投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度业绩环比改善，向上拐点确认 [1][3] - 受益于煤炭“反内卷”政策，蒙煤业务利润自9月起开启改善，四季度业绩修复弹性可期 [9] - 非洲卡萨项目通车量维持高位，新口岸试运营预计在第四季度增厚盈利 [9] - 战略入股坦赞铁路，标志着公司跨境物流网络从刚果金-赞比亚扩展至东非大通道，进入新的成长阶段 [9] - 公司正从产能出海的0-1阶段过渡到1-N阶段，新增长点有望推动估值扩张 [1][9] 财务业绩总结 - **2025年第三季度营业收入**：达到24.9亿元，同比增长30.6% [1][3] - **2025年第三季度归母净利润**：为3.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长4.7% [1][3] - **2025年第三季度毛利**：为4.1亿元，同比下降6.8%，但环比增长13.2% [1][9] - **2025年第三季度期间费用率**：同比下降7.3%至11.1亿元，管理费和财务费均有改善 [9] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.9/15.4/17.4亿元，对应市盈率（PE）为14.6/12.2/10.8倍 [9] 业务运营分析 - **蒙煤供应链业务**：主焦煤价格在第三季度环比提升17.8%至922元/吨 [9]；甘其毛都口岸通车量同比增长41.5%，环比增长31.3% [9]；由于交货周期约1.5个月，下游提价在9月完全反映，预计第四季度单吨毛利将显著提升 [1][9] - **非洲物流业务**：刚果金-赞比亚核心矿道的卡萨项目通车量维持高位 [9]；赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉道路开启试运营，预计第四季度贡献盈利 [9]；坦赞铁路激活项目进入全面启动阶段，坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判也在推进中 [9]