报告核心观点 - 报告梳理不同工艺对应的镍价成本支撑位置，为理解当前镍价下跌主要驱动因素及未来走势提供参考 [2] - 短期内以成本较高的RKEF+转炉路线成本作为镍价的边际支撑线，镍价跌破成本支撑线是因市场预期矿价回落带动镍价下跌 [13] 火法工艺成本情况 - 火法工艺生产高冰镍主要有青山RKEF+转炉路线和中伟富氧侧吹路线，均以高品位镍矿为主要原料，高品位镍矿资源稀缺且开采、运输成本抬升，矿价上涨趋势明确，如印尼1.6%品位镍矿CIF价格从年初33.4美元/吨涨至52.9美元/吨，涨幅58.4% [5] - RKEF+转炉工艺生产精炼镍成本支撑与NPI价格高度相关，当前印尼该工艺生产高冰镍成本中位数抬升至13000美元/金属吨左右，对应国内一体化高冰镍生产纯镍成本约121000元/吨，呈亏损状态 [6] - 富氧侧吹工艺能源利用效率和镍回收率较高，成本相对较低，较RKEF+转炉工艺低约2000美元/金属吨，对应国内一体化高冰镍生产纯镍成本约105000元/吨，有一定利润空间 [6] 湿法工艺成本情况 - HPAL湿法工艺以低品位镍矿为原料，成本优势明显，2024年以来中资企业湿法项目在印尼大规模投产，印尼MHP产量快速增加，单月产量最高达4.05万吨镍金属 [8] - 中长期看，湿法矿资源充裕、开采便利，将逐渐取代火法矿成精炼镍生产主要原料，下半年印尼晨曦、蓝焰两个湿法项目投产，产能均为6.6万吨镍金属/年，预计2025年印尼MHP产量达48.9万吨镍金属 [8] - 短期因原料硫磺短缺致MHP边际投产放缓，硫磺价格从2024年10月1200元/吨涨至目前2450元/吨，印尼MHP成本抬升至11800美元/金属吨左右，折算一体化MHP成本约112000元/镍，考虑副产品实际成本可能更低 [10]