报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 市场聚焦短期高频数据（暑运量价、油价、月度交付），忽视了中期供给硬约束带来的供需错配机会，短期悲观预期为布局提供了窗口 [3] - 全球供给约束短期难解，发动机是供应链最薄弱环节，订单积压限制远期产能，供给缺口将长期存在 [3] - 中国市场供给增速持续放缓，需求边际好转，2026-2030年供需错配格局确立，票价与盈利中枢有望上行 [3] - 建议关注底部机会，推荐盈利韧性强的国泰航空、春秋航空 [3] 根据相关目录分别总结 1 市场锚定短期高频，中期供给矛盾遭忽视 - 2026年暑运国内航线日均客流量221万人次，同比增长5%，但含油票价868元、同比下降4%，不含油票价779元、同比下降12% [11] - 2026年2月28日霍尔木兹海峡关闭，布伦特原油一度逼近120美元/桶，5月航油价格自2月底翻倍 [13] - 2026Q2国内航司普遍缩减运力投放，盈利承压 [13] - 2026年1-7月空客累计交付418架，月均约60架，波音累计交付367架，月均约52架 [22] - 2026年初以来A股航空板块全线调整，六大上市航司年初至今跌幅26%-42% [26] - 2020-2025年全球航空行业累计形成刚性交付缺口超过5300架，相当于超三年产量凭空消失 [28] - 截至2026年上半年，波音待交付订单6814架、空客待交付订单9222架，合计突破1.6万架，对应现有产能消化周期接近10年 [31] - 波音CMO预测全球未来20年新机交付需求43625架，空客GMF预测42060架，当前全球主要整机厂合计年产能约1500架，需近30年才能满足20年新机需求 [37] 2 全球供给约束短期难解，订单积压限制远期产能 - 2026年上半年LEAP发动机交付1030台，较2025年同期增长41%，但距2030年约2500台/年的目标仍有差距 [43] - 2025年普惠GTF发动机粉末冶金缺陷危机峰值阶段，共有648架客机因等待进厂大修而停场，大修周转时间从120天拉长至300天 [44] - 2026Q2空客A320系列月均交付约63架，低于75架产能目标 [59] - 2026Q2空客宽体机月均交付约7架，仅为疫情前14架的一半 [59] - 2026Q2波音B737系列月均交付约43架，较疫情前45架月均水平下滑5% [62] - 2026Q2波音宽体机月均交付约14架，仅为疫情前21架的三分之二 [62] - 中国商飞2025年交付16架，2026年C919目标交付至少28架（H1仅交付8架），产能释放节奏极慢 [69] - 预计LEAP发动机年大修需求将在2040年前超过5000次，GTF超过2000次 [78] - 普惠GTF维修体系仅25家维修点，大修周转时间拉长至300天；CFM LEAP全体系合计39家维修点，未形成大面积长期停飞危机 [84] 3 中国市场：供给约束持续，需求边际好转 - 2026年中国客机机队增速持续放缓，出现单月负增长（2月、3月、6月） [92] - 2026H1三大航引进量年化后均不及全年计划引进量 [92] - 测算2026-2030年悲观/中性/乐观情境下，年均净增架数45/80/115架，对应年均增速1.1%/1.9%/2.7% [98] - 2030年底机龄超过20岁的飞机数将达到720余架 [99] - 2026年暑运国内航线旅客量同比增长5%，客座率同比提升2个百分点 [111] - 自8月初起，国内航线模拟收入已同比转正 [111] - 2026Q1民航旅客量1.98亿人次，同比增长6.5% [118] - 免签入境外国人占入境外国人总数的比例稳定在70%以上 [121] - 2026年6月上海国际旅游入境人数达93万人次，恢复至2019年的124%；北京入境外国游客量达61万人次，恢复至2019年的184% [126] 4 投资分析意见：关注底部机会 - 推荐盈利韧性强的国泰航空、春秋航空，关注吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空 [3] - 国泰航空因中东地缘冲突享有客流增长红利，26H1经常性利润同比大增45% [142] - 春秋航空2023-2025年净利润已超2019年，净利润率均为10%以上，26Q2成为唯一保持盈利的内地客运航司 [142]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“看好（维持）” [1] 核心观点 - 看好原奶价格修复，鱼子酱有望量价齐升 [4][5] 每周观点 - 9月7日-9月11日，食品饮料指数跌幅为3.8%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.9pct [4][12] - 子行业中其他食品（+0.0%）、乳品（-1.5%）、调味发酵品（-1.5%）表现相对领先 [4][12] - 原奶价格出现企稳趋势，部分原因是短期季节性因素，部分原因是长期供需发生变化 [4][12] - 供给端奶牛存栏仍处于持续去化过程，需求端呈现结构性改善，传统液态奶消费低位企稳 [4][12] - 反补贴政策有望带动稀奶油、原制奶酪等深加工国产替代加速，在建深加工产能将带来增量需求，构成周期反转的核心支撑 [4][12] - 当前合同奶价仍低于成本线，多数牧场仍处于亏损状态，存在价格修复内在动力 [4][12] - 受厄尔尼诺及原油价格高企影响，饲料成本向上压力较大，大概率抬升行业整体盈亏平衡点 [4][12] - 国内奶价依靠市场调节，进口大包粉对国内奶价影响作用也有所减弱，为奶价向上修复创造外部条件 [4][12] - 看好后续原奶价格修复带来的投资机会，建议关注牧场以及乳制品加工行业 [4][12] - 鱼子酱行业存在供需错配逻辑，供给端存在天然且难以快速弥补的刚性约束：鲟鱼养殖周期长、优质水源稀缺、扩产高度依赖资金和经验沉淀 [5][13] - 需求端海外成熟市场具备深厚消费传统，经济发展和财富效应持续催生新的增量市场，叠加国内渗透率仍低、消费场景不断拓宽，需求呈多点开花、稳步扩张态势 [5][13] - 供给慢、需求稳，二者长期错配，推动行业有望量价齐升，以及龙头议价能力增强 [5][13] - 优质养殖资源已被龙头企业卡位，头部企业可享受集中度提升红利 [5][13] 市场表现 - 9月7日-9月11日，食品饮料指数跌幅为3.8%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.9pct [14] - 子行业中其他食品（+0.0%）、乳品（-1.5%）、调味发酵品（-1.5%）表现相对领先 [14] - 个股方面，华宝股份、华康股份、克明食品涨幅领先 [14] - *ST春天、一鸣食品、口子窖跌幅居前 [14] 上游数据 - 9月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3585美元/吨，环比-0.2%，同比-5.9%，进口奶价同比下跌 [19] - 9月4日，国内生鲜乳价格3.06元/公斤，环比持平，同比+1.0%，国内奶价逐渐确认拐点 [19] - 9月11日，生猪出栏价格10.9元/公斤，同比-18.3%，环比-1.6% [23] - 9月11日，猪肉价格16.3元/公斤，同比-17.7%，环比+0.2% [23] - 2026年6月，能繁母猪存栏3780.0万头，同比-6.3%，环比-3.2% [23] - 2026年6月生猪存栏同比+0.1%，环比+0.3% [23] - 9月11日，白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.1%、环比-0.3% [23] - 2026年7月，进口大麦价格274.3美元/吨，同比+3.1% [32] - 2026年7月进口大麦数量98.0万吨，同比+21.0%，进口大麦数量和平均价格均有所上涨 [32] - 9月11日，大豆现货价4374.7元/吨，同比+9.2% [37] - 9月3日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比持平 [37] - 9月11日，柳糖价格5215.0元/吨，同比-12.1% [43] - 9月4日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.5% [43] 酒业数据新闻 - 9月10日，阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司宣布达成协议，将对瑞幸咖啡进行战略少数股权投资，交易总规模约为10亿美元 [47] - 截至2026年6月30日，瑞幸咖啡全球门店总数超过3.6万家，累计交易客户数接近5亿 [47] - 9月10日，海天味业正式完成对香港百年品牌淘大（Amoy Food Limited）的战略收购，收购淘大100%股权 [47] - 8月，全国居民消费价格同比上涨0.8%，环比上涨0.4% [47] - 1-8月，全国居民消费价格同比上涨0.9% [47] - 8月，酒类价格同比下降2.9%，环比持平 [47] - 1-8月，酒类价格同比下降2.7% [47] 推荐组合 - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，强调未来可持续发展，茅台酒提价后业绩确定性增强 [6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升 [6] - 优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计继续有减亏贡献，肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来 [6] - 安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间 [6] 备忘录 - 下周（9月14日-9月20日）共有18家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁 [48] - 关注9月16日伊利股份召开股东大会 [48][49] - 关注9月10日发布的富祥股份公司深度报告 [50][51]