报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 复盘1999 - 2010年日债从2%到1%的震荡历程，分析各阶段行情驱动因素及机构行为变化；总结日本低利率环境下债市波动和机构应对经验，为国内债市提供借鉴，低利率震荡区间需警惕供给冲击、机构行为变化和高回撤风险，把握配置机会[12][75][76] 根据相关目录分别进行总结 复盘：2%到1%，日债经历了什么？ - 阶段一（1999 - 2001）：财政扩张与零利率政策推动国债供需格局再平衡，银行被动加配国债，债基规模回升，央行使用非传统工具干预市场；盘整行情初期利率波动大，中期收窄，后期反映加息预期变化[12][20][30] - 阶段二（2001 - 2002）：QE启动形成新平衡，银行买入国债力度减弱，央行加大购债力度，险资加配国债，公募债基规模收缩，资金出海投资；QE影响债市环境，银行重组影响债市参与者格局[34][36][45] - 阶段三（2003 - 2010）：财政与货币政策形成“财政不扩张–货币超宽松”组合，债市宽幅震荡；金融危机前利率缺乏超调动能，危机时政策反复约束利率波动；配置型机构购债顺势而为，债基规模受考验，高回撤冲击资管产品[50][51][58] 经验：日本低利率环境下的债市波动和机构应对 - 经验一（1999 - 2001）：日本银行体系消化国债增量，平衡供需稳定利率；我国商业银行国债承接能力更强，货币政策应储备应对财政冲击的机制[60][62][63] - 经验二（2001 - 2002）：股市下跌和利率回升促使险资加配国债，险资侧重锁定长期利差，政策放松加大其国债配置能力[67][68] - 经验三（2003 - 2010）：固收基金业通过被动化管理、信用筛选和久期策略、产品创新应对高回撤压力[71][72][73]