报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年中国非标市场在监管引导下深度转型与结构调整 非标市场规模预计继续收缩 非标资产风险短期内持续存在 城投企业短期风险整体可控 部分高债务压力区域风险仍需关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策梳理 - 2025 年信托行业监管框架系统性重构与深化 推动回归本源 以《信托公司管理办法》为核心 多方面调整 多政策推动规范透明转型 [4][5] - 2024 年 5 月监管将融资平台业务定位为退出类 不适格租赁物业务有置换压力 城投公司面临到期无法续作问题 [6] - 多地政府推动债务结构优化 以低成本标准化产品置换高成本非标融资 严控新增 缓释到期压力 城投企业非标融资存量将收缩 资产构成向合理成本转变 [8] 市场回顾 债权投资计划 - 2025 年登记数量、规模和发行缴款规模下滑 降幅扩大 登记区域浙江等六省排名前列 存量区域湖北等五省占比 41.21% 集中度上升 [9][15] - 2025 年发行缴款规模同比降 21.77% 降幅略收窄 一季度起环比增长 预计未来因银行贷款及债券替代延续下降趋势 [11] - 投资领域交通运输和园区基础设施为前两大 2025 年占比 49.24%和 21.21% 商业不动产登记规模逐年大幅下降 [9][16] - 2025 年平均投资期限 7.6 年 较 2024 年长 0.74 年 交通运输和市政类偏长 登记平均收益率同比降 0.47 个百分点至 3.66%/年 长租公寓等领域略高 [19] 信托计划 - 2025 年 6 月末资金信托资产存续规模增至 24.43 万亿元 投向证券市场为第一大领域 基础产业等占比下降 传统非标融资业务压缩 产品结构调整 [19][23] - 2024 年新成立资产服务信托产品数量和规模远超资产管理信托产品 信托公司向本源业务转型 [19] 融资租赁 - 2025 年全行业租赁融资财产价值同比降 7.77%至 3.19 万亿元 江苏等七省占比 56.17% 除部分省份增长外 多数下降 江苏等五省下降多 [27] - 2025 年城投及子公司租赁融资财产价值占 29% 较上年变化不大 同比降 6.35% 降幅收窄 新增集中在浙江等四地 多数省份收缩 [32] 非标风险事件 - 2025 年非标风险事件数量降 67.16% 为 2019 年以来最低 信托计划占比超 65% 融资租赁有续作压力 [34][36] - 2023 - 2025 年已偿还产品 8 只 偿还金额 104.69 亿元 80%以上为信托计划 56%为城投企业非标产品 债务人多通过展期等处置 [39] - 2025 年城投类产品披露风险事件 30 只 涉及山东、贵州、陕西等 集中于区县级和地市级 高债务区域风险需关注 [39] 未来展望 - 信托公司向本源业务转型 融资租赁部分业务有到期置换压力 银行贷款和债券替代使非标发行和落地难度大 [41] - 非标资产风险事件数量下降 城投类非标资产短期风险可控 高债务压力区域风险需关注 [41]