文章核心观点 长江证券深度策略报告提出，在“逆全球化”与“双碳”宏观背景下，部分行业的供给扩张受到长期约束，正从传统周期品转变为具备“第二类稀缺资源”属性的战略品种，其价格处于历史相对低位，利润弹性突出，是资源大时代下值得关注的战略投资方向[1]。 行业分析：第二类稀缺资源 共同特征 - 具备战略性：一类是中国拥有“全产业链和成本优势”并成功攫取上下游利润、形成供给定价权的行业（如电解铝、化工石化、油运）；另一类是美国基于关税和地缘扰动形成的高精尖垄断产业（如民航、芯片）[2] - 需求具有全球性：受益于全球降息和制造业补库周期，大宗商品轮动顺序一般为“有色-化工原油”[4] - 价格低位与利润高弹性：相比屡创新高的有色资源，电解铝、化工、炼化和航空价格处于历史相对低位，供给被约束的冶炼/制造环节利润率显著低于矿产，一旦价格反弹利润弹性十分突出[5] 电解铝行业 - 行业属性转变：电解铝被视为“涅槃资源”，其本质是“电力资源”的变现，国内产能存在天花板，海外受能耗紧缺压制，使其具备了资源属性[5] - 海外扩产困难：海外电解铝规划落地极难，例如中东阿联酋电解铝耗电比例高达20.6%，而工业化国家该比例仅为4%-7%，表明海外新增产能弹性极低[8] - 价格与估值空间：报告提出“铝铜比修复”逻辑，若按铜价8.8万元/吨、铜铝比例拐点3.5计算，铝价或达2.5万元/吨[9]。同时，电解铝企业因无需大规模资本开支，成为高分红资产，股息率高达5%，板块估值有望从8-10倍修复至12-15倍[10] 化工与石化行业 - 发展逻辑转变：行业从“低价内卷”转向供给侧“卡位”，在双碳背景下，高耗能、高碳排品种的供给被严格约束[12] - 制冷剂成为代表：中国自2024年起对三代制冷剂实行配额制，且禁止新建扩建，行业集中度高，预计2026年CR3达到65%[12]。价格方面，R32、R134a、R125从2024年初至2026年2月1日，价格分别上涨265%、107%、80%[12] - 行业特征变化：制冷剂正形成“刚需消费的功能性制剂属性+全球基因”，非周期性行业特征逐步凸显[16] - 炼化供给约束：政策强约束下，国内炼油产能被严格控制在10亿吨以内，200万吨以下装置全面淘汰，供给格局持续优化[17] - 行业拐点预期：报告预计2025年是石化行业景气下行周期的最后一年，行业景气度将从2026年逐步触底反弹[18] 航空行业 - 独特的供需结构：航空需求由国内主导，但供给受海外控制，波音与空客垄断全球90%的制造产能，形成极端的卖方市场[20][21][22] - 供给严重受限：2020年后供应链紊乱使飞机等待期从2-3年拉长至5年；同时，空客A320NEO系列的普惠发动机需在2023-2026年全球召回1800-1900台进行检查维修，导致运力萎缩[22] - 供需严重错配：报告测算2026-2028年实际供给增速分别为-0.7%、-0.7%、-0.1%，而需求端，2025年外国人出入境人数增速约为27%，远超行业总需求增速，形成极限的供需错配[22][24] - 盈利拐点将至：报告认为从2026年开始行业有望实现供需错配，收益拐点渐行渐近，盈利弹性持续释放，有望再创历史新高[24] 油运行业 - 地缘政治重塑市场：全球原油运输被撕裂为合规市场与由俄罗斯、伊朗、委内瑞拉组成的“影子船队”市场[26] - 影子船队效率低下：非合规市场（影子船队）占用全球21%的运力，仅运输全球15%的原油海运量[26] - 需求合规化带来增量：美国对委内瑞拉实施打击接管及伊朗局势动荡，正迫使原油运输需求“合规化”。若委内瑞拉、伊朗及俄罗斯需求合规化，将带来3,312至5,373万载重吨的额外合规运力需求，相当于现有合规运力的9.0%至14.5%，而2025-2026年合规运力增量预计仅为2.4%和6.7%[26] - 补库需求提供弹性：原油期现价差走向contango常对应油运牛市；以中国为例，原油库存可用天数每增加10天，对应额外1.1%的原油周转量需求[26] - 行业集中度提升：韩国长锦商船等头部船东大举买船，随着VLCC船东集中度提升，船东在景气周期中的议价能力增强，可能意味着更高的运价中枢[29]