纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 供需情况 - 截至2025年一季度末，光伏组件、电池、硅片、硅料四个主产业链环节名义产能均超1200GW，今年组件预期生产量为650 - 700GW，各环节名义产能约为实际需求两倍；辅材环节胶膜和玻璃年度供应量为800 - 900GW，光伏玻璃名义产能约800GW，在建项目多预期不乐观；未来几个季度名义过剩持续，但开工率下降预计使行业库存改善，硅料更明显[2][10] 硅料市场 - 国内430和531抢装结束，组件排产回落致硅料价格探底，n型颗粒硅含税价3.45万元/吨，n型复投料和致密料分别为3.75万元和3.4万元/吨，不含税均价3 - 3.3万元/吨；仅协鑫科技颗粒硅技术、通威股份内蒙古及丰水期乐山基地不亏现金成本，其他基地亏损，价格下跌空间有限；7月排产预计降至8.3万吨，供给降幅大于需求降幅[3][4][13] 行业需求与政策 - 6月全球光伏组件排产53GW高于预期，印度、中东及国内集中式市场有支撑；下半年整体需求偏淡，10 - 12月国内集中式需求或小幅复苏，12月 - 明年2月是传统淡季，需求弹性不大；短期内政策变化是主要催化因素，中长期政策推动行业供需扭转；下半年电池环节技术迭代是产能出清重要推动力[5] 市场展望 - 下半年光伏市场需求偏淡，10 - 11月国内集中式抢装需求小幅修复但弹性有限，12月 - 明年2月组件排产或再下降；主要催化因素是政策端变化和电池技术迭代[6][7] 产能情况 - 截至2024年底，剩余约900GW产能，TOPCon约800GW，量产功率620 - 625瓦，效率约23%；晶科TOPCon 3.0提效但需设备改造，每GW投资大几千万，资金不足企业旧产能或退出，晶科预计2025年底完成40%以上产能改造，2026年达70% 3.0状态；2025年爱旭有18GW产能，隆基预计年底达50GW 2.0产能，其他公司合计20 - 30GW；BC电池平均量产功率超650瓦，在分布式市场有优势，有望占80 - 90%份额[8][9] BC电池 - BC电池订单饱和度及需求良好，6月Topcon开工降10个百分点，隆基和爱旭满负荷生产；欧洲市场BC溢价至少两毛，成本比Topcon高约一毛，超额盈利约一毛；国内市场BC价格比Topcon高约六分，成本高约四分，超额利润约两分；爱旭上半年海外出货未达预期，三季度预计海外出货占比超50%提高盈利水平；核心标的隆基和爱旭，隆基现金储备及经营稳健性优，爱旭收入结构中DC占比大更具弹性[11][12] 硅料减产 - 7月减产由通威主导，上调乐山基地开工率、调低内蒙古基地开工率，预计单月产量再降约2万吨；新疆金诺和宏元绿能等二线公司可能关停或大幅调低开工率，单月产量减少约4000吨，加快行业去库节奏[14][15] 硅料库存 - 2025年初以来行业库存约50万吨，近两月因组件排产上升降至约40万吨；若6月维持10万吨/月排产，假设今明两年硅片同比增速2%和10%，库存明年中回到一个月水平；若7月起单月排产降至8.5万吨并维持，今年底库存有望降至一个月水平[16] 银浆成本 - 银浆在光伏组件和电池成本中占比分别达12%和39%，成第三大组件成本，玻璃和铝边框降本空间有限，降低银浆成本成主要思路，方法有银包铜、高铜浆料、纯铜浆、电镀铜等[17] 含铜浆料 - 含铜浆料面临抗氧化性与铜扩散问题；抗氧化需包覆隔绝材料，银包覆效果好但薄层稳定性难实现，有机物包覆有位阻效应；防止铜扩散需在栅线与硅片间设“银种子层”隔绝，市面含铜浆方案多采用“银种子层 + 含铜浆”组合[18] 高铜浆料 - 高铜浆料和传统浆料核心区别是铜粉包裹材料，高铜浆料用银包裹，使用银种子层加含铜浆，银种子层含银量约80%，高铜浆料含银量约20%，未来有望降至10%；高铜浆料定价4000 - 5000元/公斤，银浆约8000元/公斤，仅背面应用每瓦节省约0.5分，规模化量产成本节省空间更大[19] 纯铜浆方案 - 纯铜浆方案用银种子层加纯铜浆，更能节省银；当前定价2500 - 3000元/公斤，仅背面应用单瓦节省更多；技术早期需专用烧结炉，综合成本节省约每瓦0.5分，设备成熟和价格下降后节省空间更大[20] 高性能银胶市场 - 高性能银胶市场前景看好，高铜浆料方案进展快，抗氧化性及防铜扩散风险可靠性高，Topcon组件龙头企业导入迅速，其他一体化组件企业积极测试，2026年预计出货量可达小几百吨；高性能加工壁垒高，加工费提升，有望带来业绩弹性[21] 电池和组件成本 - 高性能电池和组件成本节省潜力大，地科和聚合开发的方案推进，若成功将带来更大成本节省空间，建议关注Epicon及聚合相关标的[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前整个电池片行业总计约1200GW，其中Perak电池占200多个GW[5][7] - 银包铜技术在抑制结电池低温场景应用成熟，下一步需探索含铜浆料在Topcon电池与组件中的应用[17]