报告投资评级与核心观点 - 报告给予荃信生物-B（02509.HK）**“强推”** 评级，并予以维持 [1] - 报告设定的目标价为 **37.35港元**，相较于报告发布时的当前价 **19.88港元**，有约87.8%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点：公司**长效双抗产品正逐步形成创新矩阵并成功出海**，同时**单抗产品进入收获期并夯实基础**，看好其通过商业化合作驱动管线价值最大化，进一步夯实自身在自免领域的竞争壁垒 [1][2][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入 **8.07亿元**，同比增长 **408.18%**，收入主要来源于对外授权项目付款、CDMO收入及核心产品赛乐信的供货收入 [1] - 2025年公司实现净利润 **3.07亿元**，相比去年同期净亏损 **3.50亿元**，**首次实现扭亏为盈** [1] - 报告期末公司资金储备为 **10.42亿元** [1] - 2025年公司每股盈利为 **1.38元**，市盈率为 **13倍**，市净率为 **5.7倍** [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为 **6.74亿元**、**4.88亿元** 和 **6.42亿元**，同比增速分别为 **-16.5%**、**-27.6%** 和 **31.5%** [3][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为 **2.11亿元**、**0.18亿元** 和 **0.82亿元**，同比增速分别为 **-32.9%**、**-91.7%** 和 **366.3%** [3][8] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利分别为 **0.93元**、**0.08元** 和 **0.36元**，对应市盈率分别为 **19倍**、**226倍** 和 **49倍** [3] - 报告采用基于风险调整的现金流折现法进行估值，给予公司整体估值 **84.81亿港元**，对应目标价37.35港元 [8] 双抗管线进展与海外授权 - **QX030N（靶向IL-23p19/TL1A）**：2025年4月与Caldera达成 **5.55亿美元** 合作，已获 **1000万美元** 首付款及首笔 **500万美元** 里程碑收款；2026年1月已在澳大利亚完成I期首例入组，预计2027年初启动国际II期 [8] - **QX031N（靶向TSLP/IL-33）**：2025年10月与罗氏达成 **10.7亿美元** 合作，首付款 **7500万美元**；2026年3月已在新西兰完成I期首例入组，预计年内获初步数据 [8] - **QX027N（靶向TSLP/IL-13）**：2025年12月与Windward达成 **7亿美元** 合作；中国I期数据显示半衰期 **50-70天**，支持每12周给药；预计2026年下半年启动II期临床 [8] - **QX035N（靶向c-kit及另一未披露靶点）**：临床前数据积极，预计2026年下半年提交IND [8] 单抗管线商业化进展 - **乌司奴单抗生物类似药（赛乐信）**：2025年全年销售额仍接近 **3亿元**；预计2026年上半年新增克罗恩病适应症，2026年全年终端市场销售额有望达 **5亿元** [8] - **奥托奇拜单抗（靶向IL-4Rα）**：预计2026年上半年提交结节性痒疹适应症NDA，2026年下半年提交特应性皮炎适应症NDA [8] - **鲁塞奇塔单抗（靶向IL-17A）**：强直性脊柱炎适应症NDA已于2026年3月获受理 [8] - **QX004N（靶向IL-23p19）**：合作方翰森制药已于2025年第二季度启动银屑病III期临床 [8] - **QX008N（靶向TSLP）**：合作方健康元已于2026年3月达成COPD III期首例入组，进度国内首位 [8]