报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅价格在7月初快速上涨后经历两个多月震荡，加权合约价格在4.9万元/吨 - 5.8万元/吨区间波动，政策预期对盘面影响大于基本面现实，进入十月预期与现实或开始阶段性再博弈 [1][5] - 硅料价格前期受政策预期与短期补库驱动，政策落地或有新催化变量前，市场或进入基本面修正阶段，短期价格受库存高位与需求疲软约束，10月期货价格偏弱运行，2511合约下方支撑位估计在48000元/吨，中期关注政策落地情况 [20] 根据相关目录分别进行总结 政策预期 - 能耗标准：9月16日国家标准化管理委员会发布征求意见稿，标志能耗监管强化，新标准收紧棒状硅三级综合能耗上限，对高耗能低效率产线有挤出效应，提高行业准入门槛，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底降16.4%，与建成装置产能比减少31.4%，但政策处征求意见阶段，正式落地需时间，短期对产能实质约束有限，对盘面主要是“预期重定价” [6] - 产能整合：上市硅料公司表示有资金用于供给侧改革，但“产能整合政策”未出台，延迟兑现使政策预期对价格拉动乏力，短期难改供需格局，边际作用转弱 [10][13] 产业现实 - 价格传导与供需：9月多晶硅现货价涨，期现货基差转换，但供需未改善，硅料企业利润好转，行业毛利润超9000元/吨，毛利率修复，但下游组件提价不顺，终端需求不乐观，2025年1 - 8月国内新增光伏装机同比增65%，8月同比降55% [14] - 10月供需与库存：10月供增需减，产量超预期增加，硅片产出或降，累库压力仍存，全行业库存约45万吨，库存滞留问题难改观 [15] 注册仓单 - 四季度多晶硅期货市场面临仓单集中注销与交割压力，11月最后交易日闭市后仓单统一注销，至少2万吨仓单货受影响，2511合约面临价格压制 [19]