报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍市场受节前资金离场冲击，中线矛盾聚焦印尼政策 ，宏观情绪降温使市场风险偏好降低，资金离场需关注风险 ，基本面现实不强但盘面交易印尼镍矿政策预期，2月镍矿价格上行或传导火法成本上移，春节到3月是政策重要窗口期，需警惕投机资金关注[4][5] - 不锈钢二月检修减产频出，成本支撑重心上移 ，整体方向跟随沪镍及有色金属，印尼相关消息增加不确定性，若配额政策落地或扭转镍过剩矛盾 ，成本逻辑支撑增强，但消费端驱动不足，2月供需双弱有季节性累库预期，突破需关注印尼配额政策动态[6] 各部分总结 基本面重点事件 - 配额事件：印尼镍矿配额目标或削减至2.5 - 2.6亿吨，仍在审批，部分企业拿到配额但量低于往年 ，产业和资金对政策看法有分歧，若目标配额落地矿端紧缺或倒逼冶炼减产，改变市场预期[1] - 伴生矿物事件：印尼拟将镍矿中伴生钴纳入计价和征税体系，或抬升冶炼购矿成本，按镍计价模式估算火法和湿法成本直接成本或抬升5% - 10% ，若成本可转嫁则对镍湿法成本影响有限[2] - 冲突事件：多家印尼企业违规占用林地面临约80.2万亿印尼盾潜在罚款，部分矿山协商解决，罚款落地或转嫁矿端挺价抬升冶炼成本 ，IMIP园区港口仓储物流垄断行为在协商，监管趋严增加资源供应担忧[2] - 其他事件：淡水河谷年初暂停镍矿开采业务后恢复正常，推测印尼可能更青睐头部企业及湿法项目[3] 行情观点 - 沪镍：宏观情绪降温，资金离场有风险 ，基本面现实不强，产业端逢高卖出保值 ，盘面交易印尼政策预期，2月镍矿价格上行或传导成本上移，春节到3月关注政策窗口期和投机资金动态[4][5] - 不锈钢：跟随沪镍及有色金属，印尼消息增加不确定性 ，成本支撑重心上移，2月排产降幅超往年，消费端驱动不足，供需双弱有累库预期，关注印尼配额政策动态[6] 库存跟踪 - 精炼镍：2月6日中国社会库存增1191吨至70429吨，仓单库存增4398吨，现货库存减3207吨，保税区库存持平 ，LME镍库存减1002吨至285282吨[7] - 新能源：2月6日SMM硫酸镍上、下游及一体化产线库存天数月环比持平 ，前驱体库存月环比增0.2至13.3天，三元材料库存月环比增0.3至7.2天[7] - 镍铁 - 不锈钢：2月5日SMM镍铁全产业链库存月环比降11%至11.9万金属吨 ，1月不锈钢厂库150万吨，月同比/环比增4%/1% ，2月5日不锈钢社会库存964960吨，周环比增1.29%，冷轧增3.83%，热轧减2.75%[7] 市场消息 - 印尼暂停发放新冶炼许可证，针对部分镍产品项目[8] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理[8] - 印尼修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品征税[8] - 印尼计划下调2026年镍矿石产量目标[10] - 印尼多家企业违规占用林地面临罚款，部分矿山协商解决[10] - 印尼官员表示根据行业需求和冶炼厂产能调整镍产量[10] - 印尼IMIP园区港口仓储物流被指垄断，园区协商解决[10] - 载约5万吨镍矿的新加坡籍散货船沉没[11] - 印尼批准2026年部分矿业工作计划和预算[11] - 瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务[11] - 印尼青山不锈钢有限公司未提交投资活动报告[12] 期货数据跟踪 - 沪镍主力收盘价131840，较T - 1降2590 ，成交量554444，较T - 1降28080等[15] - 不锈钢主力收盘价13670，较T - 1降140 ，成交量287657，较T - 1降42500等[15] - 还包括1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项镍及不锈钢相关指标数据[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍与不锈钢核心博弈在印尼镍政策，印尼政策影响矿端供应和成本，进而影响镍和不锈钢市场，市场对政策预期有分歧，镍价和不锈钢价或宽幅震荡，突破需关注印尼配额政策动态 [1][3][4][5] 各相关目录总结 印尼镍政策事件 - 配额事件：印尼能矿部或调镍矿配额至2.5 - 2.6亿吨，若落地矿端紧缺或倒逼冶炼减产，扭转过剩预期，但印尼难有绝对政策，二级市场和产业对政策预期有分歧 [1] - 伴生矿物事件：印尼拟将镍矿伴生钴纳入计价征税体系，或抬升冶炼购矿成本，若成本转嫁下游钴产品，对镍成本影响有限 [1] - 冲突事件：印尼多家企业违规占林地面临约80.2万亿印尼盾罚款，若落地或转嫁矿端挺价；IMIP园区港口仓储物流存垄断行为，增加市场对印尼资源供应担忧 [2] - 其他事件：淡水河谷年初暂停镍矿开采业务后恢复，推测印尼或青睐头部企业及湿法项目 [2] 行情观点 - 沪镍：海外消息多，套保与投机盘博弈，镍有高库存和供应弹性增加矛盾，市场对印尼政策预期分歧大，产业观望，机构期待高，短线镍价宽幅震荡，单边操作难，建议期权模式，关注结构性机会 [3][4] - 不锈钢：供需双弱淡季累库施压，减产预期和镍铁逻辑支撑，印尼政策增加镍铁不确定性，成本逻辑上移震荡底部，短线区间震荡，突破关注印尼配额政策动态 [5] 库存跟踪 - 精炼镍：1月30日中国社会库存增6622吨至69238吨，增幅10.58%；LME镍库存增2556吨至286284吨 [6] - 新能源：1月30日SMM硫酸镍上、下游及一体化产线库存天数月环比+0、+2、+0至5、9、7天；前驱体和三元材料库存月环比+0.1至13.1天、7.0天 [6] - 镍铁 - 不锈钢：1月29日SMM镍铁全产业链库存月环比 - 10%至12.1万金属吨；12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比+1%/-7%；1月29日不锈钢社会库存952674吨，周环比增3.37% [6] 市场消息 - 印尼暂停发新冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [7] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [7] - 印尼修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品征税 [7] - 印尼计划下调2026年镍矿石产量目标至2.5亿吨 [8] - 印尼多家企业违规占林地面临罚款，矿山协商解决 [8] - 印尼能矿部长称按行业需求调镍矿生产配额 [8] - IMIP园区港口仓储物流存垄断行为，园区协商解决 [8] - 载约5万吨镍矿散货船沉没 [9] - 印尼批准2026年部分矿业工作计划和预算 [9] - 瑞士索尔威集团计划重启危地马拉镍矿业务 [9] 期货相关数据 - 展示沪镍、不锈钢主力合约收盘价、成交量等指标及不同时间对比数据 [11] 各类图表 - 包含沪镍、不锈钢主力合约价格、成交量、持仓量、基差、库存等多方面图表，展示相关数据变化 [12][14][15][17][18][20][22][24]

不锈钢期货市场行情 - 1月21日，不锈钢期货主力合约开盘报14410.00元/吨，盘中高位震荡运行，最高触及14895.00元，最低探至14185.00元，涨幅达2.16%附近 [1] - 当前不锈钢行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构观点汇总：短期走势分析 - 广州期货认为，印尼镍矿政策预期大幅抬升镍铁成本，但不锈钢需求表现乏力，印尼镍矿配额落地情况仍具有不确定性，短期不锈钢价格或呈现区间宽幅震荡，主力合约主要运行区间参考13600-14600元/吨 [2] - 国贸期货指出，不锈钢原料价格反弹，钢厂排产增加，库存逐步去化，不锈钢短期高位震荡运行 [2] - 齐盛期货分析称，不锈钢成本端受镍铁及矿价上行支撑明显，尤其是印尼内贸矿价格预期大幅上涨，进一步强化成本刚性，短期价格将以震荡运行为主 [2] 机构观点汇总：供需与库存 - 齐盛期货表示，随着利润边际修复，1月排产或出现小幅回升，但整体增量有限，需求端仍处于季节性淡季，下游采购意愿偏弱，对价格形成一定压制 [2] - 齐盛期货指出，当前社会库存尚未出现明显累积，但在淡季背景下后续仍有增加压力，而仓单维持低位对市场形成一定支撑 [2] 机构观点汇总：中长期关注点 - 国贸期货中长期关注多镍空不锈钢套利 [2] - 齐盛期货认为后续需重点关注印尼政策动态及需求端的变化情况 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍因印尼言论反复扰动，价格宽幅震荡运行，产业端关注现实基本面偏弱，以逢高卖出保值为主，对配额政策观望；二级市场期待印尼政策转变，以长线逢低多思考，预计短线政策真空期镍价在两种资金博弈中宽幅震荡，破局关键在于一季度印尼政策兑现，交易建议考虑期权模式并关注结构性机会，后续关注印尼言论、政策落地及春节前二级资金离场情况 [4][5] - 不锈钢受供增需弱淡季预期施压，但镍铁推动成本重心上移，关注印尼镍矿政策变数，基本面不支持高位追多，供应弹性有拖累，短线投机资金押注印尼政策，盘面宽幅震荡，后续关注印尼言论、政策落地及春节前二级资金离场情况 [6] 各部分总结 消息面变化 - 配额事件：1月8日印尼能矿部称配额将根据行业需求调整，1月14日表示目标或削减至2.6亿吨镍矿配额，2024 - 2025年配额超实际冶炼刚需，2026年需求和配额仍在重新审视，预计一季度明确政策，若2.6亿吨配额落地，矿端紧缺或倒逼冶炼减产，将过剩预期转为紧缺，但印尼难有绝对政策，二级市场和产业在政策预期上有分歧 [1] - 伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中伴生矿物钴纳入计价和征税体系，镍矿中钴含量略低于0.1%，若纳入或抬升冶炼端购矿成本，按镍计价模式估算，火法和湿法成本直接成本或抬升约5% - 10%，若钴计价后成本可转嫁给下游钴产品，则对镍成本影响有限 [2] - 违规罚款事件：SMM报道印尼多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商，最终罚款可能低于估算，罚款落地或间接转嫁至矿端挺价，抬升冶炼成本，违规罚款优先级可能高于削减配额倒逼减产 [2] - 其他事件：2026年初淡水河谷暂停镍矿开采业务，1月15日已获采矿配额批准且运营恢复正常，推测印尼可能更青睐湿法项目 [3] 库存跟踪 - 精炼镍：1月15日中国精炼镍社会库存减少102吨至60587吨，其中仓单库存增加3129吨至41985吨，现货库存减少3231吨至14330吨，保税区库存持平于4170吨；LME镍库存增加942吨至285732吨 [7] - 新能源：1月16日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比持稳微增至5、9、7天；1月15日前驱体库存月环比变化 +0.1至13.1天，三元材料库存月环比变化 +0.1至7.0天 [7] - 镍铁 - 不锈钢：1月15日SMM镍铁全产业链库存月环比 -2%至13.1万金属吨；12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比 +1%/-7%；1月15日钢联不锈钢社会库存92.72万吨，周环比下降2.22%，其中冷轧不锈钢库存57.34万吨，周环比上升0.44%，热轧不锈钢库存35.39万吨，周环比下降6.25% [7] 市场消息 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI的项目 [8] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，公告自2026年1月1日起执行 [8] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [8] - 市场称印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [10] - SMM报道印尼多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商解决 [10] - 1月8日印尼能矿部长表示镍矿生产配额将根据行业需求调整，1月14日称产量可能在2.5 - 2.6亿吨左右 [10] 期货相关数据跟踪 |指标名称|T|T - 1|T - 5|T - 10|T - 22|T - 66| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |沪镍主力(收盘价)|141,350|-5,400|2,260|8,500|26,660|20,520| |不锈钢主力(收盘价)|14,275|-140|415|1,150|1,795|1,710| |沪镍主力(成交量)|1,325,220|-412,913|203,794|183,693|1,195,224|1,215,136| |不锈钢主力(成交量)|500,299|-172,285|88,461|245,941|258,533|293,219| |1进口镍|146,550|50|8,950|12,500|31,500|25,300| |俄镍升贴水|400|0|-400|-600|-200|-100| |镍豆升贴水|2,300|0|0|0|0|-200| |近月合约对连一合约价差|-240|1,110|850|2,210|100|100| |8 - 12%高镍生铁(出厂价)|1,018|5|/|95|130|70| |镍板 - 高镍铁价差|448|-5|34|30|185|183| |镍板进口利润|1,125|-244|-164|-662|2,538|2,503| |红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)|55|0|0|0|-2|-2| |304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾|14,400|50|/|1,325|1,650|1,400| |304/2B卷 - 切边(无锡)太钢/张浦|14,950|0|600|1,400|1,650|1,400| |304/No.1卷(无锡)|13,750|0|525|1,100|1,450|1,250| |304/2B - SS|675|140|185|250|-145|-310| |NI/SS|9.90|-0.28|-0.13|-0.22|0.71|0.29| |高碳铬铁(FeCr55内蒙)|8,400|0|200|300|350|-100| |电池级硫酸镍|33,600|0|1,600|5,685|6,110|5,160| |硫酸镍溢价|1,359|-11|-38|2,935|-820|-406| [12]

2025年长江现货镍价走势总结 - 全年价格呈现“宽幅震荡，预期与现实交织”的“N型”走势，核心波动区间为12.0万元/吨至13.9万元/吨，最终以13.8万元/吨强势收官，全年总均价为124,118.93元/吨 [4] - 行情围绕“印尼政策预期”与“全球高库存现实”两大核心矛盾展开博弈，体现了极强的金融属性 [4] - 一季度为“预期驱动的蜜月期”，价格从12.8万元/吨震荡上行至3月中旬的13.5万元/吨；4月初因乐观预期落空出现单日暴跌超6000元/吨 [5] - 二季度进入“现实压制的探底期”，“高库存”与“弱需求”主导市场，价格从13万元/吨附近阴跌至6月底的12.2万元/吨附近 [5] - 三季度呈现“多空僵持的磨底期”，价格在12.0-12.4万元/吨的狭窄区间内弱势震荡 [5] - 四季度上演“预期逆转的冲刺期”，12月价格自12.0万元/吨附近启动暴力拉升，最终收官于13.8万元/吨，完成全年“V型”逆转 [5] 驱动价格的核心维度 - 宏观维度：全球贸易政策与货币周期提供了波动的舞台与情绪背景，例如美联储降息强化了全球流动性宽松预期 [5][6] - 产业政策维度：印尼的系列政策成为最关键的价格指挥棒，每一次变动都剧烈拨动市场神经 [6] - 产业基本面维度：高库存与弱需求是贯穿始终的沉重现实 [6] - 年末的暴涨本质上是“对未来的恐慌（供应收缩）”在宏观流动性助攻下，阶段性战胜了“对当下的焦虑（高库存）” [7] 镍供应端现状 - 2025年全球镍供应市场整体呈现供应过剩格局，全年原生镍产量显著增长，增速远超需求 [8] - 印度尼西亚的产能扩张是驱动供应的核心力量，供应节奏经历了年初预期宽松、年中产出维持高位、年末预期转向三个阶段 [8] - 镍矿供应端呈现“整体宽松、阶段性紧张”的特点，核心变量是印尼的配额管理制度 [8] - 印尼通过国内配额审批主导全球供应节奏，并大幅增加从菲律宾的镍矿进口，形成“自产+进口”的双轨模式 [8] - 中国对进口镍矿的依赖度极高，且来源高度集中 [8] - 资源税费上调和开采难度增加等因素，系统性强化了镍矿的成本支撑 [8] - 年末市场对印尼可能大幅削减矿配额的预期发生转向，促使部分高成本产能调整，过剩压力得到边际缓解 [8] 镍消费端现状 - 2025年全球镍消费市场呈现“总量温和增长、内部结构深刻分化”格局，全年需求预计在353-360万吨区间，同比增长约5% [9] - 需求动能发生显著切换：占主导地位的不锈钢领域因传统下游需求疲软而增长乏力；新能源电池领域增速因磷酸铁锂技术路线挤压而不及预期 [9] - 以航空航天、高端装备和新能源电力设施为代表的高端合金及特钢领域，成为驱动需求增长最明确的亮点 [9] - 高纯度的镍板需求展现出结构性韧性，主要定位于高镍三元电池前驱体、高端电池结构件及储能系统等高端应用场景 [9] - 尽管面临挑战，镍板在新能源领域的需求仍保持了约8%-10%的稳健增长，增速显著高于行业平均水平 [9] - 镍消费增长引擎从传统的规模扩张，转向更多元、更依赖于高端制造升级的“精品”驱动模式 [9] 行情转折与未来展望 - 行情的决定性转折发生在12月，市场传出印尼计划将2026年镍矿配额大幅削减34%的传闻，彻底扭转了远期供应极度宽松的预期 [10] - 新能源汽车产业预计2026年全球销量突破2000万辆，对高镍材料的刚性需求提供了坚实的承接基础 [10] - 展望后市，镍价将上演“政策预期”与“过剩现实”的激烈拉锯，全年或呈现前低后高、宽幅震荡格局，核心区间预计在13-15万元/吨 [11] - 印尼镍矿配额政策的具体执行力度是决定走势的最关键变量，其与高企的全球库存、稳健的新能源需求及疲软的传统需求共同塑造价格曲线 [12]

镍价走势与市场表现 - 2026年2月沪镍主力合约（2602）收盘报144200元/吨，较开盘上涨7710元/吨，涨幅5.65% [1] - 当日长江现货1镍均价报147550元/吨，较前一日上涨3700元/吨，广东现货镍均价报151100元/吨，较前一日上涨5250元/吨 [1] - 镍价走强是宏观环境、产业趋势与地缘扰动共同驱动的结果，市场风险偏好提升带动资金向有色金属轮动 [2] 供应端核心驱动与约束 - 全球最大镍生产国印尼的政策成为供应格局核心扰动，市场传闻其计划将2026年镍矿产量配额大幅削减34% [2] - 印尼拟修订矿业税费，将伴生钴列为独立应税商品，此举将直接推高镍的冶炼生产成本 [2] - LME镍库存绝对量虽处高位，但可用于交割的特定品牌和规格的现货货源相对偏紧，导致现货升水走高 [2] 需求端结构与增长动力 - 不锈钢作为基石领域，占全球镍消费超六成，其需求受益于全球工业化与基建投资而保持稳定 [3] - 新能源电池是核心增长引擎，高镍三元电池技术深化与全球电动车渗透率提升，维持该领域用镍需求高速增长 [3] - 航空航天、军工等高端制造对镍基高温合金的持续需求，构成了高附加值的增长补充点 [3] 产业链格局与企业表现 - 产业链呈现上游高度集中格局，印尼占全球镍供应约70%，其政策动向直接影响全球供应预期 [3] - 中游冶炼产能聚集，以HPAL为代表的先进工艺成为降本增效关键 [3] - 下游需求由“不锈钢稳健托底”与“新能源电池高速增长”双引擎驱动，结构趋于多元 [3] - 头部企业如格林美、华友钴业凭借资源与工艺优势，在印尼项目产能释放顺利，业绩增长显著 [3] 后市展望与核心关注点 - 镍价短期走势将主要受印尼减产政策预期主导，叠加地缘因素与需求韧性，价格可能维持震荡偏强 [4] - 全球显性库存处于高位，将对价格上行空间形成实质约束 [4] - 市场未来核心关注点在于印尼政策的最终落地情况与执行力度，以及高库存的消化路径 [4]

核心观点 - 近期镍价与铜铝走势背离，创下2021年以来新低，主要受其自身周期性困境与关键产地政策扰动影响[1] - 镍价继续深度下行空间已十分有限，阶段性底部或已初步确立，后续走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况[4] 市场基本面 - 镍市场整体处于产能扩张周期，供应增速明显快于需求，2025年1—11月国内镍产量约36万吨，同比大幅增长19.34%[2] - 下游需求增长相对平缓，导致全球显性库存不断累积，截至2025年12月初已超过31万吨，年内累计增加超10万吨，库存水平达近年高位[2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺的成本线，但由于行业最低生产成本（如一体化MHP工艺）仍在继续下移，在供应过剩格局下，当前价位缺乏强有力的成本支撑[2] 关键政策变量 - 全球最大镍供应国印度尼西亚的政策动向成为扭转市场情绪的关键变量[3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算（RKAB）提出的矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降，开采配额可能大幅收缩[3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式，将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费，此举将直接增加矿端开采成本[3] - 若2026年开采额度按计划执行，镍矿供应可能出现缺口，从而推升整个产业链的成本重心，新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑[3] - 回顾2024年，印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标，政策存在不及预期的可能，但在政策最终明朗前，市场对供应收缩和成本上升的担忧难以消散[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍当下基本面未见边际改善，1月整体供需仍趋宽松，显性库存维持高位压制价格，但印尼政策使市场对镍成本及平衡预期有明显调整，对镍价形成支撑，后续需关注政策实际落地情况，当下市场对印尼政策预期情绪强，经历前期拉涨后需警惕波动加剧风险，建议短期关注逢低做多机会 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 镍价动态及原因 - 2026年1月8日，沪镍合约前期快速拉涨后大幅回调，盘中一度跌至13.38万吨，伦镍也显著下挫，盘中一度跌超4.5%，主要因有色板块整体下挫及较弱的现实基本面，截至1月7日，伦镍库存环比大幅累增超2万吨至27.56万吨，创近7年新高，不过印尼端政策未明确，对价格有一定支撑，1月8日印尼能矿部长未披露2026年镍矿RKAB具体数额，称仍在核算中，会根据冶炼企业总需求量调整 [1][2] 基本面情况 - 供应端，国内电镍12月产量环比再度回升，印尼12月MHP、冰镍和镍锍产量整体保持高位，供给端压力仍存 [2] - 需求端，进入传统消费淡季，不锈钢排产在利润修复下环比有所增长，但电镀和合金端预计下滑 [2] - 整体基本面过剩维持，伦镍库存1月7日大幅累积20088吨至27.56万吨，沪镍库存1月7日小幅去化612吨至3.88万吨，全球整体显性库存仍处高位 [2] 总结及策略 - 镍当下基本面未见边际改善，预计1月整体供需仍趋宽松，显性库存维持高位，对价格形成压制，印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，对镍价形成支撑，后续需关注政策实际落地情况 [3] - 当下市场对印尼端政策预期情绪强，经历前期快速拉涨后需警惕波动加剧风险，建议短期关注逢低做多机会，后续重点关注印尼相关政策实际落地情况 [3]

核心观点 - 镍价继续深度下行空间已十分有限 阶段性底部或已初步确立 后市走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况 [1][4] 基本面疲软 - 镍市场处于产能扩张周期 供应增速明显快于需求 2025年1—11月国内镍产量约36万吨 同比大幅增长19.34% [2] - 下游需求增长相对平缓 导致全球显性库存不断累积 截至12月初全球显性库存已超过31万吨 年内累计增加超10万吨 库存水平达近年高位 [2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺成本线 但行业最低生产成本仍在继续下移 在供应过剩格局下市场锚定最低成本 使当前价位缺乏强有力成本支撑 [2] 政策变量影响 - 印尼作为全球最大镍供应国 其政策动向成为扭转市场情绪的关键变量 [3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算提出的矿石产量目标约为2.5亿吨 较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 开采配额可能大幅收缩 [3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式 将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费 此举将直接增加矿端开采成本 [3] - 若2026年开采额度按计划执行 镍矿供应可能出现缺口 从而推升整个产业链成本重心 新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑 [3] - 回顾2024年 印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标 政策存在不及预期的可能 [3]

核心观点 - 镍价继续深度下行空间已十分有限 阶段性底部或已初步确立 后市走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况 [1][4] 基本面疲软 - 镍市场处于产能扩张周期 供应增速明显快于需求 2025年1—11月国内镍产量约36万吨 同比大幅增长19.34% [2] - 下游需求增长相对平缓 导致全球显性库存不断累积 截至12月初全球显性库存已超过31万吨 年内累计增加超10万吨 库存水平达近年高位 [2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺成本线 但行业最低生产成本仍在继续下移 在供应过剩格局下 市场锚定最低成本 使当前价位缺乏强有力成本支撑 [2] 政策变量影响 - 印尼作为全球最大镍供应国 其政策动向成为扭转市场情绪的关键变量 [3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算提出的矿石产量目标约为2.5亿吨 较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 开采配额可能大幅收缩 [3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式 将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费 此举将直接增加矿端开采成本 [3] - 若2026年开采额度按计划执行 镍矿供应可能出现缺口 从而推升整个产业链成本重心 新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑 [3] - 回顾2024年 印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标 政策存在不及预期的可能 [3] 市场情绪与价格 - 近期有色金属市场出现分化 铜、铝价格屡创新高 而镍持续走弱 并在10月下旬创下2021年以来新低 [1] - 在镍价历经深度调整、估值压缩至极致的背景下 市场对供应端的任何潜在收缩都变得异常敏感 引发了近期基于成本抬升预期的价格快速反弹 [3] - 在印尼相关政策最终明朗或被证伪之前 市场对供应收缩和成本上升的担忧难以消散 [1][3]