核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩表现强劲，营收与净利润均实现显著增长，主要受益于镍湿法产能释放带来的一体化经营优势以及钴价上涨 [4][5] - 公司在镍、锂、锂电材料等多个项目上积极推进，产能建设与降本增效同步进行，为未来增长奠定基础 [6] - 刚果（金）钴出口政策由禁令转为配额制，预计将导致2025-2027年全球钴市场持续出现供应缺口，对钴价形成支撑 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2亿元，同比增长39.6% [4] - 2025年第三季度单季营收217.4亿元，同比增长40.9%，环比增长12.4%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.5%，环比增长3.2% [4] - 业绩增长动力主要来自镍湿法产能释放，2025年上半年MHP出货量约12万吨，同比增长超40%，预计第三季度延续超产态势 [5] - 钴价显著回升，2025年第一、二、三季度中国钴平均价分别为19.2、23.9、26.7万元/吨，环比回升明显，主要受刚果（金）钴出口禁令影响 [5] 项目进展 - 镍业务方面，年产12万吨金属镍的Pomalaa湿法项目已开工建设，年产6万吨金属镍的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进 [6] - 锂业务方面，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目已进入设备安装阶段，预计年底建设完成，建成后将进一步降低锂盐生产成本 [6] - 锂电材料业务方面，印尼华友5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 [6] 行业与市场分析 - 刚果（金）钴出口政策自2025年10月15日起由禁令转为配额制，2025年10-12月可出口量分别为3625吨、7250吨、7250吨 [7] - 2026-2027年刚果（金）钴年出口量至多为96600吨，包含每月7250吨的基础配额和每年9600吨的战略配额 [7] - 以2024年产量为基准，刚果（金）在2025年2月22日至10月15日禁令期间约减少14.16万吨钴供给 [7] - 基于安泰科统计2024年全球钴消费量约20万吨，并假设需求及其他地区产量不变，预计2025-2027年钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨、3.3万吨（未考虑库存消化） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格转弱且精炼镍库存压力显著，拖累镍价，若库存延续增长态势，镍价难显著上涨甚至可能下探寻找估值底，但中长期全球财政与货币宽松周期叠加国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5 - 11.8万元/吨）或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾主产区雨季将至矿山挺价，印尼RKAB配额修订临近冶炼厂备库，镍矿价格短期难跌且下行空间有限[11] - 镍铁：不锈钢社会库存去库慢，旺季支撑有限，钢企采购意愿低，镍铁价格走弱且后市有下跌空间[11] - 中间品：供应紧俏卖方议价强，下游需求旺季采购需求释放，MHP系数价格维持强势[11] - 精炼镍：节后镍价反弹后回落，宏观因素致市场风偏下降，现货成交一般，升贴水持稳[11] 期现市场 - 现货：金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善[15] - 期货：LME、SHFE收盘价下跌，三月比价上升，LME持仓下降、SHFE持仓上升[15] - 库存：LME、SHFE、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存减少[15] 成本端 - 镍矿：展示菲律宾镍矿出口、出港统计，国内镍矿进口量、港口库存，印尼和菲律宾镍矿价格相关图表[29][31][33] - 镍铁：展示印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况相关图表[35][37] - 中间品：展示印尼MHP、冰镍产量，国内MHP、镍锍进口量，中间品价格及成交系数相关图表[39][41][43] 精炼镍 - 供给：展示国内精炼镍月度产量、企业开工率相关图表[47] - 需求：展示国内不锈钢月度产量、社会库存，制造业终端、房地产需求相关图表[49][51] - 进出口：展示国内精炼镍进口量、进口盈亏相关图表[53] - 库存：全球镍显性库存截至9月26日为27.0万吨，展示国内精炼镍库存、LME分地区库存相关图表[56][58] - 成本：展示国内精炼镍分原料生产成本、分工艺生产利润率相关图表[59] 硫酸镍 - 供给：展示中国硫酸镍产量、净进口量相关图表[63] - 需求：展示三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量相关图表[66] - 成本及价格：展示电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率相关图表[68] 供需平衡 - 展示全球供应展望、季度供需平衡预测相关图表，2023 - 2025年整体供给大于需求[72][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍全球过剩格局难改库存持续增加价格将在平台区间内振荡为主；不锈钢去库结束成本支撑松动下游需求疲软预计价格将保持低位震荡态势 [4][7] 镍市场分析 价格 - 本周沪镍主力合约冲高回落、震荡偏弱价格在121220 - 124880元/吨区间波动最终收于121800元/吨较上周上涨0.49%；金川镍对沪镍2511主流升贴水报价2300 - 2400元/吨较上周下跌50元/吨；金川镍上海地区出价实时折算沪盘升贴水区间2200 - 2420元/吨较上周上涨1100元/吨 [1] 宏观 - 美国联邦政府10月1日停摆全球经济前景不确定性增加；美联储10月降息预期降温美元指数升至106.5人民币汇率承压贬值至7.35；国内出台文旅与基建新政强化新能源与高端制造对关键金属中长期需求预期；市场对四季度“稳增长”政策加码有期待基本金属板块风险偏好显著提升 [1] 供应 - 周内镍矿市场平静价格维稳；菲律宾苏里高等矿区将步入雨季矿山陆续停货；铁厂利润受挫采购谨慎；印尼镍矿供应宽松但政府缩短采矿许可证期限引发2026年及以后供应稳定性担忧 [2] 消费 - 9月不锈钢和电池材料需求稳定合金及特钢耗镍量增加但“金九银十”消费增长不及预期 [2] 成本利润 - 一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨利润4.40%；一体化高冰镍生产电积镍成本124802元/吨利润 - 2.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本137134元/吨利润 - 10.50%；外采MHP生产电积镍成本137839元/吨利润 - 10.90%；外采高冰镍生产电积镍成本132859元/吨利润 - 7.60% [2] 库存 - 本周上期所沪镍库存33119吨较上周下降504吨；LME镍库存237378吨较上周下降204吨；上海保税区镍库存3700吨与上周持平；中国（含保税区）精炼镍库存45630吨较上周下降1371吨 [3] 策略 - 单边无；跨期无；跨品种无；期现中长线维持逢高卖出套保思路；期权无 [4] 不锈钢市场分析 价格 - 本周不锈钢期货主力合约冲高回落周五收盘价格12805元/吨较上周上涨55元/吨；节后首周现货市场清淡成交差报价波动小 [4] 宏观 - 节中美国政府停摆资金避险需求推动大宗商品期货价格走高；年内美联储仍有两轮降息预期利好大宗商品价格；国庆期间文旅消费刺激政策及基建投资计划增强市场对四季度经济复苏信心；基本金属板块集体走强带动不锈钢期货跟涨 [4] 供应 - “金九银十”接近尾声不锈钢开工率维持高位部分钢厂为完成年度计划满负荷生产；部分停产钢厂恢复生产预计10月产量继续增加 [5] 消费 - 新能源电池壳及光伏支架需求有增长但整体下游需求疲软；家电、机械、建筑等行业采购意愿不强；家电行业受房地产市场低迷拖累产品销量增长缓慢减少对不锈钢板材需求 [5] 成本利润 - 本周高镍铁和高碳铬铁采购价格下跌带动不锈钢成本回落；截止10月10日短流程工艺冶炼304冷轧成本13078元/吨环比 - 0.66%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14258元/吨环比 - 0.52%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13783元/吨环比 + 0.00% [5] 库存 - 8月29日全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1053646吨周环比 + 7.97%；冷轧不锈钢库存总量624731吨周环比 + 6.14%；热轧不锈钢库存总量428915吨周环比 + 10.74%；不锈钢库存连续八周下降基本回到年初水平 [6] 策略 - 单边暂无；跨期暂无；跨品种暂无；期现暂无；期权暂无 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿四季度供应释放空间大，但需关注印尼政策变动；镍铁 - 不锈钢产业链整体压力大，关注社会库存；新能源产业链原料端偏紧托底，但需求增量有限；一级镍国内产能有释放规划，近期累库拖累镍价；四季度关注镍矿供应、升水和一级镍库存情况，若供应宽松、一级镍累库，价格重心将下移，价格区间为 10.5 - 13.5 万元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格/基差/价差/比值 - 镍铁价格受印尼地质因素和钴出口禁令等影响，走势偏强或转弱，镍价超跌后修复，后弱势区间震荡，一级镍累库明显；不锈钢价格受镍铁和 MHP 价格影响，底部价格抬升 [13] - 展示沪镍基差季节图、沪镍活跃 - 连 3 月差、沪伦比值、LME 升贴水 0 - 3、不锈钢现货升贴水、SS 主力合约和次主力合约价差、沪镍&不锈钢活跃合约走势图、沪镍/不锈钢比值等图表 [15][19][23][27] 库存 - 镍：LME 镍库存持续增加，9 月底超 23 万吨，中国品牌交仓量显著；沪镍库存累库不明显，社会库存 4 万吨左右 [9][30] - 不锈钢：供给端主动减产调节库存，当前库存降至 98 万吨左右，300 系降至 62 万吨 [6][9] 镍矿 - 印尼通过 SIMBARA 系统和 MOMS 数字平台加强镍矿管理，发布价格指南和参考价格，调整镍产品版税；菲律宾曾计划禁矿后撤销 [40][41] - 2025 年 1 - 8 月中国镍矿进口量同比增长 7% 至 2613.35 万湿吨，港口库存约 971 万湿吨；9 月底印尼镍矿升水 24 - 25 美元/湿吨 [5][44] 精炼镍 - 供给：产能持续扩张，8 月月产能 5.4 万吨左右；外采原料亏损，一体化 MHP 盈利，1 - 8 月产量同比增长 26% 至 26 万吨；进口同比增长 178% 至 15.9 万吨，出口同比增长 69% 至 12.2 万吨，净进口 3.7 万吨 [5][47] - 需求：表观消费同比增加，出口放缓，内需电镀需求增量明显 [50] - 平衡：产能释放，内外价差走弱，过剩量扩大 [9] 镍铁 - 不锈钢 - 镍铁：受镍矿价格和不锈钢需求影响，国内开工率下滑，1 - 8 月产量同比减少 8% 至 2 万镍吨；印尼产能扩张，产量同比增长 17% 至 111.3 万镍吨 [5][53] - 不锈钢：1 - 8 月中国产量同比增长 6% 至 2633 万吨，印尼同比增长 4% 至 323 万吨；进口同比下降 23% 至 102 万吨，出口同比增长 3% 至 336 万吨，净出口 235 万吨；消费同比增长 3% 至 2211.5 万吨；全年过剩格局延续 [6][58] - 利润：镍铁价格先跌后涨，铬铁价格走强，理论即期利润多数时间亏损 [61] 新能源 - 原料：三元边际排产增加和钴禁令拉动 MHP 需求，1 - 8 月印尼 MHP 供应同比增长 56% 至 28.5 万镍吨，高冰镍产量同比减少 38% 至 11.5 万镍吨；MHP 进口同比增长 20% 至 22 万镍吨，镍锍进口同比下降 12% 至 27 万吨；国内硫酸镍产量同比减少 16% 至 21 万镍吨，进口同比增长 7% 至 16 万吨 [5][10] - 需求：2025 年 1 - 9 月三元前驱体产量同比持平至 62 万吨，三元材料累计同比增长 11% 至 56.7 万吨；1 - 8 月三元动力电芯产量同比增长 16% 至 242GWh，三元电池产量同比增长 15% 至 255.7GWh，装机量同比下降 10% 至 77.3GWh，库存降至 30.34GWh；1 - 8 月新能源乘用车零售销量同比增长 7.5% 至 755.6 万辆，出口量同比增 51% 至 202 万辆；9 月新能源汽车渗透率达 58.1% [6][10] 供需平衡 - 过剩压力依旧，海外市场更明显 [11] - 展示原生镍供需平衡、全球镍元素平衡表、中国镍元素平衡表等图表 [94][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

宏观环境 - 美国9月Markit制造业和服务业PMI回落但均处于扩张区间 价格压力缓和[1] - 鲍威尔称利率"仍有适度限制性" 货币政策面临"双向挑战" 股市被高估[1] 供应端 - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供充足原料保障 但政策扰动持续存在[1] - 7月国内镍进口保持高位 8月印尼镍铁供应维持高位 电解镍产量维持高位[1] - 精炼镍社会库存小幅减少[1] - 印尼停矿扰动有限 镍矿价格表现平稳 海外镍矿未受极端天气影响[1] - 中间品供应偏紧 MHP现货资源紧缺 高冰镍报价持续上探[1] - 硫酸镍成本驱动较强 镍铁仍在探涨但下游接受度较弱 涨价节奏迟缓[1] 需求端 - 不锈钢9月份表现改善一般 地产7月数据淡季表现不佳[1] - 新能源领域三元材料9月开工环比改善 金九需求表现略有改善[1] - 纯镍现货交投冷清 升贴水无明显变化[1] 价格表现 - 沪镍期货主力合约报收121450元/吨 小幅上涨0.23%[1] - 短期镍价暂无明显驱动 盘面或在技术面指引下有所修正[1]

**钴行业与相关公司电话会议纪要关键要点** **一 行业核心动态与供应冲击** * 刚果金将于2025年10月15日起实施钴出口配额制 预计配额接近10万吨[1][2] * 该配额将限制未来两年出口量至不足2024年产量22万吨的50%[1][2] * 此政策将加剧全球钴供应紧张 预计最快一批货物于2026年1月底才能到达中国[1][3] * 行业库存或在2025年底或2026年初完全消化[1][4] * 美国宣布采购7500吨钴作为战略储备 对金属需求产生较大影响[1][6] **二 价格走势与市场预期** * 国内现货钴价已从上周27万元上涨至接近30万元/吨[1][2] * 预计后续钴价或涨至40万元/吨 存在35%至50%的上涨空间[1][2] * 钴价预计维持高位 难回落至30万元/吨以下[1][4] * 2025年钴全年均价预计约20多万元/吨[3][8] * 2026年钴价大概率超过30万元/吨 全年均价涨幅可能在50%以上[3][8][13] **三 供需数据与市场现状** * 2025年8月中国钴中间品进口量约5000吨 同比下降90% 环比7月下降60%[5] * 国内8月电钴产量2200吨 同比下降50%[5] * 国内8月硫酸钴产量3300吨 同比下降26%[5] * 国内电钴库存约5000吨 硫酸钴去化明显[5] * 原料短缺将导致更多厂商转向购买电钴 进一步消耗电钴库存[1][5] **四 主要公司分析：华友钴业** * 公司在印尼拥有18万吨湿法镍产能并持续超产[9] * 2025年上半年出货MHP约12万金属吨 全年预计达24万金属吨[3][9] * 全年镍产量对应钴产量约2.4万吨 公司权益量级约1.2万至1.3万吨[9] * 公司拥有约5万吨钴盐产能 自有原料部分预计能享受库存收益[3][9] * 2025年三元前驱体及正极材料同比增速超过80%[11] * 镍价若从当前15000美元上涨1000至2000美元 将显著提升公司业绩弹性[10] **五 主要公司分析：其他公司** * 力勤湿法产能12万吨 全面达产后预计产钴1.3万至1.4万金属吨 权益量约8000吨 每涨1万元带来8000万元利润[12] * 洛阳钼业 寒锐钴业和腾远钴业等刚果金相关公司业绩将在涨价后逐步兑现[1][7][12] **六 投资观点与估值** * 坚定看好整个钴板块投资机会 首推非刚果金供应商如华友钴业 力勤[1][7] * 行业上市公司估值相对较低 有较高性价比[1][6] * 尽管出货量可能减少约一半 但利润贡献仍然可观[3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不锈钢短期关注三点，包括印尼青山和甬金调涨出口报价、主力合约贴水现货价格、原材料镍铁价格企稳且钢厂8月排产小幅企稳，未来行情变盘在于主力持仓能否提前转移至2601合约，短期下行空间有限，支撑位1.25 - 1.29万[1] - 沪镍短期关注9月降息预期和本周增仓下跌盘面较弱情况，长期关注反内卷行情能否带动基本面持续改善，短期镍价下方空间有限，支撑位11.8 - 12万元[1] 根据相关目录分别进行总结 本周产业要闻 - 不锈钢：未提及具体内容 - 沪镍：国产金川品牌现货价格维持12.20万元，其他品牌11.98万元附近，期货升水500元；港口镍矿库存增加110.69万湿吨至1205.85万湿吨，增幅10.11%；交易所库存维持高位，沪镍较上期增加447吨至2.25万吨，截至7月31日LME原产自中国镍库存升至128058吨，较上月增加6630吨；1 - 7月中国精炼镍累计产量246500吨，累计同比增加38.74%，8月预估产量37760吨，环比增加4.45%，同比增加33.38%；1 - 7月中国精炼镍累计出口量104276.609吨，同比增加45752吨，增幅78.18%[3][4] 纯镍&不锈钢 - 行情：行情走强，贴水幅度不断扩大，不锈钢基差和沪镍基差不同日期有不同表现[6][8] - 库存：产业链上下游库存均处于历史高位，镍矿端库存适度，下游镍铁、不锈钢以及精炼镍库存高，不锈钢仓单不断减少，精炼镍国内交易所库存转移至海外，LME镍来自中国的品牌占比不断扩大，截至7月31日LME原产自中国镍库存升至128058吨，较上月增加6630吨[9][10][20] - 生产利润：下游价格企稳，原料价格低位下，整体生产利润有所恢复，部分钢厂工艺仍存利润[12] - 产量与出口：7月产量有所降低，但仍维持较高历史位置，外需旺盛[16] 镍铁 - 价格：镍矿矿端价格坚挺，印尼批准的2025年镍矿RKAB配额已达3.64亿吨，镍矿成本减弱，高镍铁市场价格920 - 935元/镍，较上周上涨5元[27] - 生产利润：海外进口镍铁维持高位，国内镍铁钢厂承受上下游压力，即期利润全面亏损，海外印尼镍铁利润也有所降低，2025年1 - 7月中国镍铁进口总量639.3万吨，同比增加124.4万吨，增幅24.2%，其中自印尼进口镍铁量623.6万吨，同比增加127.7万吨，增幅25.7%[30] 镍中间品 - 价格：镍矿矿端价格坚挺，印尼批准的2025年镍矿RKAB配额已达3.64亿吨，镍矿成本减弱，高镍铁市场价格920 - 935元/镍，较上周上涨5元[27] - 生产利润：本周氢氧化镍生产硫酸镍成本上升，即期利润亏损状态加剧；镍豆产硫酸镍成本整体有所上升，生产即期利润亏损状态加剧[38] - 产量：图展示了硫酸镍、印尼MHP、印尼高冰镍产量情况[40] - 进口量：图展示了镍矿、硫酸镍、MHP、高冰镍、镍锍进口量情况[42][44][46] 供需平衡表 - 展示了全球不锈钢产量（中国粗钢产量、产能、进口量、出口量、表观消费，印尼粗钢产量、产能，全球粗钢产量）和中国原生镍供应量（纯镍产量、净进口量，镍铁产量、净进口量，硫酸镍产量、净进口量，镍中间品净进口量，冰镍净进口量）在不同年份的具体数据[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期下游不锈钢需求改善有限，镍价有回调压力，但中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限，操作上若价格回调可逢低建立多头头寸，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：苏拉维西雨季结束，镍矿短期供应回升，印尼大部分RKAB审批额度基本完成，镍矿供应紧缺缓解，短期矿价或小幅走弱，8月15日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.3美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上周下跌0.3美元/吨 [12] - 镍铁：供给方面铁厂利润低产量小幅下降，需求方面不锈钢供应偏低但后续预计小幅增加带动镍铁需求回升，镍铁过剩压力稍有减轻，价格稳中偏强运行，本周国内某铁厂高镍铁成交价950元/镍（出厂含税），主流报价上涨至940 - 950元/镍（舱底含税） [12] - 中间品：MHP供给紧缺系数价格上行，高冰镍下游采购积极性弱，系数价格持稳 [12] - 精炼镍：本周镍价小幅反弹后回落，周五价格收报120600元/吨，较上周下跌1.2%，宏观上市场对降息预期稍有降温，现货市场成交平淡，升贴水持稳 [12] 期现市场 - 精炼镍：现货方面金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善，LME、SHFE收盘价有变动，俄镍升贴水上升；期货方面LME镍升贴水下降，三月比价上升，LME、SHFE持仓增加；库存方面LME库存微降，SHFE库存、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存持平 [16] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强，截至8月15日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上周+50元/吨，金川镍现货升水报2100 - 2300元/吨，均价较上周 - 50元/吨；伦镍Cash/3M贴水207.88美元/吨，较上周同期小幅回落 [22] - 二级镍价格：镍铁周五国内高镍生铁出厂价报916 - 935元/镍点，均价较上周 + 7元/镍点；硫酸镍周五国内硫酸镍现货价格报27300 - 27790元/吨，均价较上周 + 105元/吨 [26] 成本端 - 镍矿：国内港口继续累库，截至8月15日，镍矿港口库存报1095.16万吨，较上周同期增加6.0%；镍矿价格持稳运行，8月15日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.3美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上周下跌0.3美元/吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [34][37] - 镍铁：未提及新增成本相关内容 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至8月15日，印尼MHP FOB价格报12684美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.86，较上周持平；高冰镍报13054美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [44][49] 精炼镍 - 供给：2025年7月，全国精炼镍产量达到3.62万吨，维持在历史高位水平 [54] - 需求：未提及新增需求相关内容 - 进出口：未提及新增进出口相关内容 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅累库，8月15日国内 + LME显性库存报25.2万吨，较上月同期小幅增加1027吨 [63] - 成本：未提及新增成本相关内容 硫酸镍 - 供给：未提及新增供给相关内容 - 需求：未提及新增需求相关内容 - 成本及价格：未提及新增成本及价格相关内容 供需平衡 - 全球供应展望：未提及新增供应展望相关内容 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给、供需差有不同数据表现，2025年总供需差为16.64万镍吨 [79]

核心观点 - 钴价进入供给主导的上行通道 主要受刚果金出口禁令及印尼MHP增量有限影响 同时电动车和消费电子需求稳定增长支撑价格上行 [1][4] 供给分析 - 全球钴产储量高度集中于刚果金 该国2月22日实施出口禁令并于6月延长三个月 导致6月中国钴中间品进口量环比骤降61.6% [1][2] - 印尼2024年钴产量约2.8万吨 占全球9.7% MHP产能从2022年开始放量 但增量不足以覆盖刚果金供应缺口 [2][4] - 主要生产商包括洛阳钼业和嘉能可 印尼项目以华友华越华飞 力勤OBI和格林美青美邦为主 [2] 需求分析 - 2024年全球钴消费量22.2万吨 其中电动车占比43% 消费电子30% 高温合金8% 硬质合金4% 催化剂3% [3] - 中国年消费量12.3万吨 消费电子占比43% 三元电池技术从高镍转向高压中镍有望提升钴需求 [3] - 工业需求合计5.44万吨 同比增3% 其中高温合金需求1.85万吨 同比增5% 主要应用于商业航天和军工领域 [3] 库存与价格走势 - 截至7月25日国内电解钴库存13111吨 同比增加300% 但进口减量将加速库存去化 [1][4] - 2018年以来四氧化三钴累计累库1.87万金属吨 硫酸钴累库0.90万金属吨 [4] - 2025年1-5月钴中间品月均进口1.49万金属吨 6月进口量已开始大幅下降 [4]