2025年12月15日午后，A股三大指数震荡走低。创业板新能源ETF华夏（159368）午后延续早盘下跌趋 势，最大跌幅超2%。盘面上，多只细分赛道个股逆势走强，德福科技涨超9%，海新能科上涨5.77%， 中来股份、宇邦新材涨超2%。截至发文，创业板新能源ETF华夏（159368）成交额达3611万元，居同 类基金首位。 展望后市，东吴期货指出，产能整合政策有所推进，多晶硅走强。新增交割品牌进一步改善持仓和仓单 不匹配的问题。中长期来看，产能整合政策的变化仍将主导盘面走势。 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金。创业板新能源 指数主要涵盖新能源和新能源汽车产业，涉及电池、光伏等多个细分领域。创业板新能源ETF华夏 （159368）弹性最大，涨幅可达20cm；费率最低，管理费和托管费合计仅为0.2%；规模最大，截至 2025年10月31日，规模达8.29亿元；成交额最大，近一月日均成交9005万元。其储能含量达59%，固态 电池含量达32%，契合当下市场热点。（联接A：024419联接C：024420） 每日经济新闻 消息面上，12月15日，多晶硅主力合约上涨2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场短期需求偏弱格局难改，中长期在宏观宽松背景下趋势未变，后续关注政策力度与方向；黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比更高，关键时间节点或在“四中全会”[2][11] - 铁矿石受钢厂利润下滑等影响价格承压，震荡偏弱运行，关注下方支撑[5] - 锰硅基本面不理想，若无突发扰动将跟随黑色板块行情；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随行情，操作性价比低[12] - 工业硅远月合约估值有望上移，后期宏观风险消化后或再度上探；多晶硅受现实约束价格上方有压力，注意控制仓位风险[15][17] - 玻璃市场供应预期增强，需求不及预期，情绪谨慎偏空；纯碱供应稳定，需求乏力，短期偏弱运行[20][22] 各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3049元/吨，涨0.494%，注册仓单277451吨，持仓量203.9387万手；天津汇总价3120元/吨，上海汇总价3190元/吨[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3219元/吨，涨0.217%，注册仓单121105吨，持仓量147.9995万手；乐从汇总价3230元/吨，上海汇总价3280元/吨[1] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至773.50元/吨，跌幅0.39%，持仓53.56万手；加权持仓量88.95万手；青岛港PB粉777元/湿吨，基差52.23元/吨，基差率6.32%[4] 锰硅硅铁 - 10月16日，锰硅主力（SM601合约）收涨0.14%，报5754元/吨；天津6517锰硅现货报价5680元/吨，折盘面5870元/吨，升水盘面116元/吨[7] - 硅铁主力（SF601合约）收涨1.94%，报5456元/吨；天津72硅铁现货报价5650元/吨，升水盘面194元/吨[7][10] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价8605元/吨，涨幅0.41%；加权合约持仓429946手；华东不通氧553市场报价9300元/吨，421市场报价9700元/吨[14] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价52575元/吨，涨幅3.36%；加权合约持仓278578手；SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差175元/吨[16] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约收1147元/吨，涨幅1.59%；华北大板报价1210元，华中报价1200元；浮法玻璃样本企业周度库存6427.56万箱，环比增2.31%；持买单前20家减仓24971手多单，持卖单前20家减仓37494手空单[19] - 纯碱主力合约收1235元/吨，涨幅0.24%；沙河重碱报价1165元；纯碱样本企业周度库存170.05万吨，环比增2.31%；持买单前20家增仓14282手多单，持卖单前20家增仓7241手空单[21] 各品种策略观点总结 钢材 - 成材价格震荡上行，螺纹钢产量降、需求回升但力度不足，热轧卷板产量降、需求升但库存高，卷螺差收窄；特朗普关税言论扰动市场，宏观宽松下钢价中长期趋势未变，短期需求弱格局难改，关注政策[2] 铁矿石 - 海外发运量季节性回落，近端到港量增加；铁水产量降，钢厂盈利率下滑，港口库存累积，价格承压；宏观有扰动，矿价震荡偏弱，关注下方支撑[5] 锰硅硅铁 - 锰硅基本面不理想，缺乏主要矛盾，若黑色板块走强需注意锰矿扰动；硅铁供需无明显矛盾，跟随行情，操作性价比低[12] 工业硅、多晶硅 - 工业硅短期持仓矛盾不凸显，价格震荡；供需暂无近忧，远月合约估值有望上移，后期或上探[15] - 多晶硅主力合约反弹，但现实约束仍在，库存压力大，价格上方有压力，注意控制仓位[17] 玻璃纯碱 - 玻璃部分产线计划复产，供应预期增强，成本下降，需求不及预期，库存增加，市场情绪谨慎偏空[20] - 纯碱供应稳定，多地价格下调，需求乏力，交投清淡，短期偏弱运行[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普新一轮关税言论扰动市场情绪，对商品价格形成短期冲击，但在宏观环境逐步转向宽松的大背景下整体趋势未改，短期内钢材现实需求疲弱格局难扭转，后续需关注四中全会前后政策力度及方向 [2] - 铁矿石基本面短期铁水产量偏强运行，需求矛盾主要在下游，成材转弱矿价可能跟随调整，终端需求偏弱且宏观扰动持续，矿价震荡偏弱运行 [5] - 黑色板块价格或先回调释放看跌情绪，再跟随“四中全会”预期回升，未来或逐渐具备多配性价比，关键时间节点或在十月中旬“四中全会” [8] - 工业硅短期持仓矛盾不凸显价格震荡，后续西南地区枯水期减产、电价上调等因素或使远月合约估值上移，后期宏观风险消化后若有供给端扰动或政策驱动将再度上探 [13] - 多晶硅在政策落地或新催化变量出现前进入基本面修正阶段，短期受库存高位与需求疲软约束，11月后头部大厂检修供需格局或改善，当前价格短期波动看作结构调整技术性修正 [15] - 玻璃市场供应预期增强、成本下降、终端需求不及预期，市场缺乏利好支撑，情绪谨慎偏空 [18] - 纯碱供应端稳定但多地价格下调，需求乏力，市场交投清淡，预计短期偏弱运行 [20] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3034元/吨，较上一交易日跌27元/吨（-0.88%），当日注册仓单277152吨，环比增加3787吨，主力合约持仓量205.1545万手，环比增加60083手；现货天津汇总价格3130元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格3190元/吨，环比减少20元/吨 [1] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格延续走弱，特朗普关税言论扰动市场，虽对钢材直接影响有限，但钢价或随势承压，国庆假期钢材需求较去年同期明显走弱，后续关注需求修复节奏及政策力度方向 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2601）收至776.50元/吨，涨跌幅-0.70%（-5.50），持仓变化+8566手，变化至50.84万手，加权持仓量84.91万手，现货青岛港PB粉775元/湿吨，折盘面基差47.02元/吨，基差率5.71% [4] - 策略观点：供给上海外铁矿石发运量环比季节性回落，近端到港量环比增加至同期高位；需求上铁水持稳运行，钢厂盈利率下滑，终端钢材累库节后去库受考验，短期铁水产量偏强但需求矛盾在下游，成材转弱矿价或调整，宏观扰动持续，矿价震荡偏弱运行 [5] 锰硅、硅铁 - 行情资讯：锰硅主力（SM601合约）盘中冲高回落，日内收涨0.14%，收盘报5746元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5700元/吨，折盘面升水盘面144元/吨；硅铁主力（切换至SF601合约）日内收涨0.56%，收盘报5352元/吨，现货天津72硅铁市场报价5600元/吨，升水盘面248元/吨 [7] - 策略观点：黑色板块前期兑现回调风险，当下需求和供给环境下市场有资金交易“负反馈”，价格走势或先回调再回升，未来黑色板块或具多配性价比；锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若黑色板块走强需注意锰矿端扰动，否则跟随板块行情；硅铁供需基本面无明显矛盾驱动，大概率跟随板块行情，操作性价比低 [8][9] 工业硅、多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8570元/吨，涨跌幅+0.59%（+50），加权合约持仓变化-12310手，变化至430409手，现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，主力合约基差730元/吨，421市场报价9700元/吨，折合盘面价格后主力合约基差330元/吨；多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50865元/吨，涨跌幅+1.75%（+875），加权合约持仓变化+11148手，变化至264927手，现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，主力合约基差1885元/吨 [11][14] - 策略观点：工业硅短期持仓矛盾不凸显价格震荡，后续西南地区枯水期减产、电价上调等因素或使远月合约估值上移，后期宏观风险消化后若有供给端扰动或政策驱动将再度上探；多晶硅在政策落地或新催化变量出现前进入基本面修正阶段，短期受库存高位与需求疲软约束，11月后头部大厂检修供需格局或改善，当前价格短期波动看作结构调整技术性修正 [13][15] 玻璃、纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约收1129元/吨，当日-0.79%（-9），华北大板报价1220元，较前日持平，华中报价1200元，较前日-20，浮法玻璃样本企业周度库存6282.4万箱，环比+346.9万箱（+5.84%），持买单前20家增仓28850手多单，持卖单前20家增仓38002手空单；纯碱主力合约收1232元/吨，当日-0.16%（-2），沙河重碱报价1162元，较前日-2，纯碱样本企业周度库存165.98万吨，环比+5.99万吨（+5.84%），其中重质纯碱库存92.07万吨，环比+1.75万吨，轻质纯碱库存73.91万吨，环比+4.24万吨，持买单前20家增仓471手多单，持卖单前20家增仓4899手空单 [17][19] - 策略观点：玻璃部分产线计划点火复产，供应预期增强，成本下降，终端需求不及预期，市场缺乏利好支撑，情绪谨慎偏空；纯碱供应端稳定但多地价格下调，需求乏力，市场交投清淡，预计短期偏弱运行 [18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅10月供需暂无近忧，下游多晶硅排产增加、有机硅表现尚可，供给无大规模增量，西南枯水期减产及电价上调或使远月合约估值上移，10月震荡为主，存在供给扰动或政策驱动将继续上探 [15] - 多晶硅市场进入基本面修正阶段，短期受库存高位与需求疲软约束，10月排产增加、下游硅片排产下降致累库压力持续，11月仓单注销使2511合约价格受压制，11月后头部大厂检修供需或改善，价格下方支撑位48000元/吨，关注政策落地情况 [17] 各目录总结 月度评估及策略推荐 月度要点小结 - 9月SMM口径多晶硅产量13万吨，环比-0.17万吨，1-9月累计产量94.11万吨，同比-33.30%；百川盈孚口径9月DMC产量20.88万吨，环比-1.08万吨，1-9月累计产量186.18万吨，同比+16.89% [13] - 1-8月铝合金累计产量1232.40万吨，累计同比+216.30万吨或+21.29%；1-8月我国工业硅累计净出口48.47万吨，累计同比+2.10万吨或+4.54% [13] - 9月末百川盈孚统计工业硅库存69.57万吨维持高位，其中工厂库存26.00万吨、市场库存18.50万吨、已注册仓单库存25.07万吨 [13] - 截至2025/9/30，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9300元/吨，月环比上调350元/吨；421工业硅现货报价9700元/吨，折盘面价8900元/吨，月环比上调300元/吨 [14] - 9月末工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8404.17元/吨，云南地区报9387.50元/吨，四川地区报9095.24元/吨 [14] - 2025年9月百川盈孚口径下工业硅产量38.40万吨，环比+1.36万吨，1-9月累计产量293.45万吨，同比-59.65万吨或-16.89% [14] 基本面评估 - 工业硅基差方面553、421均升水期货，成本基本持稳，9月产量继续增长，10月下游多晶硅排产增加需求边际改善，库存高位维稳 [15] - 多晶硅主力合约贴水，9月产量环比持稳，生产成本41543.0元/吨、毛利润9057元/吨利润相对可观，硅片10月排产下降需求走弱，工厂库存走平 [17] 期现市场 - 截至2025/9/30，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9300元/吨，月环比上调350元/吨；421工业硅现货报价9700元/吨，折盘面价8900元/吨，月环比上调300元/吨 [22] - 截至2025/9/30，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.55元/千克，月环比上调3.55元/千克；N型致密料平均价51.05元/千克，月环比上调3.05元/千克 [25] 工业硅 总产量 - 2025年9月，百川盈孚口径下工业硅产量38.40万吨，环比+1.36万吨，1-9月累计产量293.45万吨，同比-59.65万吨或-16.89% [30] 主产区产量 - 展示四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量情况，但未明确提及各主产区9月具体产量变化 [32][34][37] 生产成本 - 截至2025/09/30，主产区电价月环比持平，硅石价格环比持稳，硅煤价格月环比持平 [43][46] - 9月末调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8404.17元/吨，云南地区报9387.50元/吨，四川地区报9095.24元/吨 [46] 显性库存 - 9月末，百川盈孚统计口径工业硅库存69.57万吨，维持高位，其中工厂库存26.00万吨、市场库存18.50万吨、已注册仓单库存25.07万吨 [49] 多晶硅 产量 - SMM口径下9月多晶硅产量13万吨，环比-0.17万吨，1-9月多晶硅累计产量94.11万吨，同比-33.30% [54] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅9月开工率49.43%，环比上升3.65个百分点，SMM预计10月产量13.45万吨，环比增加 [57] 库存 - 9月末，百川盈孚口径下多晶硅库存24.09万吨，SMM口径下多晶硅库存22.6万吨，工厂库存走平 [60] 成本及利润 - 9月末，百川盈孚统计多晶硅生产成本41543.0元/吨，多晶硅毛利润9057元/吨，利润相对可观 [63] 硅片 - 9月硅片产量59.05GW，环比+3.01GW，1-9月累计产量488.17GW，同比-5.58% [66] - 9月末硅片库存16.23GW，环比小幅下降，预测10月产量55.68GW，环比下降 [69] 电池片 - 9月电池片产量60.97GW，环比+2.7GW，9月光伏电池开工率59.56%，环比+2.67个百分点，1-9月累计产量507.84GW，同比+2.43% [74] - 9月末中国光伏电池外销厂库存3.04GW，环比减少，预计10月产量59.6GW，环比小幅下降 [77] 组件 - 9月组件产量49.9GW，环比+0.7GW，9月组件开工率48.7%，环比-0.39个百分点，1-9月累计产量429.5GW，同比+1.34% [82] - 9月末光伏组件成品库存33.6GW，环比下降，预计10月产量48.31GW，较9月产量降低 [85] 有机硅 产量 - 百川盈孚口径下9月DMC产量20.88万吨，环比-1.08万吨，1-9月累计产量186.18万吨，同比+16.89% [92] 价格利润 - 截至2025/09/30，SMM统计有机硅均价报11050/吨，月环比+300元/吨，百川盈孚统计DMC毛利润-1921.88元/吨 [95] 库存 - 9月末，百川盈孚口径DMC库存4.45万吨，环比上月末-0.48万吨 [99] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2025/09/30，原生铝合金A356报价21130元/吨，月环比-10元/吨；再生铝合金ADC12报价20940元/吨，月环比+170元/吨 [104] - 1-8月份，铝合金累计产量1232.40万吨，累计同比+216.30万吨或+21.29% [104] - 9月末，原生铝合金开工率58.4%；再生铝合金开工率56.6% [107] 出口 - 1-8月，我国工业硅累计净出口48.47万吨，累计同比+2.10万吨或+4.54% [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅价格在7月初快速上涨后经历两个多月震荡，加权合约价格在4.9万元/吨 - 5.8万元/吨区间波动，政策预期对盘面影响大于基本面现实，进入十月预期与现实或开始阶段性再博弈 [1][5] - 硅料价格前期受政策预期与短期补库驱动，政策落地或有新催化变量前，市场或进入基本面修正阶段，短期价格受库存高位与需求疲软约束，10月期货价格偏弱运行，2511合约下方支撑位估计在48000元/吨，中期关注政策落地情况 [20] 根据相关目录分别进行总结 政策预期 - 能耗标准：9月16日国家标准化管理委员会发布征求意见稿，标志能耗监管强化，新标准收紧棒状硅三级综合能耗上限，对高耗能低效率产线有挤出效应，提高行业准入门槛，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底降16.4%，与建成装置产能比减少31.4%，但政策处征求意见阶段，正式落地需时间，短期对产能实质约束有限，对盘面主要是“预期重定价” [6] - 产能整合：上市硅料公司表示有资金用于供给侧改革，但“产能整合政策”未出台，延迟兑现使政策预期对价格拉动乏力，短期难改供需格局，边际作用转弱 [10][13] 产业现实 - 价格传导与供需：9月多晶硅现货价涨，期现货基差转换，但供需未改善，硅料企业利润好转，行业毛利润超9000元/吨，毛利率修复，但下游组件提价不顺，终端需求不乐观，2025年1 - 8月国内新增光伏装机同比增65%，8月同比降55% [14] - 10月供需与库存：10月供增需减，产量超预期增加，硅片产出或降，累库压力仍存，全行业库存约45万吨，库存滞留问题难改观 [15] 注册仓单 - 四季度多晶硅期货市场面临仓单集中注销与交割压力，11月最后交易日闭市后仓单统一注销，至少2万吨仓单货受影响，2511合约面临价格压制 [19]