文章核心观点 - 文章介绍了对申万金工成长组合的升级改造，通过引入行业轮动模型进行非线性倾斜加权，构建了2.0版本，旨在提升组合在成长风格行情中的收益弹性，同时保持收益的稳定性 [3][12][38] 1. 申万金工成长组合（1.0版本） - 组合构建逻辑聚焦于对未来基本面业绩的预测，通过高预测胜率实现收益，对量价因子依赖较少 [4] - 具体构建分为三步：首先从有分析师覆盖的股票中选取当前一年盈利预测增速前一半的股票作为股票池；其次在10月底剔除股票池中前三季度累计盈利增速为负的样本；最后使用分析师一致预期变化因子筛选出50只股票 [1][4] - 组合实现了较好的业绩预测效果，其平均净利润增速中位数落在全市场股票净利润增速的前10%至20%水平之间 [6] - 组合历史表现具有鲜明的成长风格特征：2019年收益62.91%，2020年收益58.56%，2021年收益42.86%，在成长风格不佳的2022年和2023年分别回撤-16.03%和-15.83%，2024年收益22.68%，2025年收益42.85% [9][10] 2. 使用行业轮动模型进行升级 - 升级动机在于满足投资者在成长风格来临时对更强收益弹性的需求，计划在不改变选股逻辑和50只股票数量的基础上提升收益 [12] - 选用申万金工行业轮动模型，因其在牛市环境中具备进攻性且有效，该模型使用基本面、资金面和技术面因子，并特别强调动量，在高动量板块下正向使用拥挤度 [7][13] - 该行业轮动模型的多头组合相对于全部行业指数的平均值具有较为稳定的超额收益，表明其信息具有稳定性和可拓展性 [15] - 仅使用多头组合会损失模型的有效信息，因此计划通过行业打分来利用模型提升组合表现 [18] 3. 非线性倾斜加权提升组合收益弹性 - 采用非线性倾斜加权方式，即对行业轮动模型得分靠前的行业进行更高倾斜的超配，对得分靠后的行业进行更高倾斜的低配，从而拉大个股权重差异，更有效地利用模型信息 [7][19][20] - 线性倾斜加权方式对组合收益的提升效果有限，因此未采用 [7][20] - 权重倾斜后，个股最大权重可上升至4%左右（原等权约为2%），最小权重可下降至0.2%附近，权重上调和下调的比例基本对称 [2][36] - 具体权重变化：例如2017年最大权重4.32%，最小权重0.18%；2021年最大权重4.12%，最小权重0.18% [37] 4. 升级后组合（2.0版本）表现 - 收益提升：倾斜组合在2019年以外的其他年份收益均有提升，其中2020年收益率从58.56%提升至69.53%，2021年从42.86%提升至60.86%，2022年回撤从-16.03%改善至-11.20%，2023年回撤从-15.83%改善至-14.50% [7][31][32] - 收益稳定性：倾斜组合相比等权组合的超额收益走势平稳，表明收益提升并非以牺牲稳定性为代价 [7][25] - 风险指标：倾斜组合的波动率和最大回撤与等权组合维持在相似水平，未明显放大 [31][33] - 整体绩效：从2017年至2026年1月的数据看，倾斜组合总收益率603.40%，年化收益率23.96%，年化波动率25.20%，最大回撤-35.02%，夏普比率0.87，Calmar比率0.68；均优于等权组合（总收益率382.35%，年化收益率18.91%，年化波动率24.39%，最大回撤-42.99%，夏普比率0.69，Calmar比率0.44） [31][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以行业轮动模型作为强化点，对基于基本面预测的成长组合进行升级，构建申万金工成长组合2.0版本，采用非线性倾斜加权提升组合收益弹性，且收益提升未牺牲稳定性 [3][38][39] 根据相关目录分别进行总结 申万金工成长组合 申万金工成长组合的构建逻辑和历史表现 - 申万金工在成长、红利、质量等方向构建量化策略内核聚焦于预测未来基本面业绩，申万金工成长组合依托上市公司未来高业绩增速预测实现，通过分析师一致预期数据，先取全市场有分析师覆盖股票中当前一年盈利预测增速前一半股票为股票池，再于10月底剔除前三季度累计盈利增速为负样本，最后用分析师一致预期变化因子筛选50只股票 [4] - 该组合平均净利润增速中位数处于第二年全市场股票净利润增速前10% - 20%，较好实现业绩高增速预测，历史表现具鲜明成长风格特征，2019 - 2021年分别超62%、58%、42%收益，2022 - 2023年回撤，2024 - 2025年回暖 [6][9] 使用行业轮动模型进一步提升收益 - 成长风格与牛市环境常相同，具备进攻特征的行业轮动模型可提升成长组合收益弹性，申万金工行业轮动模型使用基本面、资金面和技术面因子，对拥挤度和趋同度差异化处理，强调动量 [12] - 量化习惯以全部行业指数平均值为基准，申万金工行业轮动模型多头对其有稳定超额收益，稳定性有可拓展属性，可用于改变个股权重，且只使用多头组合会损失有效信息，后续通过行业打分提升组合表现 [15][18] 非线性倾斜加权提升组合收益弹性 非线性的倾斜加权方式 - 考虑用行业轮动模型提升收益，将等权加权调整为按行业得分加权，线性倾斜加权对组合收益改变有限，采用非线性倾斜加权，即对得分靠前行业更高倾斜超配，靠后行业更高倾斜低配，拉开个股最终权重差异 [20] 组合表现提升 - 权重倾斜后组合收益有效提升，倾斜组合相比等权组合超额走势平稳，收益提升未牺牲稳定性，部分回撤在2019年，其他时间收益提升基本稳定向上 [23][25][27] 分年度表现等统计信息 - 倾斜组合在2019年以外年份收益提升，2020 - 2021年收益率超60%，2022 - 2023年回撤下降，近年来收益提升，收益弹性明显提升 [32] - 倾斜组合波动率和最大回撤与等权组合相似，年化收益率提升，波动率略升，最大回撤下降，夏普比和卡玛比率明显提升 [33] - 权重倾斜后个股最大权重升至4%，最小降至0.2%附近，上调和下调比例基本对称 [35] 小结 - 基于基本面预测的成长组合，通过行业轮动模型改进收益，采用非线性倾斜加权，权重倾斜后组合除2019年外收益增长，整体收益提升，超额稳定性不错，未放大波动 [38][39]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 尝试基于基本面预测打造的成长组合进行升级改造，以行业轮动模型作为强化点，采用非线性倾斜加权方式提升申万金工成长组合收益弹性，且收益提升并非以放大波动为代价 [3][41][42] 根据相关目录分别进行总结 申万金工成长组合 申万金工成长组合的构建逻辑和历史表现 - 申万金工在成长、红利等方向构建量化策略，内核是实现对未来基本面业绩的预测，申万金工成长组合依托对上市公司未来高业绩增速的预测，通过分析师一致预期数据筛选股票池，经业绩检验和优选最终选出50只股票 [4] - 该组合实现了对业绩预测较好的效果，平均净利润增速中位数处于全市场前10%-20% [4] - 历史表现具备鲜明成长风格特征，2019 - 2021年分别取得超62%、58%、42%的收益，2022 - 2023年回撤，2024 - 2026.1收益回暖 [8][9] 使用行业轮动模型进一步提升收益 - 成长风格环境与牛市环境相同，申万金工行业轮动模型主要使用基本面、资金面和技术面因子，对拥挤度和趋同度做差异化处理，强调动量，可提升成长组合收益弹性 [12] - 申万金工构建的行业轮动模型多头对全部行业平均值有稳定超额收益，稳定性有可拓展属性，可用于改变个股权重以持续改进组合表现 [15] 非线性倾斜加权提升组合收益弹性 非线性的倾斜加权方式 - 线性倾斜加权对组合收益改变有限，采用非线性倾斜加权方式，使得分靠前和靠后的行业个股权重差异拉开，更有效利用行业轮动模型信息 [21] 组合表现提升 - 权重倾斜后组合收益有效提升，除2019年外其他年份收益提升，2020 - 2021年收益率提升至60%以上，2022 - 2023年回撤下降，收益弹性提升明显 [25][34] - 倾斜后新组合相比等权组合超额走势平稳，收益提升未牺牲稳定性 [27] 分年度表现等统计信息 - 统计新老组合分年度收益、波动率和最大回撤等信息，倾斜组合在多数年份收益提升，波动率和最大回撤与等权组合相似，未明显放大 [32][36] - 倾斜组合年化收益率提升，波动率略有上升，最大回撤下降，夏普比和卡玛比率明显提升 [37] - 权重倾斜后个股最大权重升至4%，最小权重降至0.2%附近，上调和下调比例基本对称 [38] 小结 - 采用非线性倾斜加权方式调整组合权重，除2019年外其他年份收益增长，组合整体收益提升，超额稳定性不错 [42]