核心观点 中东战局正朝着扩大化、长期化方向发展，全球市场面临上世纪70年代以来最严重的能源危机风险，这正在引发全球资产格局的重大变局。报告认为，即便在战前，美国经济已显露滞胀特征，而地缘政治紧张局势的升级将加剧通胀压力，导致全球央行转向鹰派、资本市场大幅波动，并重塑各类资产的交易逻辑[5][11][16]。 主要大类资产走势 - **全球债市遭遇抛售**：截至3月13日当周，美国10年期国债收益率上升13.0个基点至4.28%，2年期收益率上升17.0个基点至3.73%；德国10年期国债收益率上升10.0个基点至2.95%，2年期上升12.0个基点至2.39%；日本国债收益率亦小幅上行[4]。 - **全球股市普遍下跌**：美股三大指数周内收跌，标普500指数下跌1.60%至6632.19点，纳斯达克指数下跌1.26%至22105.36点，道琼斯工业指数下跌1.99%至46558.47点；日经225指数下跌3.24%，欧洲主要股指亦普遍下跌[4]。 - **商品与外汇市场剧烈波动**：受中东局势影响，英国布伦特原油现货价格周内大涨9.89%至103.68美元/桶；伦敦现货黄金价格下跌1.62%至5044.60美元/盎司；美元指数走强1.56%至100.5040，欧元、英镑兑美元分别下跌202和190个基点[4][11]。 一周焦点：中东战局与全球资产变局 - **中东局势失控风险增加**：战局呈现四个不可控趋势：1）特朗普政府失去停战主动权；2）袭击目标扩大至非军事化目标（如能源设施、海水淡化厂）；3）霍尔木兹海峡恢复通行遥遥无期（开战以来仅77艘船只通过）；4）国际原油储备释放（IEA协调释放4亿桶）杯水车薪，远低于当前高达1000万桶/日以上的供应下降量[5][15]。 - **美国战前经济已显滞胀特征**：2025年第四季度美国GDP季调环比折年率从初值1.4%大幅下修至0.7%，消费、投资、出口及政府支出贡献均被下修。同时，通胀压力不减，1月核心PCE物价指数同比升至3.1%，未来能源与食品价格上涨可能使非核心通胀快速向核心通胀传导[12][13][29]。 - **全球资产大变局的四大影响**：1）原油价格存在进一步上涨空间，将推高化肥、化纤等基础工业品及农产品成本；2）通胀预期下全球资本市场将大幅波动，能源进口国及受阻的石油出口国股市承压，科技及高耗能行业面临压力；3）高通胀预期下全球央行转向鹰派，债市遭遇抛售；4）黄金的避险功能暂时被强美元和加息预期压制，但长期上涨趋势不变[5][16]。 交易模式 - **通胀交易主导市场**：近两周（3月2日至13日）的10个交易日中，有6个交易日市场交易模式被判定为“通胀交易”（即债市下跌、商品上涨、股市下跌或不显著），显示当前市场核心逻辑已被通胀担忧笼罩[17]。 关键数据 - **美国经济数据疲软且通胀有压力**：第四季度GDP下修至环比折年率0.7%；1月实际个人消费支出环比仅微增0.1%；2月CPI同比持平于2.4%，但1月核心PCE物价指数同比升至3.1%；1月职位空缺数回升至694.6万人；2月新屋开工环比增长7.2%，但营建许可环比下降5.4%；1月耐用品新订单环比零增长，大幅低于预期[21][23][27][29][31][33][34]。 - **欧洲工业与贸易减速**：1月欧元区工业生产指数同比转为下降1.1%，环比下降1.5%；德国1月出口环比下降2.3%，进口环比下降5.9%[38]。 - **日本经济温和复苏但内需疲软**：第四季度GDP环比折年率上修至1.3%，同比上修至0.4%；但1月家庭实际消费支出同比仍下降1.0%，显示内需疲软[42][44][45]。 重要事件 - **美国地缘与贸易政策动向**：特朗普在停战问题上态度反复，最终转向强硬，表示将加大中东军事部署；美以空袭伊朗关键石油出口枢纽哈尔克岛（承担伊朗90%原油出口）；美国宣布对包括中国、欧盟在内的16个主要贸易伙伴启动“过剩工业产能”调查，可能引发新关税[50][52][53]。 - **全球央行政策预期转向鹰派**：因能源价格飙升，欧洲央行加息预期升温，市场预计6月加息概率达60%；日本央行在4月再次加息的可能性因通胀风险上升而存在[56][58]。 - **各国紧急应对能源危机**：德国确认将释放240万吨国家石油储备；日本决定释放约8000万桶国家及私人战略石油储备；沙特、阿联酋通过改道管道和港口（如延布港、富查伊拉港）应对霍尔木兹海峡封锁，但海湾国家合计石油减产规模已达至少1000万桶/日[57][58][59]。 本周关注 - **核心事件为多国央行利率决议**：未来一周市场将重点关注美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、澳洲联储、加拿大央行及瑞士央行的3月利率决议[61]。 - **重要经济数据发布**：包括美国2月零售销售、PPI以及日本2月贸易账等数据[61]。

核心观点 - 2026年2月全球大类资产表现排序为：大宗商品（2.13%）>全球股票（1.59%）>人民币（1.38%）>全球债券（1.12%）>美元（0.64%）> 0% [2] 十张图速览全球资产脉络 美股市场情绪与估值 - 美伊地缘风险担忧下，标普500指数在7000点关口面临阻力，市场避险情绪上升，表现为期权偏度升至两年高位，以及资金从周期板块向防御性板块（如必需消费品）轮动 [4][14] - 美股相对估值已回落至过去十年低位：标普500等权重指数相对于全球（除美外）股市的市盈率之比回落至1.11；科技七巨头相对于标普500其余成分股的市盈率溢价收缩至32.7% [4][19] 跨资产定价与资金流向 - 美股与美债对科技与工业板块的定价出现显著背离：工业与科技板块的信用利差已跌至-22BP的历史低位，而权益端的成长/价值比率长期维持高位，市场或正经历由信用端触发的科技板块风险重估 [4][22] - 全球基金经理仓位正经历“非美化”与“周期化”调整：新兴市场的净超配比例升至49%，创2021年2月以来最高；行业配置上呈现“弃成长、补周期”特征，能源、材料和必需消费品获增配，科技、保险及医疗遭减持 [4][25] 全球政策与汇率事件 - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税后美元走弱：裁决后，美元指数当日下跌0.10%，VIX指数下跌5.64%；供应链压力缓和推动纳斯达克指数上涨0.90% [4][30] - 中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%调降至零，旨在抑制人民币快速升值预期，引导美元兑人民币汇率回调至6.86，单日中间价较市场预期偏弱793个基点 [9][51] 日本市场与避险属性 - 海外投资者通过“卖短买长”操作驱动日本国债收益率曲线趋平，购买日本长债可锁定约6%的总收益（4%票息及2%汇率对冲增厚），但长端流动性匮乏带来波动挑战 [4][35] - 日元的全球避险资产地位与其国际收支结构变化密切相关：2005年后，日元驱动核心由贸易平衡转向海外收益，使其在全球风险偏好下行时呈现升值特征 [4][38] 亚洲与欧洲股市表现 - 恒生科技股与韩国KOSPI指数走势显著背离：恒生科技指数2月重挫10.15%，较2025年10月高点回落逾23%；韩国KOSPI指数2月冲破6000点创历史新高，年内累计涨幅达46%，两地资金流向呈显著负相关 [4][43] - 英国股市表现与全球资源股高度一致，因其指数中能源与材料板块权重极高，随着资源股相对走强，英国股市凭借低估值与高分红优势或成“资源主权”定价下的避风港 [4][48] 四个角度看资产 基本面与预期面 - 从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数分别为0.39和0.13 [54] - 从预期面看，AI科技泡沫成为基金经理调查中最大的尾部风险：2026年2月，25%的基金经理持此观点，高于通货膨胀（20%）和债券收益率无序上涨（17%） [62] 估值面与情绪面 - 从估值面看，美股ERP（股权风险溢价）持续为负 [64] - 从情绪面看，市场情绪指数回落，该指数由股价动量、避险需求、看涨/看跌期权比、低等级信用债需求及市场波动率五个指标合成 [73]

日本国债利率近期走势与核心驱动 - 2026年1月，日本长端利率因执政党与在野党均提出“食品消费税率降至零”的竞选承诺而明显上升 [1][4] - 2026年1月20日，日本20年期国债拍卖最高中标收益率达3.274%，创29年来新高，30年与40年期国债利率亦创历史新高 [2] - 截至2026年1月20日，日本10年、20年、30年、40年国债利率分别升至2.33%、3.325%、3.765%、3.901%，基本达到1995年前后水平 [2] 利率上行的直接原因与市场担忧 - 减税政策引发财政纪律担忧：将食品消费税降至零预计每年减少约5万亿日元税收，市场担忧财政纪律丧失，导致长端利率上升 [4][5] - 收益率曲线走陡：日本10年期利率与政策利率的息差高达150个基点，为主要发达经济体中最高水平 [2] 日本通胀与利率环境的分析 - 利率长期低于通胀：日本过去3年通胀中枢在3%附近，而当前政策利率为0.75%，10年期利率约2.30%，实际利率显示金融环境依旧宽松 [6] - 历史与横向比较：当前利率水平与1995年相当，但当时通胀为0-1%，而当前通胀约3%；与美国相比，两国通胀均在3%左右，但美国10年期利率约4.25%，政策利率为3.50%，均显著高于日本 [6] - 日本已脱离通缩：日本3%的通胀率在主要发达经济体中处于偏高位置 [6] 日本央行的潜在政策应对 - 存在临时加码购债可能性：若长端利率异常快速上行，日本央行考虑机动性实施加码购债以维护市场健康运行 [1][7] - 存在干预外汇可能性：临时加码购债的鸽派操作可能带来日元贬值压力，美元兑日元汇率可能突破160，日本当局可能实施外汇干预 [7] 日本国债的市场需求与投资者行为 - 外国投资者历史性净买入：2025年期间，外国投资者累计净买入约22万亿日元日本中长期债券，为1996年统计以来最高；净买入约8万亿日元日本股票，为2013年以来最大净买入额 [8] - 国内商业银行计划加码买入：三井住友金融集团考虑在日本10年期国债利率达到2.5%-3.0%的合理范围时，将其持有的约10万亿日元日本国债倍增至20万亿日元；瑞穗金融集团也认为财政状况改善，支持信贷扩张 [8][9] - 发生类似英国“特拉斯冲击”概率低：日本财政状况在过去数年得到明显边际改善，出现类似2022年英国激进减税政策引发市场剧烈震荡的概率不大 [9]

市场观点与策略转变 - 市场对高市早苗胜选的解读已过度演绎，当前风险平衡正转向支持日本国债收益率曲线重新陡峭化 [1] - 花旗集团、德意志银行和法国兴业银行已退出或建议退出押注日本短期国债收益率比长期国债更快上涨的交易，即押注曲线平坦化的策略 [1] - 策略转变的背景是高市早苗提名了两位被视为货币政策鸽派的日本央行董事会成员，且有报道称她对进一步加息表示担忧 [1] 曲线动态与市场影响 - 在高市早苗胜选后，日本国债收益率曲线急剧平坦化，2年期与30年期日本国债收益率差已从1月的峰值收窄至约210个基点 [2] - 周三市场出现反向操作：随着进一步加息预期消退，短期债券反弹；而由于担忧日本央行在更宽松政策下可能落后于通胀曲线，长期国债收益率攀升，导致长短端利差再度走阔 [1] - 有迹象显示高市早苗的政策偏好可能比市场最初假设的更加强势，这可能重新点燃债券市场的抛售压力和波动性 [2] 机构分析与具体策略 - 法国兴业银行策略师认为日本国债曲线平坦化已走得太远，相对于其模型显得过于平坦，并基于财政政策缺乏透明度、长期国债供应即将到来、30年期收益率处于区间低端以及日本央行前景的不确定性，倾向于战术性反向操作 [1] - 德意志银行策略师团队在约25个基点的平坦化行情兑现后，基于估值因素及鸽派理事会成员的提名，建议退出进一步押注日本收益率曲线平坦化的头寸 [1] - 花旗集团平仓了与日本央行更高终端利率和更鹰派政策预期相关的头寸，这些头寸原本基于需要通过收紧政策来提振日元的假设，不过他们仍持有日本股票多头头寸 [2] - SMBC日兴证券策略师指出，海外投资者可能未能准确评估两位日本央行政策委员会提名人的再通胀主义立场，可能导致债券市场出现额外的“扭曲陡峭化”，即短期收益率下降而长期收益率上升，从而扩大两者利差 [2]

核心市场观点 - 华尔街在日本债券市场的“确定性交易”正在出现松动 多家机构认为收益率曲线的急剧趋平已经过度 并开始退出相关头寸或进行反向操作 [1][2] - 市场观点转变的背景是日本首相高市早苗提名了两名被视为货币政策立场偏鸽派的日本央行新任董事会成员 同时她对进一步加息表达了担忧 [1] - 市场预期高市早苗将推行财政上更积极但依然自律的议程 从而强化逐步实现政策正常化的逻辑 这曾导致日本收益率曲线大幅趋平 [3] 主要金融机构策略 - **法国兴业银行策略**：认为日本国债收益率曲线的趋平程度已经过度 模型显示过于平坦 倾向于在战术上对这一走势进行反向操作 理由包括财政政策缺乏清晰度 长端供给即将增加 30年期收益率处于区间底部以及日本央行政策前景存在不确定性 [2] - **德意志银行策略**：在日本收益率曲线趋平的行情已经演绎了约25个基点之后 基于估值因素以及偏鸽派董事会成员的提名 建议退出继续押注趋平的交易 [2] - **花旗集团策略**：已平掉与日本央行终端利率上行以及更鹰派政策预期相关的头寸 这些头寸原本基于需要更紧的政策环境来提振日元的判断 不过该机构仍然看多日本股票 [2] 市场动态与数据表现 - 2年期与30年期日本国债收益率之间的利差已从1月高点收窄至约210个基点 [3] - 周三市场动态显示 随着对进一步加息的预期降温 日本短期限债券上涨 同时投资者担心在更宽松立场下日本央行在通胀问题上可能“落后于曲线” 导致长端收益率上行 短期与长期借贷成本之间的利差再次扩大 [2] 潜在市场演变风险 - 若市场重新意识到高市早苗的政策偏好可能比最初预期更为强硬 日本债市可能再度面临抛压和波动 让人想起上个月的剧烈下跌 [3] - 三井住友日兴证券策略师指出 海外投资者可能未能准确评估两位日本央行政策委员会被提名人的再通胀立场 因此债券市场出现进一步“扭曲式陡峭化”的可能性正在上升 [3] - “扭曲式陡峭化”是指短端收益率下行 长端收益率上行 从而拉大两者之间的利差 [3]

核心市场观点 - 债市整体震荡走弱，国债期货全线收跌，银行间现券收益率午后升幅扩大至约2BPs [1] - 货币政策“适度宽松”定调未变，但市场对短期内降息降准等总量政策落地的预期偏低 [1] - 市场正在等待即将召开的重要会议对全年政策进行定调 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌：30年期跌0.47%报112.7，10年期跌0.13%报108.48，5年期跌0.10%报106.065，2年期跌0.06%报102.458 [2] - 银行间主要利率债收益率午后升幅扩大：10年期国开债收益率上行1.75BP至1.9610%，10年期国债收益率上行2BPs至1.81%，30年期国债收益率上行1.25BP至2.2330% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.12%报531.41，成交金额750.5亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一：2年期涨2.73BPs至3.461%，10年期微跌0.38BP至4.031%，30年期跌1.94BP至4.683% [3] - 日本超长期国债收益率显著上升：30年期上涨5BPs至3.325%，40年期走高5BPs至3.565%，市场关注日本央行政策动向 [3] - 欧元区主要国债收益率普遍小幅下跌：10年期德债收益率跌0.4BP至2.705%，10年期法债收益率跌0.8BP至3.265% [3] 一级市场 - 财政部发行的91天和5年期国债中标收益率均低于中债估值，全场倍数分别为3.43和3.77 [4] - 农发行发行的1.0356年、3年和10年期金融债中标收益率分别为1.4434%、1.6051%、1.9490%，全场倍数分别为2.86、2.33、3.42，10年期品种边际倍数高达17.84 [4] 资金面 - 央行公开市场单日净投放95亿元，开展了4095亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行：7天期下行5.6BPs至1.497%，14天期下行0.6BP至1.571%，隔夜品种上行1.6BP至1.378% [5] 机构观点 - 光大期货认为，尽管央行积极操作，2月中期流动性合计净投放达9000亿元，但本周临近月末且政府债净融资规模预计超5000亿元，资金面预计呈现稳中偏紧格局 [7] - 兴证固收认为，资金面平稳、基本面修复偏慢对债市仍有支撑，配置盘力量和供给因素影响可能回归中性，债市交易性窗口可能延续 [7]

事件核心 - 日本政府提名两位鸽派学者进入央行政策委员会 市场解读为政府将经济增长与财政刺激置于加息与财政约束之上 [1][2][5] - 此举导致市场对日本央行“再紧缩速度”的预期被全面压低 日元汇率由涨转跌 日本长期国债收益率飙升 [1][2] - 市场担忧“更加鸽派央行人事信号 + 更激进的财政扩张叙事 + 融资约束不清晰”的组合 可能再度触发全球金融市场剧烈震荡 [9] 市场反应 - 日元汇率在亚洲早盘短暂上涨后迅速回落 一度彻底抹去对美元的强劲涨幅 [1][2] - 日本40年期国债收益率迅速飙升至3.6%重要关口 30年期与40年期收益率在亚盘午后均大幅上升逾10个基点 [1][2] - 10年期及20年期日本长期国债收益率同步上行 30年期国债收益率正在引领日本国债曲线全面陡峭化 [1][7] - 日本长期国债被抛售的溢出效应向全球蔓延 10年期美国国债收益率向4.1%迈进 [1] 政策与人事分析 - 被提名的两位学者青山学院大学教授佐藤彩乃与日本中央大学教授浅田东一郎 均被视为与“再通胀”和MMT财政刺激政策密切相关 [5] - 浅田东一郎被描述为支持更激进的财政支出与MMT观点 佐藤彩乃公开认为弱日元有利并强力支持安倍经济学 [9] - 此次提名与市场此前预期相矛盾 市场原预期会任命至少一位优先考虑财政健全性的鹰派人士以遏制日元贬值 [5] - 提名出台之际 有报道称首相高市早苗曾对进一步加息表达担忧并向央行行长施压 这可能使日本央行下一次加息时点更为复杂 [5][7] 经济背景与市场预期 - 在日元持续疲软助力下 日本关键通胀指标已连续四年保持在央行2%目标之上 长期通缩时代宣告终结 [6] - 隔夜掉期市场定价显示 到日本央行4月货币政策会议时宣布加息的概率约为60% 到7月已完全计入一次25个基点的加息 [7] - 高市早苗政府着手准备取消食品消费税并宣告了十万亿日元级别的庞大增量刺激计划 [8] - 在政府债务负担极高且利率上行的背景下 市场担忧激进的财政刺激缺乏可信的中期融资约束 将推高通胀和债券收益率 [9][10] 潜在风险传导 - 市场担忧日本长期国债收益率短期内狂飙式上升 可能触发日本海外投资机构抛售美股、美债及欧债等高流动性资产以弥补亏损 [8] - 亦可能触发海外资金从获利资产中大规模回流日本 拥抱高收益日元资产 [8] - 这两种情况均可能导致全球股债汇市场出现类似2024年8月初“黑色星期一”的超级大崩盘 [1][8] - 前日本央行行长黑田东彦也已警告 扩张性财政与减税可能推升通胀并抬高债券收益率 [9]

美联储及主要央行利率政策前瞻 - Comerica Bank首席经济学家比尔·亚当斯表示，美联储将在鲍威尔主席的任期于5月结束前保持短期利率不变[1] - 市场调查显示，经济学家预测韩国央行将在2月26日会议上维持指标利率在2.50%不变，并预计2026年全年将保持这一水平[2] - 分析师指出，韩国央行今年降息的可能性极低，若资产价格持续走高，央行或需考虑在2027年收紧政策以防范通胀风险[2] 英国央行政策信号关注 - 英国投资者正等待英国央行货币政策委员会成员及行长贝利向议会财政委员会发表证词[1] - 加拿大皇家银行资本市场策略师表示，市场将密切关注贝利行长的言论，以寻找英国央行降息路径的线索[1] 国债市场动态 - 日本国债收益率周二跌至数周低点，跟随隔夜美国国债走势[2] - 三井住友信托资产管理公司高级策略师表示，投资者因美国前总统特朗普关税政策前景不明而买入日债避险[2] 黄金市场展望 - 瑞银重申对黄金的积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司[2] - 分析师认为，地缘政治风险高企及美联储宽松周期将对实际利率构成压力，支撑金价[2] - 瑞银预计，在更强劲的投资流动和各国央行持续购买的推动下，金价将进一步上涨，2025年全球黄金需求突破5000吨[2] 原油市场分析 - Phillip Nova分析师Priyanka Sachdeva指出，油价不太可能突破当前的波动区间，因今年市场供应充足[3] - 该分析师提到，近期原油价格上涨源于投资者押注中东局势动荡，而非实际供应中断，只有出现重大且持续的供应短缺，油价才会明显上涨突破[3] - 该分析师补充，美国经济数据等宏观因素可能导致短期波动，但其影响可能有限[3]

公司观点与行动 - 欧洲最大资产管理公司东方汇理（Amundi）管理着2.8万亿美元客户资产，其首席投资官表示，公司上周已相对于其追踪的基准指数转为“略微超配”日本债券，并将在部分全球固收及多元资产组合中逐步做多日本国债 [1] - 这是该公司30年来首次看好日本国债 [2] - 公司正在构建收益率曲线陡化头寸，具体策略为买入10年期国债，同时卖出30年期国债 [3] 市场环境与催化剂 - 政治稳定、经济改善以及日本央行加息的倾向，正吸引东方汇理、木星资产管理公司等机构投资者 [2] - 美国方面不可预测的政策制定，促使投资经理将目光移出美国资产 [2] - 多年来压制海外兴趣的极低收益率时代已经结束 [2] - 关键触发点是日本首相高市早苗在本月早些时候的众议院选举中以压倒性优势获胜，选举后政策变得清晰，尤其是债务管理以及首相在施政纲领融资路径上的承诺，目前的情况令人安心 [2] 市场动态与价格表现 - 过去一个月，日本30年期国债收益率大跌约60个基点，逆转了2月8日大选前飙升至数十年高位的走势 [3] - 10年期国债收益率已从一个月前的近2.4%降至目前的2.1%左右 [3] - 公司认为，如果日本国债收益率再度走高，确信会触发买盘介入，将收益率重新压回当前水平，并认为10年期国债当前收益率“相当合理” [3] 投资逻辑与预期影响 - 日本国债回报率改善，将鼓励本土长期投资者将资产汇回国内 [3] - 在逾一年剧烈市场波动后，更强有力的政府有望稳定市场 [3] - 对日本投资者而言，买入日本国债比买入海外债券更具吸引力，这是前所未有的情况 [4]

文章核心观点 - 日本投资者可能将资金从海外债券市场（特别是美国国债）汇回国内，这标志着其作为全球债券市场“隐形稳定器”的角色正在发生转变，可能导致全球债券收益率上行和金融环境收紧 [1] 日本在全球债券市场的角色与持仓 - 日本是美国国债第一大海外持有国，截至2024年末持有规模超1万亿美元，占外国所持联邦债务的12.4% [1] - 日本也是欧洲与亚洲多国主权债券的主要持有者 [1] - 日本政府养老投资基金在2025财年第三季度末，将其50%的资产配置于债券市场，其中近一半（规模达72.8万亿日元）为海外债券 [2] 驱动资金回流的市场因素 - 日本国内政策（如减税与支出计划）引发国内债券抛售，推动日本债券收益率持续走高 [1] - 过去一年，日本10年期国债与美国10年期国债的利差收窄约115个基点，与英国、德国国债利差分别收窄约92个基点和45个基点，降低了海外资产对日本投资者的吸引力 [1] - 日本投资者考虑将更多资金留在国内债券市场以从本国收益率上升中获利 [1][2] 对全球债券市场的潜在影响 - 若日本作为全球债券结构性买家的角色减弱，可能导致主要市场（尤其是美国国债）收益率上行 [1] - 这一转变预计将推动长期债券风险溢价上升、主要市场收益率曲线更陡峭、全球金融环境收紧 [1] - 美国国债被认为是受影响风险最高的资产类别，其次是财政状况紧张的欧洲主权债券 [1] 市场参与者观点与资金流向观察 - 有观点认为资金回流过程将是渐进的，新增投资先留在国内，投资者逐步增配日本国债 [2] - 市场正在监控大型养老基金（如政府养老投资基金）的资金流向，但目前数据尚未显示转向已经开始 [2] - 另有观点指出，日本国债波动性偏高、流动性偏低，大规模资金回流前需要改善 [2] - 日本投资者通过投资海外能够实现分散化，并进入高评级、高流动性的固定收益市场，后疫情时代分散投资的价值仍在凸显 [2]