量化模型与构建方式 1. **模型名称：债券久期择时模型**[1][5][10] * **模型构建思路**：利用改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线的水平、斜率、曲率因子，并映射出不同久期债券的预期收益，以此进行久期择时[10]。 * **模型具体构建过程**： 1. 预测水平因子：基于宏观变量预判和政策利率跟随两个视角[10]。 2. 预测斜率与曲率因子：基于AR(1)模型[10]。 3. 将预测的收益率曲线因子映射为不同久期债券的预期收益[10]。 4. 每个季度持有预期收益最高的债券[11]。 2. **模型名称：黄金预期收益模型**[1][20] * **模型构建思路**：将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建黄金的预期收益模型[20]。 * **模型具体构建过程**： 1. 建立黄金与TIPS实际回报的关联模型： $$E[Real\_Return^{gold}]=k\times E[Real\_Return^{TIPS}]$$ 2. 将黄金名义预期收益率表示为通胀预期与TIPS实际回报的函数： $$E[R^{gold}]=\pi^{e}+k\times E[Real\_Return^{TIPS}]$$ 3. 通过扩展窗口OLS估计参数k，并以美联储长期通胀目标2%作为 $\pi^{e}$ 的代理[20]。 4. 当模型测算的黄金预期收益率大于10%时，发出为期一年的看多信号[23]。 3. **模型名称：A股权益择时框架**[2][26] * **模型构建思路**：从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度构建子策略，并通过动态调整子策略权重合成综合择时信号[2][26]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建六个维度的子策略信号：宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析[2][26]。 2. 通过动态调整各子策略权重，得到综合择时信号[29]。 3. 基于综合择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合[2][26]。 4. **模型名称：行业轮动体系3.0**[3][36] * **模型构建思路**：从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型，并对模型进行动态合成以双周频优选行业[3][36]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建六个子模型：交易行为模型（捕捉日内动量+隔夜反转效应）、景气度模型（捕捉盈余动量效应）、资金流模型（捕捉主动抢筹+被动派发行为）、筹码结构模型（捕捉持仓收益+阻力支撑效应）、宏观驱动模型（捕捉高频宏观预期映射）、技术分析模型（捕捉趋势、振荡、量能交易信号）[36]。 2. 动态合成各子模型信号，得到行业轮动综合信号[3][36]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：百元转股溢价率**[5][12] * **因子构建思路**：构建时序上可比的估值指标，用于衡量可转债相对于正股的相对配置价值[12]。 * **因子具体构建过程**：计算“百元转股溢价率”，并计算其滚动历史分位数（如滚动三年、五年分位数）以判断当前估值水平[12]。 2. **因子名称：修正YTM–信用债YTM**[1][14] * **因子构建思路**：通过剥离转股条款对转债YTM的影响，衡量偏债型转债与同等级期限信用债之间的相对配置价值[12][14]。 * **因子具体构建过程**：计算转债的修正YTM，减去同等级期限信用债的YTM，取其中位数作为衡量指标[14]。 3. **因子名称：转股溢价率偏离度因子 & 理论价值偏离度因子**[16] * **因子构建思路**：构建因子以识别并剔除高估值转债，因为长期来看高估值转债会带来系统性负收益[16]。 * **因子具体构建过程**：报告提及构建了这两个因子，但未给出具体计算公式[16]。 4. **因子名称：转债20日动量 & 转债波动率偏离度**[16] * **因子构建思路**：作为市场情绪捕捉指标，用于转债内部的风格轮动[16]。 * **因子具体构建过程**：报告提及使用这两个指标，但未给出具体计算公式[16]。 * **因子评价**：股性和债性是转债最大的风格特征，这两个指标用于捕捉市场情绪以进行风格轮动[16]。 模型的回测效果 1. **开源久期调整策略**[11][13] * 2026年4月回报：18.6bp[11][13] * 2026年4月超额收益（相对等权基准）：-16.1bp[11] * 最近一年回报：1.76%[11] * 最近一年超额收益（相对等权基准）：1.53%[11] 2. **转债风格轮动组合**[16] * 回测区间（2018年2月14日至2026年4月30日）年化收益：25.73%[16] * 回测区间最大回撤：15.89%[16] * 回测区间信息比率(IR)：1.51[16] * 2026年以来收益：13.57%[16] 3. **基于TIPS收益率的黄金择时策略**[23][24] * 过去一年绝对回报：52.94%[23][24] 4. **股债轮动组合（风险预算）**[2][32] * 全样本区间年化收益率：7.87%[32] * 全样本区间最大回撤：3.81%[32] * 全样本区间收益波动比：2.7[32] * 全样本区间收益回撤比：2.06[32] * 2026年4月收益：0.76%[2][32] 5. **行业轮动模型（五分组多空组合）**[38][40] * 2026年4月多空组合收益：0.87%[38][40] * 2026年4月多头组合收益：6.77%[38] * 2026年4月空头组合收益：5.89%[38] * 2026年4月行业等权基准收益：5.57%[38] * 2026年4月多头超额收益：1.2%[38] * 2026年4月空头超额收益：-0.32%[38] 6. **ETF轮动组合**[46][50][52] * 2026年4月组合收益率：10.88%[50] * 2026年4月超额收益率（相对有ETF跟踪的行业平均）：5.96%[50][52] 因子的回测效果 （报告未提供单个因子的独立回测指标取值）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月29日转债市场小幅反弹、估值抬升，中证转债指数等主要指数上涨，小盘成长风格相对占优，市场成交情绪升温，转债价格中枢提升、高价券占比增加，各行业表现不一 [1] 各部分总结 市场概况 - 29日转债小幅反弹、估值抬升，中证转债指数环比上涨0.84%，上证综指等主要指数也有不同程度上涨，小盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额763.82亿元、环比增长0.56%，万得全A总成交额26088.74亿元、环比增长2.29%，沪深两市主力净流入104.44亿元 [1] 转债价格 - 转债中枢提升、高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为140.93元、环比上升0.83%，偏股型转债收盘价223.86元、环比上升1.92%，偏债型转债收盘价122.08元、环比无变化，平衡型转债收盘价130.39元、环比上升0.29%，130元以上高价券个数占比73.95%、较昨日环比上升1.5pct，120 - 130元区间占比下降1.5pct，收盘价在100元以下的个券有3只，价格中位数为138.33元、环比上升0.83% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为38.71%、环比上升1.82pct，整体加权平价为103.61元、环比上升1.01%，偏股型转债溢价率为19.36%、环比上升1.16pct，偏债型转债溢价率为94.53%、环比上升0.79pct，平衡型转债溢价率为30.46%、环比上升0.08pct [2] 行业表现 - A股市场中29个行业上涨，涨幅前三为有色金属（+3.99%）、电力设备（+3.57%）、建筑材料（+2.41%），唯一下跌的行业为银行（-0.36%）；转债市场27个行业上涨，涨幅前三为传媒（+5.23%）、钢铁（+3.85%）、石油石化（+3.59%），唯一下跌的行业为银行（-0.04%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+1.79%、制造环比+1.33%、科技环比+2.26%、大消费环比+0.77%、大金融环比+0.04% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比-0.53pct、制造环比-0.21pct、科技环比-1.3pct、大消费环比-0.16pct、大金融环比-0.36pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+2.14%、制造环比+1.39%、科技环比+2.58%、大消费环比+0.91%、大金融环比+0.19% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+2.6pct、制造环比+2.2pct、科技环比+5.1pct、大消费环比+0.99pct、大金融环比+0.046pct [3] 市场主要指数表现 - 展示了中证转债、转债等权、正股等权等多个主要指数的收盘价、日涨跌幅、近一周、近一月、年初至今涨跌幅情况 [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额763.82亿元，A股市场成交额26088.74亿元，上涨转债占比78.14%，下跌转债占比21.86%，沪深两市主力净流入104.44亿元 [13][15] 行业轮动 - 展示了有色金属、电力设备等多个行业的正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅，以及正股估值分位数等情况 [58]