行业现状 - 光伏行业面临供需失衡困境，供应端变化是产能出清的关键因素，也是下半年能否走出困境的决定性因素[1] - 多晶硅价格自2024年5月起持续低于行业平均成本，硅料制造商面临现金流挑战[1] - 2024年一季度光伏主产业链上市公司资产负债率中位数达73.27%，同比上升4.61个百分点，环比上升0.52个百分点[4] - 13家光伏企业资产负债率超过70%，比去年同期多出4家，通威股份负债率同比上升12.98个百分点至72.25%[4] - 中等规模企业负债水平更高，协鑫集成连续七个季度负债率超80%，一季度末达88.88%，爱旭股份达85.97%[5] 价格走势 - 本周多晶硅N型复投料成交均价3.47万元/吨，环比小幅回升0.87%，N型颗粒硅均价维持在3.35万元/吨[2] - 硅片价格全面下跌，N型G10L单晶硅片环比下跌3.37%，N型G12R下跌1.96%，N型G12下跌3.25%[3] - 6月国内多晶硅产量约10.2万吨，环比持平，上半年累计产量59.6万吨，同比大幅减少44.1%[3] - 硅料价格仍未回升至现金成本水平，表明减产规模还需提升[3] 市场反应 - 7月2日光伏板块集体上涨，通威股份、双良节能、福莱特等10只个股涨停[1] - 大全能源、艾能聚涨幅超10%，7月3日光伏指数盘中冲高后回落，收盘微涨0.01%[4] - 二级市场热炒行业反转预期，但关注焦点仍集中在减产力度和政策落地情况[1] 供需动态 - 硅料小幅上涨原因：供需基本匹配无新增库存压力、政策推动供给侧结构调整、上半年4家企业陆续停产[2] - 硅片厂商7月起计划降低开工率4成左右，减产力度明显增强[3] - 若多晶硅复产增量计算在内，全年产出预计高于预期8%，下半年供需压力将再次升级[3] - 通威股份预计7月组件排产量环比回落，与抢装潮结束后的市场节奏相符[5] 政策与预期 - 国家相关部门推动供给侧结构调整，严控"低于成本价销售"内卷式竞争[2] - 行业分析师认为三季度减产实际力度与政策落地情况至关重要，硅料环节需严控产能增量[5] - 大全能源表示N型致密料已接近头部企业含税现金成本，预计下探空间有限[5] - 国联民生证券研报指出多晶硅板块有望率先完成调整，行业利润将向头部企业集中[6]

行业动态 - 光伏行业面临供给过剩和内卷加剧的市场环境，企业正加快技术升级迭代以跳出同质化竞争"红海" [2] - 行业未来将呈现"冰火两重天"格局，650W以上高效大功率组件将成为竞争关键，预计可获得10%溢价 [4] - 下半年是行业产能出清的关键节点，技术迭代和政策纾困（特别是供应端产能控制）至关重要 [4] 公司技术进展 - 晶科能源发布新一代TOPCon组件Tiger Neo 3.0，量产功率达670W，具备高双面率、低衰减和卓越弱光响应优势 [2] - 公司N型技术产能占比超99%，计划2024年底实现40-50GW高效产能替代，650-670W组件占比20%或640W以上占比40% [4] - TOPCon电池量产效率达26.5%，结合隐形栅线等技术后理论效率可提升至32.5%，未来3年有望达28%以上 [6] 产能与出货目标 - 公司2024年组件出货目标85-100GW，2025年Q1订单可见度达60-70%（中东和印太地区超80%） [5] - 降低2024年产能投资规模，资本支出更谨慎，重点转向高效产品升级改造 [4] 全球化布局 - 海外组件出货占比57.8%，海外销售额贡献68.6%，越南拥有10GW一体化产能，美国拥有2GW组件产能 [6] - 沙特10GW电池及组件产能预计2026年下半年投产，实施全球化2.0战略，从输出产品转向输出技术、经验等软实力 [6] - 已在10余国设立销售子公司，强调本地化合作，构建生态链体系 [5][6] 技术前瞻 - 钙钛矿叠层电池是行业关注方向，但晶硅与钙钛矿叠层预计3年后才具备商业可行性 [6] - TOPCon技术将为钙钛矿叠层等下一代技术奠定基础，未来主导光伏技术演进 [6]

纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 供需情况 - 截至2025年一季度末，光伏组件、电池、硅片、硅料四个主产业链环节名义产能均超1200GW，今年组件预期生产量为650 - 700GW，各环节名义产能约为实际需求两倍；辅材环节胶膜和玻璃年度供应量为800 - 900GW，光伏玻璃名义产能约800GW，在建项目多预期不乐观；未来几个季度名义过剩持续，但开工率下降预计使行业库存改善，硅料更明显[2][10] 硅料市场 - 国内430和531抢装结束，组件排产回落致硅料价格探底，n型颗粒硅含税价3.45万元/吨，n型复投料和致密料分别为3.75万元和3.4万元/吨，不含税均价3 - 3.3万元/吨；仅协鑫科技颗粒硅技术、通威股份内蒙古及丰水期乐山基地不亏现金成本，其他基地亏损，价格下跌空间有限；7月排产预计降至8.3万吨，供给降幅大于需求降幅[3][4][13] 行业需求与政策 - 6月全球光伏组件排产53GW高于预期，印度、中东及国内集中式市场有支撑；下半年整体需求偏淡，10 - 12月国内集中式需求或小幅复苏，12月 - 明年2月是传统淡季，需求弹性不大；短期内政策变化是主要催化因素，中长期政策推动行业供需扭转；下半年电池环节技术迭代是产能出清重要推动力[5] 市场展望 - 下半年光伏市场需求偏淡，10 - 11月国内集中式抢装需求小幅修复但弹性有限，12月 - 明年2月组件排产或再下降；主要催化因素是政策端变化和电池技术迭代[6][7] 产能情况 - 截至2024年底，剩余约900GW产能，TOPCon约800GW，量产功率620 - 625瓦，效率约23%；晶科TOPCon 3.0提效但需设备改造，每GW投资大几千万，资金不足企业旧产能或退出，晶科预计2025年底完成40%以上产能改造，2026年达70% 3.0状态；2025年爱旭有18GW产能，隆基预计年底达50GW 2.0产能，其他公司合计20 - 30GW；BC电池平均量产功率超650瓦，在分布式市场有优势，有望占80 - 90%份额[8][9] BC电池 - BC电池订单饱和度及需求良好，6月Topcon开工降10个百分点，隆基和爱旭满负荷生产；欧洲市场BC溢价至少两毛，成本比Topcon高约一毛，超额盈利约一毛；国内市场BC价格比Topcon高约六分，成本高约四分，超额利润约两分；爱旭上半年海外出货未达预期，三季度预计海外出货占比超50%提高盈利水平；核心标的隆基和爱旭，隆基现金储备及经营稳健性优，爱旭收入结构中DC占比大更具弹性[11][12] 硅料减产 - 7月减产由通威主导，上调乐山基地开工率、调低内蒙古基地开工率，预计单月产量再降约2万吨；新疆金诺和宏元绿能等二线公司可能关停或大幅调低开工率，单月产量减少约4000吨，加快行业去库节奏[14][15] 硅料库存 - 2025年初以来行业库存约50万吨，近两月因组件排产上升降至约40万吨；若6月维持10万吨/月排产，假设今明两年硅片同比增速2%和10%，库存明年中回到一个月水平；若7月起单月排产降至8.5万吨并维持，今年底库存有望降至一个月水平[16] 银浆成本 - 银浆在光伏组件和电池成本中占比分别达12%和39%，成第三大组件成本，玻璃和铝边框降本空间有限，降低银浆成本成主要思路，方法有银包铜、高铜浆料、纯铜浆、电镀铜等[17] 含铜浆料 - 含铜浆料面临抗氧化性与铜扩散问题；抗氧化需包覆隔绝材料，银包覆效果好但薄层稳定性难实现，有机物包覆有位阻效应；防止铜扩散需在栅线与硅片间设“银种子层”隔绝，市面含铜浆方案多采用“银种子层 + 含铜浆”组合[18] 高铜浆料 - 高铜浆料和传统浆料核心区别是铜粉包裹材料，高铜浆料用银包裹，使用银种子层加含铜浆，银种子层含银量约80%，高铜浆料含银量约20%，未来有望降至10%；高铜浆料定价4000 - 5000元/公斤，银浆约8000元/公斤，仅背面应用每瓦节省约0.5分，规模化量产成本节省空间更大[19] 纯铜浆方案 - 纯铜浆方案用银种子层加纯铜浆，更能节省银；当前定价2500 - 3000元/公斤，仅背面应用单瓦节省更多；技术早期需专用烧结炉，综合成本节省约每瓦0.5分，设备成熟和价格下降后节省空间更大[20] 高性能银胶市场 - 高性能银胶市场前景看好，高铜浆料方案进展快，抗氧化性及防铜扩散风险可靠性高，Topcon组件龙头企业导入迅速，其他一体化组件企业积极测试，2026年预计出货量可达小几百吨；高性能加工壁垒高，加工费提升，有望带来业绩弹性[21] 电池和组件成本 - 高性能电池和组件成本节省潜力大，地科和聚合开发的方案推进，若成功将带来更大成本节省空间，建议关注Epicon及聚合相关标的[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前整个电池片行业总计约1200GW，其中Perak电池占200多个GW[5][7] - 银包铜技术在抑制结电池低温场景应用成熟，下一步需探索含铜浆料在Topcon电池与组件中的应用[17]