► 文 观察者网 王一 彭博社指出，此次澳大利亚试运油菜籽恰逢中国与加拿大贸易关系紧张之时。作为全球最大的油菜籽出 口国，加拿大此前几乎垄断了中国进口市场。在2024年，中国进口的639万吨油菜籽几乎全部来自加拿 大。 美国彭博社11月4日报道称，澳大利亚将向中国运送五年来的第一批油菜籽，一艘装载试运货物的货轮 预计将在一周内启航前往中国青岛。而另一边，迎来不错油菜籽收成的加拿大农民对加拿大广播公司 （CBC）抱怨说，他们现在希望政府能赶紧解决与中国的贸易问题。 根据澳最大散装粮食出口商CBH集团的装船计划和港口安排表，散货船"Armonia A"号将于5日抵达西澳 大利亚州埃斯佩兰斯的港口，在那儿装载约6万吨油菜籽，然后在7日或8日驶往中国青岛港。 据悉，这是自2020年出于防止病虫害检疫要求，中国停止从澳进口油菜籽之后，澳大利亚发往中国的首 批试运货之一。目前至少已有三批试运货被中国订购，计划在今年第四季度发运。澳大利亚农业部官网 称，本次试运标准要求油菜籽货物中"非种子物质"含量低于1%。 澳大利亚农业部发言人表示，澳方"正与包括中国在内的所有贸易伙伴协商，改善农产品贸易条件"。 澳大利亚谷物贸易协会首 ...

然而，加拿大之前可不是这样。此前他们跟随美国，对中国实施过严厉关税，例如对中国电动汽车加征 100%的关税，部分钢铁和铝产品加征25%。那么，为什么会突然对中国"软下来"？原因其实很简单： 加拿大自己的经济已经承受不起高关税的压力。 今年3月，中国对加拿大加税措施进行了反制，对加拿大的菜籽油、水产品、猪肉等农产品加征关税。 结果，加拿大农业受挫严重。例如，萨斯喀彻温省8月份对华油菜籽出口同比下降了76%，过去依赖出 口中国的农场主，只能眼睁睁看着仓库里的油菜籽堆积发霉。制造业情况更糟，加税后企业要么找不到 替代进口货，要么要花比以前高30%以上的成本购买原材料，不少下游汽车零部件厂和建筑公司面临生 存危机。 更为棘手的是，加拿大与美国的贸易关系也并不顺利。过去他们甚至计划对美国农产品和钢铁等战略物 资分阶段加税，但本国企业夹在中间"两头受气"：对美加税怕报复，不加税又顶不住国内成本压力。9 月至10月期间，加拿大政府进行了一轮公众咨询，几乎所有参与企业都在喊"供应链要断了"，尤其是那 些依赖中国特定钢铁和铝产品的企业，根本找不到其他进口渠道。于是，10月20日，加拿大财长弗朗索 瓦·菲利普在解释此事时，反复强 ...

核心观点 - 中美关系出现阶段性缓和，中美元首会晤达成多项经贸共识，包括暂停部分关税和出口管制措施，预计将降低市场不确定性并支撑港股风险偏好 [16][17][18][22] - 美联储10月议息会议降息25bps，但鲍威尔淡化12月降息预期，导致市场隐含12月降息概率从85%下滑至70%，预计短期美股将受扰动，但12月仍可能降息 [33][34][41] - 马来西亚与美国签署贸易协议，马来西亚将削减美国商品关税，美国额外免除1,711项马来西亚商品的对等关税，预计将减少对美贸易不确定性并支持企业盈利 [51][52][53][58] 中港市场焦点 - 中美元首会晤成果包括美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，美方暂停出口管制50%穿透性规则及对华海事301调查措施一年，中方相应暂停反制措施 [17] - 内地10月出口同比增速预计为4.5%，进口同比增速预计为3.5%，高基数下增速较前值有所回落，但对非美区域如非洲、东盟出口呈现韧性，10月港口集装箱吞吐量同比增长6.6% [20][21] - 港股风险偏好受中美关系缓和支撑，恒生指数近期下跌反映“利好出尽”调整，但短期不确定性下降，对美营收占比较高的资讯科技、消费及工业行业将受益关税下调，人民币升值预期利好航空与造纸板块 [22] - 腾讯控股3Q25预计营收1,921亿元（同比+14.9%），Non-IFRS净利润662亿元（同比+10.7%），游戏、广告增长延续，AI业务取得新进展 [25] - 阿里巴巴FY2026Q2预计收入2,484亿元（同比+5%），经调整EBITA约66.7亿元（同比-84%），云业务加速，AI+出海成为重要驱动 [25] - iShares安硕恒生科技ETF追踪30间香港科技主题上市公司，覆盖信息科技、非必需消费品和通讯服务行业 [26] 美国市场焦点 - 美联储10月议息会议降息25bps，临时理事米兰支持降息50bps，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，鲍威尔表示12月降息并非“板上钉钉” [34] - 美国最高法院定于11月5日就特朗普关税案举行口头辩论，预计2025年底或2026年一季度裁决，特朗普面临中期选举压力，关税有望阶段性缓和 [37][39] - 美股受降息预期削减扰动，但中美关系缓和及流动性充裕支撑配置价值，市场波动放大但无系统性风险，建议关注科技、制造业、资源品及核电行业 [41] - Digital Realty作为全球最大批发型IDC厂商，受益AI需求及降息周期，在全球拥有超过300个数据中心 [44] - Cameco为全球铀矿龙头，业务涵盖铀矿开采至燃料制造，子公司Westinghouse与美国政府签署800亿美元协议加速核能部署 [44] - SPDR科技行业精选指数ETF追踪标普500科技板块，涵盖硬件、软件、半导体等行业 [46] 马来西亚市场焦点 - 马来西亚与美国贸易协议中，马来西亚将美国商品关税削减至15%、10%、5%和0%，涉及3,697项商品，美国额外免除1,711项马来西亚商品关税，包括橡胶和棕榈油 [52][53] - 马来西亚9月整体通胀同比上升至1.5%，核心通胀同比上升至2.1%，预计整体通胀低迷而核心通胀上升，2025年GDP增长预测上调至4.8% [56] - 马来西亚三季度GDP同比增长5.2%，9月电子电器出口同比增长19.5%，AI半导体周期推动企业盈利，数据中心建设支撑电力需求 [58] - 伟特2025年三季度销售额创历史新高（同比+56%），计划2025年底获得先锋企业税收豁免，预计2024-27年每股收益复合年增长率达40% [62] - 马来西亚国家能源受益新电费结构改革，数据中心电力需求增长，租用率达99% [62] - iShares MSCI马来西亚ETF追踪MSCI Malaysia Index，涵盖马来西亚大型和中型公司 [63] 环球市场表现 - 上周全球股市震荡，MSCI ACWI全球指数一周变动0.5%，MSCI新兴市场指数一周变动0.9%，纳斯达克指数一周变动2.2% [4] - 债市方面，美国国债收益率一周上升11bp至3.91%，亚洲投资级债券收益率一周上升8bp至4.61% [8][10] - 外汇市场美元指数一周上涨0.9%至99.80，商品市场WTI原油期货一周下跌0.8%至60.98美元，COMEX期金一周下跌3.0%至3,996.50美元 [11]

投资要点 海外产能影响边际减弱，Q3 经营表现改善 25Q3公司实现营收16.48亿元，符合我们此前预期的15-17亿元，同比+14.26%，环比+14.11%；归母净 利润7.18 亿元，略超我们此前预期的6.5-7 亿元，同比+1.95%， 环比+5.91%； 扣非后归母净利润6.88 亿元， 同比+3.46%， 环比+10.07%。公司三季度收入利润均实现环比和同比双回升，经营显著回暖， 主要系上半年受国际贸易环境波动及海外产能转移节奏带来的影响已有所改善，出货节奏恢复平稳；利 润端增速低于收入，主要系毛利率受前期关税政策及海外产能爬坡等影响，Q3 公司毛利率61.69%，同 比-4.88pct，环比-3.76pct。 预计公司25-27 年归母净利润分别为26.8/30.4/34.0 亿元，分别同比+1.1%/13.6%/11.9%，对应25-27 年PE 分别为18/16/14 倍，维持"买入"评级。 风险提示 2025 年前三季度，公司实现收入42.98 亿元，同比+4.59%；归母净利润19.58 亿元，同比-5.16%；扣非 后归母净利润18.43 亿元，同比-3.86%。 产能转移有序推进， ...

海事和造船领域也免不了谈判内容，美方暂停一年对华的301调查措施，换言之美国征收中国船舶入港 费这事儿按下暂停键，中方对应地也把对美国船舶的入港费暂停一年，短期内这给航运和全球供应链送 来了一口气。 芬太尼合作与农产品，特别是美国大豆问题，是被媒体放大的两点，官方通稿确认了芬太尼禁毒合作和 扩大农产品贸易的讨论，并在个案层面继续处理企业问题，芬太尼这块历史上就是敏感点，但双方在会 谈里取得了可执行的共识。 超预期的阶段性胜利，中美在吉隆坡握了手，但别以为那是终局，本篇把来龙去脉讲清楚，顺着时间线 把关键点一条条摆明，让你知道谁让步、谁暂缓、哪几项真能缓解全球产业链压力，而这些决定又会在 什么时候到期，就差把那张会议纪要摊你面前了。 9月29日，美国先放话要推50%穿透性出口管制规则，随后步子一大，中国也在10月9日回应，宣布自己 的相关出口管制——两边气氛一下子紧张起来，但随后在吉隆坡会谈里有了变化，一年期限的暂停被写 进了协议当中。 美方此前对中国产品征收的20%"芬太尼关税"先降到10%，现在又宣布取消多出的10%，留下10%作为 观测空间，一并把原来对中国产品加征的24%对等关税再延期一年，中美相互调整 ...

涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及上市公司**鼎利**（公司简称）[1][2] * 公司主营业务为**高空作业平台**等设备，属于**工程机械行业**，并重点讨论了其海外市场（特别是美国、欧洲）及国内市场的情况 [1][2][5][33][63] 核心观点和论据 公司财务表现与经营质量 * 公司2025年前三季度营收66.75亿元，同比增长8.82%，净利润15.95亿元，同比增长9.18%，扣非净利润15.56亿元，同比增长4.96% [2] * 前三季度净利润已达去年全年的98% [2] * 第三季度单季营收23.39亿元，同比增长2.83%，但净利润5.42亿元，同比减少14.72%，扣非净利润5.06亿元，同比减少18.39% [2] * 第三季度毛利率为36.12%，环比第二季度提升4.12个百分点，但较去年同期下降1.48个百分点 [3] * 前三季度整体毛利率为35.88%，同比仅微降0.27个百分点，净利率为23.89%，同比微增0.08个百分点 [4] * 第三季度受美元及巴西比索等汇率波动影响，汇兑损失约7000万元，对净利率影响达3个百分点 [3] * 剔除汇率影响，第三季度净利率在26%以上，高于第二季度 [4] * 公司经营质量展现出较强的抗压能力，在外部关税增加的环境下保持了相对稳定的盈利能力 [4][66] 美国市场与关税影响 * 美国市场是公司海外业务的重点，但面临高额关税影响，公司承担了新增的关税成本而未向下游传导价格 [5][8][11] * 分析师提到特朗普宣布对中国太阳能关税下降10个点的消息，若属实将对公司美国业务产生积极影响 [1] * 公司对美国市场的年度销售目标维持在5亿美元 [7] * 若美国关税下降10个百分点，将显著增厚公司毛利，因今年新增的10个点关税完全由公司自身承担 [5][8] * 美国市场需求依然强劲，客户下单态度积极，公司对明年美国市场增长趋势保持乐观 [14][27] * 公司在美国市场积极拓展B市（可能指某类产品或市场）业务，客户和产品型号均在增加，但具体数据未披露 [16][17][19] * 公司通过子公司西麦克（Cmax）在美国进行渠道布局，东西海岸均设有营业网点 [20][21] * 美国的高关税是最大干扰因素，其动态对公司在美国市场的竞争力至关重要 [27] 欧洲市场情况 * 欧洲市场同样面临欧盟双反关税，公司通过与客户共担关税（比例因产品型号而异，如五五开或四六开）以及调整产品结构来应对 [34] * 欧洲关税税率为20.6%，有效期为5年，期间不会变动，相较于美国一年一审更具确定性 [42][43] * 欧洲市场偏好高端、高附加值产品，公司通过持续推出新产品（如增程式高空作业平台）来契合市场需求 [38][39][40] * 欧洲市场三季度销售已有所提升，预计全年可做到稳中略增，公司对欧洲市场长期保持信心 [44][47] * 由于公司拥有较低的关税优势，已观察到部分竞争对手的客户转向公司询价拿货 [41] 新兴市场与其他地区 * 新兴市场（非欧美市场，如中东、巴西、非洲、东南亚、大洋洲）增速较快，已超过欧洲市场的增速 [50][51][54] * 新兴市场的拓展策略是“多点开花”，注重产品力和服务力竞争，并在价格上保持一定弹性 [57][58][59] * 新兴市场的毛利率高于公司综合毛利率水平（前三季度综合毛利率35.88%） [61][62] * 去年宝马展签署的5亿美元订单为跨年度交付，并非全部落在今年 [56] 国内市场与新产品 * 国内市场今年预计下行，主要受大客户采购减少影响 [63] * 剔除大客户影响，国内中小客户销售金额有20%以上增幅，客户数量有25%以上增幅，部分客户从竞争对手回流 [63][71] * 国内回款存在压力 [72] * 公司在国内市场积极拓展新产品和应用领域，如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等，去年此类差异化新产品收入约1亿元，目前仍处于市场导入期 [65][67][68] * 公司也在国内推进“油改电”工作，帮助客户盘活资产 [67] * 长期看好国内市场需求，但短期承压 [64][65] 产能与未来展望 * 5期项目产能已全部释放，6期项目在正常推进中，预计明年年底产线可完成，设计产值约25亿元 [75][76][80][81] * 1至6期项目总设计产值预计可达125亿元左右 [81] * 公司当前产能利用率饱满，满产运行 [82] * 对于四季度，由于去年基数较低且无订单异常波动，预计盈利能力将优于去年 [15][82] * 对明年整体展望乐观，海外市场（美国、新兴市场、欧洲）是主要增长动力，国内市场预计仍处低位但长期看好 [82][83] 其他重要内容 * 公司每年都会参与美国双反关税的年度复审，目前仍在等待今年的仲裁结果 [23][25] * 关于去年美国双反关税下降近20个百分点后多征收部分的返还问题，目前尚无时间表，需等待美国政府安排 [22] * 公司在客户选择上注重资质和风险把控，不单纯以客户大小为依据 [70] * 公司强调其竞争策略是“价值销售”和“质价比”，而非单纯价格竞争 [49][84] * 会议主持人（分析师）指出公司当前估值约为13倍，处于历史较低水平 [85]

然而，细究美高层宣称的这些"成果"，水分着实不小。所谓降低关税换取配合、放松稀土管制等说法，目前仅有部分内容得到有限证实——仅确定东方大国 采购一定量农产品后，某类关税从20%降至10%。稀土出口问题疑似需每年谈判，甚至可能涉及以稀土换特定芯片的交换条件，其余内容均未明确。市场此 前因会晤氛围对成果预期过高，如今看来，美高层此番表态更像是自我标榜的"政绩秀"，试图将有限进展包装成重大突破。 事实上，双方在核心利益、贸易规则等领域的分歧仍未得到有效化解，单边施压与利益交换难以构建长期稳定的合作关系。历史经验表明，对抗只会加剧双 边关系平等协商、互利共赢才是破局之道。 10月30日下午，《华尔街日报》报道称，美高层在会晤后表示，美国将立即下调部分关税，以此换取某东方大国配合打击特定化学品出口，该化学品与某类 物质生产相关。美贸易代表还称，东方大国将放宽稀土出口管制措施。此外，美高层透露，东方大国同意大规模采购大豆，且农产品采购将迅速启动。 合则二利，斗则二伤。希望双方关系正常发展，推进世界和平与进步！ ...

关税与贸易措施 - 美方取消针对中国商品加征的10%芬太尼关税，并对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年，中方将相应调整反制措施并同意延长部分关税排除措施 [2] - 美方暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年并将研究细化具体方案 [2] - 美方暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应暂停实施针对美方的反制措施一年 [3] 行业合作与个案处理 - 双方就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识，美方在投资领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题 [3] - 瓦锡兰碳捕集和利用解决方案将于12月1日由王彬在上海碳捕集大会演讲交流 [2] 造船与海事产业动态 - 迎国庆中秋，700家精锐中国船厂上榜造船厂地图最新版在上海交付 [2] - 美国推迟针对中国赴美船舶加征更高港务费的相关磋商，自10月14日起美国对停靠本国港口的中国所有、中国运营或中国建造的船舶征收额外费用，中国即宣布对等反制措施 [3][4] - 为重振国内造船产业，美国寻求与日本、韩国等盟国加强合作并于本周签署多项产业协作协议 [4] - 商务部将韩国韩华海洋株式会社5家美国相关子公司列入反制清单，禁止中国境内组织、个人与其进行交易合作等活动，因该企业协助支持美国政府调查活动危害中国利益 [4]

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年10月31日 (原油) 隔夜国际油价震荡，布伦特12合约跌0.28%。周四中美元首韩国会谈结果符合预期，亦从侧面限制 了俄乌地缘主线的演绎高度；11月2日 OPEC+会议或进一步将12月产量配额上调13.7万 桶/天， OPEC+持续增产路径下原油中期供需压力仍存。中美贸易战缓和令油价短期存在支撑，然基本面压 力下原油下行风险仍存。 【责金属】 隔夜贵金属反弹。美联储如期降息但鲍威尔表态偏鹰，官员们对后续政策分歧严重。中美互降关税 释放积极信号，短期市场情绪摇摆，贵金属波动剧烈构筑高位震荡平台，耐心等待企稳且波动率下 降后的参与机会。 【铸造铝合金】 保太ADC12现货报价上调100元至20800元。废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本,不过 行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动暂难有独立行情。 (氧化铝) 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩格局难改，现货成交继续向下但跌势 有所缓和。当前指数价格接近触发晋豫现金亏损，关注采暖季临近供应反馈，氧化铝弱势运行为主 反弹空间有限。 (锌 ...

【重点关注】 ·美方将取消针对中国商品加征的10%所谓"芬太尼关税" 对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一 年 ·支持提振消费免税店政策11月1日起"升级" ·国家统计局：前三季度全国规模以上文化及相关产业企业营业收入增长7.9% 【国内要闻】 ·10月30日，《河南省钢铁产业提质升级行动计划》印发。其中提到，强化政策支持。切实发挥省赋豫 绿色钢铁产业发展基金作用，推进实施钢铁产业重大项目。用足用好超长期特别国债、中央预算内投资 等政策性资金，谋划、储备、实施一批关键技术产业化项目、设备升级改造项目等，支持钢铁产业转型 发展。鼓励钢铁企业通过定向增发、信托融资、项目融资、租赁融资、资产证券化、知识产权权利质押 等方式融资。 【国际要闻】 ·商务部新闻发言人表示，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识包括：美方将取消针对中国 商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓"芬太尼关税"，对中国商品（包括 香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美 方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。 ·商务部新闻发言人何咏前表示，我 ...