行业投资评级 - 报告未明确给出镍行业投资评级 [2] 核心观点 - 上周镍价触底反弹，宏观方面美国非农数据超预期抬升年底加息概率，一定程度打压宏观风偏 [2][4] - 成本端印尼11月上半期HMA基准价格下调，内贸矿负升水走扩，矿价重心下移带动产业链成本重心系统性下探 [2][4] - 中间品环节亏损压力持续，MHP计价系数下探令湿法项目普遍承压，高冰镍转产利润深度为负 [2][4] - 成本重估正向纯镍定价传导，随着镍价反弹纯镍厂商利润曲线得到修复 [2][4] - 政策端印尼政府预计将继续严格控制煤炭、镍等主要矿产资源的工作计划与预算（RKAB）生产配额，以防止供应过剩从而维护国际市场价格 [2][4][7] - 下游不锈钢厂对原料压价意愿较强刚需采购为主，三元前驱体排产未见明显改善，电镀及合金消费平稳运行 [2][4] - 预计镍价短期将延续反弹 [2][4] 市场数据 - LME镍11月6日价格16385.00美元/吨，较10月30日15220.00美元/吨上涨1165.00美元/吨，涨跌幅7.11% [3] - 沪镍主力11月6日价格122740.00元/吨，较10月30日117190.00元/吨上涨5550.00元/吨，涨跌幅4.52% [3] - 沪伦比值7.49，较前值7.70下降0.21，降幅2.79% [3] - LME0-3升贴水-184.89美元/吨，较前值-181.21美元/吨变动-3.68美元/吨，幅度1.99% [3] - 金川镍升贴水3050.00元/吨，较前值3850.00元/吨下降800.00元/吨，降幅26.23% [3] - 红土镍矿(1.8%)CIF价格87.50美元/吨，周环比持平 [3] - 高镍铁均价(10-15%)1027.50元/镍点，较前值1020.00元/镍点上涨7.50元/镍点，涨幅0.73% [3] - SHFE镍库存105731.00吨，较前值106529.00吨减少798.00吨，降幅0.75% [3] - LME镍库存271968.00吨，较前值278238.00吨减少6270.00吨，降幅2.31% [3] - 全球显现库存377699.00吨，较前值384767.00吨减少7068吨，降幅1.87% [3] 市场分析及展望 - 截至11月6日LME和SHFE库存合计为37.9万吨，周环比减少7068吨，其中LME库存减少6270吨，上期所库存减少798吨 [4] - 沪伦比值降至7.49，LME0-3升贴水C结构扩大至-184.49美金/吨 [4] - 截至11月6日国内镍铁周度产量为5.38万吨，其中华东地区产量3.79万吨，华南地区产量1.04万吨，华北地区产量4950吨 [5] - 截至10月30日国内镍铁厂周度库存升至4.57万吨，周环比-3.8% [5] - 红土镍矿NI(CIF):1.5%上周五价格为59.5美元/湿吨，周环比下降1美元/湿吨 [5] - 红土镍矿NI(CIF):1.8%上周五价格为87.5美元/湿吨，周环比下降1美元/湿吨 [5] 宏观分析 - 10月美国非农新增就业人数高达16.5万人，失业率意外降至4.1%，均超出市场预期 [6] - 2年期美债收益率升至4.54%，利率市场定价12月加息概率重回70%附近，市场甚至预计2027年美联储仍有40BP左右的加息空间 [6] - 民主党在中期选举中赢得参众两院席位后，市场迅速对AI相关资产重新定价，选举后两个交易日内美股AI板块出现剧烈分化与抛售，部分数据中心相关企业股价跌幅显著 [6] - 市场担忧民主党将进一步限制全美数据中心的扩张，并倾向于要求大型数据中心全部承担电网接入和升级费用 [6] - 民主党提出将对AI服务征收消费税、收入税等主张，并计划通过听证会和调查向头部科技企业施压 [6] - 欧洲多国爆发抗议，要求暂停数据中心建设，民众表达对数据中心扩张过快可能带来的能源消耗、环境破坏及社会影响的担忧 [6] 政策分析 - 印尼政府预计将继续严格控制煤炭、镍等主要矿产资源的工作计划与预算（RKAB）生产配额，以防止供应过剩、维护国际市场价格 [7] - 能源部数据显示今年印尼煤炭产量接近5.67亿吨，约为全年约7.36亿吨目标的77%，其中超过1.86亿吨已分配给印尼国家电力公司PLN的燃煤电厂 [7] - 镍市场方面今年镍产量已达到年度目标的113%，但镍铁下游加工及吸收量仅完成目标的66%，过剩生产正导致镍价承压 [7] - 印尼能矿部长兼下游化统筹部长巴赫利尔公开表示，镍价下跌根本原因在于印尼产量过大导致全球过剩，要求镍企在市场无法消化时主动控产，避免印尼镍被其他国家低价买走并囤积 [7] - 巴赫利尔承认通过RKAB控制产量的举措必然会招致行业反对，但强调矿产不可再生，必须长远考虑 [7] 行业要闻 - 印尼政府正在重新评估仅生产半成品的冶炼厂建设许可政策，以推动矿产下游化延伸至最终产品 [8] - 下游化与能源转型统筹部长兼能矿部长巴赫利尔·拉哈达利亚11月4日在雅加达Minerba Convex 2026上表示，印尼下游化产业大多数产品仍停留在中间加工环节，仅达50%—60%，且产能已经泛滥 [8] - 此次评估旨在确定是否仍有必要允许建设半成品冶炼厂，还是应加以限制，从而避免半成品原料全部出口，转而由国内制造业吸收 [8] - 巴赫利尔以镍为例指出，印尼镍出口额在2017—2019年仅约33亿美元，在禁止镍矿出口并打通矿山—前驱体—阴极—电池电芯一体化产业链后，跃升至约340亿美元 [8]