报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 [3] 报告的核心观点 * 全球跨境物流市场呈现结构性分化与动态调整态势 地缘政治与区域贸易政策是当前影响行业运营的关键变量 航运市场运价涨跌互现 欧美主干航线因需求不足而走弱 中东地缘冲突带来的运费溢价已见顶回落 而东南亚、澳新等近洋及区域航线需求旺盛 运价表现强劲 空运市场运价整体上行 运力恢复与新增航线为市场提供支撑 资本市场方面 跨境物流板块近期表现微幅上涨 但年初至今累计跌幅仍较深 [6][24][40][44][48][64][65] 全球跨境物流重要新闻 跨境电商新闻跟踪 * **欧盟法规趋严**：欧盟《包装和包装废弃物法规》(PPWR)将于2026年8月12日生效 统一升级为全欧盟强制法规 要求所有向欧盟市场投放包装商品的卖家完成EPR注册 未合规者面临最高年度营业额4%至6%的罚款及商品下架风险 [15] * **欧盟取消免税额度**：自2026年7月1日起 欧盟将取消进口低价值包裹免税额度 对所有境外入境包裹统一征收3欧元关税 预计将加大卖家的物流与合规压力 [6][15] * **多国贸易政策调整**：美国对进口自印度、印尼和老挝的晶体硅光伏电池作出反倾销初裁 倾销幅度分别为123.04%、35.17%和22.46% 泰国对原产于中国的橡胶手套启动反倾销调查 加拿大对进口木制品发起保障措施调查 [6][15] * **平台合规要求提升**：Shopee新加坡站要求健康类目商品上架需提交“正品证明” 俄罗斯将于2026年10月1日起实施《平台经济法》 要求电商平台上报卖家交易数据 Etsy因合规成本上涨将英国市场监管运营费从0.32%上调至0.48% [15] 跨境物流（航空）新闻跟踪 * **新航线持续开通**：中国开通“沈阳-洛杉矶”跨境电商全货机航线 首班载货104吨 开通中国大陆首条极地空中货运航线（纽约-广州） 飞行时间缩短约40分钟 中原龙浩航空开通郑州至班加罗尔国际货运航线 印度靛蓝航空开通“昆明-加尔各答”定期货运航线 [6][18][19] * **地缘政治影响运营**：土耳其航空因航空燃料供应问题及需求下降 取消包括非洲多地在内的18条航线 部分停运将持续至2027年 伊朗航空恢复德黑兰-马什哈德航线 霍尔木兹海峡航运开放 [6][18] * **运力与设备更新**：DHL全球货运指出中东地区空运情况正在改善 空运运力“爆发式”回归 波音首架777-8F货机推出机库进入飞行前准备阶段 空客对其A350货机战略进行新阐述 [18] 跨境物流（航运）新闻跟踪 * **地缘冲突扰动核心航道**：美军称将继续对进出伊朗港口船只实施全面封锁 自封锁开始以来已有37艘船只被迫改道 伊朗首次收取霍尔木兹海峡通行费 并拟禁止美国和以色列船只通行 预估海峡管理年收益可达100-150亿美元 [6][20] * **航线网络紧急调整**：受中东紧张局势影响 赫伯罗特宣布自2026年5月10日起暂停红海区域的JD2和JD3航线服务 ONE宣布GS2航次强制卸货 俄企FESCO集团表示正灵活适应并加码非洲海运布局 [19][20] * **绿色转型与资本开支**：中国船燃在宁波港完成首次船对船绿色甲醇加注 为“中远海运天秤座”轮加注503吨 宁波舟山港完成浙江首单“船对船”绿色甲醇加注作业 希腊船东Costamare以约13.2亿美元（90亿元人民币）订造12艘9200TEU集装箱船 将以人民币结算并期租给中远海运集运 [19][20] * **行业脱碳博弈加剧**：IMO气候谈判陷入地缘政治博弈 航运绿色转型前景不明 比利时航运巨头CMB.Tech逆势坚定加码绿色氨燃料投资 [20] 跨境物流重要数据变化 航运周度数据 * **运价指数分化**：截至2026年4月24日 中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）报1,233.76点 环比上涨1.87% 其中美西航线环比涨1.42% 澳新航线环比大涨5.45% 但欧洲和地中海航线分别环比下跌0.76%和1.35% [21] * **即期运价走弱**：同期 上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1,875.26点 环比下跌0.60% 欧美航线同步走弱 美西航线运价为2,586美元/FEU 环比跌1.00% 欧洲航线运价为1,497美元/TEU 环比跌0.27% 报告指出 美线因下游货盘需求不足 上涨动力枯竭 中东地缘冲突带来的运费溢价已逐步见顶回落 [23][24] * **船舶租金维持高位**：截至2026年4月24日 全球集装箱船期租市场维持在近年高位 9000 TEU船型租金为111,500美元/天 环比微涨0.45% 多数船型租金环比持平或小幅上涨 [30] * **港口活动与通行量**：2026年4月第四周 中国港口集装箱船停靠量为2,208艘 处理箱量9,732,998 TEU 环比分别增长0.55%和1.60% 同期 霍尔木兹海峡集装箱船通过艘数仅为60艘 环比大幅下降41.75% 同比暴跌92.34% 运输箱量环比下降51.12% [32][35][36] * **港口拥堵情况**：同期 全球主要港口中 中国在港集装箱量为2.87百万TEU 环比微增0.56% 中东地区在港集装箱量为0.32百万TEU 环比大幅增加25.18% [40] * **运力部署转移**：截至2026年4月27日 全球集装箱船队总运力达3386万TEU 同比增长5.7% 亚欧航线运力占比24.9%居首 远东-非洲航线运力同比大幅提升38.0% 远东-印度半岛航线运力同比增长38.9% 显示部分运力正从传统干线向区域市场外溢 [44][48] * **燃料成本高企**：截至4月26日 新加坡港超低硫燃料油(VLSFO)报价为716美元/吨 同比上涨43% 鹿特丹港VLSFO报价为680美元/吨 同比上涨49% [58][61] 空运周度数据 * **空运运价上行**：截至2026年4月27日 全球波罗的海航空货运指数（BAI）为2772点 环比上涨4.09% 同比大幅上涨32.70% 香港出境航空货运指数（BAI30）为4823点 环比上涨5.42% [66] 资本市场视角看跨境物流 * **板块表现**：上周（截至2026年4月24日）跨境物流板块涨跌幅为+0.12% 但2026年初以来累计涨幅为-4.35% [64][65] * **个股走势**：跨境物流个股整体走势下行 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对嘉友国际给予“强推”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度归母净利润同比增长25.2%，中蒙业务展现经营韧性，非洲业务作为第二增长曲线战略布局成效显著 [1][7] - 投资建议：基于2026年预计利润给予16倍市盈率估值，对应一年期目标市值231亿元，目标价16.9元，预期较当前价13.39元有26%的上涨空间 [7] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年：实现营业收入83.8亿元，同比下降4%；实现归母净利润11.41亿元，同比下降10.60% [1] - 2025年第四季度：实现归母净利润2.67亿元，环比下降14.7%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长42% [1] - 2026年第一季度：实现营业收入19.3亿元，同比下降16%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长25.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长25.7% [1] - 2025年利润分配：拟每10股派发现金红利2元（含税），叠加中期分红，全年合计派发现金红利5.47亿元，现金分红占2025年归母净利润的比例为47.96% [2] 分业务板块业绩分析 - 供应链贸易业务：2025年实现收入51.74亿元，同比下降10.1%；毛利5.42亿元，同比下降29.1%；毛利率为10.47% [1][2] - 跨境多式联运综合物流：2025年实现收入23.96亿元，同比下降2.1%；毛利6.41亿元，同比下降14.4%；毛利率为26.73% [1][2] - 陆港项目服务：2025年实现收入6.15亿元，同比增长24.4%；毛利3.66亿元，同比增长28.9%；毛利率为59.48% [1][2] 分区域市场发展状况 - **中蒙业务**：业绩基石稳固，经营韧性凸显。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5% [7]。公司凭借核心物流资产和一体化运营能力，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨，市场领先地位稳固 [7] - **非洲市场**：第二增长曲线确立。2025年中非贸易额达3481亿美元，同比增长17.7% [7]。公司依托中蒙经验，在东南部非洲形成竞争力，2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [7]。赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路于2026年2月投入运营，莫坎博项目顺利开工 [7] - **中亚市场**：保持增长势头。2025年中国-中亚货物贸易进出口额达1063亿美元，同比增长12%，其中霍尔果斯枢纽口岸进出口总额1186.5亿元，增长16.9% [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年分别为101.31亿元、110.02亿元、119.29亿元，同比增速分别为20.9%、8.6%、8.4% [3] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年分别为14.45亿元、16.53亿元、18.20亿元，同比增速分别为26.6%、14.4%、10.1% [3]。报告调整了2026-2027年预测（原为15.5亿元、17.5亿元），并引入2028年预测 [7] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年分别为1.06元、1.21元、1.33元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为16倍、13倍、11倍、10倍；市净率分别为3.0倍、3.1倍、2.9倍、2.7倍 [3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的18.5%提升至2026-2028年的20.1%-20.7%；净利率将从13.7%提升至14.3%-15.3%；净资产收益率将从19.0%提升至24.3%-26.6% [12] 公司基本数据 - 总股本为13.68亿股，总市值为183.18亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 资产负债率为28.37%，每股净资产为4.60元 [4] - 近12个月股价最高/最低分别为16.15元/9.83元 [4]