报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材现货休市盘面震荡，节前单边建议观望，热卷正套可滚动操作 [2] - 硅铁锰硅供需双弱，政策与成本利多，假期建议空仓或轻仓过节 [3][7] - 焦煤焦炭继续走弱，节前建议逢高兑现现货，盘面等待冲高后沽空机会 [5][7] - 铁矿石补库基本结束，节前偏震荡，中长线在压力位布空 [6][7] 各品种情况总结 钢材 - 长假临近现货休市，期价震荡偏弱，市场对节后预期不理想，大宗商品行情降温对黑色影响有限，贸易商冬储做敞口意愿不强，适合用基差方式参与 [2] - 节前策略单边建议观望，热卷正套可滚动操作，现货敞口大可用卖套或期权工具适当降低 [2] 硅铁锰硅 - 基本面供需双弱，下游终端停工需求季节性走弱，钢厂利润不佳与长假铁水难提升，补库需求一般，供给端合金厂利润承压，产量和开工下滑，中期供给过剩压力仍在 [3] - 政策利好与成本支撑对价格利多，海外锰矿报价上涨，电价扰动使双硅成本重心上移，岁末年初刺激政策利好，产业政策对供给形成扰动和成本支撑预期 [3] 焦煤焦炭 - 现货端假期临近市场交投冷清，下游采购情绪低迷，期货端黑色震荡偏弱，市场进入淡季，产业数据整体偏弱，库存累积但绝对值偏中性，淡季难有超预期表现，也无过多现货抛压，煤矿陆续放假 [5] - 印尼减产实质性概率不大，进口占比小未引起持续行情，可建立期现正套，节后下游会主动去库，地方两会显示节后需求难提振，建议节前逢高兑现现货，盘面等待冲高后沽空机会 [5] 铁矿石 - 临近假期钢厂补库基本结束，因铁水低位和钢厂低库存策略，补库力度未超预期，价格未强反弹，节前预计震荡 [6] - 节后关注澳洲天气对供给节奏影响，港口库存是压力根源，飓风影响更偏向反弹后给出更好卖点，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [6] 期货市场情况 远月合约 - 2月10日，RB2610收盘价3097元/吨，跌19元，跌幅0.61%；HC2610收盘价3239元/吨，跌21元，跌幅0.64%；12609收盘价744元/吨，涨0.5元，涨幅0.07%；J2609收盘价1739.5元/吨，跌27元，跌幅1.53%；JM2609收盘价1196.5元/吨，跌19.5元，跌幅1.60% [1] 近月合约（主力合约） - 2月10日，RB2605收盘价3052元/吨，跌17元，跌幅0.55%；HC2605收盘价3220元/吨，跌21元，跌幅0.65%；12605收盘价761.5元/吨，持平；J2605收盘价1665元/吨，跌29元，跌幅1.71%；JM2605收盘价1119元/吨，跌19元，跌幅1.67% [1] 跨月价差 - 2月10日，RB2605 - 2610价差 - 45元/吨，涨1元；HC2605 - 2610价差 - 19元/吨，持平；12605 - 2609价差17.5元/吨，跌1元；J2605 - 2609价差 - 74.5元/吨，跌4元；JM2605 - 2609价差 - 77.5元/吨，跌2元 [1] 价差/比价/利润 - 2月10日，卷螺差168元/吨，跌7元；螺矿比4.01，跌0.02；媒焦比1.49，持平；螺纹盘面利润 - 94.73元/吨，涨7.25元；焦化盘面利润176.73元/吨，跌1.26元 [1] 现货市场情况 部分品种价格 - 2月10日，上海螺纹3210元/吨，天津螺纹3140元/吨，广州螺纹3400元/吨，唐山普方坯2900元/吨，普氏指数100.2 [1] - 2月10日，上海热卷3230元/吨，杭州热卷3260元/吨，广州热卷3230元/吨，坯材价差310元/吨，日照港PB粉764元/吨 [1] - 2月10日，青岛港超特粉650元/吨，甘其毛都炼焦精煤1230元/吨，青岛港准一级焦（出库）1480元/吨，青岛港PB粉768元/吨 [1] 基差 - 2月10日，HC主力基差10元/吨，涨19元；RB主力基差158元/吨，涨12元；主力基差27元/吨，持平；J主力基差 - 38.6元/吨，涨38.5元；JM主力基差141元/吨，涨28元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色商品价格先抑后扬，周初铁矿石领跌，双焦期货大幅走弱，周四开始双焦跟随化工品板块反弹 [4] - 主产地部分煤矿有停产现象，但大部分正常生产，日均产量环比增加，现货成交转弱，产地煤价下跌，矿山库存累积 [4] - 口岸通关量在19万吨以上，维持同期最高水平，期货盘面下跌后贸易商报价回调，部分蒙5原煤成交价降至1000 - 1020元/吨，蒙煤、山西主流仓单成本在1160 - 1270元/吨 [4] - 焦企亏损加深，首轮提涨被拒，焦钢博弈激烈，首轮提降或落地，上涨空间有限，钢厂利润一般，铁水产量环比持平，补库谨慎 [4] - 距农历新年剩三周，下游对原料有需求但难放量，短期关注铁水产量能否超230万吨 [4] - 本周主力合约增仓0.3万手，投机度回落，基本面矛盾有限，盘面价格与蒙5仓单基本平水，预计行情区间震荡，关注前期高点压力 [4] 根据相关目录分别总结 焦煤市场 焦煤仓单成本 - 不同品种焦煤在不同地点日期的现货价格和仓单成本不同，如蒙5在唐山2026 - 01 - 22现货价1390元/吨，仓单成本1163元/吨等 [8] 基差 - 1月合约基差 - 41，周变化 - 267，基差率 - 3.33%；5月合约基差194，周变化56，基差率15.76%；9月合约基差123，周变化63，基差率9.96% [10] 焦煤供应 - 矿山：523家矿山原煤日均产量199.44万吨，环比增长1.65万吨；精煤日均产量77.01万吨，环比增长0.16万吨 [17] - 洗煤厂：样本洗煤厂日均产量27.63万吨，环比增长0.28万吨；产能利用率37.41%，环比增长0.62% [20] 焦煤进口 - 2025年1 - 12月我国焦煤累计进口量同比下降2.7%，不同国家进口情况不同，如蒙古累计值6007，累计同比5.8%，12月进口数量环比增长7.6%，同比增长59.1% [21][23][24] 焦煤竞拍数据 - 2026年1月16日挂牌量186.41万吨，成交率94.42%，流拍率5.58%，较1月9日挂牌量增加39.47万吨，成交率提高8.57%，流拍率降低8.57% [27] 焦炭市场 焦化利润 - 全国2026年1月22日焦化利润 - 66，周变化 - 1；山西 - 51，周变化2；河北 - 11，周变化1；内蒙古 - 103，周变化2；山东 - 8，周变化 - 1 [36] 基差 - 1月合约基差 - 269，周变化 - 395，基差率 - 18.54%；5月合约基差 - 72，周变化57，基差率 - 4.99%；9月合约基差 - 142，周变化62，基差率 - 9.82% [39] 焦炭库存分布 - 2026年1月23日钢厂库存661.64万吨，周环比增加11.31万吨，同比 - 7.62%；独立焦企81.45万吨，周环比 - 0.36万吨，同比 - 29.58%；港口196.06万吨，周环比增加7.99万吨，同比9.77% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪趋弱，钢价震荡运行，建材基本面矛盾有限，板材高库存压制价格，短期价格取决于成本变化 [1] - 铁矿市场情绪悲观，偏弱运行，供需矛盾加大，远端预期偏弱，短期因钢厂冬储补库维持震荡 [3] - 双焦供需矛盾不足，焦煤和焦炭均维持震荡运行，需关注钢厂复产、补库及供需变化 [6] - 动力煤市场观望情绪增加，产区煤价弱势运行，中长期供应宽松格局未改 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3140元/吨，热卷主力合约收于3299元/吨，现货成交一般偏弱，全国建材成交85203吨 [1] - 供需与逻辑：建材产量同期低位，日均铁水产量回落，钢厂冬储政策公布但下游意愿不足，板材高库存压制价格，政策带动远月需求预期，短期价格取决于成本 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石价格弱势运行，唐山港口进口现货价格下跌，成交少，本期47港口到港量2897.7万吨，环比减117.3万吨，45港口到港量2659.7万吨，环比减260.6万吨 [3] - 供需与逻辑：供应上澳洲、巴西发运量降，非主流增加，全球发运量降，国内进口矿到港仍处同期高位；需求上周消费环比回落，日均铁水下滑，供需矛盾加大，远端预期偏弱，短期因冬储补库震荡 [3] - 策略：单边逢高空，跨期、跨品种、期现、期权均无 [5] 双焦 - 市场分析：昨日焦煤期货主力合约收于1174.5元/吨，焦炭主力合约收于1721.0元/吨，盘面区间震荡，蒙煤通关高位，焦煤流拍率底部震荡，焦炭首轮提涨未落地 [6] - 供需与逻辑：焦炭供需矛盾有限，春节前钢厂补库或提振需求；焦煤供给增长但矛盾可控，补库需求带动需求改善，部分产区煤炭核减及印尼减产使焦煤底部有支撑 [6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [7] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价弱势下跌，终端按需采购，市场户观望增多，周边拉运需求减少，港口煤炭市场价格偏弱，下游采购积极性下降，进口成交冷清 [8] - 供需与逻辑：市场观望情绪增多，产区供应逐渐恢复，煤价震荡，中长期供应宽松 [8] - 策略：无 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周黑色板块震荡偏弱运行，成材强于原料，商品价格涨跌互现，黑色表现平淡；海外政局动荡，国内央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；钢材需求环比回升，库存去化，原料端双焦、铁矿累库但下游开始补库；钢材震荡运行，煤焦震荡运行，铁矿震荡偏弱[4][5] 各目录总结 01黑色板块走势对比 上周黑色板块震荡偏弱运行，成材强于原料，品种间强弱关系为螺纹>热卷>铁矿>焦炭>焦煤[4][6] 02期货市场涨跌对比 商品价格涨跌互现，白银、沪锡大涨，黑色表现较为平淡[4][8] 03现货价格 现货价格稳中偏强运行，铁矿小幅下跌[14] 04利润与估值 钢厂盈利率微升，螺纹钢期货价格处于电炉谷电成本以上、略低于平电成本，静态估值中性[5][18] 05钢材供需 今年钢材出口存在走弱预期，上周钢材需求环比回升，库存再度去化，短期供需矛盾不大[5][20] 06铁矿供需 上周铁水产量意外回落，钢厂、港口铁矿库存双增，钢厂节前开启补库；铁矿发运连续下滑，但近期到港仍处高位，预计短期累库[5][30] 07焦煤供需 上周原煤产量提升，焦煤总库存继续累积，洗煤厂、独立焦化厂开始补库[5][33] 08焦炭供需 近期部分焦化厂提涨第一轮，目前焦化厂利润偏低；上周焦炭产量环比微降，库存向中下游转移[5][35] 09品种价差 盘面利润改善，螺矿比价走高[37] 10重点数据/政策/资讯 4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消；特朗普称与伊朗商业往来国家与美商业往来将面临25%关税；花旗和摩根士丹利调整美联储降息预测；沙钢上调废钢价格；美国2025年12月CPI及核心CPI同比持平；沪深北交易所提高融资保证金比例；2014 - 2024年74国钢铁间接出口量增26%；央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；“十五五”国家电网固投达4万亿，较“十四五”增40%[42]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月份钢企复产有望提振补库预期，炉料价格有低位上行预期，但上方空间受钢厂利润压制 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实供需两端有待验证，短期预计震荡运行 [2] - 废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡 [2] 碳元素方面 - 焦炭成本端企稳，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，盘面大涨或带动期现及投机需求采购，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行 [3] - 年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口冲量改善，总体供应压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，期现价格有上涨动力 [3] 合金方面 - 锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力大，成本向下传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价有望回落至成本估值附近 [3] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [3] - 纯碱整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [3] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般，部分钢厂检修结束，铁水产量回升，螺纹钢及热卷产量增加 [8] - 国内样本建筑工地资金到位率小幅增长，房建项目回款略好于非房建，基建及市政等非房建项目与去年差距大 [8] - 淡季深入，钢材出口管理新规执行，需求端季节性走弱，建材类需求走弱明显 [8] - 钢材总体库存止跌回升，螺纹钢库存累积明显，基本面矛盾逐步积累 [8] - 淡季需求走弱，钢厂复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾积累，但伴随钢厂复产及冬储补库，成本端有支撑，盘面宽幅震荡运行 [8] 铁矿 - 港口成交123.1(+39)万吨，掉期主力108.05(-0.29)美元/吨，青岛港60.8%PB粉824(0)元/吨，61.5%PB粉828(0)元/吨，卡粉港口最低价903元/吨，折盘面844元/吨 [8] - 海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [8] - 小样本铁水产量下降，后续有恢复预期，钢厂盈利率小幅走弱，钢厂累库速度偏缓，整体节奏慢，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [8] - 港口继续大幅累库，压港库存增加，库存压力积累，钢厂库存有增量，但低于历史同期，补库需求释放缓慢 [8] - 港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实供需两端有待验证，短期预计震荡运行 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2122（+0）元/吨，华东地区螺废价差1087（+0）元/吨 [9] - 本周废钢平均到货量小幅回升，低于往年同期水平 [9] - 最新样本电炉总日耗高位持稳，华东地区持稳，华南地区部分电炉日耗下降，华中地区有电炉复产，日耗增加；高炉方面，铁水产量回升，但长流程废钢日耗下降，255家钢厂总日耗下降，接近去年同期 [9] - 长流程钢厂库存偏高、日耗下降，补库放缓，短流程钢企到货下降，库存小幅下降，255家钢企库存下降，同比接近去年同期，长流程钢厂库存可用天数高于去年同期水平 [9] - 废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡 [9] 焦炭 - 期货端，昨日焦炭盘面震荡运行；现货端，日照港准一报价1480元/吨（ -10），05合约港口基差-88.5元/吨（ +6.5） [12] - 供应端，成本端企稳反弹，焦企经历四轮提降后仍亏损，但生产积极性尚可，河南等地环保限产结束，焦炭产量环比增加 [12] - 需求端，元旦后钢厂复产集中，铁水产量回升明显，后续钢厂高炉有复产计划，焦炭刚需支撑好 [12] - 库存端，春节临近叠加高炉复产，钢厂采购积极性回升，钢厂库存增加，盘面走强带动期现及投机需求入场采购，焦企出货好转 [12] - 焦炭成本端已企稳反弹，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行 [12] 焦煤 - 期货端，昨日焦煤盘面震荡运行；现货端，介休中硫主焦煤1270元/吨（ 0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1249元/吨（ +52） [12] - 供给端，主产地煤矿复产后正常生产，国内供应小幅回升；进口端，盘面走强后蒙煤进口有所回升，甘其毛都日通关量1500车左右，较12月进口水平下降，但到春节前对国内产量有补充 [12] - 需求端，焦炭产量环比回升，中下游补库需求显现，上游煤矿库存被消化 [12] - 盘面情绪改善传导至现货端，冬储大规模补库开启，焦煤市场供需格局优化，现货企稳反弹 [12] - 年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口冲量行为改善，总体供应压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，期现价格有上涨动力 [12] 玻璃 - 华北主流大板价格1020元/吨（0)，华中1060元/吨（0），全国均价1097元/吨（0） [13] - 央行再提货币政策考量，商品情绪回暖，宏观偏强 [13] - 供应端，湖北价格下行，产线利润承压，长期供应趋势下行，但短期难大量冷修 [13] - 需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值 [13] - 昨日现货产销走弱，盘面价格下跌，若盘面持续下跌或导致期现挤压厂家出货，厂家有重新降价预期，预计价格震荡偏弱 [13] - 供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [13] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1140元/吨（-） [13] - 近期宏观端无较大事件交易，宏观中性 [13] - 供应端昨日日产11.1万吨，总产量环比增加 [13] - 需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱；轻碱端下游采购变动不大 [13] - 供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期稳步推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产 [13] - 昨日期现价格震荡回落，期现短期或有负反馈，价格支撑走弱，现货或重回降价通道，预计价格震荡偏弱 [13] - 玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [13] 锰硅 - 锰硅成本支撑力度不减，主力合约期价震荡运行；现货市场实际成交一般，报价持稳，观望河钢最终定价，内蒙古6517出厂价5750元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价42元/吨度（0） [15] - 成本端，外矿山报价上调，港口库存消化，锰矿贸易商挺价，港口矿价坚挺；化工焦价格调涨，锰硅整体成本抬升 [15] - 需求方面，钢材产量低位回升，有钢厂原料冬储预期，但淡季需求端对锰硅价格支撑有限；河钢1月首轮询盘价5850元/吨、较上月定价上涨80元/吨 [15] - 供应方面，南方开工维持低位，北方控产力度有限，新增产能放量，锰硅供应水平难在下游需求偏低环境下降 [15] - 锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力大，成本向下传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价围绕成本估值附近运行，关注原料价格调整幅度、新增产能投放节奏、厂家控产力度变化 [15] 硅铁 - 上游供应压力缓解，硅铁供需矛盾不大，盘面跟随板块震荡盘整；现货市场谨慎观望，报价波动不大，宁夏72硅铁出厂价5320元/吨（0），府谷99.9%镁锭16750元/吨（0） [17] - 成本端，内蒙、宁夏12月结算电价下调1 - 2分，硅铁整体成本仍处高位 [17] - 需求端，钢材产量低位回升，春节临近钢厂原料冬储需求仍存，但淡季需求端对价格提振有限；金属镁产量维持高位，镁厂稳价意愿不减，但下游实际成交缩量，市场偏高报价减少，镁价有回调压力 [17] - 供给端，前期硅铁日产水平降至低位，利润修复后厂家复产节奏或加快，上游供应压力有重现可能，后市关注厂家开工水平变化 [17] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行，关注兰炭价格和结算电价调整幅度、主产区控产动向 [17]

核心观点 - 2025年12月中国出口（美元计价）同比增长6.6%，高于预期的2.2%和前值5.9% [1] - 进口（美元计价）同比增长5.7%，高于预期的-0.3%和前值1.9% [1] - 出口走强由标价效应、新机发布与外需改善共同支撑 [2][7] - 人民币升值带来的标价效应拉动12月总出口上行约0.4个百分点 [2][7] - 全球制造业PMI（3个月移动平均）稳定在50.4%，新兴经济体PMI维持高景气 [2][7] 出口表现与结构分析 - 12月出口同比增速较11月回升0.7个百分点至6.6%，环比增长8.3%明显好于季节性（5.4%） [7] - 消费电子出口同比大幅上行16.3个百分点至19.6% [3][22] - 手机出口受新机发布（如华为）带动，增速较前月上行23.1个百分点至10.6% [22] - 生产资料出口走强，铝材、集成电路、钢材出口增速分别上行23.9、13.6、3.5个百分点至14%、47.7%、7.8% [3][22] - 对新兴经济体出口同比较前月回升1.4个百分点至13.5% [2][14] - 对东盟出口增速上行2.9个百分点至11.1%，对印度出口增速上行14个百分点至22.1% [2][14] - 对非洲出口在高基数下仍保持21.8%的较高增速 [2][14] - 对发达经济体出口回落，对美出口增速下行1.5个百分点至-30%，对欧洲出口增速回落3.3个百分点至11.6% [2][14][54] 进口表现与结构分析 - 12月进口同比增速回升3.8个百分点至5.7% [3][29] - 加工贸易进口上行2.9个百分点至16.8%，反映出口延续改善 [3][29] - 大宗商品进口走强，铜、铁矿石进口金额增速分别较前月上行63.8、61.4个百分点至46.7%、39% [3][29] - 机电产品进口增速改善，同比上行3.2个百分点至8.8% [3][29] - 自动数据处理设备及其零部件进口增速上行11.3个百分点至18.1% [29][57] 商品类别表现 - 消费电子出口回升，其中音视频设备及其零件出口增速上行0.3个百分点至5.0% [44] - 轻工制品出口增速回落0.5个百分点至-9.9%，家具、纺织纱线、鞋靴出口均偏弱 [44] - 资本品出口增速分化，通用机械出口增速回落1.1个百分点至3.4%，医疗仪器及器械出口增速回落7.6个百分点至2.0%，船舶出口增速回落21.4个百分点至25.0% [47] - 中间品出口中，集成电路出口增速回升13.6个百分点至47.7%，汽车零配件出口增速小幅回落2.4个百分点至-0.8% [47] - 能源资源出口增速回升3.8个百分点至4.2%，成品油、未锻轧铝及铝材、稀土出口大幅回升 [47] 未来展望 - 中国出口竞争优势持续凸显，在关税冲突下出口占全球份额不降反升 [4][36] - 新兴国家工业化提速带来增量生产资料进口需求，有望继续支撑中国中间品、资本品出口走强 [4][36][39] - 中美关税出现缓和，加之美国或仍有补库空间，后续对美出口可能回升 [4][36] - 综合外需改善与出口份额增加，预计2026年出口将维持较强韧性 [4][36]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 国家发展改革委、财政部发布2026年政策通知，政策基调积极，钢材淡季去库，基本面矛盾有限，盘面震荡运行；铁矿高库存或面临堆存费压力，上涨乏力；焦煤交割博弈加剧，波动剧烈；玻璃供给扰动使玻纯盘面反弹，但供需过剩压制上方空间 [1][2] - 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 铁水基本持稳，港口库存累积，钢厂少量补库，上下游博弈强，短期矿价震荡运行；废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，现货上涨乏力，华东主导钢企提降30元/吨，现货市场跟跌 [2] 碳元素方面 - 焦炭成本端企稳，1月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行；年关将近，冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，焦煤基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [2] 合金方面 - 内蒙古新增供给预期下，锰硅供需格局有望宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值震荡运行；低供给和低库存支撑硅铁价格，但焦炭提降抑制上行高度，需求未放量，期价围绕成本估值震荡运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂盈利率改善，铁水产量止跌，五大材产量降幅放缓，淡季需求季节性下行，资金到位率有变化，需求有支撑，库存延续去化，中游库存同比偏高，需求有转弱预期，预计盘面震荡运行，关注节前补库节奏 [8] 铁矿 - 港口成交放量，现货价格走弱，海外矿山发运环比增加，本期到港环比减量，需求端铁水基本持稳，1月高炉有复产预期，港口累库，钢厂库存低于同期，短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 供给到货量低位，需求方面电炉和高炉日耗有变化，整体偏稳，库存方面长流程钢厂库存偏高、补库放缓，短流程钢企库存平稳，废钢供需双弱，现货上涨乏力，华东主导钢企提降30元/吨，现货市场跟跌 [11] 焦炭 - 期货震荡运行，现货方面四轮提降开启，供应端生产积极性尚可但部分受限，需求端钢厂有复产计划刚需有支撑，库存端钢厂控量减少、库存增加，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行 [13] 焦煤 - 期货震荡运行，现货方面供应端国内供应下滑，进口端口岸有闭关情况，需求端中下游按需补库，市场情绪偏谨慎，年关将近冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [13] 玻璃 - 宏观中性，供应端产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修，需求端深加工订单环比下行，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，整体补库能力有限，短期期现价格承压，预计低位震荡，供应有扰动预期，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [14] 纯碱 - 宏观中性，供应日产环比回升，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期对应重碱需求走弱，轻碱采购变动不大，供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清阶段，远兴二期推进动态过剩预期加剧，短期上游暂无减产，期现价格震荡反弹受市场情绪带动，预计价格震荡运行 [14][17] 锰硅 - 主力合约期价偏强运行，现货价格上调，成本端锰矿现货价格坚挺，需求端以刚需为主，钢厂招标谨慎，供给端内蒙古新产能出铁，增产预期强化，预计1月合金产出增加，供需格局有望宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值震荡运行，关注多方面变化 [18] 硅铁 - 主力合约期价偏强运行，现货价格上调，成本端焦炭提降利空价格，需求端下游以刚需采购为主，钢企集中补库不明显，供给端近期价格偏强依赖减产，低供给和低库存支撑价格，但焦炭提降抑制上行高度，需求未放量，期价围绕成本估值震荡运行，关注多方面变化 [19] 商品指数情况 - 2025 - 12 - 30中信期货商品指数中，综合指数2343.82，涨0.17%；商品20指数2683.42，跌0.17%；工业品指数2271.47，涨0.56%；钢铁产业链指数当日涨0.38%，近5日涨0.13%，近1月跌0.65%，年初至今跌5.92% [104][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行了分析，指出不同品种的市场表现、供需状况和价格走势，部分品种建议观望、尝试期权组合或逢低试多，部分品种提醒关注风险及市场变动因素，整体市场节奏切换快，各品种受不同因素影响呈现不同态势[2][3][11] 各行业总结 有色金属 - 贵金属周五国际金价温和上行，白银铂钯加速上涨超10%，金银比回落，交易所警示风险，市场波动高[2] - 铜上周五铜价随贵金属冲高，年底已兑现海外机构2026年看涨目标，上调铜市目标位，建议观望或尝试期权组合[3] - 铝铝市基本面中性，沪铝跟涨，波动温和，多头背靠40日线持有[4] - 铸造铝合金铸造铝行业库存和仓单窄幅波动，税务调整或使成本上调，关注做缩价差机会[5] - 氧化铝发改委发文改善行业预期，盘面上涨，但政策落地需时间，期货上涨持续性存疑，市场待减产[6] - 锌12月下旬炼厂检修增加，1月供应压力小，消费不悲观，沪锌区间震荡[7] - 铅SMM铝社库下滑，盘面反弹，下游接受度下滑，关注累库情况，反弹关注压力位[8] - 镍及不锈钢沪镍回调，产业盘止损后整理，印尼镍矿配额降低，政策主导，短期观望[9] - 锡沪锡夜盘增仓测35万元，跟踪仓量，强调高位风险，观望或参与虚值卖看涨[10] 能源化工 - 碳酸锂碳酸锂价格上攻，市场交投活跃，库存下降，矿端报价强，期价强势震荡，空头吃紧[11] - 工业硅因月底北方减停产预期挺价，供应产量降，需求承压，市场由预期主导，关注开工变化[12] - 多晶硅2026年产量配额下降，市场监管支撑优质优价，现货各环节减产，价格观望持稳，盘面高位震荡[13] - 螺纹&热卷周五夜盘钢价走强，螺纹表需降、产量升、库存去化，热卷需求回暖、去库加快，供应压力缓解，盘面区间震荡[14] - 铁矿盘面反弹，供应发运和到港强，港存累增，需求端铁水企稳，钢厂库存增加，盘面震荡[15] - 焦炭价格震荡，有提降预期，库存抬升，下游采购一般，盘面升水，价格震荡[16] - 焦煤价格震荡，煤矿产量降，库存略增，盘面贴水，价格震荡[17] - 锰硅价格偏强震荡，锰矿价格抬升，库存有结构性问题，需求铁水产量降，建议逢低试多[18] - 硅铁价格偏强震荡，市场对成本有下降预期，需求有韧性，供应降，库存降，建议逢低试多[19] - 集运指数(欧线)1月上旬即期市场均价上涨，关注报价回调，旺季货量体现，航司或再宣涨，关注春节空班及运价[20] - 燃料油&低硫燃料油高硫供应受地缘影响，需求或提振，库存压力大；低硫供应将恢复，需求弱，关注俄罗斯柴油出口禁令[21] - 沥青12月出货量低，库存累库，供需宽松，消息面利好提供阶段性反弹动力，终将回归供需主导[22] - 尿素生产企业去库，成交好，日产降，需求有调整，供需差收紧，行情偏强震荡[23] - 甲醇港口累库，海外装置开工低，短期行情区间偏弱震荡，中长期有上行驱动[24] - 纯苯港口库存回升，后市供需压力或缓解，但供应有增长预期，底部震荡，中线考虑月差正套[25] - 苯乙烯期货突破整理区间，市场看多情绪占优，库存去库，价格支撑走强[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯两烯市场供应宽松，成交改善，企业稳市；聚乙烯供应高、需求降，聚丙烯需求淡季、支撑乏力[27] - PVC&烧碱PVC震荡偏强，供应压力或缓解，需求低迷，库存压力大；烧碱震荡偏强，供应压力大，需求增量有限[28] - PX&PTA PX交易强预期，短期有供应增长和需求回落拖累；PTA预期去库，加工差修复，中线多配[29] - 乙二醇价格震荡，产量降、库存降，春节前后下游降负但累库压力缓和，二季度或改善，长线承压[30] - 短纤&瓶片短纤价格随原料波动，需求淡季，长线供需好；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动[31] 农产品 - 大豆&豆粕CBOT大豆震荡下行，连粕冲高回落，关注美豆出口和南美天气，豆粕追随美豆震荡[35] - 豆油&棕榈油豆棕油减仓上行，关注宏观氛围和通关政策，棕榈油基本面利空缓和，美豆企稳反弹[36] - 菜籽&菜油加菜籽压榨需求微增，出口不利压制价格，国内菜系降库支撑近月期货，关注经贸动向[37] - 豆一国产大豆震荡偏强，竞价拍卖成交好，政策端支撑价格[38] - 玉米周末现货稳中偏强，农户惜售，下游采购无增量，关注售粮和拍卖情况，期货震荡[39] - 生猪盘面主力突破，现货走强，短期期现货共振强势，中长期猪价仍低迷，当前以反弹看待[40] - 鸡蛋盘面走强，现货稳定，蛋鸡存栏预期下降，中长期多头思路，防范盘面拉高风险[41] - 棉花美棉反弹，中国采购增加，国内郑棉上涨，看多情绪强，库存同比持平，需求持稳，盘面震荡偏强[42] - 白糖美糖震荡，国际供应充足有压力；国内郑糖反弹，广西生产进度慢但增产预期强，反弹力度有限[43] - 苹果期价震荡，现货成交少，需求淡季，走货慢，市场看空情绪增加[44] - 木材期价低位，供应外盘报价下调，需求淡季但出库量尚可，库存低有支撑，操作观望[45] - 纸浆走势震荡，下游需求弱限制上涨，港口库存下降，仓单压力小，盘面博弈激烈，操作观望[46] 金融 - 股指大盘放量震荡，期指各合约收涨，工业企业利润增长，人民币升值，股指震荡偏强，关注美元和政策[47] - 国债30年期国债期货涨幅大，央行MLF加量续作，年底资金或紧张，长端利率上行，收益率曲线陡峭化概率增加[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行；铁矿石价格预计在震荡区间内运行；锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向引领和成本、供给因素影响；工业硅价格短期跟随波动运行；多晶硅期货价格震荡运行；玻璃和纯碱市场短期内维持弱势，反弹力度有限[2][5][10][11][14][15][17][20][22] 各品种总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3118元/吨，较上一交易日跌9元/吨（-0.28%），当日注册仓单60442吨，环比增加1815吨，主力合约持仓量153.4424万手，环比减少47415手；现货天津汇总价格3160元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比减少20元/吨[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3283元/吨，较上一交易日涨3元/吨（0.091%），当日注册仓单104588吨，环比减少0吨，主力合约持仓量123.239万手，环比减少6522手；现货乐从汇总价格3260元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减少10元/吨[2] - 成材价格延续底部区间内震荡，螺纹钢本周产量微增，表需回落，库存水平处于五年低位；热轧卷板产量持续回落，表观需求小幅走强，库存延续下降，库存矛盾边际缓解；北京放宽购房政策或有助于地产库存消化，但终端需求整体仍偏弱，钢价预计维持底部区间震荡运行，冬储整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情，需关注“双碳”政策影响[2] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至783.00元/吨，涨跌幅+0.58%（+4.50），持仓变化+13627手，变化至58.07万手，铁矿石加权持仓量94.12万手；现货青岛港PB粉797元/湿吨，折盘面基差63.80元/吨，基差率7.53%[4] - 供给方面，海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均回落，主流矿山下滑幅度各异，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比降低；需求方面，日均铁水产量226.58万吨，环比维稳，高炉检修及复产基本在计划内进行，钢厂盈利能力有所改善；库存端，港口库存维持累库趋势，钢厂进口矿库存有一定回升，但仍处在近五年同期低位；基本面端，市场环境相对温和，铁水下降后边际压力或减轻，26年春节时间较晚，补库时间延后，低位的钢厂库存为后续补库需求提供想象空间，铁矿石下方支撑短期相对夯实，盘面价格反弹后基差收缩，预计铁矿石价格仍在震荡区间内运行，需注意市场氛围对矿价的波动影响[5] 锰硅硅铁 - 12月26日，锰硅主力（SM603合约）日内收跌0.10%，收盘报5840元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，与盘面平水；硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.35%，收盘报5672元/吨，现货天津72硅铁市场报价5750元/吨，环比上日持稳，升水盘面78元/吨[8] - 上周，锰硅盘面价格维持窄幅区间震荡，周度环比上涨34元/吨或+0.58%，日线级别在5850元/吨压力处窄幅震荡，成交缩量、持仓下滑；硅铁盘面价格呈现窄幅区间震荡，周度环比上涨36元/吨或+0.64%，日线级别在5650元/吨压力位附近持续窄幅震荡，连续收阳星或中阳线，盘面相对于锰硅表现更为主动，但同样呈现缩量、降持仓情况；需关注盘面上方压力位表现情况[9] - 市场整体氛围逐渐向兴奋甚至亢奋转变，虽资金对黑色板块兴趣下降，但需注意黑色板块低位补涨风险；政策方面，对黑色板块和国内政策保持相对乐观态度，关注后续超预期情况及情绪、价格拐点；锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，硅铁供求结构基本平衡，边际有改善；未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领和锰硅成本推升、硅铁供给收缩问题，建议关注锰矿成本和供给收缩情况以及“双碳”政策进展[10][11] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8880元/吨，涨跌幅+0.51%（+45），加权合约持仓变化+6205手，变化至402891手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差320元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -30元/吨[13] - 上周五工业硅开盘下杀，盘中反弹，短期反弹补缺，商品氛围较好，价格震荡偏强；基本面端，西南地区开炉数降至同期低位，新疆开工率环比上行，工业硅周产量小幅增长，供给端未能带来进一步边际改善；需求侧，12月多晶硅排产环比11月下滑，1月产量预计进一步降低，对工业硅需求支撑走弱，有机硅对工业硅需求短期边际相对平稳；供需两端难有超预期变动，工业硅可能累库，自身驱动属性不强，价格更多依靠情绪溢价，预计价格短期跟随波动运行，注意西北供给端扰动因素[14][15] - 上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报58955元/吨，涨跌幅 -2.97%（-1805），加权合约持仓变化 -19718手，变化至193125手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.4元/千克，环比 +0.05元/千克，主力合约基差 -6555元/吨[16] - 上周受交易所监管持续强化影响，多晶硅盘面情绪降温，呈现震荡走势；1月若严格执行限额销售，预计多晶硅产量将进一步降低；价格方面，企业提高新单报价后需消化时间，头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅达12%，当前下游成交相对清淡，但上中游环节均有挺价意愿，产业链新一轮报价提涨对上游原料价格有情绪支撑，此轮产业链顺价考验下游终端承接情况；11月光伏新增装机量超市场预期，关注26年开年终端需求反馈；在交易所强监管下，多晶硅期货持仓量持续下滑，成交缩量，流动性收缩，情绪降温后盘面定价或将回归现货成交价格，预计期货价格震荡运行，关注后续现货实际成交情况[17] 玻璃纯碱 - 周五下午15：00玻璃主力合约收1047元/吨，当日 -0.10%（-1），华北大板报价1010元，较前日持平；华中报价1060元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5862.3万箱，环比 +6.50万箱（+0.11%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓25732手多单，持卖单前20家今日减仓29724手空单[19] - 当前市场进入传统淡季，交投气氛清淡，下游采购以刚需为主，企业销售压力不减；供应方面，上周广东一条900吨/日产线进入冷修，供应端有所收缩，但整体影响有限；需求端受北方天气、资金回笼压力和赶工需求不足等因素制约，补库意愿低迷；玻璃市场缺乏明显驱动因素，叠加成本端煤炭价格回落，预计短期内维持弱势运行格局，建议观望[20] - 周五下午15：00纯碱主力合约收1184元/吨，当日 +0.00%（+0），沙河重碱报价1141元，较前日 +6；纯碱样本企业周度库存143.85万吨，环比 -6.08万吨（+0.11%），其中重质纯碱库存70.3万吨，环比 -6.87万吨，轻质纯碱库存73.55万吨，环比 +0.79万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓20353手多单，持卖单前20家今日减仓23163手空单[21] - 上周纯碱市场整体供应充裕，需求端持续疲软，下游采购以刚需小单为主，厂家新单接收情况一般，重碱需求尤为乏力，浮法玻璃行业冷修计划压制重碱需求预期；成本端煤炭价格走弱，对纯碱价格支撑有限；供需矛盾未明显缓解，未来有产能投产计划，预计市场反弹力度有限[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月三大指数整体有所回升且高于临界点，经济总体产出保持扩张；需求端外需短期加快、内需短期回暖但仍偏弱，需求整体改善；生产方面工业生产增速明显加快，预计四季度或有所放缓但继续保持较高增速；价格方面内外需求小幅改善，内需型商品价格有支撑，外需型商品价格震荡反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 9月官方制造业PMI为49.8%，预期49.7%，前值49.4%；官方非制造业PMI为50%，预期50.2%，前值50.3%；综合PMI为50.6%，前值50.5% [1] 整体经济情况 - 国内投资方面，房地产、基建、制造业投资均放缓；消费端增长速度放缓但拉动作用仍强；出口整体保持韧性，未来增速或放缓，四季度对经济拉动作用减弱 [2] 制造业情况 - 9月制造业PMI为49.8%，好于预期，景气水平连续两个月回升；需求上，新订单指数上升，市场需求改善；生产上，生产指数上升，生产扩张加快；外贸上，新出口订单指数和进口指数上升，外需加快、内需回升 [3] - 价格指数小幅回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降，受上游大宗商品价格回落等因素影响 [3] - 产成品库存和原材料库存上升，原材料短期主动补库，产成品企业被动补库 [4] 非制造业情况 - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，业务总量总体稳定；服务业商务活动指数位于扩张区间，部分行业业务总量增长快，部分落至临界点以下；建筑业景气水平小幅回升 [5] - 服务业和建筑业业务活动预期指数表明企业对行业发展预期稳定乐观、对近期市场发展信心改善 [5] 综合情况 - 9月综合PMI产出指数为50.6%，企业生产经营活动总体扩张继续加快，经济景气水平上升且保持在扩张区间 [5]