3月产销数据与品牌表现 - 3月新能源汽车批发销量30.0万辆，同比-20.5%，环比+57.9%；新能源乘用车批发销售29.6万辆，同比-20.4%，环比+57.5% [2] - 分品牌看，3月王朝海洋销量26.2万辆，腾势、方程豹、仰望销量分别为7，133辆、25，926辆、307辆 [2] - 1-3月累计销量68.9万辆，同比-30.5%，环比-48.2% [3] - 3月腾势、仰望、方程豹合计销量3.3万辆，占新能源乘用车总销量比重为11.1%，相比2025年3月的5.5%占比提升明显 [3] 技术突破与产品规划 - 公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”，创造全球量产最快充电速度新纪录 [4] - 该闪充技术首搭于腾势Z9GT、大唐、宋Ultra EV、海狮06、海豹07、方程豹钛3、方程豹钛7、仰望U7、仰望U8、仰望U8L等车型 [4] 海外业务进展 - 3月新能源出口销量12.0万辆，再创2026年单月新高，同比+65.1%，环比+19.4% [5] - 公司在巴西、匈牙利及东南亚等地产能陆续扩产，欧洲总部匈牙利工厂在内的更多海外产能在筹备中 [5] - 公司自有出海船队累计已有八艘滚装船投入运营，为出海提供低成本保障 [5] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为9，219.4亿元、10，441.0亿元、11，752.3亿元 [6] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为446.0亿元、534.9亿元、655.5亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.89元、5.87元、7.19元 [6] - 基于2026年4月2日101.65元/股收盘价，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、14倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4] - 报告核心观点是看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为9,219.4亿元、10,441.0亿元、11,752.3亿元，对应增长率分别为14.7%、13.3%、12.6% [3][8] - 预计公司2026至2028年归属母公司股东净利润分别为446.0亿元、534.9亿元、655.5亿元，对应增长率分别为36.7%、19.9%、22.6% [3][8] - 预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为4.89元、5.87元、7.19元 [3][8] - 基于2026年4月2日101.65元/股的收盘价，对应2026至2028年市盈率（PE）分别为21倍、17倍、14倍 [3][8] - 预计公司毛利率将从2025年的17.7%持续提升至2028年的20.0% [22] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的13.24%提升至2028年的16.52% [22] 3月销量表现分析 - 公司3月新能源汽车批发销售30.0万辆，环比增长57.9% [8] - 3月新能源乘用车批发销售29.6万辆，环比增长57.5%，改善明显，主要受益于出海及地方补贴到位，内销反弹修复 [8] - 1-3月累计销售68.9万辆，同比下降30.5% [8] - 3月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为26.2万辆、7,133辆、25,926辆、307辆 [8] - 腾势、仰望、方程豹三个高端品牌3月合计销量3.3万辆，占新能源乘用车总销量的11.1%，相比2025年3月的占比5.5%提升明显，显示高端化稳步推进 [8] 技术与产品进展 - 公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”，创造了全球量产最快充电速度新纪录 [8] - 该闪充技术首搭于腾势Z9GT、大唐、宋Ultra EV、海狮06、海豹07、方程豹钛3、方程豹钛7、仰望U7、仰望U8、仰望U8L等车型，后续有可能在更多新车型上应用 [8] 海外业务发展 - 3月新能源出口销量12.0万辆，再创2026年单月新高，同比增长65.1%，环比增长19.4% [8] - 随着国际局势变化，油价升高，公司产品在海外销量保持高速增长，2026年出口销量有望维持高增速 [8] - 公司在巴西、匈牙利及东南亚等地产能陆续扩产，后续欧洲总部匈牙利工厂在内的更多海外产能在筹备中 [8] - 公司自有出海船队不断扩容，累计已有八艘滚装船投入运营，在国际局势快速变化的时期，自有船队将为公司出海提供低成本保障 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与销量分析 - 2026年3月，公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5% [2] - 其中，纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - 3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - 剔除海外销量后，3月公司国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] 海外业务（出海）展望 - 油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - 2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等） [4] - 高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性 [4] - 报告认为公司2026年出海销量有望持续高增 [4] 国内业务展望 - 3月国内销量环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等 [5] - 3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升 [5] - 3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - 对应归母净利润增长率为：2025年-18.97%，2026E年+29.07%，2027E年+25.99% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8039.65亿元、9386.99亿元、10551.54亿元，增长率分别为3.46%、16.76%、12.41% [10][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元 [10] - 公司股票现价对应PE估值分别为23倍、18倍、16倍（对应2025-2027年） [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.24%、15.85%、17.20% [10]

公司2025年度财务与经营业绩 - 公司2025年全年营收达到8040亿元人民币，净利润为326亿元人民币 [1] - 公司全年研发投入为634亿元人民币，远超326亿元的净利润 [1] - 公司全年向国家上缴税收533亿元人民币，高于其全年净利润 [1] - 公司2025年全球新能源汽车销量达到460万辆，多项指标创下新高 [1] 研发投入与技术战略 - 公司2025年研发投入634亿元，相当于将接近两倍的利润重新投入技术创新 [2] - 面对行业价格战，公司未压缩研发，反而持续加大投入，累计研发投入已超过2400亿元人民币 [2] - 公司拥有超过12万名研发人员，构建了由院士、首席科学家领衔，覆盖整车、电池、混动、智驾等全领域的顶尖科研与工程师团队 [2] - 公司坚持全栈自研，将投入转化为如刀片电池、DM混动、CTB、超级e平台等核心技术 [2] - 公司最新闪充技术可在常温下5分钟将电量从10%充至70%，在零下30℃环境中充电效率仍超过85% [2] 社会责任与产业贡献 - 公司在高强度研发和全球化投入下，仍足额缴纳533亿元税款，以真金白银回馈社会 [3] - 公司通过纳税反哺产业与地方发展，并带动上下游产业链协同升级，以自身增长拉动整个新能源生态壮大 [3] - 公司的实践表明其发展不追逐短期利益，而是依靠持续投入和长远格局 [3] 行业地位与发展前景 - 在全球车市承压、国内市场竞争白热化的背景下，公司以技术、出海、高端化及社会责任为核心，逆周期彰显实力 [1] - 公司通过“利润少、投入多、纳税高”的模式，走出一条与众不同的长期主义道路 [1] - 公司作为中国汽车产业龙头，扛起了产业向上突围的时代担当，为中国制造树立了重研发、敢担当、谋长远的典范 [3] - 随着技术不断落地和全球化稳步推进，公司致力于推动中国汽车从销量领先走向技术引领 [3]

公司2025年财务业绩 - 全年实现营收8039.65亿元，同比增长3.5% [1] - 全年归母净利润326.19亿元，同比下降19.0%，主要受行业竞争影响毛利率及研发费用大幅增长 [1] - 第四季度单季营收2376.99亿元，同比下降13.5%，环比增长21.9% [1] - 第四季度归母净利润92.86亿元，同比下降38.2%，环比增长18.7%，环比提升受益于海外业务放量及期间费用率下降0.8个百分点 [1] - 第四季度单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，同比下降0.26万元，环比增长0.06万元 [1] 海外业务表现与展望 - 第四季度海外销量34.90万辆，同比增长95.1%，环比增长49.9% [2] - 第四季度海外销量占比达26.3%，同比提升18.4个百分点，环比提升5.3个百分点 [2] - 2025年海外营收占比大幅提升10.1个百分点，海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [2] - 公司在欧洲、拉美、亚太市场多点开花 [2] - 2026年公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [2] - 公司已投放超百万辆的海运能力，泰国及巴西工厂已投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）有望投产，将提升海外业务盈利能力 [2] 技术与产品规划 - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充到70%只需5分钟 [2] - 计划年底在全国建设2万座闪充站，以缓解充电焦虑 [2] - 公司在智能驾驶领域持续研发，有望迎来突破 [2] - 主品牌计划推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品 [2] - 方程豹品牌将推出全新轿车系列 [2] - 腾势品牌将对现有车型进行改款，并有望搭载最新三电等技术 [2] 市场环境与业绩预测 - 地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球多地新能源汽车渗透，为公司出海提供重要发展机遇 [2] - 国内新能源汽车性价比受油价上涨推动，国内市场有望迎来边际回暖 [2] - 鉴于短期国内市场竞争较大及原材料成本上涨，机构下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [1] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [1]

行业整体态势 - 2026年3月中国新能源汽车市场呈现环比回暖趋势，部分品牌销量同比大幅增长，与车企推出新技术及大量新车上市有关[1] - 2025年底新能源购置税免税政策退出导致2026年初需求被提前透支，1-2月整体市场表现不佳，但3月份交付逐渐回归正途[1] - 国际局势变动导致燃油价格不稳，助推了新能源车的能源替代[1] 1. 比亚迪 - 3月乘用车总销量为295，693台，其中王朝+海洋网络销售262，327台，方程豹销售25，926台，腾势销售7，133台，仰望销售307台[2] - 公司推出第二代刀片电池和闪充技术，大幅缩短补能效率，并积极推出多款搭载闪充的产品[4] - 在闪充站建设上，已在全国铺设5，000座，计划年底完成20，000座建设[4] - 海外销量同比大幅增长，在国际上的销量和影响力持续加大[4] 2. 吉利汽车 - 3月总销量为233，031台，其中新能源销量为127，319台[4] - 细分品牌方面，银河品牌销售82，744台，领克品牌销售25，426台，极氪品牌销售29，318台[4] - 根据表格数据，吉利品牌3月销量178，287台，同比下滑7%；银河品牌销量82，744台，同比下滑8%；领克品牌销量25，426台，同比增长1%；极氪品牌销量29，318台，同比增长90%[5] - 纯电动汽车（BEVs）3月销量70，557台，同比下滑18%；插电式混动汽车（PHEVs）3月销量56，762台，同比增长70%[5] - 3月出口量达81，639台，同比增长120%[5] - 星愿车型完成第60万台交付，创下最快交付纪录；极氪9X在50万级高端市场占据一席之地；领克品牌将推出领克07GT和领克10 EV等新车[6] - 技术层面，全域AI技术落地，千里智驾系统通过欧盟认证，即将发布新一代i-HEV混动技术[6] 3. 长安汽车 - 3月总销量为270，600台，其中新能源销量为89，600台[7][8] - 细分方面，启源销量36，875台，深蓝销量31，742台，阿维塔销量5，143台[8] - 豪华品牌阿维塔用设计和科技走出了新豪华的道路，新款阿维塔12进一步拔高配置[10] - 深蓝品牌3月份全球销量突破3万辆，出海增长迅猛；启源品牌凭借性价比保持销量领先[10] 4. 奇瑞汽车 - 3月集团总销量为240，678台，其中新能源销量为70，106台[11][12] - 3月份出口量达148，777台，创下中国汽车出口纪录，并连续11个月保持出口超10万台[14] - 主力车型风云A9L连续4个月交付破万，风云T11上市首月便跻身增程SUV前三[14] - 奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界五大品牌覆盖全价位段、全动力形式、全场景用途[14] 5. 长城汽车 - 3月总销量为106，198台[14] - 细分品牌上，哈弗销量57，021台，坦克销量18，316台，魏牌销量7，751台，欧拉销量2，529台[14] - 新能源转型速度不断加快，新能源销量同比增长明显，高端市场及海外销量卓有成效[16] - 发展重点在全新平台“归元”上，首款车型魏牌V9X即将上市；坦克品牌推出适合城市场景的产品如坦克700 Hi4-Z；欧拉在积极改变品牌形象[16] 6. 零跑汽车 - 已成为新势力单一品牌的销量冠军，并实现整体性盈利[19] - 新车零跑A10上市后以较低价格提供优秀质感和大空间，拿下亮眼订单成绩[19] - 坚持自研和平民路线，即将问世零跑D19和零跑D99等车型，向年销百万级迈进[19] 7. 理想汽车 - 3月交付41，053台[19] - 随着春节后产能瓶颈解决，理想i系列交付量持续攀升，销量回归正常水平[21] - 新款理想L9蓄势待发，并发布了下一代自动驾驶基础模型Mind VLA[21] 8. 昊铂埃安BU（广汽集团） - 3月销量38，268台[21] - 埃安i60上市3个月累计销量突破28，000台，埃安N60即将上市[24] - 昊铂最新推出的昊铂A800凭借优秀技术拥有较高产品力[24] 9. 蔚来公司 - 3月共交付35，486台，其中蔚来品牌22，490台，乐道品牌6，877台，萤火虫品牌6，119台[24] - 全新蔚来ES8发布后销量增速明显，仅该车型月销量就达到16，255台，成为纯电大三排SUV第一[26] - 蔚来芯片公司融资成功、新的电池研发公司成立；组织架构调整带来效率提升；坚持研发、布局换电的长期主义开始看到结果[26] - 即将发布新款5566车型[26] 10. 奕派科技（东风集团） - 3月销量27，505台[29] - 整合“风神、奕派、纳米”三个子品牌后，规模效应开始发挥，整体销量不断增长[28] - 奕派007、奕派008等车有不错的配置和产品力，但品牌影响力是短板[28] 11. 小鹏汽车 - 3月交付27，415台[29] - 推出超级增程技术后，纯电+增程双技术路线齐头并进[31] - 3月份全面推送了第二代VLA，并上市小鹏X9纯电版、小鹏P7新版本等[31] - 新款小鹏MONA以及最新的旗舰级SUV小鹏GX在积极筹备中[31] 12. 赛力斯 - 3月新能源销量22，706台[31] - 主要销量来自问界品牌，新款问界M7、问界M8等获得优秀市场认可，问界M6即将上市，将形成5/6/7/8/9全矩阵产品[33] - 问界M9曾以绝对销量领先统治50万市场，目前受到友商竞争压力，但问界依然是均价前列的国产品牌和高端领军者[33] 13. 小米汽车 - 3月交付超20，000台[34] - 新款小米SU7上市后仅交付一周，交付量为7，000+台，小米YU7+小米SU7 Ultra约为13，000台[36] - 小米YU7和新款小米SU7均进入全力交付期，本年内可能还会有新的大6座SUV公布[36] 14. 岚图汽车 - 3月交付15，019台，销量同比增长高达80%[36][38] - 已完成港股上市，技术持续升级、和华为合作进程不断加深[38] - 即将开启预售岚图泰山X8等新产品[38] 15. 北汽新能源 - 3月销量13，647台[39] - 高端品牌享界上新896线激光雷达后产品力更进一步；极狐推出新款极狐阿尔法S5，销量表现良好[40] - 极狐拿下了首批L3级自动驾驶测试牌照；享界的智能工厂也将迎来升级[40] 16. 智己汽车 - 3月销量7，187台[41] - 推出LS9迈入9系高端阵列后，又推出智己LS8来拉动名气和销量，预定情况显示深受消费者认可[42] - 近期推出了“超级智能体”，通过技术和性价比提升产品力[42] 17. 东风猛士 - 3月销量2，036辆[43] - 在高端硬派越野车领域，联手华为乾崑，凭借全地形场景和智能化赋能实现销量领跑[45] - 面临与坦克、方程豹以及奇瑞路虎新品牌FREELANDER神行者的竞争[45] 18. 极石汽车 - 3月销量1，480辆[46] - 全球市场表现良好，在中东、北非市场累计销售已上万台，尤其在中东地区站稳脚跟[49] - 未来还会有更多车型陆续登场[49]

行业竞争与言论交锋 - 大众中国高管在2020年曾公开批评增程技术“非常不环保”且是“过时技术，发展潜力不大”，但上汽大众于2026年3月宣布其首台EA211“黄金增程器”下线，计划搭载于ID. ERA 9X车型 [7] - 理想汽车高管“硬哥”对此评论称，恭喜大众将“过时的、非常不环保、发展潜力不大的技术成功量产”，上汽大众高管随后回应感谢中国汽车人的努力 [6][7] - 宝马门店销售在直播中将小米汽车称为“杂粮品牌”，并与“速成鸡”类比，小米高管回应称宝马是伟大的车企 [11][13][14] - 创维汽车高管称其闪充技术领先比亚迪三年，是超充车型创领者，能充电8分钟续航800里，且是全球唯一支持“闪放”技术的汽车，起步价12.98万元 [16][17][18][19] - 地平线创始人余凯就一张备注为“地平线XX”的朋友圈吐槽小鹏智驾内容进行回应，称其不代表地平线官方，并强调行业进步对自动驾驶市场有利 [40] 技术路线与行业挑战 - 莲花集团CEO冯擎峰在新车技术发布会上批评车顶激光雷达凸起破坏风阻，并推出了隐藏式激光雷达系统，称其在隐藏状态下对风阻和噪音的损失为0 [9] - 长安汽车高管指出，补能手段再快也难以从根本上消除电动汽车在北方极寒环境下的能耗骤增与续航衰减问题，并提及“新燃油时代” [21] - 乘联会秘书长崔东树指出，整车企业利润“惨不忍睹”，利润被电池企业拿走，以上榜世界500强的中国车企为例，总利润147亿美元中宁德时代独占71亿美元，并指出上游成本上升导致车企利润可持续下滑 [24][25] - 长城汽车董事长魏建军表示，中国已是汽车大国，但走向汽车强国挑战更大，指出部分企业陷入“唯销量论”，通过低价倾销、压榨供应链等方式破坏行业生态，且无休止的价格战迫使企业削减研发和品控投入 [28][29][30] 企业战略与前沿布局 - 奇瑞汽车董事长尹同跃宣布公司战略布局可控核聚变（“人造太阳”），旨在从能源源头掌控主动权，推动新能源汽车全生命周期零碳化，并将依托绿能公司平台联合科研机构开展前沿研究 [32][33] - 小米创始人雷军在SU7发布会上称两车以60公里时速对撞相当于一辆车以120公里时速撞墙，此说法引发物理常识讨论，后雷军发文承认错误 [35][36][37]

2025年业绩与市场地位 - 2025年比亚迪连续第四年位居全球新能源汽车销量榜首，并首次跻身全球汽车集团销量第五名 [2] - 2025年汽车全年出口量首次突破100万辆，同比增长140% [2] - 高端品牌（仰望、腾势、方程豹）2025年总销量近40万辆，占集团乘用车总销量比重较2024年有较大提升 [2] - 方程豹品牌2025年销量同比增长316% [2] - 2025年公司研发投入为634.41亿元人民币，同比增长17.13% [9] 核心技术突破：闪充与第二代刀片电池 - 公司推出1500kW闪充技术，类比为“5G”充电，旨在解决补能速度与里程焦虑痛点 [3] - 第二代刀片电池于2026年3月发布，常温下充电从10%至70%仅需5分钟，从10%至97%仅需9分钟 [5] - 在零下30℃低温环境下，第二代刀片电池充电从20%至97%仅需12分钟 [5] - 1500kW闪充充电枪设计更轻便，支持即插即充、无感支付，提升用户体验 [4] 全球化与未来增长战略 - 海外市场是公司未来重要的增长点，海外份额将持续提升 [5] - 公司正在稳步推进海外本地乘用车工厂建设，结合闪充全球网络构建市场护城河 [5] - 公司秉持开放共赢理念，积极向全球推广闪充生态体系 [7] 业务多元化布局 - 储能业务推出全新一代Haohan储能系统，搭载全球最大2710Ah储能专用刀片电池 [2] - 储能系统实现最小单元容量14.5MWh（等效20尺容量10MWh）和体积利用率52.1%两项全球之最 [2] - 公司坚持太阳能、储能、电动车三大绿色梦想，推广光储充一体技术 [8] - 比亚迪电子在AI算力基础设施领域（服务器、液冷系统、电源、高速互联）有前瞻性布局，相关业务将进入高速增长通道 [11] 行业竞争与公司定位 - 新能源汽车产业正处于“淘汰赛”阶段，技术是竞争核心 [3] - 公司认为闪充技术有望打动剩余50%的燃油车用户，加速新能源替代进程 [4] - 公司致力于通过技术创新避免产品同质化竞争，以技术领先驱动未来潜力 [9] - 比亚迪电子实施高端化战略，通过优化产品结构应对存储芯片涨价等短期挑战 [11]

投资评级 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，比亚迪作为全球新能源汽车领军企业，其海外业务实现爆发式增长并成为新引擎，高端化表现亮眼，同时通过发布第二代刀片电池和闪充技术，带动产品矩阵全面升级，技术及产品正迎来新周期 [1][3] 2025年业绩表现总结 - **营收与利润**：2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97% [3] - **销量情况**：2025年公司实现总销量460.24万台，同比增长8%；其中海外销量104.96万台，同比大幅增长145%，海外销量占比提升至约24% [3] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为17.74%，同比下降1.70个百分点；净利率为4.20%，同比下降1.15个百分点。第四季度毛利率为17.44%，同比提升0.43个百分点 [3] - **分地区毛利率**：2025年公司国内业务毛利率为16.66%，同比下降3.52个百分点；海外业务毛利率为19.46%，同比提升1.88个百分点 [3] - **费用率**：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，期间费用率为12.90%，同比上升0.39个百分点 [3] 业务亮点与发展动态 - **海外业务爆发**：2025年海外业务实现爆发式增长，截至年底新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首。2026年2月海外销量达10.02万辆，同比增长41.4%，月销量首次超越国内 [3] - **高端品牌突破**：2025年，方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66万辆，同比增长109%，销量占比从2024年的4.5%提升至2025年的8.7%。其中，腾势D9蝉联新能源MPV销量冠军；方程豹豹5获硬派越野销量冠军，钛7连续5个月蝉联混动SUV及方盒子销量双冠军；仰望U8L切入百万级赛道 [3] - **技术升级与产品新周期**：公司于2026年3月5日发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟，该技术将覆盖旗下四大品牌。公司计划到2026年底建成20000座闪充站。搭载闪充技术的新车型如海豹08、宋Ultra、腾势Z9 GT等已发布，产品竞争力持续提升 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为9225.40亿元、10413.05亿元、11611.87亿元，同比增速分别为+14.7%、+12.9%、+11.5% [3][5] - **净利润预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为411.35亿元、530.64亿元、609.91亿元，同比增速分别为+26.1%、+29.0%、+14.9% [3][5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS分别为4.51元/股、5.82元/股、6.69元/股 [3][5] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的17.7%逐步回升至2028年的19.4%；净利率将从2025年的4.1%逐步提升至2028年的5.3% [5] - **估值指标**：基于预测，报告给出2026-2028年对应的P/E（市盈率）分别为23.5倍、18.2倍、15.9倍；P/B（市净率）分别为3.6倍、3.0倍、2.5倍 [5]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：尽管短期国内市场竞争激烈且原材料成本上涨，但公司海外业务持续放量、新技术加速上车、规模优势明显，且改款/全新车型有望持续推出，长期发展前景看好 [4] 财务表现与业绩预测 - 2025年全年营收为8039.65亿元，同比增长3.5%；归母净利润为326.19亿元，同比下降19.0%，主要受行业竞争影响毛利率以及研发费用大幅增长所致 [4] - 2025年第四季度营收为2376.99亿元，环比增长21.9%；归母净利润为92.86亿元，环比增长18.7%，环比提升受益于海外业务放量及期间费用率环比下降0.8个百分点 [4] - 第四季度单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，环比增加0.06万元 [4] - 下调2026-2027年业绩预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [4][7] 海外业务表现与展望 - 2025年第四季度海外销量达34.90万辆，同比增长95.1%，环比增长49.9%；海外销量占比达26.3%，同比提升18.4个百分点，环比提升5.3个百分点 [5] - 2025年海外营收占比大幅提升10.1个百分点，且海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [5] - 地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球新能源车渗透，为公司出海提供重要机遇 [5] - 2026年公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [5] - 公司超百万辆的海运能力已投放，泰国、巴西工厂投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）有望投产，将提升海外业务盈利能力 [5] 技术与产品规划 - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充至70%电量仅需5分钟，计划年底在全国建设2万座闪充站 [6] - 智能驾驶领域有望迎来突破 [6] - 产品层面，主品牌将推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品；方程豹将推出全新轿车系列；腾势将对现有车型进行改款，并有望搭载最新三电技术 [6] 历史与预测财务数据摘要 - **营业收入**：2024年7771.02亿元，2025年8039.65亿元；预计2026-2028年分别为9055.16亿元、10163.86亿元、11688.77亿元 [7] - **归母净利润**：2024年402.54亿元，2025年326.19亿元；预计2026-2028年分别为406.89亿元、530.45亿元、650.10亿元 [7] - **毛利率**：2024年38.2%，2025年17.7%；预计2026-2028年分别为18.7%、19.3%、19.7% [7] - **每股收益（EPS）**：2024年4.42元，2025年3.58元；预计2026-2028年分别为4.46元、5.82元、7.13元 [7]