镍金属 - 2026 年开门红金属巡礼 20260108 摘要 印尼镍矿出口禁令及配额政策是影响全球镍价的关键因素。2019 年禁 令限制原材料出口，推动中国在印尼设厂冶炼中间品，近期收紧配额政 策预计将加剧供应紧张，支撑镍价上涨。 2026 年镍市场整体供过于求，库存累积导致价格承压，尽管年初印尼 调整特许经营权使用费税率有所提振，但宏观经济及中美贸易战等因素 也加剧了短期价格波动。 印尼政府计划收紧镍矿配额，预计 2027 年镍市场供需平衡将趋紧，可 能出现供应不足，推动镍价上涨，当前或处于底部抬升阶段，回调可能 提供投资机会。 四季度不锈钢传统旺季及新能源车购置税政策调整，曾短期提振镍需求， 但随着旺季结束和政策效应减退，镍价再次下跌，表明需求侧对镍价的 影响具有周期性。 印尼镍矿协会宣布 2026 年 RKAB 批量大幅减少，刺激市场情绪，推动 镍价上涨，但印尼政府的模糊表态又导致价格暴跌，表明市场情绪对镍 价的短期影响显著。 Q&A 当前镍行业的基本面和市场供需情况如何？ 当前镍行业的基本面受到印尼政策的显著影响。全球镍矿储量约为 1.3 亿金属 吨，其中印尼占了 5,500 万金属吨，约占全球储量 ...

1月8日，金属市场热门话题被#镍价暴涨后突发回调占据，据长江有色金属网获悉，长江现货1#镍均价 单日下跌1750元至150050元/吨，伦敦金属交易所（LME）镍价更是单日重挫4.21%，创下近10个月以来 的最大跌幅。短短数周内，镍价演绎了一轮从疯狂上涨到急速回调的"过山车"行情，其背后是印尼控产 政策、市场预期与基本面现实之间的激烈博弈。 政策预期点燃行情，基本面压力促回调 这一轮镍价上涨行情启动于2025年末，核心驱动力来自"政策预期"而非基本面实质性改善。印尼大幅削 减镍矿配额，从3.79亿吨缩减至2.5亿吨，降幅达34%，加之Vale Indonesia因审批问题暂停部分采矿作 业，共同点燃了市场对供应收紧的强烈预期。在三周时间内，镍价累计上涨超过3.6万元，涨幅突破 30%。然而，当市场情绪逐渐平复，"弱现实"开始显现。LME镍库存近期增加2万吨，总量升至27.56万 吨的阶段性高位。需求端同样表现疲软：新能源电池领域的用镍需求增速不及预期，不足8%；不锈钢 采购受房地产复苏缓慢影响持续低迷。现货市场"有价无市"的格局，难以支撑此前过度乐观的估值。 多重利空叠加，高库存成"压舱石" 本次镍价回调是 ...

中金表示，考虑到当前收紧镍矿配额对印尼经济冲击较小，且镍价抬升有利于增加税收，提升本土资源 的价值，收紧镍矿配额政策最终落实的概率较大。 受全球最大生产国印尼计划削减供应的提振，镍价触及九个月以来的最高水平。"本轮镍价上涨主要是 由印度尼西亚削减镍矿配额的叙事和宏观情绪共同推动的。"金瑞期货镍研究员戴梓兆表示。 印尼的镍产量是决定明年镍价走势的关键。印尼政府预计将通过收紧采矿配额(RKAB)的发放来控制供 应。除了收紧采矿配额以控制供应之外，据此前报道，印尼能源与矿产资源部还计划在2026年初修订镍 矿基准定价公式。印尼镍矿商协会(APNI)秘书长Meidy Katrin Lengkey透露，修订的要点之一是，政府 将开始把镍相关矿物(特别是钴)视为单独的商品，并对其征收特许权使用费。 在中辉期货基金经理王维芒看来，此轮镍价大涨主要由供应端政策剧变驱动。作为全球最大镍生产国， 印度尼西亚计划将2026年镍矿产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨，削减幅度达34%。这一旨在控制 供应过剩、支撑价格的政策信号，是引爆市场的核心导火索。同期，淡水河谷印度尼西亚公司暂停采矿 活动。 LME三个月期镍涨幅扩大至10 ...

2026年印尼镍矿配额与政策调整分析 - 印尼能源与矿产资源部计划将2026年RKAB（采矿许可证）配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降34% [1] - 此举旨在“防止镍价进一步下跌”，透露出明显的价格托底意图 [1] - 根据测算，为满足现有冶炼产能的原料需求，2026年印尼镍矿需求至少为3.27亿湿吨，若2.5亿吨配额落地，将存在0.57亿吨的供应缺口 [1] 配额政策的历史执行与预期 - 印尼政府对RKAB配额的审批存在“计划严、执行松”的特征，实际发放量常大幅高于初期计划 [2] - 例如2025年年初计划配额为2.98亿吨，但实际审批量高达3.64亿吨 [2] - 对于2026年配额削减的实际落地力度持谨慎态度，预计最终配额可能介于2.8亿至3.2亿吨之间 [2] 镍参考价（HPM）计算公式修订与成本影响 - 印尼计划在2026年1月或2月修订镍参考价计算公式，核心是将伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费 [3] - 若钴被征收2%或10%的特许权使用费，按照LME钴价52000美元/吨测算，1.4%~1.6%品位镍矿的单金属吨镍成本将分别增加65~74.28美元或325~371.43美元 [3] - 由于钴含量较低（交易镍矿中伴生钴含量仅为0.1%）且一体化企业可通过钴回收抵扣，政策传导至产业链的实际净成本增幅有限 [4] 政策落地概率与财政动机分析 - 相较于RKAB配额削减，伴生品征税政策落地的概率更大 [4] - 历史经验显示，印尼政府一季度在修改HMA和征收PNBP等价格政策方面的执行力度较配额审批更为坚决 [4] - 在镍矿品位逐年下降的背景下，资源民族主义倾向使得税收政策比配额削减更利于扩大国家整体财政收入，预计每年可增加约6亿美元收入 [3][4] 市场供需基本面展望 - 2026年印尼MHP（氢氧化镍钴）产能预计达到85万金属吨，同比增幅超过85%，产量预计为68万金属吨，同比增长超过45% [6] - 在需求尚未明显放大的背景下，2026年全球镍市场供应过剩可能会进一步扩大 [6] 近期市场价格表现与驱动因素 - 受印尼RKAB配额削减及伴生矿钴征税政策预期影响，沪镍主力合约期价自底部快速反弹，呈现V形反转走势，最高触及130880元/吨 [5] - 短期盘面走势由政策预期与资金情绪主导，多空博弈加剧 [2][5] - 作为低估值的品种，沪镍承接了板块内外溢的资金，但在没有更多政策落地的背景下，期价进一步大幅上行空间有限 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍低位大幅震荡反弹，国内经济有韧性，海外不确定仍大，后期存在大概率降息预期 [7] - 短期来看，新政策扰动风险仍在，印尼新政策配额减少、扰动市场，印尼MHP产能释放压制价格，进口镍维持高位后略有改善，镍库存继续增加，下游不锈钢产量和库存高位运行，预计镍价整体低位震荡加剧 [7] - 策略上，沪镍主力合约短线偏多交易，期权方面轻仓买入虚值看涨、看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 消息方面，人民币汇率破“7”在望，11月全社会用电量同比增长6.2%，充换电服务业用电量同比增长60.2%，印尼镍矿产量计划下降，印尼政府可能对镍伴生矿物征收版税 [7] - 供应方面，镍矿2025年RKAB审批额度提供原料保障，但印尼2026年新政策配额减少有扰动风险，中国镍进口量较大，11月仍高位运行，11月国内镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，11月产量环比微幅增加，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落 [7] - 需求方面，11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月仍受抑制，国内不锈钢库存仍偏高但绝对值减少，新能源产业链三元电池市占率下滑，近几个月三元体产量环比增加明显 [7] - 库存方面，上周LME镍库存环比小幅减少，上期所库存环比增加，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [7] 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍等中间产品，以及不锈钢、电池、电镀、合金等终端产品 [9] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容 [11] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年10 - 11月进口量环比继续回落 [19] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加，2025年11月供应环比小幅增加仍处高位，2024年国内镍铁产量同比降低，2025年11月供应环比小幅减少仍处低位，2025年11月中国镍铁进口量环比回落，库存保持平稳 [24][28] - 精炼镍方面，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落，2025年9 - 10月表观消费量有数据体现，2025年11月镍进口量维持高位，出口环比小幅回落 [31][35] 中间品 - 湿法中间品方面，2025年11月印尼MHP产量环比小幅回落，处于历史高位 [42] - 高冰镍方面，2024年印尼高冰镍产量同比增长，2025年10 - 11月有产量数据，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [47] - 硫酸镍方面，2025年11月产量环比减少，2025年10 - 11月镍的硫酸盐进口有数据体现 [51] 需求端 - 不锈钢需求方面，2025年11月不锈钢产量高位小幅回落，最新社会总库存环比小幅回落 [57] - 正极材料需求方面，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年11月三元正极材料产量延续反弹 [62] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年12月19日，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [69] - 交易所库存方面，截至2025年12月23日，LME镍库存环比小幅增加，截至2025年12月24日，上期所库存环比小幅增加 [75]

涉及的行业与公司 * **行业**：镍矿业、有色金属行业[1] * **公司/实体**：印尼政府、印尼镍业协会（APAPI）、德龙镍业（提及被收购）、青山伟达贝矿业（提及被征收罚款）、国内多家布局镍领域的公司（未具名）[1][3][8] 核心观点与论据 * **核心观点：印尼政策主导供给收缩，支撑镍价上涨** * **论据1：产量配额削减**：印尼计划到2030年将镍产量限制在1.5亿吨，较2025年减少约34%[1]；印尼镍业协会宣布2026年镍矿生产配额设定为2.5亿吨，比2025年减少约34%[2] * **论据2：监管政策趋严**：印尼政府将MHP（混合氢氧化物沉淀物）的RKA B审批从三年一批改为一年一批[1][3]；加强环保政策，例如对青山伟达贝矿业开始征收条件性罚款[3] * **论据3：资源整合与控制**：印尼计划以200亿人民币收购德龙镍业，旨在加强上游矿业监管和下游产业链价值提升[1][3] * **核心观点：高品位镍矿资源消耗加速，加剧供应紧张** * **论据**：高品位镍矿平均品位从2024年的1.66%下降到2025年的1.57%，一年内下滑约7%[1][6]；高品位矿石需求大幅增加但消耗加速，导致经济性受影响[6] * **核心观点：预计2026年镍价将显著上涨，市场波动加大** * **论据**：受供给端收紧和政策趋严影响，预计2026年镍市场将呈现较大波动[1][7]；企业与印尼国家之间的干预将是关键，未来镍价可能显著上涨[1][7] * **核心观点：印尼政府旨在通过整合资源提升财政与产业链价值** * **论据**：成立丹丹帕拉平台，关注矿业加工、能源安全、可再生资源和农渔产品深加工，旨在整合国内资源，提高财政端放松度，增强国家财政能力[1][4][5]；收购德龙镍业等措施旨在提高财政收入并推动产业链附加值提升[1][3] 其他重要内容 * **近期市场动态**：近期镍价从底部开始强烈反弹，超出市场预期，主要驱动因素是印尼2026年镍矿生产配额的削减[2] * **行业影响**：高品位矿石的急剧扩张给小型矿业公司带来了压力，促使印尼政府倡导可持续发展并严格管理开采年限[1][6]；印尼自2024年7月起不再审批新的火法产线[6] * **投资提示**：国内有多家公司积极布局镍相关领域，存在投资机会，但具体标的未在纪要中披露[1][8][9]

印尼镍价指数（INPI）发布 - 印尼镍矿商协会（APNI）于2025年12月22日发布印尼镍价指数（INPI）[3] - 指数显示镍下游产品价格上涨，而镍矿价格趋于稳定[3] 镍矿价格详情 - 品位1.2%的镍矿（CIF）价格区间为22-23美元/公吨，均价22.5美元/公吨，与上期持平[4] - 品位1.6%的镍矿（CIF）价格区间为50.8-52.8美元/公吨，均价51.8美元/公吨，较上期均价51.9美元/公吨下降0.1美元/公吨[4][5] 下游产品价格详情 - 镍生铁（FOB）价格涨至110.47美元/公吨，较上期110.32美元/公吨上涨0.15美元/公吨[4][5] - 高冰镍（FOB）价格大幅攀升至13,017美元/公吨，较上期12,969美元/公吨上涨48美元/公吨[4][6] - 氢氧化镍钴（MHP，FOB）价格涨至12,736美元/公吨，较上期12,694美元/公吨上涨42美元/公吨[4][6] 价格变动原因分析 - 镍生铁、高冰镍和氢氧化镍钴价格上涨，反映出镍下游供应链需求依旧强劲[6] - 主要需求来自电动汽车电池和不锈钢产业[6] - 镍矿价格保持稳定，表明印尼国内镍矿供应仍处于充足状态[6] 市场意义 - 本次印尼镍价指数的变动情况，是镍行业从业者（从矿企、冶炼厂到投资者）在2025年年末制定生产与销售策略的重要参考依据[6]

公司股价表现与市场消息 - 中伟新材股价大幅上涨，截至发稿涨6.14%，报28.7港元，成交额7032.56万港元 [1] - 股价上涨消息面上与印尼政府镍矿产量目标调整及公司上游资源布局有关 [1] 行业供应动态 - 印尼政府制定的2026年镍矿产量目标约为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的目标下调近三分之一 [1] 公司战略与资源布局 - 公司基于产业一体化战略需求，自2022年起对上游镍、磷、锂等矿产资源在全球进行战略投资 [1] - 公司已取得印尼红土镍矿、阿根廷锂盐湖及贵州磷矿等矿产资源 [1] 券商观点与公司前景 - 东吴证券指出，公司镍自供比例提升有望贡献盈利弹性 [1] - 预计到2026年，公司有望实现自供权益3万吨金属镍，自供比例达25%以上，有望增厚利润2-3亿元人民币 [1] - 同时，金属镍价格若小幅提升，将为公司带来明显的盈利弹性 [1]

行业与公司 * **行业**：全球镍行业 [1] * **公司**：华友钴业、格林美、青山集团、摩帝卡、淡水河谷、艾迈德、英美资源、必和必拓、五矿等 [9][24][29] 核心观点与论据 * **全球供需格局**：全球原生镍产量持续增长，预计2025年增长8%，2026年增长7% [1][3] 市场预计2025年过剩21万吨，2026年过剩26万吨 [3][17][28] 中国与印尼合计占全球产量近80%，主导地位显著 [1][3][6] * **产品结构变化**：硫酸镍需求增速因磷酸铁锂电池份额增加而放缓 [1][5] 部分企业将硫酸镍转化为电解镍，全球电解镍产量约100万吨，中国约60万吨，印尼20万吨 [1][5] MHP（混合氢氧化物沉淀物）产量增长迅猛，2025年1-9月产量36万吨，同比增长64% [1][9] * **成本与价格支撑**：镍价历史底部不断抬升，2022年后成本（矿石、能源）增加支撑价格，回落未跌破13,000美元 [2] 当前成本抬升对价格形成支撑，印尼矿石成本上涨，即便LME价格下跌，矿石价格却在上涨 [3][17] 印尼政府倾向于维持镍价在每吨15,000-16,000美元之间的稳定价位 [18] * **印尼政策调控**：印尼政府通过发放矿产开采配额（RKA/IKB）和定期公布湿法矿、火法矿指导价来调控市场 [1][8] 将配额发放周期从三年缩短为一年，以更精细控制市场供需 [18][21] 调整特权使用费（镍矿从10%提至14%-19%，高冰镍从3.5%增至5.5%）以实现利益最大化 [18] 建议暂停新建RKEF火法冶炼设施，停止审批新的MHP和高冰镍中间品项目，引导产业链向电解镍、硫酸镍等深加工发展 [11][23] * **细分领域动态**： * **印尼产量**：NPI（镍铁）产量增速放缓，2025年产能利用率约75% [1][9] 高冰镍2025年1-9月产量22.5万吨，同比增长7% [9] * **中国产量**：预计2025年中国NPI总产量约26万吨，维持较低水平 [10] 硫酸镍产量前三季度下降，但第三季度起市场好转 [10] * **不锈钢**：2024年全球不锈钢增幅6%，青山增长31% [15] 不锈钢仍是镍主要消费领域，占63%左右 [13] * **电池材料**：电池用镍占20%左右 [13] 2025年上半年三元材料表现一般，下半年回暖 [16] 磷酸铁锂对三元材料侵占速度快 [14] * **未来展望与风险**：未来两三年预计还有60万吨左右新产能释放 [20] 镍需求总体增速约6%，2026年预计达6.2% [13] 若明年消费透支，价格可能进一步走低 [28] 地缘政治（如俄乌战争）、政策变化（如印尼出口政策）是影响镍价的重要因素 [7] 其他重要内容 * **库存情况**：伦敦金属交易所（LME）库存约26-27万吨（或20万吨），上海期货交易所库存约两三万吨 [7][20] * **生产成本**：NPI生产成本约每吨11,000美元，接近盈亏平衡点 [20][24] MHP因钴价值提升（钴计价系数近100%）而竞争力强，成本可降至7,000美元左右 [10][23] 南非、赞比亚、澳大利亚等地生产成本较高 [24] * **伴生矿物**：伴生矿物（如钴）若被计入计价体系，可能抬升整体成本 [32] * **定价机制**：LME镍定价以电解镍为基准，并非NPI [25] * **项目进展**：多个MHP项目在推进，如华友钴业预计2026年底完成12万吨项目 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：菲律宾镍矿供应受雨季影响持续偏紧，成本端存在支撑；国内部分镍铁企业检修，供应端存在局部收缩预期 [3] - 利空因素：下游不锈钢需求表现疲软，对原料采购积极性不高；电解镍新增产能持续释放，整体供应压力仍存 [3] - 交易咨询观点：建议密切关注下游不锈钢消费及库存去化情况，以判断需求端能否有效改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值116900元/吨，周涨1370元，周环比1.19%；沪镍连一最新值116900元/吨，周涨2850元，周环比2.50%；沪镍连二最新值117110元/吨，周涨2880元，周环比2.52%；沪镍连三最新值117320元/吨，周涨2800元，周环比2.52%；LME镍3M最新值14840美元/吨，周涨220美元，周环比2.44% [4] - 沪镍持仓量127765手，周减19789手，周环比-13.4%；成交量97221手，周减51313手，周环比-34.55%；仓单数33548吨，周减237吨，周环比-0.70%；主力合约基差-270元/吨，周减750元，周环比-156.25% [4] - 不锈钢主连最新值12410元/吨，周涨75元，周环比1%；不锈钢连一最新值12410元/吨，周涨120元，周环比0.98%；不锈钢连二最新值12480元/吨，周涨110元，周环比0.89%；不锈钢连三最新值12540元/吨，周涨105元，周环比0.84% [5] - 不锈钢成交量126697手，周减20897手，周环比-14.16%；持仓量122062手，周减40865手，周环比-25.08%；仓单数63473吨，周减1451吨，周环比-2.23%；主力合约基差560元/吨，周减120元，周环比-17.65% [5] - 金川镍最新价121300元/吨，日跌750元，跌幅-0.61%；进口镍最新价117050元/吨，日跌750元，跌幅-0.64%；1电解镍最新价119000元/吨，日跌850元，跌幅-0.71%；镍豆最新价119100元/吨，日跌750元，跌幅-0.63%；电积镍最新价116750元/吨，日跌900元，跌幅-0.76% [5] - 国内社会镍库存52259吨，周减855吨；LME镍库存255450吨，周增930吨；不锈钢社会库存946吨，周增6吨；镍生铁库存30225吨，周增661吨 [7] 一级镍供给和库存 - 展示了中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性图表 [14][15] 上游镍矿 - 展示了菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性图表 [17][18][19][20] 下游硫酸镍 - 展示了电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性图表 [22][24][25][26] 不锈钢 - 展示了中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性图表 [28][30][31]