核心观点 - 中美发布日内瓦联合声明后商品市场整体反弹，多品种价格回升至4月初水平，驱动因素包括需求端预期回暖及部分品种供给收缩 [1] - 短期市场可能逐步消化90天暂缓关税窗口期内需求端主导的强现实，后续交易需关注贸易政策、美国货币政策及国内政策实效 [1] - 微观层面需注意交付周期较短商品的需求集中释放及供应端收缩品种的"利润-复产"决策调整 [1] 需求的边际追踪 - 90天内需求增量源于关税调整后积压订单发运及美国企业潜在的"抢进口、抢转口"行动，美国航运价格近一周明显回升 [2] - 交付周期较短的纺织品、玩具等商品需求可能显著增长，而工序复杂的商品需求未必明显提升 [4] - 义乌小商品出口价格指数回升，显示边际需求好转，国内外共同负担美国关税带来的价格变动 [5] - 美国红皮书商业零售销售同比增速3月后提升，5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8的历史低点，可能驱动消费者近月增加商品库存 [7] 利润与供给决策的调整 - 短期供给变化为价格带来更大弹性，PX、PTA等装置检修及乙烯装置故障消息推动化工品阶段性上行 [9] - 产业链上游复产节奏受大厂检修计划与战略性供应调控制约，纵向一体化布局弱化供给对短期利润的敏感度 [10] - PX头部厂商增产意愿不强，下游聚酯高开工下边际需求增量有限，原料价格上涨可能导致下游降负 [13] - EB、EG等品种利润持续性受装置负荷调整考验，Q2集中检修结束后价格或进入震荡状态 [15] 贸易政策与宏观影响 - 美国贸易政策不确定性仍为最大风险，若90天内未达成协议，我国商品可能额外增加54%关税 [16] - 美联储主席鲍威尔发言显示货币政策框架调整可能，美债与商品市场对降息预期反应分化 [17] - 国内地产销售低迷，需求侧依赖政策发力，地方新增专项债+特别国债集中发放有望推动项目开工 [18] 季节性因素与板块展望 - 高温季节临近，煤电厂库存可用天数可能下降，煤价或受益于季节性需求回升 [19] - 贵金属短期受关税缓和影响回吐溢价，中期仍受美国财政问题支撑 [23] - 有色板块短期需求受美国采购决策限制，中期与美联储货币政策相关 [23] - 黑色板块下行趋势延续，需关注二季度经济表现及消费端政策效果 [23] - 能源板块供需压力明显，OPEC增产压力与需求端支撑有限并存 [23]