业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [4] - 2025年前三季度公司归母净亏损1.22亿元，而24年同期为盈利0.19亿元 [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72% [4] - 2025年第三季度单季度归母净亏损0.29亿元，24年同期亏损450万元 [4] 渠道与业务分析 - 2025年第三季度线上渠道实现营业收入5.61亿元，同比下降14.02%，受电商平台整体流量下滑影响 [5] - 2025年第三季度线下渠道实现营业收入9.02亿元，同比下降20.15%，持续受到零食量贩业态竞争 [5] - 2025年第三季度直营/加盟零售/团购业务收入分别为3.74/3.77/1.52亿元，同比分别下降19.83%/25.58%/3.58% [5] - 截至2025年第三季度末公司门店总数为2227家，较25年中期净减少218家，其中加盟店净减少70家，直营门店净减少148家 [5] 地区表现 - 2025年第三季度华中地区实现营业收入4.31亿元，同比下降14.75% [5] - 2025年第三季度华东/西南/华南/华北和西北地区收入分别为0.85/1.01/1.03/0.31亿元，同比分别下降36.33%/31.44%/27.40%/31.08% [5] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度公司毛利率为26.14%，同比下降1.81个百分点，环比上升2.08个百分点，主要因降价策略下部分产品价格带降低 [6] - 2025年第三季度销售费用率为23.74%，同比上升0.78个百分点，环比下降1.97个百分点，收入体量收缩导致规模效应减弱 [6] - 2025年第三季度管理费用率为4.23%，同比上升0.20个百分点，环比下降0.82个百分点 [6] - 2025年前三季度公司归母净利率为-2.95%，利润端持续承压 [6]

投资评级 - 报告对良品铺子维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司经营承压，处于持续调整期，营收与利润同比下滑显著 [1] - 线上渠道受电商平台整体流量下滑影响，线下渠道受零食量贩业态冲击，各业务条线收入均同比下滑 [2] - 产品降价策略导致毛利率同比降低，收入体量收缩致使费用率承压，利润端持续亏损 [3] - 公司具备一定的品牌力，当前的改革调整利于其长期发展 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 2025年前三季度归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 2025年第三季度单季度归母净亏损0.29亿元，去年同期亏损450万元 [1] 渠道与区域分析 - 2025年第三季度线上渠道营业收入5.61亿元，同比下降14.02% [2] - 2025年第三季度线下渠道营业收入9.02亿元，同比下降20.15% [2] - 线下渠道中，25Q3直营/加盟零售/团购业务收入分别为3.74/3.77/1.52亿元，同比变动为-19.83%/-25.58%/-3.58% [2] - 截至25Q3末公司门店总数为2227家，较25年中净减少218家 [2] - 分地区看，25Q3华中/华东/西南/华南/华北和西北地区营业收入同比均呈下滑趋势，降幅在14.75%至36.33%之间 [2] 盈利能力与费用 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为24.96%/26.14%，25Q3毛利率同比下降1.81个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为24.27%/23.74%，25Q3销售费用率同比上升0.78个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为3.93%/4.23%，25Q3管理费用率同比上升0.20个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为-2.95%/-2.19% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至-1.45亿元 [4] - 下调2026年、2027年归母净利润预测至0.28亿元、0.93亿元，较前次预测分别下调77.1%和30.4% [4] - 预测2026年、2027年EPS分别为0.07元、0.23元 [4] - 当前股价对应2026年、2027年P/E分别为177倍、53倍 [4] 市场数据 - 公司总股本为4.01亿股，总市值为49.44亿元 [6] - 近1个月绝对收益为-2.91%，相对收益为-5.22% [9] - 近3个月绝对收益为-5.23%，相对收益为-19.60% [9]