报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年 1 月 30 日至 2 月 2 日贵金属市场剧烈调整，沪金累计跌幅达 15.22%，沪银两日合计跌幅超 20%，上涨逻辑源于风险资产不确定性定价，当前价格泡沫破裂，但需求逻辑正由短期投机避险向长期战略配置转变，短期波动结束后行情将回归长期趋势 [3] - 本次金银价格快速下跌是短期投机杠杆、情绪反转与技术层面超买修复等多重压力释放，风险出清后行情焦点将回到长期基本面逻辑，中长期白银供需偏紧格局未变，回调为未来发展创造空间，但需注意短期波动风险和相关板块情绪联动 [20] 根据相关目录进行总结 短期：回撤的导火索 - 市场情绪转向触发多头踩踏离场，美联储新任主席提名人“鹰派”发言扭转市场对货币政策预期，引发利率预期曲线抬升与美元走强，增加黄金持有成本预期，导致投机性多头情绪骤减，且前期投资者加杠杆，市场逆转时高杠杆持仓强制平仓形成负反馈循环 [4][5] - 金银比低位修复需求，当前金银比处于历史低位，白银价格相对于黄金被高估，市场转弱时白银成为资金流出主要对象，跌幅扩大 [7][9] - 实物交割压力下的反向波动，美国商业交易商白银净空头头寸规模达交易所可供交割注册白银库存两倍以上，CME 集团上调贵金属期货保证金，给投机情绪降温并为空头提供调整空间 [10] 中长期：基本面仍偏紧 - 白银市场刚性短缺，2021 - 2025 年全球白银市场连续供应短缺，2025 年缺口约 1.176 亿盎司，下游工业领域对白银需求强劲，尤其是光伏行业，但白银供给增长受矿产银产量和再生银回收限制，供需结构矛盾支撑银价中长期走强 [12][15] - 库存处于近十年低位，全球白银显性库存持续去化，处于近十年最低水平，低库存削弱市场缓冲能力，需求预期回暖或补库易引发价格上涨，为中长期走势提供支撑 [17]

贵金属市场行情 - 现货黄金价格大幅下跌 跌幅超7% 跌破5000美元/盎司 日内重挫近400美元 [1] - 现货白银价格暴跌超16% 报97.112美元/盎司 日内重挫超18美元 [1] - 现货钯金跌幅一度达10% 现货铂金跌超10% 现报2365美元/盎司 [4] 市场反应与交易动态 - 金价大跌引发社交平台热议 部分投资者将回调视为“上车机会”并果断加仓 [4] - 银行积存金业务火爆 浙商银行和工商银行系统均因交易流量激增一度出现无法交易的情况 [4] - 工商银行和农业银行App显示 旗下多款投资类实物黄金产品已显示“暂时无货”或全线断货 [7] 金融机构业务调整 - 工商银行宣布自2月7日起对如意金积存业务进行限额管理 [7] - 建设银行宣布将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调至1500元 [7] 机构观点与后市展望 - 瑞银分析师认为黄金价格短期可能承压 因短期走势已显过热 中期修正风险上升 但长期前景依然乐观 受地缘政治等因素支撑 [7] - 摩根大通策略师预测未来几年金价有望涨至8000美元至8500美元 理由之一是散户投资者更依赖黄金对冲美股下跌风险 [7] - 摩根大通同时警告 大宗商品交易顾问和动量交易者在金银上的持仓处于极度超买状态 短期内存在获利回吐或均值回归的风险 [7]

精选细选比较，小心翼翼买入，满怀希望等候，结果本来涨得好好的股价却被你"一手买崩"。第一天你觉得是正常回调，第二天告诉自己要坚持到底，第 三天倍受煎熬，第四天只想反弹保本出，第五天只要反弹一半亏本出，第六天反弹了一个点就忍不住都卖了，第七天看着反转向上的股价彻底崩溃。 从满怀希望到彻底崩溃 情绪化交易是普通人投资理财最大的杀手，没有之一。 情绪化交易也是职业投资者最大的杀手，没有之一。 你有成熟的投资体系，有不错的历史业绩曲线，有无数成功投资案例，有强大的投研团队给策略和标的，有很多验证信息的渠道，有完备的风控团队，但 就是有一天，你鬼使神差地买入了一支不属于你的投资体系的短线高弹性标的，在意识到走势不符合预期时又心存幻想，可当朋友指出这笔投资的问题， 反而让你更加坚持自己的判断，而一切的开始，只是你觉得今年的排名比较落后，希望改变一下自己，走出舒适区，却一步步陷入了情绪化交易。 股票下跌了，你的情绪自然是不开心，情绪控制只是让它不表达出来，只是不去感受这种不开心，却无法消除它对交易的影响。 业余选手和专业选手都难免陷入情绪化交易，这一行为之所以顽固，因为它是基于下丘脑的情绪反应，而非大脑的认知反应，是一种更 ...

FOF基金经理的角色与投资哲学 - 文章通过主厨设计定制家宴的比喻，阐释了FOF基金经理的核心角色：不直接管理底层资产，而是作为“选品大师”，专注于从众多基金中遴选最合适的投资品种，并将其组合成符合投资目标的投资组合 [1][3][6] - FOF基金经理的核心技能在于根据投资者的风险偏好确定投资目标，构建组合框架与策略，并进行动态调整，其工作继承了Brinson研究的精髓，即相信长期收益主要来源于成功的资产配置 [4][5][7][8] 国泰基金曾辉的投资方法论 - 国泰基金基金经理曾辉管理国泰多资产稳健领航6个月持有期FOF（025798），其投资哲学是从均值回归衍生出的“超涨-超跌”模式，并据此建立了名为“泰极量化轮动模型”的动态投资体系 [10][13][37] - 该模型是一个“动起来”的体系，重点在于“动”，即从传统的静态资产配置转变为择时轮动模式，旨在适应不断变动的市场 [13][37][38] - 具体操作上，采用“动态核心+卫星”策略，区别于传统的静态配置：在牛市阶段多配置卫星资产并越涨越加，在熊市阶段则多配置核心资产并持有较长时间，核心资产在牛市中主要用于控制回撤 [12][34][35][36] 基金产品费用与业绩数据 - 国泰多资产稳健领航6个月持有期FOF（025798）的认购费率为：认购金额（M）小于1,000万元时费率为0.40%，大于或等于1,000万元时按每笔1,000元收取；申购费（前收费）在金额小于1,000万元时费率为0.50% [17][42] - 基金经理曾辉在管的多只FOF产品历史业绩如下（数据来源Wind，截至2025年12月31日）： - 国泰优选领航一年持有期混合FOF：2022年至2025年上半年业绩分别为-14.27%、-15.70%、3.27%、11.11%，同期业绩比较基准分别为-12.84%、-6.62%、14.67%、2.22% [18][44] - 国泰行业轮动一年封闭运作股票（FOF-LOF）A：2022年至2025年上半年业绩分别为-1.81%、-13.59%、-2.73%、6.91%，同期业绩比较基准分别为-7.61%、-8.22%、13.70%、0.35% [18][44] - 国泰瑞悦3个月持有期债券型FOF：自成立至2025年上半年各期业绩分别为0.12%、3.05%、4.21%、2.14% [18][45] - 国泰民安养老2040三年持有混合（FOF）A：2020年至2025年上半年业绩分别为21.21%、4.98%、-14.30%、-7.04%、6.15%、6.08% [18][45]

核心观点 - 市场定价逻辑正从短期情绪博弈回归长期产业周期，基金经理摒弃对拥挤赛道的追逐，以深度安全边际为锚，逆向构建化工、大金融、传统周期组合 [1] - 在当前估值分化极致的市场环境下，该策略并非单纯具备防御属性，其“深度价值防守+困境反转进攻”的哑铃型持仓，本质上是做多中国经济复苏、做多A股风格高低切换的高胜率看涨期权 [1][12] 策略定位：牛市高位时的反脆弱底仓 - 策略定位于牛市中期、市场情绪火热且估值分化极致时的反脆弱底仓，不追逐热门赛道泡沫，通过深度基本面研究在行业逆风时刻进行左侧定价 [2][13] - 该组合与存储、卫星等热门主题相关性极低，属于平滑组合净值波动、对冲高位主题风险的配置工具 [2][13] - 数据表明，其代表产品永赢惠泽一年定开自基金经理任职以来最大回撤仅10.8%，优于同期沪深300指数的15.7% [2][13] - 开年以来代表产品阶段性跑输主题概念，源于基金经理拒绝参与市场泡沫，坚守均衡价值策略本源 [2][13] 投资框架：左侧定价博弈高胜率均值回归 - 投资框架的核心是左侧定价，博弈高胜率的均值回归，不仅追求买的便宜，更追求买在周期底部，参与具备向上弹性的困境反转机会 [3][17] - 选股策略在于依托低估值蓝筹基础，前瞻研判周期供需格局缺口，该策略与2026年宏观环境适应性更强 [3][20] - 基于反内卷政策对中游制造供需格局的改善，以及全球流动性宽松对上游资源的支撑，基金经理重点关注的基础化工、农林牧渔及保险板块正处于盈利拐点与估值底部的双重击球区 [3][20] 行业配置与轮动 - **坚守核心圈**：基础化工与食品饮料仍为基石，例如2025年中报基础化工持有12.51%，虽较2024年底的14.78%小幅调降，但仍为第一大重仓行业 [17] - **战术性进攻**：2025年上半年大幅增配非银金融，配置比例从2024年底的3.04%激增至2025年中的8.62%，博弈牛市补涨及风格切换的看涨期权 [18] - **防御性加固**：为应对市场波动，新进高股息、低波动的红利资产，如交通运输从0.61%提升至4.80%，煤炭从0仓位新进至2.61%，以平滑净值曲线 [18] 重点关注方向 - **顺周期、内需资产**：受益于反内卷政策及物价回升的化工、煤炭、钢铁等行业；受益于CPI回暖、内需复苏的农林牧渔、食品饮料、服务消费；受益于经济复苏与流动性宽松的保险、券商 [20] - **价值股、红利股**：聚焦成熟行业中市场地位稳固、现金流稳定的企业，如快消品现金奶牛公司及结束资本开支高峰的制造业龙头 [20] - **成长股**：聚焦大行业中凭借卓越经营管理能力实现市占率提升的效率型公司 [20] 组合分析：不对称的收益结构特征 - 组合净值呈现风险收益不对称特征，即“下有底、向上有弹性” [4][21] - 以永赢惠泽一年定开为例，以1.69倍的极低换手率与90%高仓位运作，通过高度持仓分散（单一行业严控20%比例）和积极把握底部资产，在不牺牲长期收益的前提下显著降低了波动回撤 [4][21] - 2025年产品业绩为15.40%，同期基准收益为7.94%，且最大回撤有效控制在6%附近 [21] - 组合坚持高仓位运作，从2024年第三季度至2025年第四季度，平均权益仓位高达86%，高于灵活配置型基金平均水平，通过挖掘下行空间有限的资产替代现金防守 [23] - 换手率较低但调仓前瞻，2024年下半年换手率为169.28%，2025年上半年提升至265.04%，期间减持反弹较大的汽车与部分食品饮料，增配非银金融与煤炭、交运等红利板块 [26] - 2025年四季报显示，基金前十大重仓股集中度仅44%，极度分散的持仓有效平滑了波动 [29] 市场展望及配置思路：紧跟宏观主线、提供差异价值 国内宏观政策主线 - **反内卷**：优化供给结构，引导行业从价格战转向价值竞争，利好行业龙头，推动落后产能退出 [34] - **中央加杠杆**：2025-2026年中央通过5.14万亿超长期特别国债与14.14万亿专项债强化逆周期调节，重点投向“两重两新”及民生保障，有望支撑公用事业、建筑材料及大金融板块的估值修复 [34] - **促消费与促生育**：通过财政贴息、消费券激活家电、文旅等场景，构建全周期生育支持体系，2025年12月核心CPI企稳显示消费复苏可持续性，为食品饮料、农林牧渔及必选消费提供基本面支撑 [34] 海外宏观环境 - 2026年全球有望迎来财政货币宽松周期，美联储重启降息，全球流动性共振将支撑大宗商品价格与外需复苏 [35] - 预计2026年CPI、PPI有望双回升，PPI走势与企业利润走势高度同步，在PPI上行期，企业盈利周期上行，为市场提供基本面支撑 [35] - 历史数据显示，饮料和精制茶制造、计算机通信和电子设备、电子机械和器材、纺织、化学原料和化学制品等行业ROE与PPI相关性较高（相关系数在0.5至0.9之间） [42] 策略适应性及配置思路 - 基金经理的价值逆向+左侧定价策略在2026年的市场环境下表现值得期待，其关注的三大方向（顺周期/内需资产、价值/红利资产、效率成长股）正处于盈利拐点+估值底部的双重击球区 [42] - 对于追求绝对收益的机构，该策略产品可作为有差异观点表达的底仓，降低组合整体波动 [5][43] - 对于相对收益和轮动机构，在高波动环境中可通过该产品把握均值回归机遇，承接高位概念赛道的溢出资金，布局困境反转的理想标的 [5][43]

市场表现与指数概况 - 2026年1月27日，A股市场延续震荡，热门题材板块分化加剧，周期与红利板块有所回调，中证红利ETF（515080）盘中微跌，其成份股涨跌互现，龙佰集团、农业银行涨超3% [1] - 截至1月26日，中证红利全收益指数相对万得全A指数的40日收益差为-8.89%，意味着中证红利指数当前跑输市场较多，可能带来中短期阶段性布局时机 [1] - 中证红利指数最新股息率为5.06%，显著高于同期十年期国债到期收益率1.82%，凸显高股息资产的配置价值 [1] - 中证红利指数近1年、近3年、近10年价格指数收益率分别为7.03%、9.89%、40.84%，其全收益指数同期收益率分别为12.51%、29.11%、120.38% [7] - 截至1月23日，中证红利全收益指数相对万得全A指数的40日收益差为-10.13% [10] - 中证红利指数最新市盈率为8.08倍，其近5年、近10年及指数上市以来的市盈率分位数分别为89.8%、66.47%、46.51% [17] 银行业绩与行业动态 - 截至1月26日，招商银行、浦发银行、中信银行等8家银行披露2025年业绩快报，其中7家实现营业收入与归母净利润双增，显示行业整体保持稳健发展态势 [1] - 招商银行2025年实现营收3375亿元，同比基本持平，实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2%，营收增速转正好于预期，主要反映其核心营收（利息净收入、中收）兑现修复趋势 [1] - 银河证券认为，在资金面、低利率环境等因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构 [2] - 华创证券指出，2025年险资举牌创近10年新高，举牌标的集中于银行、公用事业等低估值高分红领域，低利率常态化背景下，险资举牌红利资产是资产端与负债端协同的选择趋势 [2][21] 机构观点与配置策略 - 英大证券认为，在全面注册制与低利率环境中，能够提供稳定高股息的红利股难能可贵，展望2026年，部分相对低位的公用事业、医药等高股息股仍有防御性配置价值 [3][20] - 在挑选高股息个股时，应避免追高，以择机低吸为主，排除低供给壁垒行业和处于产业下行周期的资产，重点选择具备必需品属性、高壁垒及护城河的资产 [3][20] - 华创证券分析，监管层持续引导中长期资金入市，完善险资等“长钱长投”制度建设，展望3-5年，长端利率中枢或仍有下行可能，险资配置红利资产既能作为资本市场“压舱石”，也是缓解自身“利差损”担忧的较优选择 [2][21][22] - 从指数化布局层面看，投资者可借道中证红利ETF（515080）综合布局A股股息率高、分红连续性强且具备规模流动性优势的企业，该ETF自2020年以来连续6个自然年跑赢基准指数，自成立以来区间累计超额收益率为71.28% [3] 产品与指数信息 - 中证红利ETF（515080）跟踪中证红利指数，该指数选取两市现金股息率高、分红连续性在三年及以上、具有一定规模及流动性的100只股票为成份股，采用股息率加权 [2][6] - 中证红利指数近五年年度表现分别为：13.37%（2021年）、-5.45%（2022年）、0.89%（2023年）、12.31%（2024年）、-1.39%（2025年） [25] - 中证红利ETF（515080）的管理费率为0.20%/年，托管费率为0.10%/年 [25] - 该ETF设有联接基金（A类012643，C类012644，E类016363），其中A类份额收取申购费，C类和E类份额从基金资产计提销售服务费，费率分别为0.10%/年和0.40%/年 [24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为股市虽有回撤但仍可配置，在股指期货、股指期权、国债期货方面给出了相应投资建议，股指期货推荐持有IC多单，股指期权建议买入认购，国债期货短期以套利为主关注30 - 10Y国债期限利差收敛机会 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：受亚太市场普跌及外部环境不稳定影响，周一盘面放量小幅回撤，红利指数领跑，涨价链强势，资金选择通胀主线进攻，推荐配置IC多单，展望震荡偏强 [1][6] - 股指期权：标的市场风格分化，期权成交量抬升，波动率普遍上行，买方博弈情绪强，权益类资产短期看好，推荐适当买入认购，波动率中期拐点未现，卖权策略观望，展望震荡 [7] - 国债期货：主力合约走势分化，曲线走平，资金面紧平衡受月末因素和央行操作影响，中短端受利空，长端受权益回调支撑，30 - 10Y国债期限利差有均值回归空间，短期套利为主，关注利差收敛机会，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差关注TL正套机会，曲线短期关注30Y - 10Y走平，展望震荡 [2][7] 衍生品市场监测 - 股指期货数据：未提及具体内容 - 股指期权数据：未提及具体内容 - 国债期货数据：未提及具体内容

文章核心观点 - 当前小盘成长与大盘价值风格收益分化已达历史极值 预示市场风格钟摆即将回摆 红利资产有望迎来价值回归 [1] - 历史复盘显示 在风格分化见顶后一个月内 红利类指数通常能跑出超额收益 但存在因流动性宽松或行情切换过快导致的例外 [3][5] - 近期监管层为题材炒作降温是市场转向业绩驱动慢牛的重要信号 资金已开始回流红利风格覆盖的行业 [6] - 在震荡向上的慢牛行情中 结合了高股息、低波动、低估值等多因子的红利策略 能兼顾防御性与向上弹性 是更优选择 [7] 风格分化后的历史复盘 - 过去十年中 当小盘成长与大盘价值收益分化达到极值后 红利类指数在随后一个月内往往能跑赢沪深300指数 [3] - 具体案例包括：2014年1月后红利指数平均超额收益4.95% 2015年5月后为6.95% 2015年12月后为1.26% 2021年12月后为9.47% [3][4] - 历史中存在两个例外：2020年8月后红利指数未跑赢大盘 主因疫情后流动性大宽松推迟了风格回归 2025年10月后红利指数相对沪深300产生负超额收益（-5.27%） 主因行情切换过快由高贝塔成长股主导 [4][5] - 其核心逻辑在于均值回归 当成长股估值极致推升后 资金会重新关注低估值高股息资产 [5] 监管降温与风格切换信号 - 近期监管层一系列举措为过热的题材炒作降温 标志着市场正转向业绩驱动的慢牛行情 [6] - 在此背景下 纯粹靠故事和估值的成长板块面临压力 资金开始寻找避风港并回流价值板块 [6] - 本周以来 红利风格覆盖较多的有色金属和化工行业 近五日主力资金净流入均超过200亿 [6] 慢牛行情下的多因子红利策略 - 红利类产品具有稳定分红和低波动的类债属性 是投资组合中重要的长期底仓 [7] - 在震荡向上的慢牛行情中 投资者既追求稳定性也追求弹性 多因子红利策略成为好选择 [7] - 例如恒生港股通高股息低波动指数、红利价值指数等 不仅看股息率 还引入低波动、低估值等因子进行筛选 [7] - 该策略在慢牛市场中优势在于：高股息提供安全垫 低估值因子在估值修复行情中具备更强爆发力 可兼顾股息收入与资本利得 [7]

市场风格分化与投资者情绪 - 近期市场行情分化显著，半导体、AI、商业航天等科技板块表现活跃，而红利板块表现平淡甚至出现小幅回调，导致持仓者产生落差感[1] - 这种分化容易诱发投资者的情绪化交易，产生卖出红利去追逐热门科技股的冲动[1][4] 科技板块的交易状态与风险 - 当前科技板块受到市场广泛讨论和资金疯狂涌入，交易已经非常拥挤[4] - 在情绪达到极致时入场，可能仅能博取鱼尾收益，但需承担高位接盘的风险[4] 红利板块的当前状况与属性 - 红利板块近期的回调并非基本面问题，银行、能源等高股息资产经营依然稳健，分红能力持续[4] - 红利策略的核心收益来源之一是股息，其成分股多为银行、能源、公用事业等成熟行业的龙头，经营稳定、现金流充沛但爆发力较弱[5] - 红利资产的作用类似于账户的压舱石，能在市场震荡或下跌时通过分红和低波动特性守住底仓，并在风格切换时提供稳健的超额收益[5] 市场背离与未来展望 - 当前小盘成长与大盘价值的收益分化再次接近历史极值，这种极度背离预示着未来均值回归的动力正在积蓄[4] - 红利板块经过近期调整，其估值性价比正在重新显现[5] 投资策略建议 - 应避免在交易拥挤时入场，在调整时离场[2] - 面对当前行情，建议保持定力，拒绝焦虑，注意均衡配置，关注投资组合中防守属性的配置情况[5] - 科技板块当前拥挤度很高，博弈性价比在下降，继续增加成长板块仓位的风险较大[5] - 红利投资不是短线博弈工具，其稳健性建立在长期持有基础上，频繁进出会因交易费用损耗收益并可能错过分红[5] - 应坚持长期主义，将红利作为底仓长期持有，通过复利和时间积累实现慢慢变富[5][8] - 投资是反人性的修行，建议在人声鼎沸时保持警惕，在无人问津时坚守初心[8]

核心观点 - 当前AI热潮是一个由宏大叙事吹起的典型泡沫，其“不破”的概率几乎为零，满足历史上铁路、互联网等伟大泡沫的所有条件 [2][59][68] - 市场估值处于历史高位，根据均值回归的“铁律”，未来隐含回报率极低，估值若回归趋势，未来十年可能为负回报 [3][28][29] - 个人投资者相比机构具有无职业风险和基准压力的优势，应等待泡沫“明显到不能再明显”时行动，并可将资金转向定价更合理的非美市场 [4][46] - 真正长期有效的市场因子可能只有“低估值”，但“高质量”公司股票是一个重要例外，其长期表现能持续跑赢市场约0.5个百分点 [8][9] - 风险投资比二级市场股票交易更能创造真实世界增量，是推动新想法转化为生产力的最佳系统之一，尤其应关注解决气候变化等现实问题的方向 [97][98][106] 市场估值与泡沫 - 真正的市场大泡沫都是由伟大的故事吹起，故事越大，泡沫越大，如历史上的铁路、互联网和日本资产泡沫 [1][59][64] - 根据均值回归规律，若资产价格翻倍，则其未来预期回报率大概率被砍半，当前美股处于历史最贵位置，意味着未来将面临历史最低的回报 [26][28] - 2000年后资本主义运行节奏变化，行业集中度上升，垄断力量增强，这压低了GDP增速但抬高了企业利润率，使利润占比处于历史高位 [22][23] - 泡沫破裂往往由“裂缝”累积触发，而非单一惊天坏消息，例如“漂亮50”泡沫的破灭 [70] - 2021年底市场已具备泡沫破裂的所有条件，并经历了一轮熊市，但ChatGPT的出现打断了这一进程，AI相关的巨额资本开支托住了经济和市场 [47][49][51] 投资因子与策略 - 长期来看，真正持续有效的市场因子可能只有“低估值”，但“高质量”因子是一个显著例外 [8] - 在债券市场，高质量（AAA级）债券收益率通常比低质量（B级）债券低约1个百分点，但在股市，高质量公司股票的长期年化回报反而能跑赢约0.5个百分点 [9] - “动量”因子曾长期有效，但一旦被广泛认知和学习，其优势会逐渐被市场挤掉 [11][12] - 传统“小盘股溢价”可能更多源于再平衡操作带来的低估值效应，而非小盘股本身，且小盘股的低质量并未获得足够补偿 [16][18][20][21] - 机构投资者因职业风险（怕单独犯错）常在市场拐点时集体犯错，而个人投资者没有此压力，更能坚持独立判断 [31][39][45] 资产类别与区域比较 - 非美市场（国际低估值、日本、新兴市场）从“明显低估”走到“基本合理”，部分甚至略贵，但相比美股仍有很大吸引力 [6][46][72] - 2025年，国际低估值市场上涨了45%，日本和新兴市场也分别录得显著涨幅，明显跑赢了标普500指数 [46] - 黄金和比特币不属于传统投资，更像是一种“心理层面的备份”，没有现金流，只能依赖未来有人以更高价接盘 [5][77] - 美国房地产市场在金融危机前经历了“三倍标准差”级别的全国性极端泡沫，其形状（三年猛涨，三年猛跌）具有教科书特征 [81][84] 行业与未来方向 - AI是极其重要且可能比过往任何技术浪潮都更具决定性的技术，但其短期资本开支已被过度透支，定价存在巨大泡沫 [5][54][68] - 风险投资是将新想法转化为公司、产品和产业的最佳系统之一，能创造真实世界增量，而二级市场交易主要是所有权的转移 [97][98] - 解决现实问题的技术方向，如绿色能源（特别是地热）、再生农业等，是值得长期投入的领域 [101][107][108] - 年轻人应掌握一项能落地的实用技能，并将精力放在能解决现实问题的方向上，以应对未来更快到来的长期风险 [7][105][106]