渐消失引发市场担忧，但全球消费表现持续较好，铜刚需支撑较强[1] - 后半周铜价因贵金属调整而快速调整后，下游点价较为明显，产业端支撑仍在[1] 铝 - 随着假期临近铝材开工季节性下滑，国内有色、贵金属板块整体波动外溢，外加海外宏观、地缘事件扰动，铝价周内急涨急跌[1] - 铝价上行后，供给端出现意外增量，外加终端需求疲弱[1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，硫酸白银价格持续高位给予冶炼利润[2] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，国内交仓至美国并显现，当前进口窗口关闭[2] - 下游采购为逢低点价，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，尤其沪粤价差驱动广东货源有华东流转趋势，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水[2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落、俄镍升水走弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持[3] - 消息面印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导[3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游逐渐进入淡季，成本方面镍铁小幅跟涨、铬铁跟随铬矿小涨，库存方面本周小幅累库，仓单小幅增加[4] - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导[4] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生当前受环保和亏损影响部分提前放假检修[6] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周开始第三周累库[6] - 近期新新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工下滑，2月供应环减约4万吨，主要关注再生检修后下游的春节备货热度[6] 锡 - 供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，若不考虑实际扰动，在该配额下26年平衡整体偏中性小累库，近端有微量交易所出量，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响到当地矿区生产，但边境风险犹存[9] - 需求端光伏退税取消后的抢装预期下，下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平[9] - 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升，短期近端国内基本面不弱，海外虽累库但在工业金属中基本面仍为近端偏强的品种，AI消费增量预期的进一步验证需在3月后，当前宏观情绪波动较大下建议观望为主[9] 工业硅 - 西南生产企业处于停产状态，仅个别厂家维持开工，新疆地区个别厂家小幅减产，且市场大厂月底存在减产计划，需关注后续实际执行情况[10] - 整体而言月度供应持续收缩，1月份预计在40万吨以下，2月由于新疆大厂减产预期较强，供需双减，整体存在去库预期[10] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[10] 碳酸锂 - 上周基本面数据偏强，但受宏观情绪、监管收紧以及终端负反馈担忧等因素影响，绝对价格与持仓均大幅回落[10] - 原料端矿山挺价情绪较强，但锂盐厂原料相对充足，成交有限，锂盐端目前出货意愿随盘面波动而不断调整，盘面大幅回落时的惜售心态明显[10] - 下游方面伴随价格的回落，正极企业开始逐渐为二月及春节提前备货，期现方面周五跌停附近挂单成交较多，节前备货需求释放，基差进一步走强[10] - 短期供需而言，2026年1、2月份上游检修力度超于预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季依然保持去库趋势[10] - 库存方面上游偏低，下游逐渐补库，中间环节占比偏高但下滑较快，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，若后续中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指期货、国债期货、农产品、黑色金属、有色金属、航运板块、能源化工等多个期货品种进行分析，认为市场受多种因素影响，各品种表现分化，部分品种短期震荡，部分有趋势性机会，投资者需关注市场动态和风险因素 [20][22][26] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周三股指表现分化，权重股带动指数走强，期货全线反弹，后市短期震荡偏强，但科技股受美股影响有压力 [20] - 交易策略为单边震荡偏强逢低做多、IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利、期权牛市价差 [21] 国债期货 - 周三国债期货收盘全线下跌，资金面窄幅波动，风险偏好抬升压制债市，短期缺明确驱动 [22] - 交易策略为单边逢低试多 TF、T 合约，套利观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘美豆及豆粕指数上涨，贸易关系好转及南美天气影响盘面，国内豆粕成本有压力但现货有支撑 [25][26] - 交易策略为单边短期观望、套利 MRM 价差扩大、期权卖出宽跨式策略 [26] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖主力合约价格大跌，国内白糖压榨高峰供应有压力，但国际糖价触底反弹，国内预计底部震荡 [27][31] - 交易策略为单边国内外均底部震荡，套利观望 [31] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油主力价格有变动，油脂受贸易及政策预期影响，马棕 1 月或减产去库，豆油供应压力或后移，菜油有支撑 [33][34] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利 y59 逢高反套，期权观望 [34] 玉米/玉米淀粉 - 外盘美玉米反弹，东北和华北玉米上量，现货短期稳定后期有压力，03 玉米高位震荡 [35][37] - 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳偏多、03 玉米轻仓逢高短空，套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩 [38] 生猪 - 生猪价格整体下行，存栏量高供应压力大，出栏节奏影响猪价 [39] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂有利润，03 花生高位震荡 [42][43] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43] 鸡蛋 - 临近春节鸡蛋现货需求好价格上涨，利润好淘汰积极性下降，春节后消费淡季可逢高空 6 月合约 [45][46] - 交易策略为单边逢高空 6 月合约，套利观望，期权观望 [47][49] 苹果 - 苹果冷库库存低质量差，春节后去库速度可能不低，仓单成本高，5 月合约价格易涨难跌 [50][51] - 交易策略为单边 5 月合约逢低做多、10 月合约逢高沽空，套利多 5 空 10，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 外盘下跌，国内棉花种植和检验进度有变化，新疆种植面积或减少，消费有支撑，美棉和郑棉短期区间震荡 [53][55] - 交易策略为单边逢低建仓多单，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 1 月钢坯流通企业资源量增加，节前需求表现尚可但冬季需求下滑，钢价跟随原料震荡，短期或跟随煤炭震荡偏强 [57] - 交易策略为单边跟随原料震荡偏强，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差持有，期权观望 [58] 双焦 - 印尼煤炭政策影响焦煤期货，市场资金和情绪权重较大，焦煤估值不高，行情有反复 [60][61] - 交易策略为单边波段交易或观望，等待回调逢低做多，套利观望，期权观望 [61] 铁矿 - 13 个省份政府工作报告提及基建，部分钢厂检修，矿价受市场预期影响偏弱运行 [62][63] - 交易策略为单边偏弱运行，套利观望，期权观望 [63] 铁合金 - 硅铁和锰硅现货有变动，供应端有下降预期或平稳，需求端钢厂春节前减产，成本端有支撑，多单可继续持有 [64] - 交易策略为单边多单持有，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [65] 有色金属 金银 - 金银市场先扬后抑，受美国 ADP 数据和科技股影响，中长线宏观利好但短期需谨慎，节前风控为主 [67][68] - 交易策略为单边沪金背靠 20 日均线、沪银背靠 30 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权牛市看涨价差策略 [70] 铂钯 - 外盘铂钯宽幅震荡，欧盟考虑制裁俄罗斯铂金，强美元下走势分化，铂金基本面有向上驱动 [70][71] - 交易策略为单边谨慎看多逢低买入，套利观望，期权观望 [71] 铜 - 期货主力合约下跌，库存增加，美国战略储备需求和铜矿供应扰动支撑铜价长期上涨，临近春节上方空间有限 [72][73] - 交易策略为单边逢低多但控制仓位，套利观望，期权观望 [74] 氧化铝 - 期货夜盘下跌，现货持平，部分企业检修或复产，供应过剩格局未逆转，短期震荡为主 [75][77] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [78] 电解铝 - 期货夜盘下跌，库存增加，前期风险释放后震荡为主，中期看涨 [79] - 交易策略为单边逢低看多，套利观望，期权观望 [82] 铸造铝合金 - 成本高企支撑价格，春节临近市场有价无市，短期震荡，中期随铝价偏强 [84] - 交易策略为单边震荡期间逢低看多，套利观望，期权观望 [85] 锌 - 期货和现货有变动，库存增加，部分矿企停产，基本面偏承压，关注市场情绪 [86][89] - 交易策略为单边获利空单持有，套利观望，期权观望 [89] 铅 - 期货和现货有变动，库存增加，供需双弱，价格区间震荡，警惕市场情绪 [91] - 交易策略为单边区间偏弱震荡，套利观望，期权观望 [92] 镍 - 镍价跟随有色板块震荡，春节前供需转淡，内外累库，节前多看少动，后期考虑低多 [93][94] - 交易策略为单边高位整理多看少动，套利观望，期权观望 [94] 不锈钢 - 不锈钢跟随镍价运行，2 月钢厂检修但下游放假，需求下降，库存增加，有成本支撑 [96] - 交易策略为单边节前多看少动，套利观望 [97] 工业硅 - 大厂减产，2 月供需格局改善，商品市场情绪好转，价格中期或走强，短期逢低买入 [98] - 交易策略为单边逢低买入，套利暂无，期权暂无 [99] 多晶硅 - 美国与印度达成贸易协定，多晶硅基本面抢出口不及预期，若上下游达成限售共识，期货价格或震荡偏强 [100][101] - 交易策略为单边震荡偏强谨慎参与，套利暂无，期权暂无 [101] 碳酸锂 - 美国关键矿产联盟影响广泛，春节前供需转淡，价格高位整理，节前观望 [102][104] - 交易策略为单边宽幅震荡多看少动，套利观望，期权回调企稳后卖出虚值看跌期权 [104] 锡 - 期货主力合约下跌，库存增加，进口锡精矿回升，年前消费淡季，关注缅甸复产和消费兑现 [105] - 交易策略为单边关注资金流向谨慎操作，期权观望 [106] 航运板块 集运 - 现货运价下跌，MSK 航线复航但地缘局势对冲，需求筑顶回落，供给 3 月运力增加，2 - 3 月运价淡季，春节后或重回下跌通道 [108][109] - 交易策略为单边观望，套利 6 - 10 正套逢高止盈后观望 [109] 能源化工 原油 - 外盘原油期货上涨，美国和伊朗将举行核谈判，局势不明朗，油价宽幅震荡 [110][111][113] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权观望 [113] 沥青 - 外盘原油上涨，沥青盘面跟随波动，远期原料缺口和成本抬升预期仍存，各地区现货维稳，供需双弱 [114][115] - 交易策略为单边高位震荡、BU2606 逢低布多，套利多 BU 空 LU 价差关注，期权观望 [116] 燃料油 - 期货合约夜盘收涨，新加坡纸货月差有变动，地缘风险增大，高硫燃料油裂解上行，低硫近端供应出口增量明显 [118][119][120] - 交易策略为单边强势震荡关注地缘波动，套利 FU59 正套持有、LU 近月反套关注，期权观望 [120] LPG - 期货主力合约有变动，现货稳中走跌，中东丙烷偏紧，国内基本面趋于宽松 [122][124] - 交易策略为单边震荡，套利观望，期权观望 [124] 天然气 - 期货市场有变动，各地气温预期有变化，欧洲寒冷程度预期调弱，库存偏低，美国产量恢复需求下滑，短期近月合约风险大 [125][126][127] - 交易策略为单边 TTF 和 JKM 三季度、HH 二季度空头头寸继续持有，套利观望，期权观望 [127] PX&PTA - 期货主力合约有变动，PX 开工高位效益回落，TA 现货基差偏弱，下游聚酯减停产，终端负荷下调 [129][130] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [132] BZ&EB - 期货主力合约上涨，华东纯苯港口贸易量和苯乙烯华东主港库存减少，纯苯供应宽松，海外有收缩趋势，苯乙烯供应回归 [133][134] - 交易策略为单边高位震荡，套利正套，期权观望 [135] 乙二醇 - 期货主力合约有变动，江浙涤丝产销偏弱，多套装置计划检修或停车转产，春节前累库压力明显 [137][138] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [138] 短纤 - 期货主力合约有变动，江浙涤丝产销偏弱，多家短纤工厂计划检修，短纤负荷下降，跟随成本端走势 [139][140] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [140] 瓶片 - 期货主力合约有变动，聚酯瓶片市场成交尚可，部分装置检修或重启，开工预计下降，现货供应量缩减 [141] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [142] 丙烯 - 期货主力合约有变动，现货价格上涨，部分装置检修或重启，春节临近需求阶段性改善，供应压力可控 [144][145] - 交易策略为单边高位震荡，套利观望，期权观望 [145] 塑料 PP - L 主力合约下跌，PP 主力合约下跌，国内 LLDPE 市场价格下跌，PP 市场价格重心上移，2025 年 12 月聚乙烯净进口增量，1 月聚丙烯产量下降 [145][146][147] - 交易策略为单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约多单持有并设置止损，套利观望，期权观望 [147] 烧碱 - 山东地区液碱价格大稳小动，供给端开工负荷率升至 90.87%，需求端整体平淡，库存端部分地区有压力，利润端企业亏损 [148] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [149] PVC - 华东地区电石法五型现汇库提价格上涨，两种工艺 PVC 利润上涨，开工负荷率下降，供应压力大，内需淡季，成本端支撑较强 [150][151] - 交易策略为单边低多，套利暂无，期权暂无 [152] 纯碱 - 现货价格变动，部分企业检修，供应增加但未形成强压力，下游刚需采购，轻重碱有支撑，节前逢高做空 [153][155] - 交易策略为单边节前逢高做空，套利节前择机空玻璃多纯碱，期权卖看涨期权 [155] 玻璃 - 现货市场价格有变动，厂家产销转好但库存仍高，潜在点火和地产需求弱压制价格，春节前刚需拿货，节后库存预计累库，节前逢高做空 [157][158] - 交易策略为单边节前逢高做空，套利节前择机空玻璃多纯碱，期权卖看涨期权 [159] 甲醇 - 现货市场价格有变动，港口库存减少，国际装置开工率略有抬升，国内供应宽松，震荡为主 [160] - 交易策略为单边观望，套利关注 59 正套，期权回调卖看跌 [161] 尿素 - 现货出厂价稳中有降，日产量回升，供应创新高，国际价格上涨但国内配额有限，复合肥厂开工率下滑，高价抵制意愿强，期货谨慎操作 [163] - 交易策略为单边谨慎操作，套利暂无，期权暂无 [163] 纸浆 - 期货合约宽幅震荡，现货市场价格暂稳，乌拉圭阔叶浆出口中国数量减少，市场供大于求，需求支撑不足 [165][167] - 交易策略为单边区间操作，套利观望，期权卖出 SP2605 - C - 5450 [168] 胶版印刷纸 - 期货小幅回落，双胶纸市场大势维稳，生产企业库存环比降幅 0.1%，产量下降，供需维持弱平衡，需求未见起色 [169][171] - 交易策略为单边逢高做空，套利观望，期权卖出 OP2604 - C - 4200 [172] 原木 - 日照辐射松原木价格持平，主力合约收盘价上涨，新西兰原木发货量减少，交易所暂停部分交割场所业务，估值偏强 [173][174] - 交易策略为单边暂无，套利暂无，期权暂无 [174] 天然橡胶及 20 号胶 - RU、NR、BR 主力合约均下跌，2025 年印尼天然橡胶和混合胶出口有变动，2025 年 12 月泰国橡胶机械设备及配件进口金额减少，日本和韩国货车及客车产量下降 [177][178] - 交易策略为单边 RU 主力 05 合约和 NR 主力 04 合约多单持有并设置止损，套利 NR2605 - RU2605 持有并设置止损，期权 RU2605 购 18250 合约持有并设置止损 [179] 丁二烯橡胶 - BR 主力合约下跌，江西黑猫炭黑股份有限公司业绩预亏，2025 年 12 月国内丁二烯和顺丁橡胶净进口量有变动，日本和韩国货车及客车产量下降 [183][184] - 交易策略为单边 BR 主力 04 合约观望关注支撑，套利 BR2605 - RU2605 减持观望，期权观望 [184]

铜 - 隔夜内外铜价冲高回落，国内精炼铜现货进口亏损收窄 [3][10] - 宏观数据方面，美国1月服务业PMI为53.8，与12月持平且好于预期，但新订单指数放缓；1月ADP新增就业2.2万个，远低于预期的4.5万个，显示劳动力市场动能减弱 [3][10] - 全球库存普遍增加：LME库存增加2525吨至178,650吨，Comex库存增加1716吨至529,968吨，SHFE铜仓单增加751吨至159,772吨 [3][10] - 消息面上，中国有色金属工业协会建议完善铜资源储备体系，研究将铜精矿纳入储备范围 [3][10] - 当前市场面临疲软现货、持续累库及春节前后需求真空期，价格可能反复 [3][10] - 但铜矿端刚性约束和远期需求确定性，使得大幅下跌会吸引长期资金和产业买盘，春节前后的调整为中长期上涨奠定更坚实基础 [3][10] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍价跌0.37%至17,330美元/吨，沪镍跌0.25%至135,600元/吨 [4][14] - 库存方面，LME镍库存增加786吨至286,314吨，SHFE仓单减少108吨至48,072吨 [4][14] - 升贴水方面，LME 0-3月维持贴水，进口镍升贴水下降50元/吨至-100元/吨 [4][14] - 基本面看，镍矿、镍铁价格走强，可能存在资源供给偏紧担忧，边界成本支撑抬升 [4][14] - 不锈钢方面，受二月春节因素影响，周度库存累库，但供给端多有检修 [4][14] - 新能源方面，MHP价格坚挺支撑硫酸镍成本，但现货采销冷清，三元材料产量预计环比走弱 [4][5][14][15] - 总体阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，市场情绪回暖，印尼消息面扰动多，关注成本线附近轻仓试多机会 [5][15] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝主力AO2605收于2,788元/吨，跌0.85%，持仓增7,776手至38.3万手 [6][16] - 隔夜沪铝主力AL2603收于23,690元/吨，跌0.92%，持仓减7,603手至21.7万手 [6][16] - 隔夜铝合金主力AD2603收于22,215元/吨，跌0.58%，持仓减113手至4,417手 [6][16] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,619元/吨，铝锭现货贴水收至210元/吨，佛山A00铝报价上调至23,770元/吨 [6][16] - 近期各地区氧化铝检修增加，供给扰动带动价格窄幅修复，但节前备货尾声和物流停滞导致氧化铝库存积累 [6][16] - 国内铝水比例走弱，高价抑制及环保管控反复导致下游普遍缩减或取消节前集中备货 [6][16] - 需关注美伊局势进展的宏观影响，以及铝价回调后下游备货情绪是否改善 [6][16] 工业硅与多晶硅 - 4日工业硅主力2605收于8,850元/吨，日内跌0.17%，持仓增6,216手至24.1万手，百川现货参考价9,628元/吨持稳 [7][17] - 多晶硅主力2605收于51,195元/吨，日内涨4.25%，持仓增681手至39,092手，百川N型复投硅料价格跌至52,500元/吨 [7][17] - 硅石企业进入冬修期，矿石供应收缩，下游受春节假期影响同步全面检修 [7][17] - 工业硅供给双减博弈下，价格有成本支撑，但向上驱动取决于大厂是否超预期减产 [7][17] - 工信部会议再提反垄断，硅片企业新单签订基本停摆，晶硅市场悲观预期延续，硅料仍有跌价压力 [7][17] - 需关注行业库存减压情况以及硅料厂是否有扩大减产计划 [7][17] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605涨1.32%至147,220元/吨 [8][18] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌500元/吨至153,000元/吨，工业级碳酸锂下跌500元/吨至149,500元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌3,000元/吨至146,500元/吨 [8][18] - 仓单库存增加1,030吨至34,114吨 [8][18] - 需求端数据：2026年1月全国乘用车厂商新能源批发预估90万辆，同比增长1%；1月新增新能源重卡2.06万辆，同比增长184%，环比下降40% [8][18] - 供给端：周度产量环比减少648吨至21,569吨，2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58,835吨，工业级碳酸锂排产环比下降12.7%至23,095吨 [8][18] - 需求端：周度三元材料产量环比减少203吨至18,053吨，磷酸铁锂产量环比增加904吨至88,223吨；2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354,000吨 [8][18] - 库存端：周度碳酸锂社会库存环比减少1,414吨至107,482吨，其中下游库存增加3,007吨至40,599吨，上游库存减少831吨至19,903吨 [8][18] - 市场情绪回暖，在一季度去库背景下价格向上修复，但节前备货基本结束，基本面支撑相对偏弱，需关注美国战略关键矿产储备项目的潜在扰动 [8][18]

行业动态与价格预测 - 高盛将2026年镍均价预测从每吨14800美元上调至17200美元，并预计到2026年第二季度价格可能达到每吨18700美元左右 [2] - 麦格理将2026年伦敦金属交易所镍均价预测从15000美元/吨提高至17750美元/吨 [2] - 两家机构上调预测的主要理由是印尼释放出限制产量的信号后，该国矿石供应料将趋紧 [2] 公司业务与市场地位 - 力勤资源是全球领先的镍龙头企业，全面覆盖镍产业链 [2] - 公司从镍矿贸易起家，逐步转型实业，目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [2] - 公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [2] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [2] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系 [2] 股价表现与市场反应 - 力勤资源股价涨超5%，截至发稿时涨5.07%，报26.96港元 [3] - 该股成交额为6417.17万港元 [3]

2025年行业业绩与利润 - 2025年全球主要有色金属价格整体呈现显著上行态势，中国规上有色金属工业企业利润总额创历史新高[1] - 2025年规模以上有色金属工业企业实现利润总额突破5000亿元大关，达到5284.5亿元，较上年增长25.6%[2] - 从金属品种看，铝、黄金、铜三大品种表现亮眼，实现利润增加额分别为380亿元、212亿元和177亿元，铅锌、钨钼、稀土三大品种实现利润增加额均超过50亿元[2] - 铝、黄金、铜、铅锌、钨钼、稀土六大品种对规上企业利润增长的贡献率分别为35%、20%、16%、7%、5%和5%[2] 2026年市场展望与价格驱动因素 - 展望2026年，有色金属市场将呈现“结构分化、波动加剧”的整体格局，价格中枢有望进一步上移[2] - 宏观环境方面，全球降息周期持续深化，国内“十五五”规划开局在即，国内政策或持续发力，流动性充裕格局不变，为有色金属价格提供坚实支撑[2] - 避险需求及各国央行增持黄金储备会继续支撑贵金属价格[2] - 供给端刚性约束难以缓解，预计2026年全球铜矿增量有限，印尼镍矿减产，国内电解铝产能接近天花板，国外新增产能放量较慢，再生金属仅能部分弥补供给缺口，短期内难以改变紧平衡格局[3] - 需求端仍将保持结构性增长态势，为2026年有色金属价格提供有力支撑[3] 主要金属品种2026年展望 - 在供应约束与战略价值重估的双重因素支撑下，2026年电解铝价格有望延续震荡格局[3] - 氧化铝价格自高位回落并维持低位运行，国家有关部门已对氧化铝新增产能实施宏观调控，遏制盲目投资[3] - 在产业政策约束与生产成本支撑共同作用下，氧化铝高成本产能或退出市场，行业结构趋于优化[3] - 若印尼2026年严格执行镍矿产量削减计划，全球镍原料供应将实质性收缩，当前供应过剩格局或扭转[5] - 随着新能源电池、不锈钢等行业扩张，尤其是电动汽车产销量提升，预计全球镍需求年增长约5%，市场需求基础有望巩固扩大[5] 行业面临的挑战：欧盟碳边境调节机制 - 2026年1月1日起正式实施的欧盟碳边境调节机制（CBAM）将增加有色金属企业的运营成本[6] - 2025年中国向欧盟出口CBAM相关铝产品75万吨，预计出口金额约为34.51亿美元（折合29.30亿欧元）[6] - 按基准值、默认值及当前欧盟碳价85欧元/吨测算，CBAM费用共计2.44亿欧元，吨铝材和制品平均承担CBAM费用340欧元，相当于增加了8.3%的CBAM成本负担[6] - 欧盟为未提供经核查数据的企业设定了偏高默认值，部分铝产品默认值甚至是中国企业实际排放量的2倍，并将在未来3年内逐年提高[6] - 若无法建立符合欧盟标准的碳数据体系，企业将被迫承担较高的碳成本[6] - 2028年CBAM将新增180种钢铝密集型下游产品，涵盖汽车零部件、机械设备等，CBAM范围将从基础原材料向全产业链延伸[6] - 欧盟下游企业已将碳排放作为采购硬指标，中国部分高碳产品面临被排除在欧盟供应链之外的风险[7] 行业应对措施 - 协会强烈反对绿色贸易壁垒，将积极争取更加公平、合理的国际贸易规则和制度安排[7] - 协会将配合有关部门与欧盟开展沟通磋商，争取对中国碳市场机制的“等价性”认可[7] - 协会将推动对发展中国家更为有利的措施出台，开展产品碳足迹数据库建设，引导帮助企业练好内功[7]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为14.285681亿元至17.346899亿元，同比增长40%至70% [1] - 公司已于2026年1月30日发布《2025年度业绩预告》 [1] 存货与原材料 - 公司存货主要为满足生产所需的钴、镍等关键原材料及在产品、库存商品 [1] - 在金属价格上行周期下，库存收益将对业绩产生一定的积极影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各品种情况总结 黄金 - 沪金主力2026年2月3日收盘价47.92元/克，2月4日收盘价47.92元/克，1月28日收盘价1141.70元/克，1月7日收盘价142.80元/克 [1] - COMEX黄金主力2月3日收盘价289.60美元/盎司，2月4日收盘价 - 209.10美元/盎司，1月28日收盘价503.40美元/盎司，1月7日收盘价4970.50美元/盎司 [1] - 伦敦黄金现货2月3日价格222.20美元/盎司，2月4日价格868.72美元/盎司，1月28日价格4922.30美元/盎司，1月7日价格 - 153.88美元/盎司 [1] - 国内基差2月3日为 - 2.07，2月4日为 - 2.37；海外基差2月3日为 - 231.55美元/盎司，2月4日为 - 83.40美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力2026年2月4日收盘价23511元/千克，2月3日收盘价2065元/千克，1月28日收盘价 - 5.708元/千克，1月7日收盘价4.221元/千克 [1] - COMEX白银主力2月4日收盘价84.92美元/盎司，2月3日收盘价5.65美元/盎司，1月28日收盘价 - 31.71美元/盎司，1月7日收盘价6.94美元/盎司 [1] - 伦敦白银现货2月4日价格5.51美元/盎司，2月3日价格87.49美元/盎司，1月28日价格 - 24.08美元/盎司，1月7日价格9.01美元/盎司 [1] - 国内基差2月4日为290元/克，2月3日为202元/克；海外基差2月4日为5.31美元/盎司，2月3日为 - 0.14美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约2026年2月4日收盘价660元/吨，2月3日收盘价2100元/吨，1月28日收盘价105160元/吨，1月7日收盘价1.750元/吨 [1] - LME铜3M 2月4日收盘价13460.50美元/吨，2月3日收盘价341.00美元/吨，1月28日收盘价105.00美元/吨，1月7日收盘价281.50美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存2月4日为159772吨，2月3日为751吨，1月28日为11734吨，1月7日为63298吨 [1] - 铜现货进口盈亏2月4日为 - 40.12元/吨，2月3日为 - 51.43元/吨，1月28日为149.07元/吨，1月7日为 - 608.86元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约2026年2月4日收盘价23955元/吨，2月3日收盘价 - 1.685元/吨，1月28日收盘价 - 405元/吨，1月7日收盘价145元/吨 [1] - LME铝3M 2月4日收盘价23.00美元/吨，2月3日收盘价3116.00美元/吨，1月28日收盘价 - 190.50美元/吨，1月7日收盘价 - 2.00美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存2月4日为 - 423吨，2月3日为7460吨，1月28日为62359吨，1月7日为150289吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏2月4日为 - 270.47元/吨，2月3日为 - 191.00元/吨，1月28日为 - 1889.16元/吨，1月7日为 - 414.81元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约2026年2月4日收盘价 - 720元/吨，2月3日收盘价24885元/吨，1月28日收盘价 - 75元/吨，1月7日收盘价555元/吨 [1] - LME锌3M 2月4日收盘价3美元/吨，2月3日收盘价3351美元/吨，1月28日收盘价 - 62美元/吨，1月7日收盘价109美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存2月4日为1099吨，2月3日为 - 10953吨，1月28日为29966吨，1月7日为1.625吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏2月4日为 - 59.91元/吨，2月3日为 - 315.80元/吨，1月28日为 - 363.48元/吨，1月7日为 - 2403.15元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约2026年2月4日收盘价16590元/吨，2月3日收盘价 - 50元/吨，1月28日收盘价 - 405元/吨，1月7日收盘价 - 1.240元/吨 [1] - LME铅3M 2月4日收盘价 - 7.50美元/吨，2月3日收盘价1965.50美元/吨，1月28日收盘价 - 60.00美元/吨，1月7日收盘价 - 114.50美元/吨 [1] - 沪铅仓单库存2月4日为33613吨，2月3日为174吨，1月28日为20.174吨，1月7日为4.195吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏2月4日为0.00元/吨，2月3日为 - 263.84元/吨，1月28日为 - 97.18元/吨，1月7日为 - 97.18元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约2026年2月4日收盘价137680元/吨，2月3日收盘价 - 10040元/吨，1月28日收盘价2850元/吨，1月7日收盘价 - 6690元/吨 [1] - LME镍3M 2月4日收盘价 - 715美元/吨，2月3日收盘价 - 940美元/吨，1月28日收盘价305美元/吨，1月7日收盘价17605美元/吨 [1] - 沪镍仓单库存2月4日为 - 108吨，2月3日为48072吨，1月28日为9296吨，1月7日为3.250吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏2月4日为562.11元/吨，2月3日为 - 1.127.02元/吨，1月28日为 - 1414.57元/吨，1月7日为 - 2.215.36元/吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约2026年2月4日收盘价392080元/吨，2月3日收盘价33030元/吨，1月28日收盘价8740元/吨，1月7日收盘价 - 51720元/吨 [1] - LME锡3M 2月4日收盘价49575美元/吨，2月3日收盘价875美元/吨，1月28日收盘价 - 6.725美元/吨，1月7日收盘价4.550美元/吨 [1] - 沪锡仓单库存2月4日为7411吨，2月3日为 - 377吨，1月28日为 - 1.246吨，1月7日为631吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏2月4日为 - 23.949.58元/吨，2月3日为 - 166.08元/吨，1月28日为 - 2.810.28元/吨，1月7日为 - 10677.01元/吨 [1]