全球焦煤资源政策与市场动态 - 1月底至2月初 美国与印度相继正式将焦煤列为“关键矿产资源” 引发市场对全球炼焦煤资源价值的重估 [1] - 2月4日市场关注“印尼将暂停煤炭出口” 印尼能源部澄清是尚未正式批准2026年工作计划 而非立即停止出口 每年3月底前完成上半年出口配额审批 市场担忧的“出口锐减”局面目前存在较大不确定性 [1] 中国焦煤供应端情况 - 国内焦煤供应在节前维持相对高位 但受春节假期影响已进入季节性减产阶段 煤矿陆续放假 减产范围扩大 [1] - 截至2月6日 523家样本矿山炼焦煤开工率为86.67% 环比回落2.46个百分点 [1] - 截至2月6日 523家样本矿山原煤日均产量192.53万吨 环比下降 精煤日均产量75.45万吨 环比减少1.62万吨 整体产地供应将持续收缩 [1] - 进口方面呈现结构性分化 蒙古煤受盘面升水影响进口量维持高位 供应宽松导致部分口岸库存累积 [3] - 澳大利亚优质炼焦煤资源仍显紧俏 当前澳煤到港价格与国内价格倒挂已扩大至350元/吨以上 港口现货交投清淡 呈现“有价无市”格局 [3] 中国焦煤需求端情况 - 需求端疲软是重要压力 钢材市场处于季节性淡季 钢企盈利偏弱 在需求与利润双重制约下 钢厂提升铁水产量的意愿明显不足 [3] - 截至2月6日 全国247家钢厂铁水日均产量微增至228.58万吨 但仍是低位运行 节前生产恢复力度极为有限 [3] - 下游采购行为高度保守 钢厂与焦企普遍采取“低库存、按需采购”策略 主动放慢采购节奏以控制成本并规避库存风险 [3] - 焦炭首轮调涨已于1月30日落地 但缺乏持续上行动力 因此对原料焦煤的接受度偏低 [3] 中国焦煤库存情况 - 春节前下游焦钢企补库接近尾声 上游矿点库存压力逐步显现 其中山东部分大型煤矿库存累积尤为明显 [4] - 截至统计日 全国247家钢厂炼焦煤库存环比增加9.84万吨至824.2万吨 整体处于偏低区间 [4] - 独立焦企炼焦煤总库存环比增加67.6万吨至1302.39万吨 处于近两年高位 [4] - 炼焦煤综合库存环比增加50.56万吨至2914.9万吨 创近1年新高 市场供应整体趋于宽松 [4] 市场格局与短期展望 - 焦煤市场呈现“供需双弱、库存累积”格局 价格短期承压 但下方空间有限 [4] - 节前建议观望 耐心等待节后供需错配行情 若节后煤矿端复产不及预期 下游钢厂提前复产 叠加“反内卷”预期 焦煤价格回调时可尝试逢低做多 [4]

市场整体估值与温度 - 截至2026年2月6日，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为98.89%、91.35%、46.11%，显示主要指数估值处于历史高位[1] - 市场温度计显示，中长期信号的投资温度为75%[1] 行业短期表现与轮动 - 2026年2月6日，申万一级行业中涨幅靠前的包括：电力设备 (+2.55%)、石油石化 (+2.05%)、基础化工 (+1.27%)[1][9] - 当日涨幅靠前的行业还包括：纺织服饰 (+0.88%)、轻工制造 (+0.66%)[2][9] - 当日跌幅靠前的行业包括：通信 (-1.26%)、社会服务 (-1.37%)、国防军工 (-1.66%)、食品饮料 (-1.86%)[2][9] 行业资金流向 - 2026年2月6日，主力资金净流入最多的三个行业是：电力设备 (25.22亿元)、基础化工 (20.65亿元)、机械设备 (8.05亿元)[2][7][9] - 当日主力资金净流出最多的三个行业是：通信 (-44.40亿元)、传媒 (-41.33亿元)、计算机 (-31.33亿元)[2][7][9] 重点ETF产品表现 - 化工ETF (516020) 当日场内价格上涨2.37%，收盘价0.95元，近6个月涨幅达44.66%[2][14] - 绿色能源ETF (562010) 当日上涨1.51%，收盘价1.01元，近6个月上涨35.35%[3][14] - 新材料ETF (516360) 当日上涨1.32%，收盘价1.00元，近6个月上涨38.61%[3][14] - 港股通汽车ETF华宝 (520780) 当日上涨1.03%，收盘价0.98元，但近6个月下跌2.58%[3][14] - 港股通创新药ETF (520880) 当日上涨0.59%，收盘价0.51元，近6个月下跌18.36%[3][14] 活跃ETF交易情况 - 银行ETF (512800) 换手率6.73%，成交额8.54亿元[3][15] - 标普A股红利ETF华宝 (562060) 换手率3.33%，成交额1.12亿元[3][15] - 券商ETF (512000) 换手率1.64%，成交额6.47亿元[3][15] - 港股互联网ETF (513770) 换手率4.21%，成交额5.72亿元[3][15] - 医疗ETF (512170) 换手率1.72%，成交额4.78亿元[3][15] 机构观点与行业焦点 - 国金证券继续看好化工板块投资机会，建议关注龙头公司及底部涨价品种[3][19] - 国盛证券认为有色金属行业因供需错配、宏观宽松及产业升级共振，“有色盛宴”非短期脉冲，高盈利状态有望维持3-5年[5][19] - 2026年2月6日，有色ETF华宝 (159876) 逆市收涨0.18%[5][19] 重点ETF及其标的指数概况 - 化工ETF (516020) 跟踪中证细分化工产业主题指数 (代码000813，基日2004-12-31)，截至2026年2月6日，其市盈率百分位为100%，市净率百分位为100%[5][19] - 有色ETF华宝 (159876) 跟踪中证有色金属指数 (代码930708，基日2013-12-31)，截至2026年2月6日，其市盈率百分位为100%[6][21]

市场整体表现 - 2月6日，沪指跌0.25%报4065点，深证成指跌0.33%，创业板指跌0.73% [1] - 市场热点聚焦采掘、石油、氟化工板块 [1] 强势股与连板股表现 - 油气板块洲际油气录得13天7板 [2] - 并购重组的凯龙高科录得20CM3连板 [2] - 名雕股份、杭电股份均走出反包涨停录得6天5板 [2] - STRE涨幅45.04%，录得10天8板 [3] - 白川股份涨幅+9.97%，录得8天5板 [3] - 韩建河山涨幅+9.95%，录得4连板 [3] - 三变科技涨幅+10.00%，录得5天3板 [3] - 神剑股份涨幅+10.04%，录得4天3板 [3] - 协鑫集成涨幅+10.10%，录得3连板 [3] - 凯龙高科涨幅+20.01%，录得3连板 [3] - 杭州解百涨幅+10.00%，录得3连板 [3] - 田中精机涨幅+20.00%，录得2连板 [3] 龙虎榜整体资金流向 - 龙虎榜当日净买入额前三为恩捷股份、洲际油气、杉杉股份，分别为6.1亿元、3.8亿元、3.13亿元 [3] - 龙虎榜当日净卖出额前三为巨力索具、浙文影业、山东海化，分别为2.15亿元、1.4亿元、1.01亿元 [4] - 龙虎榜中涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为恩捷股份、红宝丽、协鑫集成，分别为1.8亿元、1.13亿元、1.03亿元 [5] - 龙虎榜中涉及机构专用席位的个股中，当日净卖出额前三为巨力索具、双良节能、丰倍生物，分别为2.79亿元、1.07亿元、5883.32万元 [6] 重点个股分析：恩捷股份 - 公司今日涨停，全天换手率6.47%，成交额29.46亿元，振幅13.14% [7] - 龙虎榜数据显示，机构净买入1.80亿元，深股通净买入3.23亿元，营业部席位合计净买入1.07亿元 [7] - 公司预计2025年度净利润1.09亿元至1.64亿元，同比扭亏为盈，主要因隔膜产品销量增长、价格企稳及毛利率提升 [11] - 在全固态电池材料布局方面，公司下属控股子公司专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的研发，高纯硫化锂产品中试线已搭建完成，固态电解质10吨级产线已投产 [11] - 目前公司湿法隔膜产能利用率维持较高水平 [11] 重点个股分析：天际股份 - 公司今日涨停，全天换手率15.08%，成交额29.75亿元，振幅9.93% [12] - 龙虎榜数据显示，机构净买入1544.56万元，深股通净买入5776.86万元，营业部席位合计净买入1.22亿元 [12] - 公司预计2026年六氟磷酸锂业务能够保持满产满销状态 [17] - 公司六氟磷酸锂产能3.7万吨/年，现满产满销，募投二期1.5万吨项目预计2026年四季度完工 [17] - 控股子公司泰瑞联腾硫化锂材料制备专利已通过小型试验，中试线计划2026年上半年落地 [17] - 公司为六氟磷酸锂行业前三，长期供货宁德时代、比亚迪、新宙邦等头部客户 [18] 其他重点交易个股 - 神剑股份今日涨停，全天换手率37.95%，成交额44.46亿元，振幅12.31%，营业部席位合计净买入4643.03万元 [19] - 山东海化今日上涨1.43%，全天换手率17.63%，成交额9.72亿元，振幅17.07%，机构净买入6385.37万元，深股通净卖出212.32万元，营业部席位合计净卖出1.63亿元 [20] - 佳创视讯今日上涨17.27%，全天换手率28.24%，成交额7.96亿元，振幅20.06%，机构净买入8230.18万元，营业部席位合计净买入1184.39万元 [20] - 锋龙股份今日跌停，全天换手率12.62%，成交额27.55亿元，振幅9.66%，机构净卖出2818.96万元，营业部席位合计净卖出4127.40万元 [21] - 田中精机今日涨停，全天换手率10.93%，成交额7.52亿元，振幅14.26%，机构净卖出2391.67万元，营业部席位合计净卖出1387.77万元 [21] 沪深股通资金动向 - 在龙虎榜中，涉及沪股通专用席位的个股有10只，恩捷股份的沪股通专用席位净买入额最大，净买入3.23亿元 [21] - 在龙虎榜中，涉及深股通专用席位的个股有9只，杉杉股份的深股通专用席位净买入额最大，净买入2.29亿元 [22] 游资操作动向 - 欢乐海岸：净买入协鑫集成6792.54万元 [23] - 宁波桑田路：净买入格尔软件4684万元 [23] - 章盟主：净买入杭电股份4378万元 [23] - 炒股养家：净买入金牛化工1660万元，智立方1401万元，净卖出民爆光电1665万元 [23] - 量化抢筹：净买入皇台酒业2206万元、京投发展1655万元，净卖出万丰股份1592万元 [23] - 玉兰路：净卖出浙文互联1.002亿元 [23] 行业观点 - 锂电行业转入“主动补库”的繁荣期，2026年有望明显复苏，核心逻辑在于终端需求受AI与储能拉动持续高增，而供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，供需错配重现 [10] - 近期制冷剂行情维持稳中偏强运行，2026年各企业HFCs配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长，将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [16]

有色金属行业供需格局 - 经过2022-2024年的资本开支收缩与库存去化，铜、铝等工业金属的供给刚性已完全显现 [1] - AI算力基建、全球电网改造、新能源装机三大需求引擎同步加速，板块正从“成本支撑”向“需求拉动”切换 [1] - 当前有色金属板块正处于“供需错配”与“货币信用重构”的双重驱动节点 [1] 汇添富有色金属ETF及其联接基金产品特征 - 汇添富有色ETF（159652）标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色“超级周期” [5] - 指数编制方案覆盖“上游资源开采→中游冶炼加工→下游高端应用”完整链条，其中铜+铝的合计权重约为近5成，铜含量高达34% [5] - 前五大成分股集中度高达38%，同类领先，结构呈现“核心突出、长尾分散”的特征 [5] - 截至2026年2月2日，该指数前三大权重板块分别为铜（34.2%）、铝（14.6%）和黄金（14.4%） [7] - 该基金近2年回报率高达171.24%，显著跑赢沪深300等主流宽基指数，且最大回撤同类更低 [7] - 汇添富中证细分有色金属产业主题ETF联接C（019165）近三年Sharpe比例高达1.73，远高于同类产品 [7] 基金C份额的机制优势与适用场景 - C份额通过“免申购费+按日计提销售服务费”的模式重构了持有成本曲线，为特定投资场景下的资金效率优化提供了更优解 [1] - C份额免除前端申购费，改为按日计提销售服务费，持有成本与持有时间呈现线性正相关 [1] - 以汇添富中证细分有色金属产业主题ETF联接为例，购买10万元，A份额申购费1.0%为1000元；C份额销售服务费0.4%/年，持有半年成本仅200元，理论上持有五年的成本才与A份额持平 [2] - 绝大多数C份额基金在持有满7天或30天后即免除赎回费，而许多A份额通常要求持有2年以上才能完全免除后端赎回费 [4] - C份额“低门槛、高流动、按日计费”的机制设计，与有色金属板块高弹性、高不确定性的资产特征形成了天然的策略适配 [5] - C份额适合对资金流动性要求较高、对市场周期判断偏短期的投资者，以及进行波段操作和定投策略的投资者 [2][4]

核心观点 - 2026年2月4日焦煤价格大幅上涨，主要驱动因素是印尼煤炭出口政策生变引发的供应担忧，叠加中国春节前国内供需的阶段性错配 [2][7] - 外部供应收紧预期与内部短期供需矛盾共同推动了焦煤价格的强势表现 [2][7] 价格驱动因素 - **印尼供应政策突变**：印尼政府对2026年煤矿企业的RKAB审批额度大幅削减，部分矿商获批产量额度较其申报计划下降了约53%，导致部分印尼矿商暂停现货煤炭出口和市场报盘 [2][7] - **全球市场扰动**：作为全球最大动力煤出口国，印尼供应的不确定性立即推高了国际煤价，并引发市场对中国煤炭进口量将减少的预期 [2][7] - **国内供需错配**：临近中国春节，国内煤矿生产活动有所放缓，而下游仍存在一定的刚性补库需求，加剧了市场对供应收紧的担忧 [2][7] 盘面技术表现 - **多头资金强势**：焦煤盘面呈现显著的多头资金回流迹象，分时图显示多头持续增仓并推动价格拉涨，强势完成对上方阻力的突破 [3][8] - **关键价格位**：盘面已接连上破多个前期重要压力位置，后续需重点关注能否在12月5日开盘价1185.5附近进行有效回踩确认 [3][8] - **短期走势展望**：在1185.5位置不被有效跌破，且分时持仓继续保持增加态势的前提下，短期走势有望延续震荡偏强格局 [3][8]

2025年市场表现与近期突变 - 2025年有色金属板块是“明星赛道”，金、银、铜、铝、稀土等核心品种价格创阶段性新高 [2][18] - 2025年有色金属板块涨幅超90% [5][22] - 2026年初市场突变，国际金属市场上演剧烈过山车行情，国际黄金价格创下40年来最大单日跌幅 [4][20] 近期价格急跌的原因 - **获利了结**：在积累丰厚利润后，部分资金选择“落袋为安”，引发回调 [7][23] - **宏观波动**：美国12月CPI数据超预期回升，市场对美联储降息次数预期从3次下调至2次，美元指数可能走强压制金属价格 [7][24] - **情绪放大与流动性收紧**：个人投资者盲目跟风（如“卖房买白银”案例）在价格高位入场，且交易所上调保证金比例加剧短期流动性紧张，导致价格超跌 [8][9][25][26] 有色金属的底层投资逻辑 - **流动性宽松预期**：美联储2025年累计降息75个基点，美元指数走弱，提升以美元计价的金属资产吸引力，长期降息周期背景未变 [10][27] - **供需格局失衡**：供给端，铜、铝面临矿山资源稀缺、新建产能缓慢，全球电解铜、电解铝供给增速长期低于需求增速；钴受刚果金供给减量政策影响，2026-2027年全球短缺或成常态；钨受中国开采总量控制，供需短缺持续 [10][27] - **需求端**：能源转型（新能源汽车、储能、电网扩建）推动铜、铝、锂、钴等金属需求激增，彭博新能源财经预测，若缺乏新增产能，铜到2050年将出现1900万吨缺口 [10][27] - **避险情绪升温**：全球地缘政治冲突及经济复苏不确定性推升避险情绪，黄金作为“避风港”作用凸显 [10][28] - 整体看，美联储降息通道、地缘政治不确定性及新兴产业需求共同支撑有色金属底层投资逻辑未显著改变 [11][28] 市场短期风险 - 有色金属期货市场杠杆较高，价格波动剧烈，市场情绪转向时价格可能出现超调 [12][29] - 部分热门有色金属ETF在行情火爆时二级市场交易价格可能大幅高于基金净值（即“溢价”），市场降温时溢价快速收敛可能导致亏损 [12][29] - 当市场情绪转向、资金集中撤离时，部分小众有色金属品种或场外产品可能出现流动性危机 [13][31] 投资应对策略 - 2026年初大跌并非基本面反转，供需错配与宏观宽松核心逻辑仍在，板块可能进入“结构性分化”新阶段 [14][32] - 风险承受能力较弱的投资者可耐心等待回调企稳信号后再择机入场 [15][33] - 着眼长期布局的投资者可借本次回调窗口，在相对低位分批布局 [16][33] - 可通过定投方式定期定额分批入场，以摊薄持仓成本并降低择时难度 [16][33] - 应以长期配置视角看待有色金属投资价值，而非短期投机 [16][33]

核心观点 - 分析师预计白银价格在2024年将经历剧烈的价格波动，并可能持续维持高波动水平 [1] 价格表现与市场特征 - 白银价格在上周五随金价大跌而重挫超过30% [1] - 尽管近期大跌，白银年内至今的涨幅依然存在 [1] - 白银市场持续面临流动性挑战 [1] 市场供需与结构 - 市场供需平衡数据预示今年将出现供应短缺 [1] - 占总需求约60%的工业需求目前表现疲软 [1] 市场参与者行为 - 投机头寸已有所下降，表明投机因素不太可能是此前白银上涨的驱动力 [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - **2025年业绩扭亏为盈**：公司预计2025年实现归母净利润8-10亿元，同比增加25-27亿元，实现扭亏为盈，其中扣非归母净利润为1.3-1.9亿元，同比增加40.8-41.4亿元，符合预期 [3] - **供需错配开启航空黄金时代**：报告认为2025年第四季度行业供给紧张推动客座率创新高、票价企稳回升，这只是航空黄金时代的周期起点，本轮周期因供应链瓶颈导致的机队增速下降属于刚性约束，其持续性将超越历史周期，供需错配矛盾将随时间推移愈发凸显，带动票价弹性与业绩改善幅度有望大幅超出市场预期 [5] - **公司盈利弹性大**：公司机队和收入规模位居行业第一，在行业票价提升后，其整体收入利润改善规模将更明显，预计利润将实现大幅增长 [5] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润8-10亿元，扣非归母净利润1.3-1.9亿元，其中2025年第四季度归母净利润为-15亿元至-13亿元，同比增长22-24亿元 [3] - **盈利预测调整**：根据最新经营数据，报告将2025年归母净利润预测下调至9亿元，将2026-2027年归母净利润预测调整至63亿元、119亿元（原预测为73亿元、98亿元） [5] - **关键财务预测数据**： - **营业总收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为179,291百万元、196,637百万元、215,434百万元，同比增长率分别为2.9%、9.7%、9.6% [4] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为905百万元、6,326百万元、11,919百万元，2026年同比增长率高达598.7% [4] - **每股收益**：预计2025E/2026E/2027E分别为0.05元、0.35元、0.66元 [4] - **毛利率**：预计2025E/2026E/2027E分别为9.8%、13.8%、16.9% [4] - **净资产收益率**：预计2025E/2026E/2027E分别为2.5%、15.1%、22.1% [4] - **市盈率**：对应2026E/2027E预测净利润的PE分别为21倍、11倍 [4][5] 经营与运营分析总结 - **客运业务：运力精准投放，客座率创新高** - 2025年末机队数量达972架，同比增长6%，快于行业平均增速（4%）[5] - 2025年整体ASK同比增长6.6%，其中国内线ASK增3%，国际线ASK增18%，地区线ASK增3% [5] - 国际线ASK占比从1月的27%提升至12月的30% [5] - 受益于供需优化，2025年整体客座率达85.7%，同比增长1.4个百分点，创历史新高 [5] - **货运业务：逆势增长，贡献利润** - 2025年整体RFTK同比增长6.3%，其中国际RFTK逆势增长6.3% [5] - 预计子公司南航物流贡献较高利润，2025年上半年南航物流营收94亿元，净利润16亿元 [5] - **成本与费用：油价下降与汇兑收益利好业绩** - **航油成本**：2025年国内航油出厂价为5,654元/吨，同比下降10%，估算单位航油成本明显下降 [5] - **汇兑收益**：2025年人民币兑美元升值4.4%，根据2025年半年报数据，人民币兑美元每升值1%可为公司带来约2.59亿元的净利润增长，估算录得明显汇兑收益，财务费用率预计明显下降 [5] - **投资收益**：参股的摩天宇航空发动机维修公司2025年上半年录得8.4亿元净利润，旺盛的航空发动机维修需求预计对公司投资收益有正面影响 [5] - **未来展望：国际航线发展积极** - 2026年免签红利继续释放，国际线将继续贡献需求增量 [5] - 2025年12月公司国际ASK同比增长26%，增速远高于其他航司，彰显其积极发展国际航线的雄心 [5]

核心观点 - 报告认为航空板块自2025年第四季度以来的上涨仅是行业黄金时代的周期起点 本轮周期的持续性将超越以往历史周期 核心逻辑在于全球飞机制造链遭遇前所未有的供应链瓶颈 叠加飞机老龄化面临退役 导致供给增长将长期受限 而需求端在免签政策等拉动下具备弹性 供需错配将推动行业票价与业绩大幅改善 超出市场预期 [4][11] 2025年行业表现：供给紧张凸显 客座率创新高 - **国内需求增速回落 票价先抑后扬**：2025年国内（不含地区线）客运量约6.8亿人次 同比增长4% 其中国庆假期客运量增速降至3% 这主要源于供给约束而非需求不足 旺季暑运期间国内线每周座位数约1800万个 与2024年暑运及2025年春运上限基本一致 国庆假期座位数几乎无增长 国内票价全年同比下降3% 但自9月中旬起因商务需求释放及供需改善 9月至11月票价实现同比增长 [18][23][25][27] - **国际需求持续恢复 入境游表现强劲**：2025年跨境客运量（含境内外航司）约1.3亿人次 同比增长15% 高于国内增速 境内航司跨境航班量恢复至2019年的104% 航班量占比提升至接近7成 分区域看 欧洲客流已超2019年水平 北美客流恢复率仅为3-4成 因运力偏低 北美航线票价仍明显高于2019年 [31][34][37][38][43] - **供给几无提升空间 客座率创历史新高**：在“应飞尽飞”状态下 暑运飞机日利用率达10小时创历史新高 供给已无提升空间 需求增长推动客座率持续攀升 2025年8月行业客座率达87.5%创历史新高 10月淡季客座率也高达87.4% [45][46] 供给端分析：中国航空业供给增长将极其有限 - **全球飞机供应链仍未修复**：飞机制造供应链复杂且脆弱 关键部件（如发动机、起落架）依赖少数供应商 当前中游环节产能瓶颈尚未突破 空客因发动机产能问题在2025年底将产量目标从820架下修至790架 2025年空客累计交付飞机793架 同比微增4% 波音交付600架 同比增长72%（主要因交付库存机及低基数） 但主流机型交付量仍未恢复至疫情前水平 例如空客A320系列月均交付约50架 低于疫情前的月均60架 [49][53][58][62][63] - **订单积压严重 交付周期延长**：2025年空客与波音新订单合计超2000架 高于产量 导致截至2025年末两家公司待交付订单合计超1.5万架 相当于8-10年的历史高峰产能 飞机从投产到交付的周期已从2018年的4.5年延长至2024年的6.8年 [67][69] - **机队老龄化加剧 未来退出压力大**：全球飞机平均机龄持续攀升 老旧飞机使用效率较低 进一步影响有效供给 到2030年 中国民航业机龄满20岁的客机将超640架 面临加速退出 [71][82] - **未来五年供给增速预测**：在悲观/中性/乐观情境下 预计2026-2030年中国航空业飞机年均净增量分别为26/56/85架 对应年均增速仅为0.6%/1.3%/1.9% 供给约束极其刚性 [82][85] 需求端分析：免签政策拉动国际需求 民航局明确增长目标 - **免签政策持续扩容 拉动国际需求**：我国对外国人单方面免签国家已达48个 并与多国实行互免签证 政策红利持续释放 过去三个季度免签入境外国人占入境外国人总数比例稳定在70%以上 以2025年11月为例 北京入境外国人恢复至2019年的150% 上海恢复至2019年的116% [89][96][100] - **全球视角下国际线需求增速更快**：从全球数据看 国际线需求增速（RPK）持续高于整体增速 2025年前11个月国际RPK同比增长7.0% 高于整体的5.3% 国际航线通常拥有更多高端舱位 有助于提升航司收益水平 参考达美航空 其高端舱位收入增速在2025年前三季度持续领先经济舱8个百分点以上 [104][105][113][116] - **民航局明确2026年增长目标 整治“内卷式”竞争**：2026年全国民航工作会议锚定增长目标 力争完成运输总周转量1750亿吨公里（同比增长6.7%）、旅客运输量8.1亿人次（同比增长5.2%） 需求增长目标显著高于供给增速 会议同时提出整治“内卷式”竞争 严控低效航线运力供给 有望改善行业竞争环境 提升航司收益水平 [119][122] 投资分析：航空板块盈利弹性强 重点推荐 - **航空板块对油汇变化敏感 盈利弹性大**：航司盈利对油价和汇率波动极为敏感 根据2025年上半年数据测算 布伦特油价每下降1% 对中国国航、南方航空、中国东航的利润总额影响分别约为4.87亿元、5.07亿元、4.28亿元 人民币兑美元汇率每升值1% 对上述三家航司的净利润或利润总额影响分别为1.33亿元、2.59亿元、2.01亿元 [123][124][133] - **业绩弹性测算**：基于不同油价和座收增速假设进行情景分析 在乐观情境（布伦特油价55美元/桶、座收同比增长5%）下 中国国航、南方航空、中国东航2026年归母净利润预测分别可达148亿元、152亿元、127亿元 盈利弹性显著 [134][136][137] - **重点推荐航空板块 首推中国东航**：报告推荐中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 首推中国东航的三大理由包括：1) 其国际RPK占比位列三大航第一且已超2019年水平 将充分受益于国际线需求增长及上海区位优势 2) 经营指标优秀 2025年12月客座率达85.7% 3) 未持有搭载存在质量问题的PW1100发动机的A320飞机 避免了相关停场风险 [137][138][141][144]

有色金属板块市场表现 - 1月30日上午，有色金属(申万)板块低开暴跌，午间收盘下跌8.39%，报10242.72点，盘中一度有超40只个股跌停，午间收盘时跌停股为32只 [1] - 板块内多只个股跌停，包括晓程科技（300139）"20cm"跌停报67.5元/股，南山铝业、贵研铂业、铜陵有色、云南铜业、株冶集团、白银有色、兴业银锡、江西铜业、豫光金铅、中金黄金、山东黄金等 [1] - 部分个股如洛阳钼业、华友钴业、盛新锂能、云南锗业、锡业股份、华峰铝业盘中一度跌停，但午间收盘前跌幅有所收窄 [1] - 板块成交额巨大，有色金属(申万)板块成交额达2280亿元，多只个股成交额超过10亿元，例如铜陵有色成交79.53亿元，江西铜业成交47.64亿元 [2] - 相关ETF基金也大幅下跌，多只黄金股票ETF跌幅超过9.9%，例如黄金股票ETF(517400)下跌10.01%，有色金属ETF(512400)下跌9.44% [3] - 国际大宗商品价格同步下跌，截至发稿时，COMEX黄金期货跌逾2%，报5237.9美元/盎司，COMEX白银期货跌超3%，报110.66美元/盎司 [3] 板块及个股关键数据 - 有色金属(申万)板块总市值为70844亿元，年初至今涨幅为21.81% [2] - 部分个股年初至今涨幅巨大，例如晓程科技年初至今涨幅122.33%，白银有色年初至今涨幅133.68%，四川黄金年初至今涨幅137.54% [2] - 多只个股总市值庞大，江西铜业总市值2196亿元，山东黄金总市值2515亿元，铜陵有色总市值1109亿元 [2] - 黄金相关ETF年初至今涨幅显著，例如黄金股票ETF(517400)年初至今涨幅37.93%，黄金股ETF(159562)年初至今涨幅37.56% [3] 板块暴跌原因分析 - 作为板块领涨品种，贵金属价格波动直接影响市场情绪，引发工业金属、小金属等板块联动下跌 [7] - 短期情绪过热后有获利了结需求，前期有色金属板块涨幅较大，技术性获利了结压力积聚 [7] - 监管近期多次采取措施抑制有色金属期货交投过热（如铜、铝等品种），叠加部分上市公司发布股价异动风险提示，加剧短期抛售压力 [7] - 美国总统特朗普表示正努力避免美国政府停摆，该表态或触发黄金、白银急速调整 [7] - 隔夜国际贵金属价格大幅回落，直接引发A股有色板块的资金出逃 [8] - 宏观层面叠加美联储政策偏鹰等因素，短期内市场风险偏好收缩，引发资金调整与技术性修正 [7] 行业基本面与长期逻辑 - 此次大幅回调主因是前期累计涨幅较大，获利盘集中了结引发的技术性调整，铜、铝等基本金属核心品种的长期上涨逻辑并未发生根本改变 [8] - 长期上涨逻辑包括全球供给刚性、新兴领域需求增量及宏观避险属性 [8] - 中长期来看，2026年供需错配、绿色能源转型及电动化进程将持续拉动对铜、铝、锂、稀土等有色金属的需求，构成板块的中长期核心支撑 [12] - 支撑有色金属板块上涨的核心逻辑是全球流动性宽松预期、供需结构性错配以及产业需求升级三重因素的共同支撑 [12] - 这轮上涨主要由全球宏观环境重塑、供需结构紧张及战略资源属性强化三重逻辑共振驱动，而非单纯的周期性波动 [10] 市场展望与调整预期 - 此次调整是短期多重因素共同作用下的获利回吐与情绪宣泄，并非长期趋势转向，预计整体不会出现持续深度回调 [8] - 短期板块将延续震荡调整格局，关键在于观察价格能否在主要支撑位企稳，以及成交量能否有效配合 [12] - 待市场情绪充分宣泄后，有色金属板块仍有望回归由供需基本面支撑的核心逻辑 [12] - 短期市场将进入情绪消化与筹码交换阶段，待获利盘出清、市场重新评估美联储货币政策节奏与大宗商品基本面后，板块有望逐步企稳修复 [12] - 从时间维度看，短期波动率可能在未来几天内快速释放，但板块整体企稳并重拾升势或需数周时间，春节后的市场表现将是重要观察窗口 [13] - 瑞银策略师指出，至少在二月中旬春节假期前，黄金上涨趋势预计难以抵挡；而假期过后，随着季节性需求减弱，负面宏观催化剂可能触发回调与盘整 [14] 板块内部分化与风险关注点 - 后续板块内部或将出现明显分化，工业金属因基本面扎实、需求韧性更强，调整幅度会相对温和，企稳节奏也会快于受情绪与政策影响更大的贵金属品种 [12] - 需警惕政策监管收紧，如上期所上调保证金比例 [13] - 需警惕个股业绩预告及基本面分化加剧 [13] - 需警惕市场高波动性带来的交易风险 [13] - 需关注美联储货币政策的不确定性，若货币政策收紧信号超预期，将对大宗商品价格形成持续压制 [13] - 需警惕情绪踩踏与流动性风险，部分中小市值标的可能面临流动性收紧的问题 [13] - 需警惕板块分化带来的品种选择风险，避免过度追涨前期涨幅过大、缺乏基本面支撑的标的 [13] - 需关注全球大宗商品需求端变化，若AI、新能源等核心下游领域需求落地不及预期，将对工业金属价格形成基本面压制 [13] 投资者操作建议 - 快速回调后通常会进入震荡整理阶段，中低仓位投资者可考虑逢低加仓，但高仓位持仓者宜适度减仓以锁定利润、控制风险 [15] - 持有核心品种、由利润提升驱动股价上行个股的投资者，可以逢低加仓；但持有情绪及估值驱动个股上涨的投资者需高度警惕，对受大股东减持等自身风险拖累而跌停的个股应考虑减仓或止损 [16] - 投资者需区分标的是冶炼公司还是拥有矿端资源的企业，部分标的业绩弹性或难以兑现 [16] - 持有行业ETF或主题基金的投资者，不必恐慌杀跌，反而可考虑在市场回调过程中采用分批定投的方式逐步布局 [16] - 对于涨幅较大、估值偏高的个股或细分标的，可适度减仓或分批获利了结以锁定利润；对于基本面稳健、长期需求逻辑明确的龙头ETF及主题基金，则可保持现有仓位或在价格企稳、支撑位确认后分批加仓 [16] - 建议保持适当现金头寸，等待趋势确认信号再操作，以控制波动风险 [16] - 若是开年追高入场、持仓成本处于高位的投资者，可趁盘中反弹适度减仓；若为前期低位布局、持仓成本较低的投资者，无需因短期调整盲目割肉，可保持现有仓位耐心观望 [17] - 对于中长期布局的投资者，可继续持有基本面扎实的龙头标的，忽略短期的情绪性波动，重点关注板块的结构性机会 [17]