宏观经济 股票合理估值的微观基础 "9·24"以来，中国股票市场趋势性改善，市盈率 PE、市净率 PB 等 估值指标也上升至了较高位置。万得全 A PE（TTM）、PB 分别从 2024 年 9 月 24 日的 15.6、1.3 上升至 2026 年 4 月末的 23.8、1.9，分别处于过去五年 100%、80.4%分位数，过去十年 99.2%、62.9%分位数。然而，股票的 PE、 PB 等估值指标合理值受到经济结构影响，是不断变化的，不一定存在"均 值回归"。 股票估值提升的核心是市场势力增强，并使超额利润增加。市场势力增 强的来源既可以是传统经济市场集中度上升，也可以是新经济的天然优势。 市场势力增强，会带来资本收入份额上升，这可以降低经济增速对资本收益 率的影响，保障资本收益率平稳甚至上升。资本收益率相对于必要收益率走 阔，从而抬升股票估值合理值。中国经济持续高质量发展，新经济快速成长， 三新经济增加值占 GDP 比重不断提升。与此同时，产能治理也使相关行业 市场集中度持续提升。这些都有助于整体经济市场势力的增强，保障资本收 益率的稳定。此外，相对于房地产业、重工业，新经济的轻资产属性也有助 于压制 ...