报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月中旬至今镍价受印尼镍矿配额缩减、镍矿HPM计价公式调整和硫磺供给紧缺等多重因素影响走势强劲；印尼镍矿计价新政落地，重塑全球镍产业链成本与贸易格局，镍矿基准价格中枢明显上移；硫磺供给扰动抬升硫磺价格，提升MHP及纯镍的生产成本，部分印尼湿法冶炼厂减产，对镍价形成支撑；预计镍价维持偏强运行，但需关注印尼镍矿配额审批情况和中东局势进展，若镍矿配额审批增加和中东局势缓和硫磺恢复供应，镍价可能回落 [1][2][23][24] 根据相关目录分别进行总结 印尼镍矿计价新政落地 - 4月13日印尼宣布4月15日起执行全新修订的镍矿基准价(HPM)计算公式，大幅上调高品位镍矿修正系数，首次将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价体系 [6] - 1.6%基准品位镍矿的修正系数由17%升至30%，提升超76%，镍品位每增减0.1%，修正系数反向调整1% [6] - 新公式将钴、铁、铬等伴生矿纳入HPM计算，调整后的新定价公式为HPM镍矿=【(镍HMA * %Ni * CF ) + (钴HMA * %Co * CF) + (铁HMA * %Fe*CF * 100) + (铬HMA *%Cr * CF * 100)】*（1 - MC) [7] - 新政标志印尼镍矿定价机制转向多元素价值综合核算，基准价格中枢上移，短期内推动镍矿成本中枢上移，成本压力向产业链传导，镍价及相关产品价格易涨难跌 [8] 镍矿配额下调与产量削减 2026年镍矿配额下调 - 印尼镍资源储备约占全球42%，是全球第一大镍生产国，2024年印尼镍矿产量占全球59.46% [11] - 2025年印尼出台多项镍矿相关政策，倾向削减镍矿配额以维持供需 [11] - 2月10日印尼发布2026年镍矿RKAB配额，获批产量2.6 - 2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减，消息公布后镍价上涨 [14] - 印尼镍矿商协会表示7月开始考虑修订2026年RKAB，有望提升配额25% - 30%，但政府削减表态仍引发市场对镍矿供给紧缩的担忧 [14] 主要镍矿产量削减 - 世界最大镍矿Weda Bay Nickel被大幅削减产量配额，预计5月中旬配额耗尽，强化市场对镍矿供应收紧的预期 [15] - PT WBN公司2026年获批矿石产量配额1200万吨，远低于2025年的4200万吨，同比减少71%，外销量900万吨（湿吨），预计5月中旬达成生产目标并进入“维护与保养”状态，目前正在提交提高许可额度的修订申请 [16] 中东硫磺供应扰动 - 高压酸浸工艺（HPAL）是处理低品位红土镍矿的主要技术，酸浸环节所用硫酸通常由硫磺制备，印尼MHP产能扩张带动硫磺需求增长 [17] - 硫磺供应高度集中且缺乏弹性，全球超90%硫磺是油气炼化副产物，无法主动增产 [19] - 2025年全球硫磺产量8400万吨，中东是主要供应地，沙特等五国合计产量2000万吨，印尼超75%硫磺进口来自中东 [19] - 美以伊朗战争后，霍尔木兹海峡被封锁，航运受阻引发硫磺供应短缺，价格持续走高，截至2026年5月初突破6500元/吨，创历史新高 [19] - 2025年印尼MHP产量达44.39万镍吨，拉动硫磺消耗超500万吨，镍湿法冶炼每产出1吨MHP需消耗约11.7吨硫磺，硫磺成本占整体生产成本41% [22] - 硫磺价格上涨推高镍湿法冶炼成本，压缩企业利润空间，多家镍加工企业被迫减产，MHP成本抬升和产量缩减支撑镍价上涨 [22] 总结展望 - 镍矿HPM公式修改后，市场消化新计价方式，矿价依旧强势，冶炼端高矿价接受度有限，市场僵持 [23] - 2026年镍矿配额缩减已基本计价，但WBN镍矿配额大幅缩减仍提振市场情绪，关注其提高许可额度的申请审批进展，后续审批配额增加或使镍价承压 [23] - 中东局势缓和，霍尔木兹海峡航运恢复或减弱硫磺供应紧缺影响，但硫磺价格短期难以下跌，MHP及纯镍成本支撑仍存 [23] - 当前纯镍需求一般，成本端上涨支撑价格，但镍市场库存累积压制镍价，预计镍价维持偏强运行，需关注印尼镍矿配额审批和中东局势进展，若情况改善镍价可能回落 [23][24]