证券研究报告|金融工程定期报告 金融工程 2026年09月08日 A股看多小盘风格的相对收益，继续看多黄金 ——另类投资策略定期跟踪 证券分析师： 王程畅 执业证书编号：S0210526020002 李杨 执业证书编号：S0210524100005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 ➢ 核心观点：A股情绪指数下降，港股情绪指数下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。最近一周"煤 炭"、"建材"、"食品饮料"、"房地产"和"交通运输"行业的机构关注度在提升。当前农林牧渔行业处于触发拥 挤指标阈值的状态（流动性）。2026年09月看好石油石化、基础化工、传媒、非银行金融和煤炭的相对收益。黄金、 白银和铜的VIX下降。实际利率下降、美国经济偏弱、美元指数下降、黄金总需求抬升，看多黄金。 ➢ A股和港股投资者情绪跟踪：A股方面，"A股情绪指数_等权"下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下 降。港股方面，"港股情绪指数_PLS"下降。小盘相比大盘更受资金偏好，相对大盘有超额收益。 ➢ 中信一级行业机构调研和拥挤度：当前机构关注'煤炭(中信)', '有色金 ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：行业轮动模型（行业轮动体系 3.0） - **模型构建思路**：从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型，并对模型进行动态合成，以双周频优选行业[2][10] - **模型具体构建过程**： - **交易行为模型**：捕捉行业日内动量与隔夜反转效应[2][10] - **景气度模型**：捕捉行业盈余动量效应[2][10] - **资金流模型**：捕捉主动抢筹与被动派发行为[2][10] - **筹码结构模型**：捕捉持仓收益与阻力支撑效应[2][10] - **宏观驱动模型**：捕捉高频宏观预期在行业上的映射[2][10] - **技术分析模型**：捕捉行业成份股在趋势、振荡、量能指标上的交易信号[2][10] - **动态合成**：对上述六个子模型进行动态合成，生成最终的行业轮动信号[2][10] - **模型评价**：该模型从多维度捕捉行业轮动机会，通过动态合成提升策略的稳健性 2. 模型名称：ETF轮动组合 - **模型构建思路**：基于行业轮动模型的优选结果，构建相应的行业ETF轮动组合[4][16] - **模型具体构建过程**：根据行业轮动模型输出的双周频优选行业信号，选择对应的行业ETF进行持仓，构建ETF轮动组合[4][16] - **模型评价**：该模型将行业轮动信号直接应用于ETF投资，实现了策略的落地 模型的回测效果 1. 行业轮动模型 - 2026年以来，行业等权基准累计收益：-3.6%[3][12] - 2026年以来，行业多头组累计收益：7.2%[3][12] - 2026年以来，多头组超额收益：10.8%[3][12] - 2026年以来，多空组合累计收益：31%[3][12] - 2026年以来，除8月外，行业多头每月均录得正超额[3][15] - 2026年以来，多空组合每月均正收益[3][15] 2. ETF轮动组合 - 2026年以来，ETF轮动组合累计收益：22%[4][16]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过行业轮动ETF策略的持仓调整和择时信号，间接反映了对不同行业的观点 [2][3] 报告核心观点 - 基于行业轮动策略，模型推荐未来一周（20260907-20260911）配置半导体、股份制银行、证券等板块 [13] - 策略组合在20260831-20260904期间平均收益约-1.10%，相对于沪深300ETF的超额收益约为0.25% [3] - 自2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约20.94%，相对于沪深300ETF累计超额约-1.08% [3] 根据相关目录分别总结 策略持仓与调整 - 未来一周（20260907-20260911）策略将新增持有证券ETF国泰、卫星ETF永赢、TMT50ETF招商等产品 [13] - 继续持有科创芯片设计ETF天弘、银行ETF富国、酒ETF鹏华、浙江国资ETF华夏、通信ETF国泰 [13] - 调出金融地产ETF国投瑞银、煤炭ETF国泰、电池ETF汇添富、深成长ETF大成、消费50ETF富国 [12] 各ETF持仓与信号 - 科创芯片设计ETF天弘（589070），市值20.76亿元，重仓半导体（99.09%），周度择时信号0，日度择时信号-1 [3] - 银行ETF富国（159887），市值7.61亿元，重仓股份制银行（41.47%），周度择时信号1，日度择时信号1 [3] - 证券ETF国泰（512880），市值612.91亿元，重仓证券（100%），周度择时信号1，日度择时信号1 [3] - 酒ETF鹏华（512690），市值136.86亿元，重仓白酒（83.16%），周度择时信号-1，日度择时信号0 [3] - 通信ETF国泰（515880），市值396.97亿元，重仓通信设备（81.74%），周度择时信号-1，日度择时信号-1 [3] - 卫星ETF永赢（159206），市值126.98亿元，重仓军工电子（23.39%），周度择时信号-1，日度择时信号-1 [3] - TMT50ETF招商（159909），市值6.70亿元，重仓元件（20.28%），周度择时信号-1，日度择时信号-1 [3] - 浙江国资ETF华夏（515760），市值1.31亿元，重仓城商行（21%），周度择时信号1，日度择时信号1 [3] - 智能驾驶ETF华泰柏瑞（516520），市值8.17亿元，重仓汽车零部件（21.13%），周度择时信号-1，日度择时信号1 [3] - 家电ETF国泰（159996），市值6.86亿元，重仓白色家电（45.74%），周度择时信号1，日度择时信号1 [3] 近期表现 - 20260831-20260904期间，ETF组合平均收益约-1.10%，沪深300ETF收益约-1.35%，ETF组合超额收益约0.25% [12] - 科创芯片设计ETF天弘近1周涨跌幅-3.20% [12] - 银行ETF富国近1周涨跌幅4.05% [12] - 酒ETF鹏华近1周涨跌幅2.60% [12] - 通信ETF国泰近1周涨跌幅-4.34% [12] - 浙江国资ETF华夏近1周涨跌幅0.58% [12]

核心观点 - 债市震荡偏强，权益市场风险偏好变化影响债市表现 [5] 重要事件回顾 - 美联储理事沃勒表示，8月通胀数据将影响其政策立场，若通胀进展持续，他愿意支持按兵不动；若进展逆转，小幅调整政策立场将有助于确保通胀重回下行轨道 [3] - 《人民日报》发表文章指出欧洲应走出对华认知误区，包括勿将正常市场竞争异化为制度对立、互利依存不等于安全风险、欧洲产业焦虑不应把中国当作转嫁矛盾的“替罪羊” [3] - 美国8月非农就业人数增加16.2万，远超市场预期增幅5.6万；此前两个月新增就业者合计上修5.5万，其中7月就业人数从减少2.3万大幅修正为增加2.1万；8月劳动力参与率小幅升至61.6%，略高于市场预期；8月失业率企稳于7月的4.1%，8月平均时薪环比上涨0.3%、同比涨3.1%，均符合市场预期 [3] 周度行情回顾 - 债市震荡偏强，此前债市快速上涨后止盈情绪回升，但由于权益市场风险偏好变化，债市表现偏强 [5]

核心观点 - 报告认为市场处于行业快速轮动阶段，需重视波动控制，债市看多但不激进，股市波动反复，海外市场整体震荡内部分化 [1][3][4] 债市方面 - 债市整体情绪偏乐观，但9月扰动偏多，政府债发行提速背景下，利率进一步向下突破可能性较低，不宜过度激进 [3][13] - 基本面修复偏慢，中期债市预计震荡偏强为主，配置盘可耐心持有或逢调整积极加仓，若十年期国债收益率升至1.69%则可适度积极 [3][13] 股市方面 - 外部美债担忧、通胀压力、美联储加息预期等扰动未有效缓解，风险偏好难以有效提升 [4][13] - 科技硬件方向近期表现偏弱，抛压未完全消化，整体上行空间尚未打开 [4][13] - 其他方向轮动较快，主线不清晰，难以形成带动市场上行的合力，波动反复或仍是近期常态 [4][13] - 科技方向需耐心等待反复震荡消化抛压，红利方向可逢低增配降低组合波动 [4][14] - 农业、AI应用等板块以短期交易机会为主，主要关注红利方向（港股央企红利、自由现金流、中证红利等）对冲波动作用，或适度降低仓位等待市场情绪修复 [4][14] 海外市场 - 短期内美债担忧、通胀压力、美联储加息预期等扰动未有效缓解，市场或偏震荡为主 [4][14] - 资本开支可持续性担忧尚未打消，AI硬件领域或相对偏弱震荡 [4][14] - 美国科技巨头受资本开支预期影响较小，表现有望相对偏强，支撑指数，待扰动落地后美股仍有望偏强震荡 [4][14] 重要事件回顾 - 9月3日，美联储理事沃勒称8月通胀数据将左右其政策会议投票立场，若通胀进展持续愿支持按兵不动，若进展逆转则小幅调整政策立场 [10] - 9月4日，《人民日报》发表文章指出欧洲应走出对华认知误区，勿将市场竞争异化为制度对立，互利依存不等于安全风险，欧洲产业焦虑不应把中国当作转嫁矛盾的替罪羊 [10] - 9月4日，美国8月非农就业人数增加16.2万，远超市场预期增幅5.6万，此前两个月新增就业者合计上修5.5万，7月就业人数从减少2.3万大幅修正为增加2.1万，8月劳动力参与率升至61.6%，失业率企稳于4.1%，平均时薪环比涨0.3%、同比涨3.1% [10] 周度行情回顾（8.31-9.6） - 债市震荡偏强，尽管此前债市快速上涨后止盈情绪回升，但权益市场风险偏好回落、债市资金欠配压力较大、基本面修复偏慢，十债收益率逼近1.70%后重新转向下行 [11] - A股市场情绪偏弱，行业轮动加快，成交量能偏弱，观望情绪偏高，红利、周期、消费等板块表现相对优于科技成长方向 [11] - 农业、周期、消费、地产、AI应用等多个行业轮动较快，持续性欠佳，赚钱效应相对偏弱 [11] - 海外市场震荡为主，硬件偏弱，美股七巨头相对偏强，美债扰动未明显缓和，加息和通胀预期反复，对AI资本开支不可持续的担忧仍未打消 [11] 华宝资产配置组合表现 - 国内宏观多资产模型截至9月4日，近一年收益率为8.76%，近一年夏普比率为0.90，基准夏普比率为0.43 [15] - 全球宏观多资产模型截至9月4日，近一年收益率为9.31%，近一年夏普比率为1.10，基准夏普比率为0.43 [18]