文章核心观点 - 2025年四季度以来，沪银期货价格与期权隐含波动率出现“双升”，市场进入高弹性、高波动阶段，贵金属投资的风险收益结构发生变化 [5] - 白银价格大幅上涨是宏观金融环境、产业基本面与资金行为三方面共振的结果，使其成为贵金属板块中表现最突出的弹性品种 [2][7] - 沪银期权隐含波动率已升至历史极端水平，预示着未来价格波动加剧和均值回归风险，投资者需在高波动阶段重点管理风险与仓位 [12][14] 四季度沪银价格大幅上涨的驱动逻辑 - **宏观层面：国际市场对白银的“金融属性”重新定价** 国际清算银行BIS在报告中已将白银与黄金并列，讨论其作为对冲货币信用与政策不确定性的“非信用资产属性” [8] - **产业层面：工业需求预期持续改善提供基本面支撑** 光伏、新能源及电子行业对白银的中长期需求具韧性，在供给增速有限的背景下，市场对供需结构趋紧的预期在四季度被强化 [9] - **资金层面：白银成为贵金属板块的“情绪放大器”** 在风险偏好回升阶段，资金倾向于选择弹性更高、交易更活跃的品种，白银因保证金占用更低、波动率更高，叠加期权市场活跃，成为投机与趋势资金集中布局的核心标的 [10] 沪银期货期权隐含波动率飙升的含义 - **隐含波动率升至历史极端水平** 截至12月24日，沪银当月期权2601隐含波动率在70以上，下月、当季、下季期权隐波对应的历史分位点均已达到100% [12] - **高隐波预示未来价格波动加剧与均值回归风险** 隐含波动率包含对未来价格波动的风险溢价，极高的水平难以长期维持，考虑到白银价格已大幅上涨，未来价格出现调整的概率增强，投资者的持仓体验和风控难度上升 [12] - **黄金波动率亦被抬升** 沪金期权隐波也已升至近一年88%分位点，今年两次大级别隐波消化阶段均伴随黄金价格的下行震荡 [14] 贵金属基金投资者的应对思路 - **核心问题从“是否看好”转向“如何管理风险”** 贵金属仍具中长期配置价值，但短期已基本失去保值或低波特征，关键在于高波动阶段的风险与仓位管理 [14] - **贵金属整体进入情绪定价阶段** 白银隐含波动率的极端水平往往意味着贵金属整体已进入情绪定价阶段，黄金的波动率中枢也容易被抬升 [14] - **专业机构已采取风控措施** 不少基金管理人出于风险控制的角度已采取降仓或对冲操作，投资者不必过度担忧 [14]