报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 社会库存增幅扩大，趋势性累库或已形成，隐形库存的负反馈或将发生，宏观利多反应后，与基本面的背离或将拉动锌价回归，需关注社会库存变化 [1][4] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -21.64 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌140元/吨至22270元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日持平于90元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌150元/吨至22200元/吨，SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌10元/吨至20元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌140元/吨至22200元/吨，SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平于20元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 07 - 07沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22090元/吨，较前一交易日下跌260元/吨，全天交易日成交160506手，较前一交易日增加6935手，全天交易日持仓126532手，较前一交易日减少1468手，日内价格震荡，最高点达到22360元/吨，最低点达到22040元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 07，SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较上周同期增加0.85万吨；截止2025 - 07 - 07，LME锌库存为110600吨，较上一交易日减少1725吨 [3] 市场分析 - 现货市场方面，绝对价格回落，下游点价积极性增加，市场成交情况有所好转，但现货市场升水并未明显好转 [4] - 供应端，6月供给同比增加7.2%，7月份预计产量依旧高达59万吨，供给压力不减，海外秘鲁冶炼罢工影响已恢复 [4] - 库存方面，社会库存增幅扩大，趋势性累库或已形成，冶炼厂成品库存以及锌合金库存增加明显，合金开工率开始下滑，隐形库存的负反馈或将发生 [4] - 成本端，矿端TC进一步抬升，冶炼盈利扩大，冶炼积极性进一步放大，供给压力依旧；绝对价格上涨后，现货市场成交愈加冷清，现货升水快速回落 [4]