投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [1][5][7] - 报告将公司目标价调整为115.17元人民币，前值为130.63元人民币 [5][7][12] - 报告核心观点是，尽管2025年公司盈利因行业竞争加剧而短期承压，但看好其2026年通过闪充、智驾等技术迭代提升内销市占率，并借助欧洲碳排放政策机遇、出口本地化实现海外销量高增长 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入8040亿元人民币，同比增长3%；归母净利润326亿元人民币，同比下降19% [1][11] - 2025年第四季度营收2377亿元人民币，同比下降14%，环比增长22%；归母净利润93亿元人民币，同比下降38%，环比增长19% [1] - 2025年汽车业务毛利率为20.5%，同比下降1.8个百分点；单车平均售价（ASP）和单车净利润（剔除比亚迪电子）分别为14.1万元和0.6万元，同比分别下降2%和25% [2] - 2025年公司研发费用率为7.2%，同比提升0.4个百分点；研发投入达634亿元人民币，同比增长17% [2] 2026年新车规划与技术 - 2026年新车规划以“全品牌矩阵+技术全域下放”为核心，覆盖15万至百万级全价位带 [3] - 新车全系搭载第二代刀片电池与闪充技术，常温下充电（10%-70%）仅需5分钟，极寒工况（-30℃，20%-97%）充电仅需12分钟 [3] - 公司计划在2026年底建成2万座闪充站，构建补能生态闭环 [3] - 王朝网、海洋网等主流车型将密集上新并标配激光雷达与后轮转向，腾势、仰望、方程豹等高端及个性化品牌也将推出新车型 [3] 海外业务展望 - 2025年公司境外收入达3107亿元人民币，营收占比由29%提升至39% [4] - 报告预计2026年公司出口销量将超过140万辆，同比增长49% [4] - 欧洲市场放量驱动力包括：国际油价高位提振新能源车需求、2025-2027年欧盟碳排放考核临近、以及腾势、方程豹等多品牌登陆欧洲 [4] - 公司已在泰国、巴西实现本地化生产，匈牙利工厂预计2026年第二季度投产，本地化供给将支撑欧洲和南美市场加速渗透 [4] - 2025年公司出口中东销量约5.9万辆，占总出口量仅7%，受地缘冲突直接影响区域销量占比仅1% [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年收入预测至9225亿元和10754亿元人民币，下调幅度均为3%，并新增2028年收入预测12026亿元人民币 [5][11] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至400亿元和524亿元人民币，下调幅度分别为14%和8%，并新增2028年净利润预测633亿元人民币 [5][11] - 采用分部估值法，汽车业务给予2026年26倍市盈率估值（较可比公司平均20倍市盈率溢价30%），对应市值9100亿元人民币；手机部件及组装业务给予2026年28倍市盈率估值，对应市值1400亿元人民币；两部分合计总市值10500亿元人民币 [12][13] - 基于此，报告得出目标价115.17元人民币 [5][12] 财务数据摘要与预测 - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.5%/7.2%/-0.1% [2] - 预测2026-2028年公司营业收入同比增速分别为14.74%、16.58%、11.83% [11] - 预测2026-2028年公司归母净利润同比增速分别为22.58%、31.02%、20.76% [11] - 预测2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为4.39元、5.75元、6.94元人民币 [11]