（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，12月17日，BC电池指数震荡下挫，成分股呈现普跌态势，帝科股份下跌6.17%，广信材料 下跌3.35%，永和智控下跌3.23%，中来股份下跌1.86%，时创能源下跌1.76%。 ...

公司产能与技术路线 - 公司子公司山西中来光能电池科技有限公司目前拥有**16GW**的TOPCon高效电池产能 [1] - 公司后续计划根据自身实际情况与市场状况，在继续开展TOPCon业务的基础上，将部分产线分步升级为BC（背接触）电池产线 [1] 行业技术发展趋势 - 光伏电池技术路线呈现多元化发展，TOPCon技术作为当前主流高效电池技术之一，仍在持续布局 [1] - BC（背接触）电池技术作为具有潜力的下一代高效电池技术路线，已进入部分领先公司的产能升级规划中 [1]

工业硅周报 2025 年 12 月 15 日 短期需求降温，工业硅震荡下挫 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫ 上周工业硅震荡下挫，主因多晶硅新平台公司应运而生， 未来将通过市场化+政策协同的方式构建可持续的行业新 生态，但短期打压工业硅需求端。供应来看，新疆地区开 工率进一步升至88%，西南地区枯水期开工率相对低迷， 内蒙和甘肃产量难有增长空间，供应端总体平稳；从需求 侧来看，多晶硅市场对行业自律信心有所增强；硅片维持 弱现实和弱预期叙事，关注硅片龙头企业遵守自律协议的 程度；电池片总体进入减产周期，原料成本的抬升直接推 动 ...

核心观点 报告认为，2026年新能源发电行业投资主线清晰，风电板块乐观程度较高，光伏板块则需关注结构性机会[5][16]。风电方面，国内需求稳中有升，风机价格企稳回升叠加出海加速，整机企业盈利水平有望明显修复[5][16]。光伏方面，终端需求承压，行业供需格局的优化将更依赖于供给端的“反内卷”政策、BC电池等新技术渗透率提升以及头部企业向储能业务的拓展[5][16]。 一、 行业总览：2025年回顾与2026年展望 - **2025年市场表现**：截至2025年12月9日，申万电力设备指数上涨41.63%，跑赢沪深300指数24.78个百分点，在31个一级子行业中排名第5[11]。风电指数上涨38.6%，光伏设备指数上涨32.9%[14]。 - **2026年板块展望**：风电板块乐观程度较高，需求向好且供需形势优化[16]。光伏板块预期中性，以结构性机遇为主[16]。 二、 光伏行业：需求趋缓，供给端重构带来机遇 - **国内需求承压**：2025年1-10月国内光伏新增装机252.9GW，同比增加71.8GW[5][18]。预计2025年全年装机约300GW，同比增长约8%[5][18]。由于消纳问题（如山东、江苏、浙江等地光伏大发时段被设为深谷或谷段电价），预计2026年国内新增装机可能回落至200-250GW[5][21][27][28]。 - **全球需求增速放缓**：2025年全球光伏新增装机有望达655GW，同比增长约10%[5][36]。预计2026年全球需求同比基本持平或略有下滑，欧美市场面临挑战，新兴市场形势相对较好[5][34][36]。 - **供给端：反内卷政策是关键**：2025年行业已开启减产限产，国内多晶硅产量预计同比减少约28%[40]。产业链价格部分企稳回升，但组件环节盈利依然承压，多家企业毛利率在0附近[42][45][46]。2026年供需格局优化更依赖于实质性“反内卷”政策举措[47]。 - **供给端：BC电池技术趋势显现**：BC电池具有转化效率高的优势，2025年11月量产出货组件效率达24%以上[50][52]。2025年隆基绿能、爱旭股份等头部企业积极推动BC产能扩张，预计2026年BC渗透率将较快提升[5][53][57]。 - **供给端：头部组件企业布局储能构建新增长曲线**：以阿特斯为例，其储能业务快速增长，2024年出货6.5GWh，同比增长超500%，2025年预计出货7.9-8.1GWh，2026年预计14-17GWh[58]。2025年隆基绿能、天合光能、晶澳科技等头部组件企业也纷纷入局或发力储能业务，有望构建第二增长曲线[5][60][61]。 三、 风电行业：需求稳增，盈利修复与出海并进 - **国内需求研判**： - **陆上风电**：受政策影响，2025年上半年出现抢装，预计全年新增装机约110GW，同比增长约35%[5][63]。2026年预计同比基本持平，维持在110GW左右[5][63][65]。 - **海上风电**：2025年建设加快，但部分项目延期，预计全年新增装机约7.9GW[5][66]。展望2026年，预计新增装机有望达11.2GW左右，同比增长超过40%[5][69][70]。 - **风机企业盈利水平有望明显修复**： - **价格端**：国内陆上风机投标均价从2024年8月的1380元/kW低点回升至2025年9月的1610元/kW，上涨17%[71][73]。政策层面推动反内卷，价格企稳回升态势有望延续[71][72]。 - **成本端**：2025年原材料如中厚板、铸造生铁价格有所回落，同时风机大型化速度放缓有助于拉长零部件生命周期、产生降本效应[77][78]。 - **综合来看**，考虑单瓦收入回升及成本优化，2026年风机企业盈利水平有望较明显改善[5][77]。 - **氢氨醇业务构建新增长曲线**：政策支持新能源非电利用，风机企业如金风科技、明阳智能等深度布局绿氢、绿氨、绿色甲醇项目[5][81][84]。2026年绿色甲醇等业务有望开始贡献收入[83]。 - **出海打开成长空间**： - **陆风出海**：国内风机性价比提升，出口快速增长。2024年风电机组出口5193.7MW，同比增长41.7%[89][91]。2025年上半年中国整机商海外订单达7.7GW，同比增长51%[89]。金风科技2025年上半年装备制造海外收入占比已达31.1%[92][93]。海外市场毛利率高于国内[94]。 - **海风出海**：欧洲海风市场加快发展，预计2030年新增装机达11.8GW，为国内产业链带来机遇[97][98]。海风整机出海有望实现突破（如明阳智能在英国建厂），且海外风机价格显著高于国内[101][102]。海上风电基础管桩、漂浮式基础等装备出海也有望迎来更大发展[5][103]。 四、 投资建议 - **风电板块**：建议重点关注盈利有望修复的风机整机企业，如金风科技、明阳智能、运达股份[5][107]。同时关注深远海风电及漂浮式海风商业化提速带来的机遇，相关公司包括东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等[5][107]。 - **光伏板块**：建议重点关注BC电池产业趋势下的帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份[5][107]。关注“反内卷”可能带来的竞争格局优化，如通威股份[5][107]。同时建议重点关注布局储能业务的头部组件企业，如隆基绿能、天合光能等[5][107]。

文章核心观点 - 光伏行业盈利底已现，但长期反转依赖去产能政策落地与技术创新，而非短期反内卷政策 [3][4] - 隆基绿能当前押注BC电池技术进行降本增效，但其与TOPCon电池的成本优势有限，无法根本改变行业竞争格局 [5][7][10] - 行业未来的根本性突破在于下一代钙钛矿电池技术，BC与TOPCon之争并非长期竞争核心 [10] - 隆基绿能差异化战略在于布局“绿电+绿氢”路线，而非跟随主流进入储能领域 [12] 行业整体状况 - 2024年第三季度，光伏行业上市公司亏损大幅缩减，行业盈利底确认 [3] - 反内卷政策推动下，多晶硅价格大幅上升，扭转了从硅料到组件全环节的价格下跌趋势 [3][4] - 2025年5月至10月，关于行业并购尾部产能及国家收储的传闻推动光伏个股在9月至11月大幅上涨 [4] - 2025年11月12日，关于收储平台“黄了”的传闻导致行业个股暴跌，凸显行业对政策的高度敏感 [4] - 行业观点认为，单纯收购落后产能难以阻止新产能诞生且会阻碍创新，国家希望通过创新淘汰落后产能 [4][5] - 光伏行业盈利即使在2026年也难快速反转，去产能执行落地难度大 [10] 隆基绿能财务与经营表现 - 2024年第三季度，公司营业收入为181亿元，同比减少9.78% [3] - 2024年第三季度，公司归母净利润为-8.34亿元，较去年同期亏损-12.6亿元大幅缩减 [3] - 公司预计第四季度主营业务毛利与费用基本持平，考虑投资等因素后净利润将微亏 [10] - 2023至2024年，公司在BC电池与TOPCon电池成本未拉开差距时便大规模投产，导致存货和设备大幅减值 [7] - 截至2025年8月，公司BC电池（HPBC2.0）良率达到97%，技术基本成熟 [9] - 产能规模达2GW/月，正处于爬坡阶段 [9] - 2025年第三季度，BC电池销量达14.48GW [10] - 公司目标在2025年底，BC电池高效产能占比达50%，全年BC电池产能达50GW，BC组件出货量占比超四分之一 [10] - 其中HPBC2.0占比已超过95%，HPBC1.0产能所剩无几 [10] - 2025年11月26日，公司董事长钟宝申增持计划结束，累计增持1.0069亿元，略超原定1亿元计划 [10] 隆基绿能技术路线与战略 - 公司应对行业危机的核心思路是持续创新，特别是BC电池的降本增效 [5] - 公司认为其BC电池相比TOPCon电池始终有20-30W的功率优势，即更具价格优势 [8] - 但市场观点认为，BC电池与TOPCon电池的成本差距并不大，两者命运与行业整体绑定紧密 [10] - 公司未选择跟随主流进入储能领域，认为入局较晚且难以超越阳光电源、宁德时代等现有对手 [11] - 公司差异化战略是布局“绿电+绿氢”路线，在制氢电解槽领域表现不错 [12]

行业市场表现与现状 - 2025年1月至9月，多晶硅、硅片、电池片、组件市场价格同比年初分别增长31.6%、6.8%、6.5%和基本持平，呈现稳定回升态势 [1] - 同期，多晶硅和硅片产量分别同比下降32.8%和12.5%，而电池片和组件产量分别同比增长8.8%和12.2%，呈现“量减价增”局面 [1] - 行业仍处于转型升级的攻坚期和深度调整阶段，并未正式走出低谷 [1] 技术路线竞争格局 - 当前主流电池技术中，PERC电池2025年量产效率超23%，已逼近24.5%的理论极限 [2] - TOPCon电池当前最高量产效率为26.31%，理论极限为28.7% [2] - HJT电池当前量产效率超26%，理论极限超28% [2] - BC电池当前量产效率达到27.5%，转换效率理论极限超29%，发展势头被看好 [2] - 截至2025年3月，经ISFH认证，BC电池转换效率已达27.81%，成为最接近理论极限的技术路线 [2] 市场份额与发展潜力 - 2025年上半年，PERC电池市场份额仅占11.2%，呈快速下滑态势 [3] - TOPCon电池市场占有率达88.3%，占据绝对主流地位 [3] - BC电池市场份额快速提升，有望在2025年底达到10%，被认为具有“弯道超车”潜力 [3] - 未来5年内，BC电池有望在中国光伏市场占据主流 [3] 行业竞争焦点与降本路径 - 行业竞争主要围绕持续降低发电成本开展，需避免陷入低价无序竞争 [4] - 企业应细化客户场景，为户用、工商业、地面、水面等不同用户提供差异化、定制化的解决方案 [4] - 银价飞涨导致高温银浆成本大幅上升，截至2024年12月，银浆成本在电池片成本中占比达27%，在组件总成本中占比达12% [4] - 使用铜等贱金属替代银浆是重要的降本方向，铜材料具有光泽性好、导电性高、价格低廉的优点，但也面临易扩散、强氧化的技术瓶颈 [5] - 爱旭ABC已实现铜电镀量产应用，在摆脱贵金属依赖的同时，铜栅线更强的拉力性能也增强了组件的抗冲击、抗隐裂性能 [5] 行业发展核心驱动力 - 创新是产业发展的特色和健康有序发展的重要保证 [6] - 光伏企业需坚持加快技术创新，加强产品质量管理，做大做强核心竞争力，以推动行业走出困境 [6]

BC电池板块市场表现 - BC电池板块整体领跌，跌幅达1.38% [1] - 板块内成分股通威股份下跌2.62% [1] - 板块内成分股微导纳米下跌2.37% [1] - 板块内成分股广信材料下跌1.99% [1]

行业现状：需求高速增长与供给过剩并存 - 全球光伏新增装机量预计2025年接近600GW，过去5年复合增长率达33% [6] - 光伏各环节产能均超1000GW，产能利用率大幅下降，硅料环节甚至低于50% [7] - 全球锂电渗透率从2018年2%提升至2025年上半年超20%，储能装机快速提升带动需求稳增 [7] - 产业链量价齐升后进入扩张周期，供给过剩导致产能利用率下滑 [7] 中国新能源产业全球竞争力 - 技术领先：光伏、锂电全产业链自主可控，产品性能全球领先 [8] - 产能领先：光伏、锂电多数环节产能占全球比例达70%-90%以上 [9] - 成本领先：凭借生产要素优势形成低成本护城河 [10] 行业盈利承压现状 - 光伏制造企业2025Q3净利润同环比大幅减亏，但自2023Q4起已连续8个季度盈利承压，全行业扭亏尚待时日 [11] - 锂电行业盈利自2022年高点下滑，磨底近3年，2025Q3产业链量利同比改善，资源品盈利持续回暖 [11] 储能发展成为消纳关键 - 新能源发电渗透率达约20%，消纳瓶颈显现，储能、特高压等将在提升消纳能力中发挥关键作用 [15] - 2025年1-9月国内储能累计备案1125GWh同比+137%，累计中标343GWh同比+212%，累计装机82.19GWh同比+67% [17] - 预计2025年总备案规模达1600GWh，2026年装机有望超300GWh，同比翻倍增长 [17] - 2025年国内储能电池产能利用率达79%同比提升13pct，2025Q4达86% [18] 反内卷治理与供需改善 - 光伏治理从价格和产能两方面展开，硅料N型复投料价格达5.32万元/吨，2025Q3硅料硅片企业大部分扭亏 [20] - 多晶硅产能整合后有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4% [21] - 风电行业签署自律公约，央企招标规则变化推动风机价格提升 [21][22] 出海战略带动量利齐升 - 海外陆风装机预计从2023年14GW增至2028年26GW，年复合增速约13% [23] - 欧洲海风单桩2025-2027年产能利用率预计分别为97%、112%、86%，供需偏紧支撑涨价 [23] - 欧洲管桩巨头Sif 2025Q2单吨售价3080欧元/吨同比提升9%，加工费986欧元/吨处于历史高位 [23] - 美国2025-2030年储能容量总需求达1199GWh年复合增速56%，变压器容量总需求2264GW年复合增速34% [25][26] 新技术与业务延伸机会 - 固态电池能量密度大、安全性高，材料体系变革带来增量设备和材料机会 [28][29] - BC电池效率领先，隆基2025年底产能达50GW，爱旭ABC组件已体现超额盈利优势 [30] - 人形机器人硬件为核心，特斯拉链2026年有望实现万台级出货，2027年达十万台级 [31][32] - AI算力拉动北美储能需求，2025-2030年若完全解决缺电问题年化需求可能达200GWh [33]

光伏ETF市场表现 - 截至2025年11月27日午间收盘，光伏ETF(159857)换手率达4.63%，成交额为1.14亿元 [1] - 光伏ETF跟踪的中证光伏产业指数一度上涨超过2%，冲击连续三个交易日上涨 [1] - 光伏ETF近3个月规模增长1.55亿元，近18个交易日资金净流入合计1.90亿元 [1] - 光伏ETF最新份额和规模分别为30.08亿份和24.19亿元，是深市规模达20亿级别的光伏主题ETF [2] 光伏指数成分股表现 - 成分股迈为股份上涨8.62%，上能电气上涨2.24%，美畅股份上涨2.09%，正泰电器上涨2.00%，聚和材料上涨1.78% [1] 光伏行业装机数据 - 10月全国新增光伏装机容量12.6GW，较9月的9.66GW环比增长30.4% [4] - 截至10月底，全国太阳能发电装机容量达11.4亿千瓦，同比增长43.8% [4] - 全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [4] 储能市场动态 - 阳光电源与宁德时代合计签订海外储能订单规模达5.4GWh [5] - 阳光电源获得智利DunePlus项目订单，总投资62.9亿美元，提供509MW/2036MWh储能系统 [5] - 宁德时代在日本布局3.4GWh储能项目，涵盖电网级及商业储能场景 [5] 光伏行业发展趋势 - 光伏行业处于转型升级关键阶段，从价格战转向价值战，以技术创新驱动产业质变 [6] - 行业资本支出显著收缩，新增产能将大幅减少，竞争核心转向技术、品牌和盈利能力 [6] - 企业加大对BC电池、钙钛矿等前沿技术布局，头部企业有望通过逆周期投资扩大优势 [6]

核心观点 - 电力设备及新能源行业维持“超配”评级，光伏行业正处于从“价格战”转向“价值战”的深度调整期，资本开支显著收缩，竞争核心转向技术、品牌和盈利能力[2][3] - 储能行业需求强劲，政策支持明确，全球市场保持高速增长，“源网荷储”协同是新能源行业未来发展方向[4][5][7] 光伏行业分析 行业现状与挑战 - 光伏行业面临产能严重过剩和恶性价格战，多数企业处于极限经营和普遍亏损阶段，组件价格一度低于生产成本[3][40][41] - 2025年前三季度光伏设备板块营业收入0.63万亿元，同比下降11.3%，归母净利润-68.6亿元，行业整体亏损程度加剧[73] - 2025年1-10月太阳能电池组件累计出口金额234.7亿美元，同比下降12.6%，但8-10月出口呈现边际改善迹象[44] 政策支持与发展机遇 - 国家加快构建新型电力系统，“十五五”期间力争建成100个左右国家级零碳园区，推动分布式光伏发展[14][25] - 2025年10月出台《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，目标到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统[30] - 2024年国内光伏新增装机量277.2GW，同比增长27.8%，累计装机量886.7GW，2015-2024年年均复合增长率39.8%[18] 技术转型与产业整合 - 光伏行业资本支出显著收缩，2025年前三季度光伏设备行业资本支出518.6亿元，同比下降46.4%[79] - 行业竞争重心转向BC电池、钙钛矿等前沿技术，隆基绿能BC组件量产主流功率达650-655W，较TOPCon有20-30W优势[84][88] - 多晶硅价格从年内低点反弹约49%，预计2026年有望回归至6-6.5万元/吨合理区间[51][56] 储能行业分析 市场前景与政策驱动 - 2027年全国新型储能装机规模目标达1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元[4][124] - 2024年全球新型储能新增装机74.1GW，同比增长62.5%，中国连续三年保持全球新增装机第一，市场份额达59.1%[132] - 预计到2030年底全球累计储能装机规模达1950GWh，2025年1-9月中国储能出海订单达214.7GWh，同比增长131.75%[4][133] 技术发展与应用场景 - 电化学储能在新型储能中占比超95%，锂离子电池是主流技术路线，2024年底全球累计装机161.3GW[109][134] - 构网型储能技术成为重要发展方向，可自主建立并维持电网电压和频率，提升电网安全稳定运行能力[128] - 储能系统成本较三年前下降约80%，部分地区度电成本已低于0.2元，新一代电芯有望再降系统成本40%[120] 国际市场动态 - 美国通过OBBB法案将储能ITC补贴延至2036年，澳大利亚推出23亿澳元“廉价家用电池计划”提供30%补贴[139] - 海外户用储能需求旺盛，欧洲是全球最大市场，中国厂商凭借成本优势在海外市场具有显著竞争力[103][133] 投资建议 - 建议关注全球化布局完善、具备规模优势、产业链供应链韧性、技术研发创新实力领先的国内头部企业[5]