市场行情 - 隔夜沪锌期货价格高开上涨，早间震荡运行，目前主力合约涨幅超过2.5% [1] 价格驱动因素 - 美元汇率持续回落，对以美元计价的大宗商品价格形成支撑 [1] - 锌矿供应端持续偏紧，加工费（TC）再次出现大幅下降 [1] - 由于矿端成本压力，锌冶炼端减停产意愿上升，导致供给收缩，从而支撑沪锌价格上涨 [1]

贵金属市场表现与观点 - 沪银期货主力合约收盘涨超5%，续创历史新高 [1] - 黄金仍处上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段 [1] - 白银短期确定性更强，当前处于历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间 [1] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [1] 有色金属板块投资主线与标的 - 展望2026年，三条主线有望主导有色板块表现 [1] - 主线一：美元信用弱化及美联储降息有望持续，黄金等贵金属货币属性及金融属性持续计价，同时弱美元提供工业金属向上驱动 [1] - 主线二：供给收缩加速为工业金属基本面核心演绎逻辑，表现在不同金属面临的上游资源约束或中游产能瓶颈 [1] - 主线三：需求新增长极驱动弹性释放，供给出清结束背景下，能源金属基本面改善显著 [1] - 建议关注成本优势突出、未来几年内享有量增的各赛道企业，包括赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、神火股份、兴业银锡、锡业股份、中矿资源、华友钴业 [1]

沪铜期货市场表现 - 沪铜主力2601合约价格创上市以来新高，持稳于9.2万元/吨上方，年内最大涨幅达到31% [1] - 伦敦金属交易所(LME)3个月期铜合约价格创上市以来新高，持稳于1.17万美元/吨，年内最大涨幅为44.44% [1] - 沪铜期货沉淀资金量年内增加284亿元，从年初的261亿元增至12月5日的545亿元，在商品期货中排名第二 [1][2] 资金流向与交易者结构 - 沪铜期货12月5日当日净流入资金超30亿元 [2] - 市场交易者结构出现明显变化，海外对冲基金和国内产业资本等机构投资者正基于长期结构性缺口逻辑加大铜资产配置 [2] - 实体企业为规避价格波动风险，套期保值需求显著增长，形成机构多头与产业空头并存的格局 [2] 价格上涨驱动因素 - 本轮铜价上涨是供给收缩、需求扩张和宏观情绪共振的结果 [3] - 主要驱动力是供应严重紧缩预期支撑 [3] - 全球能源转型推动电网升级、新能源汽车、光伏风电等产业发展，对铜消费形成稳定且持续的增长需求 [3] - LME铜期货大幅注销仓单，交割风险累积，成为期价上涨的关键支撑因素 [3] - 国际宏观面的宽松交易环境，使得有色金属板块整体表现偏强 [3] 市场共识与交易策略 - 市场对铜期价的长期上涨形成共识，资金大量入场 [3] - 下游对铜价接受度不断提高 [3] - 建议交易者以逢低做多策略为主，谨慎追涨 [1][3] 市场关注点与潜在波动 - 市场高度聚焦现货端供应紧张的变化，对冶炼厂的实际开工和生产情况存有疑问 [3] - 需求端对供应的压制反应相对缓慢，短期波动或有所加大 [3] - 后期需密切关注库存变化与地域分布、宏观面与市场预期的偏差、以及下游加工企业承受能力与采购节奏变化等关键信号 [2] 其他有色金属表现 - 沪铝期货沉淀资金量达到146.49亿元，跻身"百亿元级"梯队 [3] - 沪铝期货12月5日当日净流出资金超10亿元 [3]

市场表现与资金流向 - 11月24日A股市场中证石化产业指数震荡下行，成分股三美股份、蓝晓科技、华峰化学等领涨 [1] - 石化ETF（159731）近10个交易日有8个交易日获得资金净流入，合计吸金2674万元 [1] 商品涨价核心线索 - 近期商品市场涨价线索一为全球AI资本开支带动新能源产业链、有色和化工涨价，涉及新能源相关化工品（硫化工、磷化工）、制冷剂（氟化工）、金属及新材料（锂、锡、铝、铜、钨）、存储 [1] - 近期商品市场涨价线索二为供给收缩及"反内卷"政策受益的化工品，包括叶酸、有机硅DMC、盐酸、聚氨酯、化纤等 [1] 指数构成与行业前景 - 中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（26.76%）、化学制品（22.41%）和农化制品（21.14%） [1] - "反内卷"政策加持下行业长期价值凸显，供需持续改善推动行业景气度持续上行 [1]

公司业绩 - 2025年前三季度营业收入约190.91亿元，同比减少7.32% [3] - 归属于上市公司股东的净亏损约2.18亿元，同比收窄83.82% [3] - 基本每股亏损0.02元 [3] 行业状况 - 行业盈利自2021年开始下降，目前已持续亏损三年 [3] - 尾部钢企已出现亏现金流情况，供给脆弱性凸显 [3] 政策与供给预期 - 政策强化反内卷预期 [3] - 供给端存在进一步减产甚至停产的可能 [3] - 2026年供给继续存在收缩预期 [3] - 《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出继续实施产量压减政策，落实年度产量调控任务 [4] - 维持供给端收缩预期，行业基本面有望逐步修复 [4]

行业整体表现 - 2025年双节白酒行业动销环比改善但同比下滑20%左右 [1] - 行业调整期需关注供给侧收缩信号 旺季持续演绎后行业出清方向将更明确 [1][2] - 2026年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升 白酒需求预计持续恢复 [1][4] 分价格带表现 - 中低端酒动销明显优于高端与次高端 宴席品牌动销速度更快 [1][3] - 高端酒受政商务需求缺口影响较大 次高端500-800元价格带同比双位数下滑 [1][3] - 大众酒表现亮眼 宴席场景场次坚挺但单场桌数和饮酒量下降 [3] 重点品牌动态 - 茅台系列酒和五粮液因价格下行抢占同价位竞品份额 [1] - 汾酒青20价格保持稳定 玻汾维持顺价销售但经销商利润小幅收窄 [1][3] - 国窖控货严格费用审慎 高度酒动销受冲击而低度酒稳定 [3] 价格与渠道态势 - 双节期间茅台/五粮液批价从低点小幅回升 但Q4因需求回暖和经销商回款意愿弱仍存压力 [2] - 茅台1935通过价格下行抢占其他酱酒品牌消费人群 宴席市场放量弥补政商务需求下滑 [3] - 迎驾洞藏系列在核心市场持续提升份额 光瓶酒品类顺应当前消费趋势 [3]

财务表现 - 公司2025年中报实现收入11.31亿元 同比+23.82% 归母净利润1.07亿元 同比+207.91% 扣非归母净利润0.82亿元 同比+1624.92% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.02亿元 同比+34% 33.33亿元 同比+28% 43.26亿元 同比+30% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.59亿元 同比+1016% 4.11亿元 同比+59% 5.53亿元 同比+35% [3] 行业供给格局 - 国内硝化棉行业供给收缩幅度达46% 累计减少产能5.1万吨 [1] - 雪飞化工2024年5月爆炸事故影响2万吨产能 衡水建民2025年5月爆炸事故影响6000吨产能 [1] - 公司主动关停西安产线 产能从2023年5.5万吨降至2024年3万吨 [1] 产品价格趋势 - 2025年1-8月硝化棉出口均价3.52万元/吨 同比+37.76% 8月单月价格达4.20万元/吨创历史新高 [2] - 国际硝化棉欧洲终端采购价高达29万元/吨 与国内存在较大价差 [2] - 1-8月硝化棉出口金额同比+115.21% 出口量同比+56.22% [2] 市场地位 - 公司2023年硝化棉产能5.5万吨 国内市占率超50% 全球市占率约15% [1][2] - 中国与欧洲合计占据全球硝化棉42%市场份额 [2] - 公司为世界硝化棉制造商协会三家执委之一 自2004年起产销规模全球领先 [2] 产能与盈利改善 - 公司2024年硝化棉产能3万吨 产能利用率85% [2] - 2025年上半年硝化棉收入同比+44% 毛利率同比提升9个百分点 [2] 新兴应用领域 - 硝化棉应用于环保烟花可减少烟雾和污染物排放 [3] - 公司在环保烟花领域已有技术储备 具备市场先发优势 [3]

行业政策目标 - 工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右 [1] - 方案以"稳增长、防内卷"为核心，为行业结构性调整与高质量发展指明实施路径 [1] 需求端展望 - 地产端钢铁需求占比有所下降，预期地产对钢铁需求的负向拖拽有望逐步减弱 [1] - 基建有望继续发挥托底作用，制造业需求有望平稳增长，总体预期国内钢铁需求有望逐步企稳 [1] 供给端展望 - 部分钢企已出现连续亏现金流的情况，2024年发生两波主动性减产，供给的脆弱性凸显 [1] - 预期2025年供给端存在进一步减产的可能性 [1] - 中国钢铁行业2007—2024年国内持续处于供过于求状态，净出口量2024年位于近15年最高水平 [2] 产能与利用率 - 2015—2021年中国钢铁企业五大钢材产能利用率在60%—80%之间波动 [2] - 2021—2025年分品种来看，螺纹钢及线材产能利用率从70%左右下滑至50%左右，处于严重过剩状态 [2] 行业结构与整合 - 钢铁行业央国企产量占比显著高于民企，头部集中度较高 [2] - 行业有望加快并购重组，行业集中度提升将带来盈利中枢的长期修复 [1] - 预期"反内卷"政策后续或约束5%—10%的产量 [2] 价格与盈利预期 - "反内卷"政策有望推动钢价修复，盈利抬升 [2] - 钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施 [2]

行情表现 - 最近18个交易日（6月20日至7月15日）申万一级行业指数中钢铁、建筑材料、电力设备等行业涨幅均超过8% [1] - 光伏设备指数近一个月上涨15.55% [4] - 申万二级行业指数中元件上涨20.35%，玻璃玻纤上涨20.21%，光伏设备上涨15.55%，普钢上涨12.75% [5] - 7月第二周（7月7日至7月11日）焦煤上涨8.8%，白银上涨5.4%，布伦特原油上涨3.4% [5] - 7月第二周A股房地产上涨6.1%，钢铁上涨4.4%，建筑材料上涨3.3% [5] 政策背景 - 中央财经委第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2] - 国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%以缓解行业"内卷式"竞争 [5] - "反内卷"政策主要聚焦在光伏、电商、汽车、钢铁等四大重点行业 [7] 行业分析 - "反内卷"主题涉及传统行业如钢铁、水泥、生猪养殖，也包括新兴产业如光伏、新能源车、锂电池 [6] - 光伏产业链时隔4年重新站到市场C位 [3] - 三类领域可能获得政策红利：具有规模壁垒的基础工业领域、需要持续创新的高技术产业、关系民生的重要服务业 [9] - 产业链中具备技术标准制定能力的关键环节企业可能获得超额收益 [10] 机构观点 - 机构认为"反内卷"行情可能分为三阶段：政策催化预期阶段、定价资源品价格上涨阶段、定价资源品高价横住阶段 [1][11] - 当前行情处于第一阶段预期阶段，后续需观察政策落地和产能出清情况 [1][11] - 市场可能不会简单按三段式演绎，可能出现涨幅集中在"鱼头"或行情合并的形式 [11] - 部分机构已对光伏上游、地产上游、养殖上游等估值历史低位的"反内卷"标的进行配置 [8] 投资机会 - 关注政策重点整治的高"内卷"行业如光伏行业、新能源汽车行业 [10] - 传统行业中通过限产优化供需的钢铁、水泥、玻璃行业值得关注 [10] - 伴随能源成本下降，钢铁、化工等板块的盈利弹性值得期待 [10] - 光伏产业链中的胶膜、银浆等细分领域已有基金针对性布局 [9]

中国船舶与中国重工资产重组 - 中国船舶吸收合并中国重工的重大资产重组事项于2025年7月9日获上交所审议通过 标志着国内造船业最大规模资本运作进入收官阶段 [1] 商业航天产业证券化 - 中国商业航天产业迎来证券化浪潮 江苏深蓝航天完成近5亿元融资推进可回收火箭研发 [1] - 成都国星宇航提交港交所上市申请 产业链资本化进程加速 [1] 国有企业投资与运营动态 - 云南国资国企以重大项目为抓手推动投资增长 [1] - 中国一汽2025年上半年整车销量突破157万辆 [1] - 国家电网140项迎峰度夏工程全部投运 显示国有企业在产业升级与民生保障领域的持续发力 [1] 反内卷政策与供给收缩 - 2025年反内卷政策掀起新一轮供给收缩周期 涉及钢铁 水泥 汽车 光伏等行业 [2] - 钢铁协会呼吁抵制内卷式竞争 水泥行业推动产能置换政策落实 [2] - 汽车企业调整供应商账期和销售策略 光伏玻璃企业集体减产30%以缓解低价竞争 [2] 历史供给收缩案例参考 - 历史上供给收缩案例如2010年拉闸限电 2016-2017年供给侧改革 2021年能耗双控显示 政策初期市场常持观望态度 [2] - 行情启动需观察工业品涨价或产能利用率提升信号 当前行情斜率的提升仍需等待类似壮士断腕的政策信号 [2] - 需求侧验证如广义财政/GDP比重将影响政策广度与深度 利润率和周转率能提升的行业股价弹性通常更大 [2] 港股国企ETF概况 - 港股国企ETF跟踪的是内地国有指数 该指数覆盖了在A股上市的重要央企和地方国企 [2] - 指数成分股主要集中在金融 能源 工业等行业 反映大型国有企业在中国经济中的重要地位及其市场表现 [2] - 该指数由相关证券交易所或指数公司编制 具有稳健的投资风格 是机构投资者资产配置中的重要工具之一 [2]